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漢鼎咨詢剖析創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)業(yè)績下滑原因
隨著2011年一季報公布,創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績使市場信心普遍受挫,凈利潤同比負增長的有47家,占比達23%,其中有9家公司一季度凈利潤下滑幅度超過50%,下滑幅度超過30%的累計有18家。真正實現(xiàn)凈利潤增幅30%以上的創(chuàng)業(yè)板公司只有99家,還不足半數(shù)。今年上市的56家創(chuàng)業(yè)板公司中,就有12家一季報凈利下滑。
縱觀中小板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)績下滑的原因,基本上是由于以下幾方面原因:一是原材料價格大幅上漲,導致成本大幅攀升;二是大客戶訂單急劇減少,部分公司對單一客戶、單一市場依賴較為嚴重;還有些是由于上市后大舉擴張,導致銷售、管理和研發(fā)等費用支出大幅增長。
漢鼎咨詢執(zhí)行總裁王叁壽分析,通脹背景下,原材料成本和勞動力成本不斷上升,嚴重擠壓企業(yè)盈利空間。中小板創(chuàng)業(yè)板在這樣的經(jīng)營環(huán)境下,難以保持業(yè)績高增長。王叁壽認為,創(chuàng)業(yè)板上市公司主要分布在新興行業(yè),也許本身己是行業(yè)中的龍頭,但是地位往往并不穩(wěn)固,其行業(yè)領(lǐng)先地位,多半還沒有經(jīng)受時間考驗。而一旦凈利潤增長出現(xiàn)拐點,創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績的波動要比大公司大。
王叁壽認為,在勞動力和原材料成本不斷上漲、人民幣升值、銀根進一步收緊等多方面因素的影響下,企業(yè)規(guī)模本來就不大的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)抗風險能力差的弱點也暴露無遺。今年一季度,全球大宗商品價格持續(xù)攀升,原油價格居高不下,輸入性通脹壓力持續(xù)加大,導致原材料大幅上漲,并吞噬了企業(yè)的利潤空間。很多創(chuàng)業(yè)板公司在季報中均提及了原材料價格上漲這一因素。此外,人工成本上升、人民幣升值、信貸收緊以及其他宏觀調(diào)控政策、政府補貼減少、日本地震海嘯沖擊等,都成為了創(chuàng)業(yè)板公司盈利下降的原因關(guān)于創(chuàng)業(yè)板市場,最有爭議的是創(chuàng)業(yè)板公司的高估值是否合理。和主板的平均市盈率相比,創(chuàng)業(yè)板的股價明顯偏高。美國納斯達克100的平均市盈率僅12倍,而中國創(chuàng)業(yè)板100家公司的平均市盈率高達73倍。如何看待中國創(chuàng)業(yè)板的高估值呢?漢鼎咨詢執(zhí)行總裁王三壽認為,中國的創(chuàng)業(yè)板開盤不足一年,因此可比的估值水平不應(yīng)該是現(xiàn)在的納斯達克,而是早期納斯達克。納斯達克市場在2007年改制成為交易所市場,目前估值水平低于紐約股票交易所平均14倍的市盈率。但在2000年前,納斯達克市場的估值水平非常之高,直至2000年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后,納斯達克的高估值時代才宣告結(jié)束。在中小板是國企和民營各占半壁河山,而創(chuàng)業(yè)板是以民營企業(yè)為主導的。從中國三個市場的估值水平看,主板低于中小板,中小板低于創(chuàng)業(yè)板,這說明投資人對民營經(jīng)濟有較高的成長性預(yù)期,也說明人們所擔憂的國進民退并非事實,民營企業(yè)至少在股市中依然享有較高的溢價。王叁壽說.
