中小企業(yè)并購(gòu)策略及風(fēng)險(xiǎn)分析論文
摘要：隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐漸成熟和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的快速崛起，中小企業(yè)間的并購(gòu)大有燎原之勢(shì)，但并不是所有中小企業(yè)都能理性的采取并購(gòu)戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)預(yù)期的目標(biāo)，也不是所有中小企業(yè)都能在并購(gòu)中識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)。因此文章通過(guò)對(duì)中小企業(yè)并購(gòu)策略的選擇分析，全面解析這種并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)，并就如何防范風(fēng)險(xiǎn)做了一些總結(jié)。
關(guān)鍵詞：中小企業(yè);并購(gòu)策略;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
目前企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)不僅局限于大企業(yè)、跨國(guó)企業(yè)、集團(tuán)企業(yè)等，而是向中小企業(yè)蔓延，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的浪潮中，企業(yè)希望通過(guò)并購(gòu)這種資本運(yùn)營(yíng)方式，實(shí)現(xiàn)自身凈現(xiàn)值的最大化。通過(guò)并購(gòu)可以讓一些具有潛力的中小企業(yè)迅速發(fā)展壯大，減少行業(yè)內(nèi)的惡性競(jìng)爭(zhēng)，使得行業(yè)整合更加徹底。但是，并購(gòu)是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，企業(yè)如何選擇并購(gòu)策略及如何消解由并購(gòu)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，都需要企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略抉擇和思考，文章就從這一現(xiàn)實(shí)領(lǐng)域出發(fā)，逐一分析。
企業(yè)并購(gòu)策略是實(shí)現(xiàn)企業(yè)具體并購(gòu)的實(shí)施方案。對(duì)于中小企業(yè)而言，抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較差，為了對(duì)抗可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，在并購(gòu)策略的選擇之初，就應(yīng)充分考慮可能產(chǎn)生的問(wèn)題。
一、收購(gòu)與兼并策略
并購(gòu)實(shí)際上包括收購(gòu)和兼并，是實(shí)行全面的兼并策略，還是僅通過(guò)部分收購(gòu)實(shí)現(xiàn)控股，是企業(yè)首先考慮的問(wèn)題。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)方式的選擇既要取決于企業(yè)融資能力，也要考慮盡可能降低并購(gòu)成本，節(jié)約并購(gòu)時(shí)間。
一般說(shuō)來(lái)，部分收購(gòu)這種方式能較好的解決成本和融資問(wèn)題，畢竟通過(guò)相對(duì)較少的資本投入就能控制比較大的資產(chǎn)規(guī)模，對(duì)企業(yè)無(wú)疑是一個(gè)劃算的生意。但這一收購(gòu)必須建立在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和相關(guān)法律支持的基礎(chǔ)上。
企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)包括股權(quán)結(jié)構(gòu)和法律上的風(fēng)險(xiǎn)。從法律角度看，如果企業(yè)對(duì)并購(gòu)戰(zhàn)略的保密性存在問(wèn)題，其并購(gòu)的意圖一旦被暴露，就有可能被目標(biāo)企業(yè)或相關(guān)方面采取防御手段，而出現(xiàn)被迫進(jìn)行全面收購(gòu)的局面，這也是我國(guó)《證券法》所明確規(guī)定的。顯然這一做法對(duì)原來(lái)希望通過(guò)少量資本實(shí)現(xiàn)控股的企業(yè)來(lái)說(shuō)，不僅計(jì)劃可能落空，且因此需要承受全面收購(gòu)的代價(jià)，而落入兩難的境地。從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度說(shuō)，如果目標(biāo)公司股權(quán)分散，則只需要較少的成本，甚至5%都有可能實(shí)現(xiàn)相對(duì)控股，但如目標(biāo)企業(yè)股權(quán)集中，則需要較大的投入才能取得控股，這就大大抬高了并購(gòu)成本。
企業(yè)在采取收購(gòu)策略時(shí)，可以通過(guò)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)流通股，也可以收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)增發(fā)的股份、配股權(quán)或可轉(zhuǎn)換債券的方式。兩者策略的資金流向不同，在前一方式下，資金是流向企業(yè)股東，后一種方式下，資金是流向企業(yè)。這樣在后一種方式下，如能因此取得企業(yè)的控股權(quán)，則企業(yè)所支出的資金仍能掌握在手中。當(dāng)然，在實(shí)際并購(gòu)中，要取得控股地位，僅購(gòu)買(mǎi)股份或債券是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，實(shí)際上是通過(guò)兩者并舉的方式以取得足夠的股份形成控股。
二、購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)與收購(gòu)股權(quán)策略
對(duì)企業(yè)并購(gòu)來(lái)說(shuō)，股權(quán)買(mǎi)賣(mài)是通常采用的方式，但是對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，許多時(shí)候并購(gòu)僅僅是為了獲取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)目的，從這個(gè)角度考量，購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)也就達(dá)到了控制企業(yè)的.目的。比如一家企業(yè)可能經(jīng)營(yíng)的就是一個(gè)商場(chǎng)，那么購(gòu)買(mǎi)該商場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)，實(shí)際也就實(shí)現(xiàn)了對(duì)企業(yè)的并購(gòu)。
