2009年醫(yī)藥行業(yè)仍值得持有

在內(nèi)外部不利因素的影響下，中國的宏觀經(jīng)濟減速勢頭日益顯現(xiàn)。在中國宏觀經(jīng)濟將面臨周期性回落的預(yù)期下，下游消費行業(yè)增速可能出現(xiàn)大幅放緩的情況，醫(yī)藥行業(yè)作為防御性行業(yè)，能否做到獨善其身？與此同時，新醫(yī)療體制改革對醫(yī)藥行業(yè)來說，是一個系統(tǒng)性工程，給醫(yī)藥和醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈條各個環(huán)節(jié)帶來了沖擊，改變了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的模式，醫(yī)改究竟將引領(lǐng)行業(yè)走向何方？這些都已經(jīng)成為2009年市場留給醫(yī)藥行業(yè)最核心的問題。 需求：擴容有保障 目前中國的藥品消費市場構(gòu)成和日本類似，藥品消費主要在國內(nèi)。中國醫(yī)保商會1978 年-2007年公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)清晰的顯示，中國藥品進出口每年呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，出口額一直是進口額的1-2 倍。細分來看，我國出口的主要是“價低量巨”的大宗化學(xué)原料藥，進口占比最大的卻是高附加值的藥品制劑。雖然目前我國已經(jīng)成為世界上化學(xué)原料藥生產(chǎn)和出口的全球第一名，但是我國的主要藥品制劑銷售市場仍在國內(nèi)。 通過分析日本醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程我們發(fā)現(xiàn)，全民健康保險制度的完善，極大促進了醫(yī)療收入的增長。日本當(dāng)時也是以藥品收入為醫(yī)院的主要收入來源，該制度的實施使藥品份額由占醫(yī)療費用的二分之一，后期增至85%，因而全民健康保險制度實施后，藥品需求量逐年增加。僅憑借日本當(dāng)時的一億三千萬人口的消費需求拉動，即使在宏觀經(jīng)濟周期性回落的時期仍能保持增長，并使日本的藥品消費市場早在上個世紀(jì)90年代就成為全球第二大消費市場。我國有13億人口，并且每年保持5‰以上的速率增加。另外，我國的城鎮(zhèn)化比率在逐年提高，預(yù)計到2010年將達到47.5%，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來看，城鎮(zhèn)居民衛(wèi)生費用支出是農(nóng)村居民的3-4倍，城鎮(zhèn)化進程有助于擴大城鎮(zhèn)人口衛(wèi)生需求的規(guī)模。 供給：成長可期待 日本的經(jīng)驗表明，全民健康保險制度的實施，極大促進了醫(yī)療消費的增長，每一次政府加大投入完善醫(yī)療保障體系時，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)對其十分敏感，產(chǎn)值增速當(dāng)年就能得到大幅提升。 從我國的經(jīng)濟發(fā)展階段看，2003年人均GDP已經(jīng)超過1000美元，從恩格爾系數(shù)看，2006年城鎮(zhèn)居民為0.36，這意味著我國將要進入新一輪快速消費升級階段。展望未來，隨著中國的崛起，經(jīng)濟的騰飛，當(dāng)我國人均GDP達到15000美元的時候，我們保守按照13億人口基數(shù)不變，藥品、保健品消費只占醫(yī)療支出的50%進行粗略估算，我國的藥品、保健品市場規(guī)模將達到6500億美元。 公司：業(yè)績波動大 如果將國內(nèi)醫(yī)藥上市公司看作一個整體（樣本：醫(yī)藥生物上市公司127家），對比行業(yè)增長與效益水平變化。可以看到：行業(yè)收入和利潤增長率較為穩(wěn)定（15％-20％左右，除較為特殊的2004-06年），上市公司收入增長率略低于行業(yè)水平，業(yè)績則波動巨大。 行業(yè)盈利能力比較穩(wěn)定：在持續(xù)藥品降價政策下，毛利率下滑，2007年以來回升勢頭明顯；通過降費利潤率水平基本穩(wěn)定。上市公司毛利率水平下滑更顯著，通過降費利潤率，2007年以來有所回升但仍低于行業(yè)水平。 2008全年上市公司業(yè)績呈現(xiàn)出前高后低的走勢。主要原因是在2006年的低基數(shù)下，2007年凈利潤增幅逐季走高，考慮以下因素：一是2007年仍是打擊商業(yè)賄賂的高峰期，利潤基數(shù)較低，因此，2008年主業(yè)增幅仍十分顯著；二是大宗原料藥的漲價行情從2007年中期啟動，促使2007下半年—2008上半年業(yè)績增幅顯著，但周期性回落趨勢仍不可避免；三是2007年下半年上市公司取得豐厚投資收益，2008年則極可能虧損，對業(yè)績影響的結(jié)束。在2006～07年脈沖式利潤大幅波動后，我們預(yù)計2009年后行業(yè)收入和利潤增速將恢復(fù)到25％左右的效益型增長，上市公司之間則業(yè)績分化將加大。 策略：持有 在宏觀經(jīng)濟不確定的形勢中，醫(yī)藥行業(yè)因其需求的剛性和新醫(yī)改等政策的促進下，行業(yè)前景繼續(xù)向好趨勢不變。行業(yè)和優(yōu)質(zhì)公司良好的業(yè)績表現(xiàn)，仍可繼續(xù)支撐醫(yī)藥板塊獲得相對溢價收益，投資醫(yī)藥行業(yè)應(yīng)該是目前不錯的投資選擇，我們給予行業(yè)“增持”的評級。投資建議：重點關(guān)注天壇生物(600161,股吧)、天士力(600535,股吧)、康緣藥業(yè)(600557,股吧)、通化東寶(600867,股吧)、恒瑞醫(yī)藥(600276,股吧)。

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