在股市中,上市公司的高估值原因有二,其一是成長性溢價,其二是創(chuàng)新性溢價。所以高估值的問題就轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)板公司的成長性和創(chuàng)新性之謎。納斯達克市場當年成功的秘訣之一是高淘汰率,優(yōu)秀企業(yè)就像沙里淘金一樣是被篩選出來的。早期納斯達克市場的退市比例很高,漢鼎咨詢統(tǒng)計數(shù)字證明,早期納斯達克平均每個月退市的公司超過60余家。2000年生物科技與互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅引發(fā)了納斯達克股市崩盤,一年之內(nèi),80%的股票跌幅超過80%,37%的上市公司一次性退市。王叁壽認為,由于中國的創(chuàng)業(yè)板并沒有引入殘酷的淘汰機制,市場必須選擇其他方式來保持上市公司的成長性和創(chuàng)新性。
主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板基本上代表三種不同的經(jīng)濟形態(tài)。主板以國有控股企業(yè)為主,受政策調(diào)控影響最大,中小板主要代表民營企業(yè),相比之下,中小板的市場化程度較高,財務(wù)數(shù)據(jù)也較為真實,因為中小板畢竟已經(jīng)運行了四年。創(chuàng)業(yè)板必須符合兩高六新的條件,且大部分集中在高科技行業(yè),高科技行業(yè)往往也是盈利增長最不穩(wěn)定、風險相對較高的行業(yè)。再加上為了謀求高溢價發(fā)行不排除業(yè)績有包裝成分;而年報發(fā)布后創(chuàng)業(yè)板大比例高轉(zhuǎn)股導致其每股凈資產(chǎn)迅速下移。創(chuàng)業(yè)板才誕生半年,很多事情還得看一看,但有一點是肯定的:創(chuàng)業(yè)板已現(xiàn)分化,該板塊中已經(jīng)出現(xiàn)了一批假成長企業(yè),要不了多久其真實面目就會完全暴露,其速度肯定要比中小板運行四年才出現(xiàn)一家暫停上市公司要快得多,而且創(chuàng)業(yè)板將不再有暫停上市,而是直接退市。所以創(chuàng)業(yè)板一部分公司的風險也不容低谷.王叁壽說。
雖然業(yè)績增減的相對數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期,但絕對值在各版塊之間仍位于前列。王叁壽表示,年報業(yè)績變化,有部分公司會由于運營受到季節(jié)性因素影響,也會有公司會受行業(yè)波動、原材料價格上漲、公司全年產(chǎn)品生產(chǎn)計劃調(diào)整等影響。
王叁壽認為,創(chuàng)業(yè)板是高科技企業(yè)、新興的商業(yè)模式,成長過程中波動大,是不可避免的共性。而中小板以及其他傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)模式已經(jīng)非常成熟,變動幅度不會很大。如果再考慮到中小型企業(yè)抗風險能力弱的特征,這種變臉在未來或?qū)且环N常態(tài)。
在這種特征之下,理性看待企業(yè)的業(yè)績波動更有益于正確認識創(chuàng)業(yè)板。作為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要推手,創(chuàng)業(yè)板可以被看作為優(yōu)秀企業(yè)成長的搖籃,但并不直接等同于上市了就必定高增長。400多家中小板企業(yè),能夠保持較高年復合增長率的也只有幾十家,將來創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)1000家中有10%能夠達到,就算是成功的。王叁壽認為。
與此同時,評價創(chuàng)業(yè)板高成長與否,單純從業(yè)績來看,還存在一定片面性。除了看利潤,還需要結(jié)合企業(yè)綜合素質(zhì)、行業(yè)整合能力,以及時間等諸多方面來看待。王叁壽強調(diào),不能忽視持續(xù)成長的潛力從上市標準上看,中國創(chuàng)業(yè)板被稱為全球門檻最高的創(chuàng)業(yè)板市場。這種嚴苛在上市公司層面也感同身受。根據(jù)各行業(yè)自身特點會有穩(wěn)健增長或爆發(fā)式增長,爆發(fā)式的畢竟是少數(shù),王叁壽接受記者采訪時表示:從目前創(chuàng)業(yè)板審核情況來看也是這樣,管理層從總體的角度來看還是偏穩(wěn)的,他們對穩(wěn)定的持續(xù)的增長應(yīng)該更為看重。
王叁壽指出,在中國調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式的道路上,創(chuàng)業(yè)板的推出具有重要意義,對這一新生事物如何理性看待,對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高成長特性如何挖掘,仍是市場下一步面臨的課題。
(本文來源:浙江在線)
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