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A股熔斷機(jī)制明年1月1日實(shí)施
設(shè)定5%、7%兩檔閾值 采取雙向熔斷機(jī)制
A股市場(chǎng)熔斷機(jī)制千呼萬(wàn)喚始出來(lái)。12月4日，上交所、深交所、中金所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，并將于2016年1月1日起正式實(shí)施。市場(chǎng)分析認(rèn)為，實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制是進(jìn)一步完善我國(guó)證券期貨市場(chǎng)交易機(jī)制、維護(hù)市場(chǎng)秩序、保護(hù)投資者權(quán)益、促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展的一項(xiàng)重要制度安排。
□新規(guī)發(fā)布
■熔斷閾值
維持5%和7%兩檔閾值不變
早在今年9月7日至9月21日，三家交易所就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開(kāi)征求意見(jiàn)。從征求意見(jiàn)情況看，部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，現(xiàn)有閾值較低，觸發(fā)次數(shù)可能較多，且兩檔閾值間隔過(guò)小，可能連續(xù)觸發(fā)，建議僅設(shè)一檔閾值，或提高閾值至6%、8%，也可考慮擴(kuò)大閾值之間的差距。
但三家交易所發(fā)布的指數(shù)熔斷規(guī)定，依然維持了征求意見(jiàn)稿中5%和7%兩檔閾值的規(guī)定。
對(duì)此，交易所表示，在保留10%漲跌幅限制的前提下，可選的指數(shù)熔斷閾值有限，5%和7%兩檔閾值是三家交易所在對(duì)過(guò)去11年歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析測(cè)算基礎(chǔ)上提出的。其中，5%作為第一檔閾值可以兼顧設(shè)置冷靜期和保持正常交易的雙重需要;觸發(fā)7%的情況雖然較少，但屬于需要防范的重大異常情況，應(yīng)當(dāng)一并考慮，以此阻斷暴漲暴跌等極端異常行情的持續(xù)。
■熔斷方式
采取雙向熔斷措施
熔斷規(guī)定顯示，A股熔斷方式采取雙向熔斷。據(jù)了解，在征求意見(jiàn)過(guò)程中，部分市場(chǎng)人士建議只設(shè)下跌熔斷。但經(jīng)過(guò)討論，交易所認(rèn)為，雙向熔斷更有利于抑制過(guò)度交易，控制市場(chǎng)波動(dòng)。
境內(nèi)市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)以中小散戶(hù)為主，價(jià)格雙向波動(dòng)較大，既出現(xiàn)過(guò)恐慌性下跌，也曾出現(xiàn)過(guò)快上漲，包括因事故導(dǎo)致市場(chǎng)短期大幅上漲的情況。因此，當(dāng)市場(chǎng)“暴漲”時(shí)，也需要熔斷機(jī)制穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，防范投資者對(duì)市場(chǎng)上漲的過(guò)度反應(yīng)，使投資者擁有更多的時(shí)間來(lái)進(jìn)一步確認(rèn)當(dāng)前的價(jià)格是否合理。
■熔斷時(shí)長(zhǎng)
觸發(fā)5%暫停交易15分鐘 觸發(fā)7%暫停交易至收市
從境外市場(chǎng)看，美國(guó)、韓國(guó)、印度等市場(chǎng)均設(shè)有觸發(fā)最高一檔熔斷閾值暫停至收市的安排，目的是為了防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
在征求了市場(chǎng)的意見(jiàn)后，三家交易所將征求意見(jiàn)稿當(dāng)中觸發(fā)5%熔斷閾值暫停交易30分鐘縮短至15分鐘，但保留了尾盤(pán)階段觸發(fā)5%或全天任何時(shí)候觸發(fā)7%暫停交易至收市的安排。只是將14:30及之后觸發(fā)5%暫停交易至收市，改為自14:45始。
對(duì)此，上交所方面表示，如此安排主要考慮兩點(diǎn)因素，首先，境內(nèi)市場(chǎng)在尾盤(pán)階段出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況較多，規(guī)定14:45及之后觸發(fā)5%熔斷閾值暫停交易至收市有助于防范尾市異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
其次，滬深300指數(shù)是反映滬深市場(chǎng)整體走勢(shì)的重要指數(shù)產(chǎn)品，具有代表性好、抗操縱性強(qiáng)等特點(diǎn)，當(dāng)其上漲或下跌達(dá)到7%時(shí)往往意味著市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了劇烈波動(dòng)，可能面臨極端系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此需要給市場(chǎng)更多的冷靜時(shí)間，避免恐慌情緒蔓延加劇市場(chǎng)波動(dòng)。
