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一位網(wǎng)友的投資經(jīng)歷與感悟
位網(wǎng)友的投資經(jīng)歷與感悟
自從2004年入市，如今已經(jīng)五載，這中間，經(jīng)歷了很多思想上的轉(zhuǎn)變。雖然付出了很多努力，也得到了較好的回報(bào)。但是，投資是需要用一生的時(shí)間去學(xué)習(xí)和實(shí)踐的吧，路漫漫其修遠(yuǎn)兮，吾將上下而求索。
我是2004年上證指數(shù)1600點(diǎn)左右入市，2004年到2008年主要是投資A股和B股，2008年底在招商香港開了港股的帳戶，所以，2009年至今主要是投資港股。
這幾年的收益情況如下表所示：
年份
收益率
2004
-20%
2005
+52%
2006
+187%
2007
+92%
2008
-25%
2009
+75%
要說明的是：
由于2007年初買房買車，導(dǎo)致投入股市的資金發(fā)生了較大的變動(dòng)。另外，2004年到2006
年我一直在武漢大學(xué)讀博士，沒有工作方面的收入，所以，股市的資金也是變動(dòng)的。因此，這些數(shù)字并不是準(zhǔn)確的，大致如此吧。
思想發(fā)展進(jìn)程
第一階段
2004年和2005年應(yīng)該是屬于摸索階段，大量地交易，大量地看書，技術(shù)分析，基本面分析，做過很多嘗試。這個(gè)階段思想沒有成型。
第二階段
2006年和2007年，開始接觸價(jià)值投資的思路，這個(gè)對于我倒是順理成章的。這個(gè)階段盈利很豐厚，但是，主要原因是幸運(yùn)吧，處于少有的大牛市中間。應(yīng)該來說，我還是比較清醒的，2007年4000點(diǎn)，5000點(diǎn)附近幾次清倉離場。所以，2007年賺的不多，沒有跑贏指數(shù)。
第三階段
2008年空倉或者輕倉的時(shí)間比較多，主要的虧損來自幾次抄底。這個(gè)階段，覺得A股估值太高，所以，又開通了B股交易，但是，B股的交易品種太少。因?yàn)橛刑潛p，所以，更迫切的進(jìn)行了大量的閱讀，這段時(shí)間，對于如何投資，逐步有了比較明確的認(rèn)識。2008年底
轉(zhuǎn)到港股市場，開始更多的實(shí)踐了自己的投資思路。我大概是在恒生指數(shù)14000點(diǎn)左右轉(zhuǎn)到香港的，盈利算跑贏了指數(shù)，但是，由于對于港股市場的不熟悉，所以，錯(cuò)失了很多好機(jī)會(huì)，這是很可惜的。
投資理念
我目前遵循的是價(jià)值投資原則，這個(gè)對于我來說，也是順理成章的。
如何實(shí)踐價(jià)值投資，有很多種不同的理解和做法。
有幾個(gè)重要的問題要解決：
一 投資標(biāo)的的選擇
價(jià)值投資的原則當(dāng)然是買入價(jià)值低估的股票，具體而言，如何構(gòu)建投資組合？
我所關(guān)注的標(biāo)的一般來自于以下這些類型:
（1） 資產(chǎn)低估型
所謂資產(chǎn)低估型的股票指的是經(jīng)過計(jì)算，其股價(jià)明顯低于其資產(chǎn)價(jià)值的股票。
投資實(shí)例：川河集團(tuán)（0281.hk）就屬于這種情況。
(這個(gè)股票最初來自于杭州股友葉舟的推薦)
對川河集團(tuán)的分析：
通過分析川河集團(tuán)的年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，它的資產(chǎn)組成如下：
1.銀行存款6.7億,無任何借款.