中小企業(yè)采取購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的策略，其考量在于，如果采用收購(gòu)股權(quán)的方式，則目標(biāo)是定位在將企業(yè)做整體收購(gòu)，雖然企業(yè)的資產(chǎn)也因此可以獲得，但是企業(yè)所承受的債務(wù)、契約等也要一并接受，這就是整體收購(gòu)的弊端。這也就是所稱(chēng)的“或有債務(wù)”的風(fēng)險(xiǎn)。或有債務(wù)是指目標(biāo)企業(yè)因各種原因承擔(dān)的將來(lái)可能要以資產(chǎn)或勞務(wù)償還的債務(wù)。由于信息不對(duì)稱(chēng)、財(cái)務(wù)制度不規(guī)范等原因，在并購(gòu)時(shí)未予披露或發(fā)現(xiàn);或雖予以披露、有所察覺(jué)，但未引起并購(gòu)企業(yè)足夠重視�；蛴袀鶆�(wù)將直接影響到并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，并且可能對(duì)并購(gòu)整合及整合后的正常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生嚴(yán)重影響，使并購(gòu)公司由此背上沉重的債務(wù)包袱。而購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的并購(gòu)方式，由于其僅對(duì)該資產(chǎn)的權(quán)屬及法律風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)，其它的風(fēng)險(xiǎn)由此可以避免，也沒(méi)有“或有債務(wù)”的風(fēng)險(xiǎn)。
但從會(huì)計(jì)角度來(lái)看，購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)策略也存在著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，首先，收購(gòu)股權(quán)可以用累計(jì)虧損沖抵利潤(rùn)，這樣在并購(gòu)企業(yè)時(shí)，可以減少即期所得稅支出，這是采用購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的方式所無(wú)法獲得的，其次，收購(gòu)股權(quán)按聯(lián)營(yíng)法處理，則不會(huì)導(dǎo)致折舊基數(shù)發(fā)生變動(dòng)，而收購(gòu)資產(chǎn)則將導(dǎo)致折舊基數(shù)變動(dòng)，進(jìn)而影響應(yīng)納稅所得額，最后，購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)往往現(xiàn)金支付形式為多，當(dāng)企業(yè)在現(xiàn)金流存在問(wèn)題時(shí)，不宜采用購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的并購(gòu)方式。
三、直接并購(gòu)與間接并購(gòu)策略
所謂直接并購(gòu)或者間接并購(gòu)方式，是根據(jù)并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)是否接觸來(lái)區(qū)分的。直接并購(gòu)是并購(gòu)企業(yè)直接向目標(biāo)企業(yè)提出所有權(quán)要求，并經(jīng)雙方磋商達(dá)成協(xié)議，完成所有權(quán)的轉(zhuǎn)移;間接并購(gòu)是指通過(guò)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的大股東或通過(guò)設(shè)立的子公司收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，從而取得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。目前許多中小企業(yè)采用直接并購(gòu)的策略，往往是考慮間接并購(gòu)的程序繁瑣，且通過(guò)投資銀行或其他中介機(jī)構(gòu)完成并購(gòu)交易也會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)成本增加。
但直接并購(gòu)與間接并購(gòu)相比，存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)，一般來(lái)說(shuō)企業(yè)因并購(gòu)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，都將直接作用于并購(gòu)方企業(yè)。采取間接并購(gòu)，就可以由并購(gòu)方企業(yè)通過(guò)設(shè)立子公司或控股公司的方式出面。這樣目標(biāo)企業(yè)的或有債務(wù)由子公司承擔(dān)，而不必直接納入實(shí)際并購(gòu)方的承擔(dān)范圍，且即便并購(gòu)失敗或出現(xiàn)問(wèn)題，其損失和結(jié)果可以限制在子公司范圍內(nèi)，而企業(yè)本身不會(huì)有大的問(wèn)題。從程序上考慮，由于直接并購(gòu)屬于重大事項(xiàng)，需要主并購(gòu)企業(yè)股東會(huì)批準(zhǔn)，召開(kāi)股東大會(huì)，流程必然煩瑣，且由于時(shí)間拉長(zhǎng)，可能造成并購(gòu)泄密而抬高交易成本，而間接并購(gòu)作為子公司或控股企業(yè)的收購(gòu)行為，只需要本企業(yè)董事會(huì)批準(zhǔn)即可，從流程來(lái)看，反而相對(duì)簡(jiǎn)單。
對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，為了并購(gòu)而采取設(shè)立公司的方式，看似麻煩，其實(shí)對(duì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)則存在著較多益處。
四、清算后并購(gòu)策略
