2008年旅游酒店行業(yè)投資策略

07年旅游行業(yè)延續(xù)過去連續(xù)快速發(fā)展的趨勢，收入年增幅預計在18-20%，快于GDP近7個百點。同比來看，國內游仍延續(xù)過去幾年的快速增長勢頭，成為推動行業(yè)增長的主要動力；入境游仍處于恢復中，較06年略有增長；出境游增幅仍較大，預計在20%以上。從利潤增長情況看，全行業(yè)的盈利能力處于提高過程中，景區(qū)類公司和連鎖類公司(酒店)是行業(yè)持續(xù)快速增長的最大受益者。從市場表現(xiàn)看，過去一年(截止11月底)旅游餐飲指數(shù)上漲110.96%，落后滬深300指數(shù)55.08個百分點。年內行業(yè)漲幅居前的分別是ST東海A、首旅股份和北京旅游，漲幅分別為291.17%、206.95%和186.59%，超越滬深300指數(shù)125.1、40.9和20.6個百分點。行業(yè)運行態(tài)勢分析“十一五”期間是旅游行業(yè)的黃金發(fā)展期“十一五”期間，需求受GDP與人均可支配收入增長、新消費階層與消費理念出現(xiàn)、閑暇時間增多、奧運激發(fā)因素等影響出現(xiàn)加速增長趨勢；供給方面旅游業(yè)受到國家和各地政府高度重視出臺一系列規(guī)范發(fā)展的行業(yè)政策和法規(guī)，制約旅游產業(yè)發(fā)展的外部交通環(huán)境也在“十一五”期間獲得極大改善，旅游投資在這一期間出現(xiàn)爆發(fā)式增長，致使這一期間旅游供給的數(shù)量與質量得到較大提高。旅游業(yè)正處于需求與供給相互促進的良性循環(huán)期當前國內旅游正處于大眾消費加速增長期，這一時期需求的顯著特點是散客游比重的大幅增長，及以休閑度假會務為主的高端消費的高速增長，對旅游供給提出了新的要求，促使旅游行業(yè)的升級和發(fā)展。我們認為，當前階段這種需求與供給互相促進的良性推動將促使旅游業(yè)在未來幾年獲得持續(xù)快速的發(fā)展，2010年前旅游收入年增幅預計在18%-20%，預計旅游業(yè)在GDP的比重從目前的不到5%將逐步過渡到2020年的6%以上。GDP與人均可支配收入增長是行業(yè)發(fā)展的核心推動力GDP增長是旅游業(yè)發(fā)展的直接推動力。從國際經(jīng)驗來看，人均GDP達到1000美元，旅游消費進入啟動期，國內旅游日益興旺；達到3000美元，出境旅游開始興旺；達到5000美元，旅游成為人們生活中的必需品。從人均GDP來看，我國正處于人均GDP1000—3000美元的階段，而一線城市和地區(qū)已處于3000—6000美元的階段。即全國正處于國內旅游興旺期，而一線城市和地區(qū)已處于出境游快速增長期，旅游已成為人們生活必需品。隨著人均可支配收入的增長，預計國內旅游這種加速增長的'勢頭將更趨明顯。旅游供給出現(xiàn)大幅增長從固定資產投資情況看，03年至06年全國固定資產年復合增長率近30%，而住宿和餐飲業(yè)年復合增長率為42.4%，超過全國平均12.5個百分點。今年1-10月份，全國累計固定資產投資同比增長26.9%，而住宿和餐飲業(yè)同比增長44.6%，高出行業(yè)平均17.7個百分點。以高星級酒店、經(jīng)濟型酒店、連鎖餐飲為主的旅游投資的快速發(fā)展適應了旅游需求增長的新特點，緩解了當前旅游行業(yè)供需間的矛盾，促進了旅游行業(yè)升級與發(fā)展。2008年主要事件及影響分析休假制度改革今年黃金周制度改革是旅游行業(yè)發(fā)展的必然選擇。自99年實施黃金周制度以來，三大黃金周的對旅游業(yè)的推動作用非常明顯。但大量人流短期內集中出行造成了景區(qū)的破壞、交通的緊張、旅游滿意度的下降、一定程度誤導了旅游投資造成供給的浪費。黃金周的這種負面效應已日趨明顯。