2.持股37%張江微電子港, 按照張江高科2008年增發(fā)對張江微電子港的評估， 31.4%估值7.8億。因此，這部分資產(chǎn)估值在9億以上。
3.澳門有一些物業(yè)，估值應(yīng)該在2億以上。
4.持有湯臣集團(tuán)12.05%的股份，按照湯臣集團(tuán)目前的股價(jià)，估值在4個(gè)多億。
簡單估算可以發(fā)現(xiàn)總資產(chǎn)的價(jià)值在20個(gè)億以上，我買入的最初價(jià)格是0.238，當(dāng)時(shí)的總市值在6.2個(gè)億左右�，F(xiàn)在的價(jià)格是0.29，總市值也才7.6個(gè)億。
川河集團(tuán)的資產(chǎn)很干凈，并且，將來的股價(jià)上漲有幾個(gè)個(gè)催化劑：
1 張江微電子港在A股市場的上市，這個(gè)在2007年已經(jīng)有計(jì)劃，后來沒有實(shí)現(xiàn)。將來也許有可能。如果這個(gè)成為事實(shí)，那么川河集團(tuán)資產(chǎn)重估的空間更大。
2 流動(dòng)性變好。流動(dòng)性很差應(yīng)該是目前股價(jià)低估的一個(gè)重要原因。
3 牛市來臨。本身流動(dòng)性會(huì)變好，湯臣集團(tuán)的股票上漲也會(huì)推動(dòng)。
4 上海確定金融中心的建設(shè)，對上海房地產(chǎn)價(jià)格可能會(huì)有較大的推動(dòng)作用。
對于這種類型的股票要注意的是其治理風(fēng)險(xiǎn)。香港市場上低于凈資產(chǎn)價(jià)值的股票很多，但是，有很多公司的資產(chǎn)被大股東掏空。川河集團(tuán)的兩大股東是張江高科集團(tuán)和香港湯臣集團(tuán)，張江高科是國有企業(yè)，這種股東結(jié)構(gòu)有利于公司的治理，不容易出現(xiàn)像香港其他細(xì)價(jià)股容易出現(xiàn)大股東大肆侵害小股東權(quán)益的現(xiàn)象。
這種類型的股票買入和賣出的時(shí)機(jī)：
買入時(shí)機(jī)：相對其清算價(jià)值，折讓巨大，一般要有50%左右的折讓。所謂“五折的價(jià)格買入“。
賣出時(shí)機(jī)：市值增長到其清算價(jià)值的70%-80%。
（2） 品牌成長型
所謂品牌成長型的股票，指的是那些擁有知名品牌，長期成長空間巨大的股票。
選擇標(biāo)準(zhǔn)：
品牌美譽(yù)度很高
規(guī)模適中，有很大的成長空間
弱周期性的知名消費(fèi)品公司最好
投資實(shí)例：
李寧 （2331.HK）和招商銀行（3968.HK）
李寧和招商銀行在中國的品牌美譽(yù)度很高，如果你看好中國的未來，那么，這些知名品牌在國內(nèi)和國際上的成長空間會(huì)很大。既然如此，部分資產(chǎn)配置在這些品牌上面，我認(rèn)為是很有必要的。
長期來說，這些股票的回報(bào)可能會(huì)很大。但是，因?yàn)槌砷L的不確定性也很大，所以，買入的價(jià)格也很關(guān)鍵，不能給予過高的估值。
買入時(shí)機(jī)：大熊市中，或者公司處于短期的困境之中。
對于李寧，2009年曾經(jīng)跌到9元，相當(dāng)于2009年的9倍市盈率（預(yù)計(jì)），是很好的買入時(shí)機(jī)。對于招商銀行，普遍預(yù)期其近年的發(fā)展有較多的負(fù)面因素，所以，2009年港股大漲之后，招商銀行的股價(jià)漲幅也不高，也出現(xiàn)了較好的買入機(jī)會(huì)。
賣出時(shí)機(jī)：這類股票，長期持有是很好的策略。但是，在出現(xiàn)以下情況時(shí)，也應(yīng)該考慮賣出：
因?yàn)槭袌銮榫w的高漲，導(dǎo)致價(jià)值高估太多；
企業(yè)出現(xiàn)可能是長期的負(fù)面因素；
發(fā)現(xiàn)其他更好的投資標(biāo)的。
李寧和招商銀行是我2009年曾經(jīng)重倉過的股票，目前的倉位已經(jīng)很輕。
現(xiàn)在來看，賣出得過早，當(dāng)然，當(dāng)時(shí)賣出的原因：
李寧和招商銀行已經(jīng)大幅上漲了一波。