■制度銜接
現(xiàn)有漲跌停制度照舊
在制度銜接方面，交易所方面表示，現(xiàn)有漲跌停板10%的規(guī)定是我國(guó)證券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度安排，放寬或取消漲跌幅限制會(huì)影響結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)管理制度、杠桿類(lèi)業(yè)務(wù)風(fēng)控措施、市場(chǎng)監(jiān)察指標(biāo)等現(xiàn)行制度安排，對(duì)投資者的交易習(xí)慣影響也比較大，短期內(nèi)難以實(shí)施。
漲跌停板制度規(guī)定了單只證券交易價(jià)格波動(dòng)幅度，主要防范單只證券價(jià)格的劇烈波動(dòng)，證券在漲跌停板仍可交易。
■其他要點(diǎn)
五方面需特別注意
三大交易所表示，投資者還要特別注意指數(shù)熔斷機(jī)制幾個(gè)方面的安排。
首先，開(kāi)盤(pán)集合競(jìng)價(jià)觸發(fā)熔斷的，將從9:30開(kāi)始按照觸發(fā)情形實(shí)施指數(shù)熔斷。
其次，對(duì)于非股指期貨合約交割日，上午熔斷時(shí)長(zhǎng)不足的，下午開(kāi)市后補(bǔ)足，午間休市時(shí)間不計(jì)入熔斷時(shí)長(zhǎng)。
第三，熔斷至15:00收市未恢復(fù)交易的，相關(guān)證券的收盤(pán)價(jià)為當(dāng)日該證券最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權(quán)平均價(jià)(含最后一筆交易)，當(dāng)日無(wú)成交的，以前收盤(pán)價(jià)為當(dāng)日收盤(pán)價(jià)。
第四，深交所在14:57至15:00收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)期間觸發(fā)熔斷的，不實(shí)施指數(shù)熔斷。
最后，指數(shù)熔斷期間，相關(guān)證券復(fù)牌的，將延至指數(shù)熔斷結(jié)束后實(shí)施。
在觸發(fā)熔斷時(shí)，交易所將在網(wǎng)站發(fā)布相關(guān)的公告，告知熔斷恢復(fù)交易或暫停交易的時(shí)間，投資者需要密切關(guān)注交易所網(wǎng)站發(fā)布的信息，以便做好相應(yīng)的業(yè)務(wù)準(zhǔn)備。
□四問(wèn)熔斷機(jī)制
問(wèn)：指數(shù)熔斷結(jié)束后以什么方式恢復(fù)交易?
答：上交所深交所方面，對(duì)于15:00前結(jié)束的指數(shù)熔斷，熔斷結(jié)束后，對(duì)已接受的申報(bào)進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)撮合成交，此后進(jìn)入競(jìng)價(jià)交易階段。中金所方面，指數(shù)熔斷結(jié)束前3分鐘進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)指令申報(bào)，集合競(jìng)價(jià)指令申報(bào)結(jié)束后，立即進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)指令撮合，然后轉(zhuǎn)入連續(xù)競(jìng)價(jià)交易。
問(wèn)：指數(shù)熔斷機(jī)制對(duì)滬港通有什么影響?
答：2014 年4月10日發(fā)布的聯(lián)合公告規(guī)定了“主場(chǎng)原則”，即“交易結(jié)算活動(dòng)遵守交易結(jié)算發(fā)生地市場(chǎng)的規(guī)定及業(yè)務(wù)規(guī)則”。據(jù)此擬作出如下安排：一是關(guān)于滬股通。滬股通適用內(nèi)地指數(shù)熔斷機(jī)制相關(guān)規(guī)則，當(dāng)A股市場(chǎng)觸發(fā)指數(shù)熔斷閾值后，內(nèi)地投資者與滬股通投資者在內(nèi)地市場(chǎng)的交易均暫停;滬股通下投資者申報(bào)、撤銷(xiāo)申報(bào)等相關(guān)安排，執(zhí)行內(nèi)地指數(shù)熔斷機(jī)制相關(guān)規(guī)定。二是關(guān)于港股通。A股觸發(fā)指數(shù)熔斷機(jī)制后，港股通業(yè)務(wù)不受影響。
問(wèn)：股指期貨合約交割日有哪些特殊安排?
答：目前境內(nèi)股指期貨的交割結(jié)算價(jià)以現(xiàn)貨標(biāo)的指數(shù)交割日最后兩個(gè)小時(shí)算術(shù)平均價(jià)格計(jì)算，為保證股指期貨正常交割，指數(shù)熔斷在股指期貨交割日13:00開(kāi)市后不再實(shí)施，具體包括兩種情形：一是13:00至15:00期間不再實(shí)施指數(shù)熔斷;二是上午實(shí)施的指數(shù)熔斷最遲在下午1:00起恢復(fù)交易。
問(wèn)：熔斷期間投資者能否申報(bào)或撤銷(xiāo)申報(bào)?
