一、量化寬松的概念

　　量化寬松(QE：Quantitative Easing)是指中央銀行在零利率或近似零利率時，通過購買國債等中長期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的干預(yù)方式，以鼓勵開支和借貸。量化指擴大一定數(shù)量的貨幣發(fā)行，寬松即減少銀行的資金壓力。

　　在經(jīng)濟發(fā)展正常的情況下，中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)操作，一般通過購買市場的短期證券對利率進行微調(diào);量化寬松調(diào)控目標(biāo)即鎖定為長期的低利率，各國中央銀行持續(xù)向銀行系統(tǒng)注入流動性，向市場投放大量貨幣。

　　二、美聯(lián)儲幾輪量化寬松貨幣政策的回顧

　　2008年11月25日，美聯(lián)儲正式啟動第一輪量化寬松貨幣政策，宣布購買1000億美元的房地美、房利美、聯(lián)邦住宅貸款銀行等政府支持企業(yè)所發(fā)行的債券以及5000億美元由房地美、房利美、吉利美擔(dān)保的抵押貸款支持證券。

　　值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲的目的僅僅在于“穩(wěn)定”市場，而不是“刺激 ”經(jīng)濟。第一輪量化寬松貨幣政策主要目的是通過向市場提供流動性支持，以達到提振市場信心、平復(fù)金融市場恐慌情緒的目的。從實際效果來看，第一輪量化寬松貨幣政策之后，美國金融體系有所企穩(wěn)，目標(biāo)初步達到。

　　在此基礎(chǔ)上，美國接連推出第二輪、第三輪、第四輪量化寬松貨幣政策。與第一輪有所不同的是，后續(xù)量化寬松貨幣政策日益體現(xiàn)了支持實體經(jīng)濟增長的意圖，同時規(guī)模不斷擴大。從這二輪開始，美國的量化寬松貨幣政策從原來的穩(wěn)定金融體系變?yōu)橥ㄟ^壓低長期利率刺激實體經(jīng)濟。

　　2014年10月30日，美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)貨幣政策會議宣布，將在2014年10月末停止資產(chǎn)購買計劃，這意味著實施6年的量化寬松貨幣政策行將結(jié)束。

　　三、為什么量化寬松貨幣政策沒有使經(jīng)濟陷入流動性陷阱?

　　流動性陷阱又稱凱恩斯陷阱，指當(dāng)利率水平極低時，人們對貨幣需求趨于無限大，貨幣當(dāng)局即使增加貨幣供給也不能降低利率，從而不能增加投資的一種經(jīng)濟狀態(tài)。

　　當(dāng)利率極低時，有價證券的價格會達到很高，人們?yōu)榱吮苊庖蛴袃r證券價格跌落而遭受損失，幾乎每個人都寧愿持有現(xiàn)金而不愿持有有價證券，這意味著貨幣需求會變得完全有彈性，人們對貨幣的需求量趨于無限大，表現(xiàn)為流動偏好曲線或貨幣需求曲線的右端會變成水平線。在此情況下，貨幣供給的增加不會使利率下降，從而也就不會增加投資和有效需求，當(dāng)經(jīng)濟出現(xiàn)上述狀態(tài)時，就稱之為流動性陷阱。

　　之所以量化寬松貨幣政策沒有使經(jīng)濟陷入流動性陷阱，是因為量化寬松貨幣政策是個“計劃”，即持續(xù)進行逆回購，這就會使得居民和企業(yè)形成關(guān)于未來利率會降低的預(yù)期，因此會增加消費和投資。

　　四、退出量化寬松貨幣政策對美國經(jīng)濟的影響

　　量化寬松貨幣政策的結(jié)束是美聯(lián)儲基于對美國經(jīng)濟的綜合判斷做出的，量化寬松貨幣政策結(jié)束之后，由于還有加息時點的調(diào)節(jié)，因此貨幣政策的調(diào)整總體不會影響美國經(jīng)濟的復(fù)蘇進程。但是，量化寬松貨幣政策的結(jié)束依然會對美國經(jīng)濟帶來一些挑戰(zhàn)。