發(fā)現(xiàn)了其他更有吸引力的股票大福證券（0665.HK）。
附：
在2009年3月6日，我在價(jià)值論壇上發(fā)表了一篇題為“經(jīng)濟(jì)危機(jī)是不是中國的機(jī)會(huì)？”的文章（www.valuegood.com）：
“這段時(shí)間，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)繼續(xù)深化，全球股市也是繼續(xù)暴跌，其中包括港股。
目前的大國里，經(jīng)濟(jì)形勢相對穩(wěn)定的可能只有中國。雖然中國也存在不少問題，但是，相對來說，在全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之后，經(jīng)濟(jì)能夠保持繼續(xù)較快發(fā)展的可能性還是比較大。
比如，銀行，國際上的大銀行普遍傷痕累累，那么，將來中國的銀行業(yè)在國外擴(kuò)展遇到的競爭明顯會(huì)減少。
隨著相對國力的增強(qiáng)，國內(nèi)某些比較好的品牌也許有拓展到國際上的機(jī)會(huì)。
雖然，中國目前也面臨很多困難，但是，對于港股來說，很多好的企業(yè)的估值已經(jīng)比較低了。說實(shí)在的，如果不是碰到經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這樣的價(jià)格難以碰到。
基于這種思考，我已經(jīng)持有比較重的港股倉位。如果繼續(xù)下跌，很快就滿倉了。
目前的組合：
李寧，雨潤食品，招商銀行，中海油。“
（3）底部強(qiáng)周期型資產(chǎn)
絕大多數(shù)的股票都有某種形式的周期性，因此，不應(yīng)該忽略周期型的資產(chǎn)。
因?yàn)樾袠I(yè)和個(gè)股的周期很難把握，所以，周期性股票的投資不容易。之所以強(qiáng)調(diào)強(qiáng)周期型資產(chǎn)，主要是這種資產(chǎn)從底部復(fù)蘇的力度很大，如果買在適當(dāng)?shù)膬r(jià)格區(qū)域，回報(bào)會(huì)很豐厚。
投資實(shí)例：
大福證券 （0665.HK），這也是我在港股上賺錢最多的一只股票。
我買入大福證券的價(jià)格在1.1-1.3的區(qū)域。
大福證券的凈資產(chǎn)在2.6元，2007年的收益是0.78元，在以前熊市的時(shí)候，收益也在0.1左右。2008年的收益在0.16元。這樣初略估計(jì)的話，2009年的收益應(yīng)該不會(huì)低于0.1元（2009年的市場不太可能比2008年更差，自營會(huì)更好，但是，成交量可能還會(huì)下降，但是，比2005年，2006年成交量還是會(huì)上升。）。周期性的底部，低市凈率，低市盈率，這樣的股票，下跌的空間應(yīng)該不大，但是，假如牛市起來，或者港股直通車實(shí)現(xiàn)，應(yīng)該說上升的空間很大。
所以，我重倉了大福證券。2009年5月11日，大陸和香港簽訂《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》補(bǔ)充協(xié)議六，香港證券業(yè)可以更方便地在內(nèi)地開展業(yè)務(wù)，當(dāng)天，大福證券最多飆升了25%，我于當(dāng)天在2.3元左右清倉。
買入時(shí)機(jī)：應(yīng)該在行業(yè)周期性的底部區(qū)域。這個(gè)是不容易判斷的，但是，有時(shí)候市場也會(huì)提供這種機(jī)會(huì)。
賣出時(shí)機(jī)：股價(jià)大幅上漲到一定階段，具體判斷要考慮行業(yè)的周期性以及當(dāng)時(shí)的大市。這個(gè)沒有絕對的標(biāo)準(zhǔn)。
附：
2009年1月23號我在價(jià)值論壇(www.valuegood.com)發(fā)表了一篇文章：
港股的大福證券大家如何看？
港股的大福證券00665大家如何看？
從市凈率和市盈率來看，大福證券都很便宜。只是流動(dòng)性不好。
我想知道這么便宜背后的邏輯。
我的想法是，對于證券行業(yè)，2008年應(yīng)該算是很差的年份了。