答：三家交易所在指數(shù)熔斷期間能否申報(bào)和撤銷(xiāo)上有所差異。
上交所方面，指數(shù)熔斷于15:00前結(jié)束的，熔斷期間可以繼續(xù)申報(bào)，也可以撤銷(xiāo)申報(bào)。指數(shù)熔斷持續(xù)至15:00結(jié)束的，熔斷期間僅接受撤銷(xiāo)申報(bào)，不接受其他申報(bào)。
深交所方面，指數(shù)熔斷期間，投資者均可以申報(bào)，也可以撤銷(xiāo)申報(bào)。
中金所方面，滬深300指數(shù)觸發(fā)5%閾值的，相關(guān)合約進(jìn)入12分鐘的熔斷期間，熔斷期間暫停交易，不接受指令申報(bào)和撤銷(xiāo);熔斷期間結(jié)束后進(jìn)入3分鐘集合競(jìng)價(jià)指令申報(bào)時(shí)間，期間接受指令申報(bào)和撤銷(xiāo)。
滬深300指數(shù)觸發(fā)7%閾值的，或者相關(guān)合約收市前15分鐘內(nèi)觸發(fā)5%閾值的，相關(guān)合約暫停交易至當(dāng)日收市，期間不接受指令申報(bào)和撤銷(xiāo)。
此外，如果指數(shù)熔斷跨越午間休市，則三家交易所的相關(guān)安排都與現(xiàn)有休市安排一致，午間休市期間，投資者不能進(jìn)行申報(bào)和撤銷(xiāo)申報(bào)。
□權(quán)威解讀
熔斷機(jī)制將不斷完善
證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，境內(nèi)資本市場(chǎng)是“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng)，投資者以中小散戶(hù)為主，市場(chǎng)波動(dòng)較大，引入指數(shù)熔斷機(jī)制，為市場(chǎng)在大幅波動(dòng)時(shí)提供“冷靜期”，有助于市場(chǎng)穩(wěn)定，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者權(quán)益，促進(jìn)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。
從境外經(jīng)驗(yàn)看，熔斷機(jī)制的引入不是一步到位的理想化過(guò)程，也沒(méi)有統(tǒng)一的做法，而是在實(shí)踐中逐步探索、積累經(jīng)驗(yàn)、動(dòng)態(tài)調(diào)整。例如，美國(guó)市場(chǎng)1987年發(fā)生股災(zāi)后引入了指數(shù)熔斷機(jī)制，后續(xù)調(diào)整過(guò)熔斷閾值、暫停交易的時(shí)間;2010年發(fā)生“閃電崩盤(pán)”后引入個(gè)股熔斷機(jī)制。韓國(guó)市場(chǎng)在保留已有漲跌幅制度的情況下，在 1997年發(fā)生金融危機(jī)后，先后引入指數(shù)熔斷機(jī)制和個(gè)股熔斷機(jī)制;由于觸發(fā)次數(shù)較多，于2015年修訂了指數(shù)熔斷機(jī)制、漲跌幅限制。倫敦交易所每隔一定時(shí)間就會(huì)對(duì)個(gè)股熔斷的閾值進(jìn)行評(píng)估和更新，如2015年1月富時(shí)100指數(shù)(FTSE100)成份股的部分股票動(dòng)態(tài)熔斷閾值由前一期的5%降為3%，靜態(tài)熔斷閾值由前一期的10%降為8%。
為A股上了“雙保險(xiǎn)”
國(guó)金證券首席策略分析師李立峰認(rèn)為，今年以來(lái)，由于過(guò)度使用杠桿以及泡沫的破滅，指數(shù)跌幅超過(guò)5%的次數(shù)增加，波動(dòng)明顯大于往年，出于金融市場(chǎng)趨于穩(wěn)定的考慮，在有漲跌停限制的情況下推出熔斷機(jī)制，意在推動(dòng)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展;這對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)起到“雙保險(xiǎn)”的作用。
李立峰強(qiáng)調(diào)，熔斷機(jī)制的實(shí)施，有助于國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的波動(dòng)在一定程度上有所減小，騰出了一定的時(shí)間讓投資者平復(fù)恐慌的心理，促使投資者更多理性交易，波動(dòng)或有所平滑。但市場(chǎng)的趨勢(shì)更多的需要提振投資者信心，可關(guān)注兩方面，或是改革持續(xù)超預(yù)期并有所落地，或是經(jīng)濟(jì)基本面有所改觀，資本流向有所改善。
■名詞解釋
熔斷機(jī)制
是指對(duì)某一合約在達(dá)到漲跌停板之前，設(shè)置一個(gè)熔斷價(jià)格，使合約買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)只能在這一價(jià)格范圍內(nèi)交易的機(jī)制。
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