養(yǎng)老金入市的市場(chǎng)觀點(diǎn)
“基本養(yǎng)老金入市”之市場(chǎng)觀點(diǎn)匯編
6月29日，財(cái)政部和人保部發(fā)布《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，從即日起向社會(huì)公開征求意見。其中，對(duì)于市場(chǎng)高度關(guān)注的投資股市的比例，辦法要求，養(yǎng)老金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于基金資產(chǎn)凈值的30%。
一、養(yǎng)老金入市長(zhǎng)期有利于市場(chǎng)健康、穩(wěn)定發(fā)展
1、入市資金規(guī)模測(cè)算：理論上萬億增量資金
根據(jù)財(cái)政部公布的2015年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)預(yù)算情況，2015年企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金兩者合計(jì)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金預(yù)算收入為2.7萬億，其中保險(xiǎn)費(fèi)收入2萬億，財(cái)政及政府補(bǔ)貼收入5,620.38億元，支出為2.46萬億，本年收支結(jié)余2,400億元，年末滾存結(jié)余約3.59萬億。假設(shè)按照養(yǎng)老金入市不得超過30%的比例，理論上有約1.07萬億養(yǎng)老金可以進(jìn)入A股。
2、長(zhǎng)期有助于穩(wěn)定市場(chǎng)，利于市場(chǎng)健康
由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的特殊性質(zhì)，對(duì)于其結(jié)余資金的投資運(yùn)營(yíng)，保障基金的絕對(duì)安全成為最重要的前提與要求。在這種資金特點(diǎn)下，預(yù)計(jì)養(yǎng)老金基金在A股市場(chǎng)上的投資將更多的選擇目前估值相對(duì)較低、有業(yè)績(jī)支撐，高股息率的一二線藍(lán)籌股。預(yù)計(jì)銀行、非銀行金融、交通運(yùn)輸、建筑、石化、電力、醫(yī)藥、消費(fèi)等行業(yè)板塊有望成為養(yǎng)老金重倉(cāng)對(duì)象。同時(shí)，未來養(yǎng)老金基金也可以積極參與國(guó)企混合所有制改革，也為保險(xiǎn)資管產(chǎn)品創(chuàng)新提供了空間。養(yǎng)老金的特點(diǎn)決定了其風(fēng)格偏好，長(zhǎng)期有助于穩(wěn)定市場(chǎng)。
二、海外養(yǎng)老金參與資本市場(chǎng)，進(jìn)行市場(chǎng)化投資是主流趨勢(shì)
1、我國(guó)養(yǎng)老金規(guī)模占GDP比重較低
從資金規(guī)模看，根據(jù)OECD統(tǒng)計(jì)，2014年美國(guó)、英國(guó)、加拿大、日本、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家養(yǎng)老基金規(guī)模占GDP之比分別達(dá)96%、84.6%、74.7%和30.2%，OECD國(guó)家平均值達(dá)到86%，而中國(guó)養(yǎng)老金規(guī)模占GDP比重不到10%。
2、海外養(yǎng)老基金廣泛投資于各類金融資產(chǎn)
從資產(chǎn)配置來看，海外養(yǎng)老基金廣泛投資于股票、基金、債券、票據(jù)、信貸、基礎(chǔ)設(shè)施投資等金融資產(chǎn)上，投資范圍和渠道不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)配置趨向多元化、證券化和國(guó)際化。OECD不同國(guó)家內(nèi)部，養(yǎng)老金資產(chǎn)配置存在明顯差異，比如，加拿大、美國(guó)和英國(guó)整體資產(chǎn)以均衡配置為主，債券資產(chǎn)占比在25%左右，股票資產(chǎn)占比30%左右，共同基金資產(chǎn)占比20%以上，配置平衡;而希臘、以色列、意大利、葡萄牙、西班牙的養(yǎng)老金資產(chǎn)以固收產(chǎn)品為主，債券投資占比40%以上，股票占比不到20%。
3、OECD國(guó)家養(yǎng)老金投資收益率較高
從投資收益來看，根據(jù)OECD數(shù)據(jù)，我們對(duì)比了45個(gè)國(guó)家2014年養(yǎng)老基金投資收益率，其中24個(gè)OECD國(guó)家平均實(shí)際投資收益達(dá)4.5%，其中最高的丹麥、荷蘭在15%以上，美國(guó)、日本、加拿大等發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)際投資收益在3.7%、2.5%和5.1%;21個(gè)非OECD國(guó)家平均實(shí)際投資收益較低，僅為1.2%，其中印度最高達(dá)19%。
三、我國(guó)養(yǎng)老金投資管理不善，缺口擴(kuò)大，入市大勢(shì)所趨
1、投資管理不善，養(yǎng)老金入市刻不容緩