那么，將來如果牛市起來的話，證券行業(yè)的收益應(yīng)該會(huì)很好。所以，大福證券目前應(yīng)該是處于一個(gè)很有投資價(jià)值的區(qū)間。
另外，根據(jù)它歷年的分紅，估計(jì)也可以達(dá)到5%左右的收益。
周期底部，市盈率很低，這是一個(gè)好的標(biāo)的嗎？
我所看到的比較大的缺點(diǎn)是流動(dòng)性很差，買賣100萬都要很有耐心。但是，這是不是剛好是小戶的優(yōu)勢？機(jī)構(gòu)這種股票估計(jì)是不會(huì)買的，
因?yàn)槭兄堤佟?br />
從長期的角度來看，大福也很有并購價(jià)值，假如將來實(shí)行港股自由行，或者香港證券公司可以在大陸營業(yè)，那么，它的前景更為廣闊。
呵呵，當(dāng)然，我看到的主要是優(yōu)點(diǎn)，請熟悉的朋友談?wù)勚饕惺裁达L(fēng)險(xiǎn)。
（4）對沖型
所謂對沖類型的資產(chǎn)，指的是跟股票市場的走勢相關(guān)性不是很大，或者是負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)。
投資實(shí)例
包括USL和領(lǐng)先商品ETF（2809.HK） 。
USL屬于美國股市上的石油基金（跟蹤原油的價(jià)格），我大概是在石油價(jià)格50美元左右的時(shí)候買入的，今天石油的價(jià)格已經(jīng)是70.6美元。后來又買了一些領(lǐng)先商品ETF（跟蹤石油和大宗商品的價(jià)格）。買入這兩個(gè)股票的考慮是因?yàn)椋?br />
1.全世界都在印鈔票，發(fā)生通脹的可能性大大增加。如果發(fā)生惡性通脹的話，商品價(jià)格會(huì)大幅上漲，但是，股市的表現(xiàn)估計(jì)不會(huì)好。這也算是一種對沖吧。
2.我買入U(xiǎn)SL時(shí)，原油50美元的價(jià)格看起來還不算貴，中長期來看，下跌的空間應(yīng)該不大，但是，上漲的空間可能會(huì)比較大。
今年在對沖型資產(chǎn)上賺錢的百分比遠(yuǎn)低于70%，但是，這些對沖型的資產(chǎn)對整個(gè)投資組合提供了某種形式的保護(hù)。目前，我依然持有USL 和領(lǐng)先商品ETF 。
二 不同資產(chǎn)類型的倉位分配原則
對于資產(chǎn)低估型，品牌成長型，底部周期型，對沖型資產(chǎn)的倉位分配，主要是根據(jù)在當(dāng)時(shí)能找到的投資標(biāo)的的吸引力而定，沒有絕對的標(biāo)準(zhǔn)。
我今年在港股的實(shí)踐中，
1月-3月中， 品牌成長型的倉位最重。
4月-5月初， 底部周期型的倉位最重，主要是大福證券。
5月中到現(xiàn)在，主要持有資產(chǎn)低估型和對沖型的倉位，還持有一定的現(xiàn)金倉位。
5月中至今持有的倉位可以說是防御性的倉位，原因在于港股大幅上漲后，整體估值已經(jīng)不低了，品牌成長型的股價(jià)也已經(jīng)大幅上漲，長期來說，也許還有很多空間，但是，市場短期的不確定性在加大，這個(gè)階段，如果能夠找到資產(chǎn)低估型的股票，應(yīng)該加大這部分的倉位，并減少品牌成長類型股票的倉位。至于對沖型的資產(chǎn)，在不同的經(jīng)濟(jì)形勢下，標(biāo)的并不一樣。在目前全世界都在印鈔票的形勢下，顯然，石油和大宗商品是比較明顯的選擇。
通過不同類型資產(chǎn)的組合，整個(gè)投資組合就會(huì)顯得比較有彈性，可以根據(jù)市場的發(fā)展進(jìn)行調(diào)整。
三 對于投資的思考
（1）安全邊際的重要性
價(jià)值投資的核心是什么？我認(rèn)為是“安全邊際”。
卡拉曼在“安全邊際”一書中寫道：價(jià)值投資是一門關(guān)于以大幅低于當(dāng)前潛在價(jià)值的價(jià)格購買證券，并持有至價(jià)格更多地反映這些價(jià)值時(shí)的學(xué)科。便宜是這一投資過程中的關(guān)鍵。
因此，所謂的“安全邊際”指的是價(jià)格和潛在價(jià)值之間的差距，價(jià)格越低于潛在價(jià)值，安全邊際越高。
（2）價(jià)值投資者的選股思路