對(duì)經(jīng)營(yíng)不善而導(dǎo)致瀕臨倒閉的企業(yè)，一方面應(yīng)看到企業(yè)急于出售而導(dǎo)致價(jià)值往往被明顯低估，是一個(gè)可以大大降低并購(gòu)成本的有利的時(shí)機(jī)，另一方面也應(yīng)看到其中蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)。由于并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)，往往導(dǎo)致企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力難以準(zhǔn)確判斷，目標(biāo)企業(yè)可以通過(guò)虛增資產(chǎn)價(jià)值、減少資產(chǎn)減值等方法，增大其資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)數(shù)值，致使并購(gòu)方收購(gòu)成本增大。對(duì)于一些經(jīng)營(yíng)存在重大問(wèn)題甚至瀕臨倒閉的企業(yè)，通過(guò)粉飾報(bào)表，也完全可以包裝得比較完美。且這些企業(yè)大多都存在著不良債權(quán)較多，違約風(fēng)險(xiǎn)較大。并不能以簡(jiǎn)單的賬面價(jià)值來(lái)考量企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。如果并購(gòu)方未能對(duì)目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)盈利狀況予以掌握，實(shí)際上面臨較大的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)目標(biāo)企業(yè)先清算后并購(gòu)的策略，能較好的解決該風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。通過(guò)進(jìn)入法院監(jiān)管下的重組程序，能夠?qū)δ繕?biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債情況以及表外事項(xiàng)有完整的評(píng)價(jià)，從而測(cè)算出扣除清算費(fèi)用和必要的支出后，能夠得到的清償比例和金額，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)價(jià)值做出判斷及了解目前企業(yè)在重整后，能否通過(guò)重整成為一個(gè)有利于實(shí)現(xiàn)并購(gòu)價(jià)值的企業(yè)。這樣能夠大幅減少并購(gòu)之后的不確定性因素，使并購(gòu)企業(yè)在系統(tǒng)了解目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值上做出判斷，也能使目標(biāo)企業(yè)能盡快擺脫困境，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。此外，由于企業(yè)可以在拍賣(mài)市場(chǎng)竟價(jià)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，依法可以獲得一定的債務(wù)豁免，從而避免收購(gòu)企業(yè)負(fù)擔(dān)太重。
但清算后并購(gòu)策略也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，主要問(wèn)題就是公開(kāi)拍賣(mài)信息透明，由于競(jìng)價(jià)者多，也可能因此抬高并購(gòu)成本。且由于清算程序過(guò)長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)的資源，比如人才、客戶、渠道、聲譽(yù)等資源都可能因此而受到較大影響，可能因?yàn)樵诓①?gòu)后需要較長(zhǎng)恢復(fù)期而喪失價(jià)值。
五、剝離后并購(gòu)策略
對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)企業(yè)的目標(biāo)可能主要在于其對(duì)專(zhuān)業(yè)的補(bǔ)充和未來(lái)盈利能力。如果目標(biāo)企業(yè)業(yè)務(wù)較為綜合，又不原單獨(dú)出售其對(duì)主并企業(yè)來(lái)說(shuō)能實(shí)現(xiàn)價(jià)值的關(guān)鍵資產(chǎn)，那么對(duì)目標(biāo)企業(yè)的完全并購(gòu)就難以實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)。勢(shì)必加大并購(gòu)成本，并影響并購(gòu)后的重組和整合效果。
從這一角度出發(fā)，并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵資產(chǎn)進(jìn)行剝離，如通過(guò)設(shè)立新的企業(yè)接受該關(guān)鍵資產(chǎn)，再由并購(gòu)企業(yè)與新企業(yè)簽訂并購(gòu)協(xié)議，不失為一種可行的方法。但該方法一般目標(biāo)企業(yè)不容易接受，而往往需要并購(gòu)企業(yè)做出一定的讓步，由此通過(guò)剝離資產(chǎn)的方式進(jìn)行并購(gòu)。
六、過(guò)渡式并購(gòu)策略
企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)自有現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)，而目前估價(jià)體系的不完善不健全，以凈資產(chǎn)價(jià)值作為資產(chǎn)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)值一直是企業(yè)協(xié)議收購(gòu)的慣例，但這種作法沒(méi)有考慮資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值，也沒(méi)有考慮方案整個(gè)壽命期間所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金凈流量。對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，預(yù)測(cè)不當(dāng)會(huì)產(chǎn)生估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
因此，為了提高并購(gòu)成功的概率，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，往往采取先過(guò)渡、后并購(gòu)的策略。過(guò)渡的形式有多種，如先承包、后并購(gòu)，先租賃、后并購(gòu)，先托管、后并購(gòu)，先參股、后控股，先建立戰(zhàn)略聯(lián)盟、后全面合并等。過(guò)渡期間，企業(yè)可以利用通過(guò)彼此合作充分了解目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿涂赡艽嬖诘呢?cái)務(wù)陷阱，從而為下一步?jīng)Q定是否并購(gòu)以及定價(jià)提供依據(jù)。
總之，中小企業(yè)通過(guò)并購(gòu)策略的選擇及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理，能夠最大程度的避免風(fēng)險(xiǎn)，降低并購(gòu)成本，從而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目的，創(chuàng)造良好效益。
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