旅游行業(yè)發(fā)展的瓶頸在景區(qū)的接待能力、旅游的通達性和閑暇時間。此次改革賦予了國內居民出游更大的自主權，將分流一部分客源，從而緩解景區(qū)及交通設施的壓力。考慮到旅游大環(huán)境的向好及旅游通達性的持續(xù)提高(高速公路、高速鐵路及民航線路增加)，我們認為此次休假制度改革是國內旅游業(yè)發(fā)展的又一次重大機遇。短期來看，客源地以短途為主的景區(qū)受益最為明顯，長途客源地為主的景區(qū)略有負面影響。酒店類中性偏好，旅游服務類中性偏負面。北京奧運會北京奧運會將于08年8月8日召開，歷時17天。將會為北京帶來大量的短期客源，有助于增強北京作為世界級旅游目的地的吸引力，奧運前后游客人次有望大幅增長，商務旅游市場將持續(xù)景氣。奧運將改變北京旅游業(yè)的供給狀況，大大改善旅游環(huán)境，從硬件和軟件全方位提高北京旅游業(yè)的服務水平。旅游行業(yè)各子行業(yè)分析景區(qū)◆供需失衡帶來價升量增旅游景區(qū)是旅游業(yè)發(fā)展中的核心要素，是旅游消費活動的最終載體。大眾旅游消費需求的快速增長對景區(qū)的接待能力提出挑戰(zhàn)。供需緊張使得景區(qū)游客人次持續(xù)增長的同時，價格也面臨上漲壓力，這一趨勢在“十一五”期間有望持續(xù)。價升量增已成為國內核心景區(qū)的主要盈利模式。◆從數(shù)量擴張到品質提升，5A級景區(qū)的競爭優(yōu)勢更趨明顯據(jù)統(tǒng)計，目前我國共有各種類型旅游景區(qū)2萬多家，07年9月，首批66家旅游景區(qū)正式被批準成為國家5A級旅游景區(qū)，標志著我國旅游景區(qū)的工作重心已從旅游景區(qū)的規(guī)劃開發(fā)建設向強化管理和服務方向轉移。資源、管理、品牌提升等方面已具備優(yōu)勢的5A級景區(qū)將受到大眾更多的關注，競爭優(yōu)勢將更趨明顯。酒店◆高星級酒店供給大幅增長04年開始全國高星級酒店投資出現(xiàn)較快增長，至06年全國五星級酒店302家，四星級酒店1369家，04-06年復合增長率分別達到11.7%和18.7%。入住率方面，在供給出現(xiàn)較快上升同期仍保持相對平穩(wěn)。高星級酒店主要客源是商務客和入境客，預計未來幾年商務市場和入境游人次的年增幅在20%和10-15%�！艚�(jīng)濟型酒店仍處于快速擴張期據(jù)不完全統(tǒng)計，截止06年底，國內市場真正意義上的經(jīng)濟型連鎖品牌近100家，已開業(yè)數(shù)超過1000家，預計占到酒店總量的10%，遠低于歐美國家平均60-70%的水平。有專家預測，國內市場容量至少在6000家以上，將占到酒店總量的50%以上。我們認為，國內經(jīng)濟型酒店仍處于成長期，市場的空間巨大。旅游服務◆行業(yè)拐點尚未出現(xiàn)旅游服務行業(yè)基本處于惡性競爭階段，進入門檻較低、行業(yè)秩序混亂、資源掌握在個人手里等原因致使目前的百強社僅以區(qū)域和規(guī)模為主，品牌并沒有帶來多少的附加值。雖然近年國家旅游局及各地政府部門集中整治了包括零團費等問題，但行業(yè)的盈利模式尚難以改變�！羯虅諘�獎旅游等產品將逐步興起此類產品是商務活動的一部分，客戶更關注服務的附加值，對價格相對不敏感，因此其產品毛利率高達12%，相對普通國內游產品高出近5個百分點。但由于市場容量有限，僅少數(shù)品牌企業(yè)從中受益。投資策略我們對旅游行業(yè)的長期發(fā)展前景持樂觀態(tài)度。隨著我國旅游業(yè)繼續(xù)保持較快增長態(tài)勢，旅游業(yè)將成為我國國民經(jīng)濟重要產業(yè)，預計到2020年，全國旅游業(yè)增加值將占全國服務業(yè)增加值的12％以上，占國內生產總值的6％以上。但是短期內，行業(yè)整體估值偏高。