價(jià)值投資理論最初由被譽(yù)為價(jià)值投資之父的本杰明·格雷厄姆提出并創(chuàng)立，其后菲利普·費(fèi)雪的成長投資理論進(jìn)一步補(bǔ)充發(fā)展了價(jià)值投資理論，格雷厄姆的學(xué)生沃倫·巴菲特吸收融合了二人的精華，并成功地運(yùn)用于實(shí)踐，最終豐富了價(jià)值投資理論，巴菲特也因此成為迄今為止最偉大的投資大師。
價(jià)值投資者在選股時(shí)，基本上有兩種思路：
以盡量低的價(jià)格買入普通的公司。 這就是所謂的格雷厄姆式的投資方法。
以合理的價(jià)格買入成長型的公司。這就是所謂的費(fèi)雪式的投資方法。
這兩種思路都有人實(shí)踐，并且，都有取得很好成績的例子。
對于我來言 ，我將關(guān)注的股票分為三種類型（對沖型不包括在內(nèi)）。事實(shí)上也說明了我對這兩種投資思路的觀點(diǎn)。
對第一種思路：以盡量低的價(jià)格買入普通公司的分析
普通公司當(dāng)然非常多，選擇什么樣的普通公司作為投資標(biāo)的，各人有各人的做法。
對于這種投資思路，一般而言，我只考慮資產(chǎn)低估型和底部強(qiáng)周期型的股票。主要原因是這兩種類型的股票，相對來說，容易評估一些。
資產(chǎn)低估型股票的選擇標(biāo)準(zhǔn)：
1.治理風(fēng)險(xiǎn)比較少。這是非常關(guān)鍵的。香港很多公司的市值低于凈資產(chǎn)，但是，管理層的失職可能導(dǎo)致資產(chǎn)損失，資產(chǎn)賤賣。
2.資產(chǎn)比較干凈，容易評估。
3.相對其清算價(jià)值，折讓巨大，一般要有50%左右的折讓。所謂“五折的價(jià)格買入“。
4.公司虧損的概率很少。
5.如果有促使價(jià)值發(fā)現(xiàn)的催化劑最好。
可以說，符合這五個(gè)條件的公司也非常少。
底部強(qiáng)周期型股票的選擇：
1.所處行業(yè)是強(qiáng)周期性的，我關(guān)注的行業(yè)：證券，航運(yùn)。其他的行業(yè)我還沒有仔細(xì)考慮。選擇這兩個(gè)行業(yè)的原因也在于：行業(yè)的蕭條和底部相對來說，比較好確認(rèn)。比如，身處證券投資，證券行業(yè)的冷暖自知；航運(yùn)有BDI指數(shù)可以觀察。當(dāng)然，每個(gè)投資者可以根據(jù)自己的知識結(jié)構(gòu)，選擇自己可以理解的行業(yè)。
2.行業(yè)的周期不是很長，并且，復(fù)蘇總是會(huì)到來。比如，證券行業(yè)，高峰和低潮總是交替的。航運(yùn)也同樣如此。
3.行業(yè)復(fù)蘇的時(shí)候，基本上每個(gè)大的公司的業(yè)績都會(huì)大幅復(fù)蘇。我認(rèn)為這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是減少強(qiáng)周期型股票投資失敗的很重要的標(biāo)準(zhǔn)。
原因在于有些強(qiáng)周期型的行業(yè)，行業(yè)復(fù)蘇的時(shí)候有些公司未必會(huì)有很強(qiáng)的復(fù)蘇，或者已經(jīng)發(fā)生大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移現(xiàn)象。通用汽車的破產(chǎn)就是很好的例子。
4.公司本身破產(chǎn)的概率很少。所以，一般選擇所在行業(yè)的龍頭公司。
強(qiáng)周期型行業(yè)的絕對底部很難找到，并且，也沒有必要，只要買在相對的底部區(qū)域就行了。至于相對底部區(qū)域的判斷，可以使用該行業(yè)的歷史估值指標(biāo)來評估。
至于什么時(shí)候復(fù)蘇，不要管它好了，總有一天會(huì)來的。
對第二種思路：以合理的價(jià)格買入成長型的公司的分析
成長型公司也有很多類型，我所喜歡的類型是上面我所提到的品牌成長型的公司。
所謂品牌成長型的股票，指的是那些擁有知名品牌，長期成長空間巨大的股票。
選擇標(biāo)準(zhǔn)：
品牌美譽(yù)度很高
規(guī)模適中，有很大的成長空間
弱周期性的知名消費(fèi)品公司最好
合適的價(jià)格