　　首先，從美聯(lián)儲自身來看，經(jīng)過幾輪量化寬松貨幣政策，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表急劇擴大。2008年年初，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模尚不足一萬億美元，但是到 2014年10月底已經(jīng)超過4.5萬億美元，短短幾年增長超過3.5萬億美元，與此同時，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)也發(fā)生了巨大的變化。因此，在量化寬松貨幣政策結(jié)束之后，下一步如何替美聯(lián)儲“瘦身”以回歸至正常水平，成為美聯(lián)儲自身面臨的一個挑戰(zhàn)。

　　其次，從金融市場來看，量化寬松貨幣政策結(jié)束之后，未來美聯(lián)儲選擇何時加息成為市場新的關(guān)注焦點，在這一新的加息預(yù)期形成過程中，市場隨時可能出現(xiàn)動蕩。目前市場較為一致的共識時，美聯(lián)儲或?qū)⒃?015年年中選擇加息，但是具體的加息時點仍是美聯(lián)儲依據(jù)美國經(jīng)濟情況而定，一切都存在未知。與此同時，伴隨著加息和貨幣政策收緊預(yù)期，國際資本將會逐步回流美國，在推升美國金融資產(chǎn)價格的同時，也會增加金融市場的波動性。

　　最后，從美國實體經(jīng)濟來看，量化寬松貨幣政策結(jié)束、未來加息預(yù)期將推動美元逐步走強，這會對美國出口貿(mào)易形成抑制，從而影響美國經(jīng)濟復(fù)蘇進程。

　　五、退出量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟的影響

　　1.好的影響

　　(1)使得中國接近4萬多億美元的外匯儲備的保值壓力得到緩解。

　　(2)以美元計價的包括石油、基礎(chǔ)金融和一些糧食在內(nèi)的大宗商品價格持續(xù)走低，大大減輕中國輸入型通脹壓力。

　　(3)人民幣升值壓力減輕，對恢復(fù)中國出口經(jīng)濟有一定幫助。

　　2.壞的影響

　　退出量化寬松貨幣政策會造成流動性緊張，尤其是對房地產(chǎn)業(yè)的沖擊很大。兩個原因：

　　(1)部分美國量化寬松貨幣政策的美元流入中國套利。隨著量化寬松貨幣政策的退出，美元的回流導(dǎo)致市場上資金緊張。

　　(2)房地產(chǎn)受限于國內(nèi)資本市場融資渠道受阻，多在國際資本市場發(fā)行債券融資，量化寬松貨幣政策退出造成融資資金成本上升。

　　六、中國應(yīng)對措施

　　一是加強對于國際資本流動的管理，必要時可以實施匯率干預(yù)等調(diào)控手段，平抑金融市場波動。

　　二是積極利用G20等國際組織平臺，加強同主要經(jīng)濟體的政策溝通與協(xié)調(diào)。例如量化寬松貨幣政策退出之后，在每一年的G20首腦峰會、財長和中央銀行行長會議上都會就量化寬松貨幣政策問題進行討論，但是從實際效果來看，發(fā)達經(jīng)濟體一直未能對新興市場的利益關(guān)切給予充分關(guān)注。

　　三是積極加強新興市場自身之間的合作，解決克服共同面臨的困難與挑戰(zhàn)。一個突出的例子就是金磚國家關(guān)于應(yīng)急儲備安排的建設(shè)。在全球協(xié)調(diào)進展不大的情況下，金磚國家通過建立應(yīng)急儲備安排，可以為各成員提供額外的金融防火墻補充，增強各國抵御外部風(fēng)險的能力。在當(dāng)前發(fā)達經(jīng)濟體量化寬松政策走向分化，全球金融市場動蕩不羈的情況下，顯得更為必要。