目前股價，整體PE估值07年70倍，08年50倍，重點公司基本處于行業(yè)平均估值水平，偏高。關注行業(yè)升級轉型過程中的投資機會◆優(yōu)質景區(qū)類公司：行業(yè)高成長的最大受益者，成本費用相對固定，量價齊升推動業(yè)績高速增長，隨著景區(qū)從“開發(fā)型”向“品牌型”的轉變，優(yōu)質景區(qū)類公司競爭優(yōu)勢更趨明顯。相關公司：黃山旅游、桂林旅游、峨眉山、中青旅、首旅股份。◆連鎖類公司：通過連鎖經(jīng)營方式迅速占領市場，成為行業(yè)內的領先企業(yè)，為未來業(yè)績高成長埋下伏筆。相關公司：錦江股份(酒店管理+經(jīng)濟型酒店)、中青旅(經(jīng)濟型酒店)、全聚德(連鎖餐飲)�！魥W運受益股：北京旅游人次增長推動公司接待量和產品價格上升。相關公司：首旅股份、中青旅、全聚德。重點公司點評黃山旅游◆國家首批5A級景區(qū)，也是目前中國唯一、世界僅有同時擁有世界文化與自然遺產和世界地質公園三項桂冠的景區(qū)，對海內外游客具有較強的吸引力。◆典型的受益于量升價漲的景區(qū)類公司。行業(yè)的持續(xù)景氣、外部交通的改善(徽杭高速、合銅黃高速相繼通車)等促使景區(qū)接待旅游人次出現(xiàn)加速，公司未來業(yè)績有望出現(xiàn)爆發(fā)式增長。◆預計07-09年凈利潤年復合增長率50%，長期前景看好。目前股價08年動態(tài)市盈率近50倍。◆主要風險：自然災害等。桂林旅游◆桂林作為成熟景區(qū)正煥發(fā)出新的生機。地區(qū)資源整合和從觀光型向休閑度假等復合型旅游目的地的轉型使得桂林在全國尤其是華南旅游市場的影響力日益增強�！艄鹆致糜蔚耐ㄟ_性將從08年開始大幅改善，預計2-3年內通車效應將推動旅游人次出現(xiàn)較快增長。08年洲際航班(A380)將直航桂林兩江機場，推動入境旅游人次增長。◆公司有望成為地區(qū)旅游資源整合平臺。公司將打造全新的“水上游”桂林項目，這是一種全新的旅游體驗，預計將成為桂林旅游業(yè)的拳頭產品，前景看好�！纛A計未來2-3年是公司的高速成長期，公開增發(fā)完成收購資產后，公司管理資產的規(guī)模和效益有望大幅提高�！糁饕�風險：增發(fā)過程較慢影響收購進程；漓江水位偏低影響通航。錦江股份◆公司是國內酒店管理龍頭企業(yè)，在市場上享有較高聲譽。預計隨著預訂網(wǎng)絡等系統(tǒng)的完善，“錦江”品牌的核心競爭力將進一步增強�！綦m然短期內上海高星級酒店擴張速度過快，但行業(yè)前景仍較樂觀。預計2010年前仍將保持平穩(wěn)較快增長�！艄�司持有“錦江之星”20%股權。作為國內經(jīng)濟型酒店的領導品牌，“錦江之星”尚處于高速擴張期，大量新開自營門店的出現(xiàn)使得短期內公司業(yè)績貢獻仍較小。隨著成熟店的逐步增加，08年開始將進入業(yè)績爆發(fā)期，前景看好。◆公司持有借殼上市后長江證券近1億股。預計長江證券上市后股價在50元以上，由于這部分資產市值在50億元以上，折合每股價值8.3元�！糁饕�風險：上海高星級酒店擴張過快；管理層激勵不足。中青旅◆公司業(yè)務重心進一步向休閑和會務等高端旅游需求轉變，旅游綜合運營商雛形初顯�！粢宰怵B(yǎng)店的山水模式具有一定可復制性�！舨呗孕酝顿Y短期貢獻仍較大。云貴川三省的福彩銷售預計進入平穩(wěn)增長期，高盈利對公司利潤貢獻較仍大。另外1.2億元的地產收益預計在07年開始逐步實現(xiàn)，將成為公司主要業(yè)績增長點之一�！糁饕�風險：福彩經(jīng)營到期后面臨經(jīng)營權收回風險；物業(yè)成本上升造成山水模式復制能力的下降。

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