所謂成長型的投資，在中國最受關(guān)注和推崇，通常的觀點(diǎn)是：
買入好公司，長期持有。但是，事實(shí)上，成長型的投資，說易行難。
在成長型公司的投資中，有常見的幾個(gè)誤區(qū)：
1 價(jià)格不重要，公司是好公司最重要。
關(guān)鍵的問題在于，什么是好公司？好公司會(huì)一直好嗎？
招商銀行在最高點(diǎn)收購永隆銀行， 中國平安收購富通大幅虧損，曾經(jīng)的汽車業(yè)王者通用汽車破產(chǎn)。這些公司，應(yīng)該都是大家眼里的好公司。
對于好公司的投資，通常情況下，只有達(dá)到或超過大家的預(yù)期，投資才會(huì)得到預(yù)期的回報(bào)。
但是，歷史告訴我們，行業(yè)和公司的未來都是難以預(yù)測的，總會(huì)有很多波折。所以，即使是公認(rèn)的好公司，也要以合理的價(jià)格買入，不要支付過高的溢價(jià)。
2 長期持有好公司，不要賣出
如果公司的表現(xiàn)和預(yù)期一致，長期持有是一種很好的策略。但是，如上面所言，好公司也要有好價(jià)格。在出現(xiàn)以下情況時(shí)，也應(yīng)該考慮賣出：
因?yàn)槭袌銮榫w的高漲，導(dǎo)致價(jià)值高估太多；
企業(yè)出現(xiàn)可能是長期的負(fù)面因素；
發(fā)現(xiàn)其他更好的投資標(biāo)的。
哪一種投資思路更好？
到底是以盡量低的價(jià)格買入普通的公司還是以合理的價(jià)格買入成長型的公司的方法更好？
巴菲特認(rèn)為他自己是85%的格雷厄姆加上15%的費(fèi)雪。我認(rèn)為這是很重要的看法。
雖然在我的投資實(shí)踐中，我傾向于投資品牌成長類型的公司。但是，我認(rèn)為，也不要忽略其它類型的投資機(jī)會(huì)。
具體投資標(biāo)的的選擇主要是根據(jù)在當(dāng)時(shí)能找到的投資標(biāo)的的吸引力而定，不應(yīng)該設(shè)定絕對的標(biāo)準(zhǔn)。
選股的另類標(biāo)準(zhǔn)
我現(xiàn)在在買入一個(gè)股票之前，還有另外一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，那就是我會(huì)提兩個(gè)問題：
1 如果我的預(yù)測錯(cuò)誤的話，我大概最多會(huì)虧多少？
通常情況下，如果虧錢的概率不大的話，賺錢的概率會(huì)很大。
2 如果買入之后大幅下跌，我還敢不敢繼續(xù)買入？
如果回答是否定的，通常，我會(huì)取消這項(xiàng)投資。其實(shí)，這也表示，我認(rèn)為這個(gè)股票的未來的確定性還不是很強(qiáng)。
（3）追求絕對回報(bào)
由于重大虧損對長期復(fù)利增長具有嚴(yán)重的負(fù)面影響，因此，一定要注意風(fēng)險(xiǎn)控制和資金管理。在投資標(biāo)的的安全邊際減少的情況下，應(yīng)該減少倉位。如果已經(jīng)找不到具有較高安全邊際的投資標(biāo)的，空倉也是合理的選擇。
卡拉曼說得很好，“多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和許多個(gè)人投資者已經(jīng)采用了追求相對表現(xiàn)的定位，他們的目標(biāo)是取得較市場，其他投資者或者兩者都要好的表現(xiàn)，他們不關(guān)心是否取得了絕對正回報(bào)還是負(fù)回報(bào)。”
追求相對表現(xiàn)的投資者會(huì)投資當(dāng)前流行的證券，并且通常選擇在任何時(shí)候滿倉投資。而以絕對表現(xiàn)為中心的投資者通常眼光看得更遠(yuǎn)，他們更喜歡那些需要更長時(shí)間才能開花結(jié)果且損失風(fēng)險(xiǎn)更小，被市場遺棄的證券。
如果找不到便宜貨，以絕對表現(xiàn)為中心的投資者愿意持有現(xiàn)金。
因?yàn)樵?008年的市場中，我虧損了25%，雖然跑贏了指數(shù)，但是，對于個(gè)人來說，是切膚之痛，回過頭來看卡拉曼的話，體會(huì)更深�！�
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