綜合公開信息，大致可以推斷出，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，依然根據(jù)93年出臺(tái)的相關(guān)條例，僅投資于銀行存款和國(guó)債，獲得的收益小于或等于2%，且大部分時(shí)間低于同期通脹水平。2014年，審計(jì)署對(duì)全國(guó)社保基金的審計(jì)結(jié)果顯示，由于負(fù)利率的侵蝕，“躺”在賬戶中高達(dá)2.7萬億元的養(yǎng)老金，僅在2013年的損失就高達(dá)178億元。據(jù)測(cè)算，養(yǎng)老金20年貶值近千億元。而同樣起到社會(huì)保障作用的社�；�，卻在2001年到2013年做到8.13%的收益率，高于同期的年均通脹率2.46%，保值增值效果顯著。
2、2015年養(yǎng)老保險(xiǎn)虧空超過3,000億元
2015年全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金預(yù)算顯示，相比此前幾年的預(yù)算執(zhí)行情況，如今“虧空”越來越大。以企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)為例，剔除財(cái)政補(bǔ)貼后，當(dāng)期保險(xiǎn)費(fèi)收入與支出相減，“虧空”3,024.87億元，比2014年的收支差1,563億元顯著擴(kuò)大。2013年剔除財(cái)政補(bǔ)貼后，“虧空”僅為959億元。而在2012年，這一指標(biāo)還為正值：2012年保險(xiǎn)費(fèi)收入15,027億元，本年支出13,948億元，收支相減余額為1,079億元。
3、我國(guó)養(yǎng)老基金資產(chǎn)配置相對(duì)保守
中國(guó)養(yǎng)老基金資產(chǎn)配置相對(duì)保守，其中，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)只配置銀行存款和國(guó)債，企業(yè)年金資產(chǎn)中85%配置固定收益類資產(chǎn)，社�；鹬�50%配置固定收益類資產(chǎn)，僅30%左右配置股票，2014年加權(quán)總體投資收益為5.4%左右，扣除通脹后實(shí)際投資收益為3.4%，低于45個(gè)OECD與非OECD國(guó)家平均收益。
四、基本養(yǎng)老金入市對(duì)債券市場(chǎng)影響長(zhǎng)遠(yuǎn)
1、股票配置提升，擠占債券(尤其中長(zhǎng)期國(guó)債)投資規(guī)模
基本養(yǎng)老金投資范圍大幅放開，從僅投資存款和國(guó)債，擴(kuò)大至較高收益的固收產(chǎn)品、股票、基建和股權(quán)等大類資產(chǎn)，將對(duì)中長(zhǎng)期國(guó)債需求有明顯擠出影響。截止2014年，基本養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模3.59萬億，30%入市比例意味著有1萬億養(yǎng)老金可以入市，存量和新增資金對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債需求下降，增持其他類型債券和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
2、基本養(yǎng)老金風(fēng)險(xiǎn)偏好提高，資產(chǎn)管理的`主動(dòng)性增強(qiáng)，打破整體經(jīng)濟(jì)低利率均衡
越來越多的高收益風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)入到融資體系中。在過去由于投資渠道狹窄，養(yǎng)老金是風(fēng)險(xiǎn)偏好最低的投資者，大量低成本資金的供給也壓低了長(zhǎng)端國(guó)債定價(jià)，養(yǎng)老金投資范圍的擴(kuò)大將帶來新的長(zhǎng)期資金供給和金融資產(chǎn)需求，增加杠桿運(yùn)用、提高資產(chǎn)管理收益，相應(yīng)承擔(dān)的久期錯(cuò)配、流動(dòng)性和信用風(fēng)險(xiǎn)也在加大。
3、債券投資范圍擴(kuò)大，配置需求將從國(guó)債切換至更高收益券種
養(yǎng)老金風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置提升的過程是一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)期、緩慢的進(jìn)程。短期而言，有利于增加對(duì)金融債、企業(yè)債、中票、地方政府債等的高收益?zhèn)枨蟆?/p>
4、預(yù)期投資收益要求將上行，剛性成本將擠出低收益資產(chǎn)
在2001-2010年10年間，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金年均投資收益率低于2%，低于同期CPI，養(yǎng)老金面臨貶值縮水風(fēng)險(xiǎn)。隨著老齡化加速，養(yǎng)老金隱性債務(wù)和缺口不斷擴(kuò)大，客觀上要求養(yǎng)老金通過資本市場(chǎng)提高投資回報(bào)，實(shí)現(xiàn)保值增值。在收益率剛性成本驅(qū)動(dòng)下，在資產(chǎn)端將擠出過去的“低風(fēng)險(xiǎn)，低收益”的債券和存款資產(chǎn)的需求。
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