我們預(yù)測(cè)：未來(lái)兩年，醫(yī)藥流通行業(yè)收入規(guī)模的增長(zhǎng)可維持在20%以上，2010年將達(dá)到6950億元，是目前市場(chǎng)規(guī)模的1.73倍，2020年將達(dá)到12078億元，是目前市場(chǎng)規(guī)模的3倍，2007-2020年行業(yè)的年復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)到8.81%。

　　快速增長(zhǎng)將繼續(xù)

　　我們認(rèn)為醫(yī)藥市場(chǎng)快速發(fā)展趨勢(shì)還將繼續(xù)，基于以下基本判斷：一是政府加大衛(wèi)生費(fèi)用的支出。按新醫(yī)改思路，財(cái)政衛(wèi)生支出的增速要高于政府財(cái)政支出的增速，2007年財(cái)政衛(wèi)生支出達(dá)到1990億元，增速達(dá)到50.7%，高于財(cái)政衛(wèi)生支出22.6%的增速。政府衛(wèi)生費(fèi)用支出的增加將拉動(dòng)社會(huì)和個(gè)人的衛(wèi)生費(fèi)用的支出，從而推動(dòng)總衛(wèi)生費(fèi)用支出的增加。目前，我們國(guó)家衛(wèi)生費(fèi)用支出為10966億元，僅占GDP4.9%的水平，遠(yuǎn)落后于美國(guó)等其它國(guó)家水平。如果按照英國(guó)和日本全民醫(yī)保后，國(guó)家衛(wèi)生費(fèi)用支出占GDP8%的水平，我們國(guó)家的衛(wèi)生費(fèi)用支出還有非常大的增長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)到2020年實(shí)現(xiàn)全民醫(yī)保后，我國(guó)衛(wèi)生費(fèi)用總支出可達(dá)到3.63萬(wàn)億，人均衛(wèi)生費(fèi)用支出為2515元，相當(dāng)于2007年的3.03倍。衛(wèi)生費(fèi)用支出的加速，將帶動(dòng)藥品支出的增長(zhǎng)，保守估計(jì)，到2020年，藥品市場(chǎng)規(guī)模也將是目前的3倍以上，總規(guī)模將超過(guò)1.2萬(wàn)億，折合成年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.26%。

　　二是醫(yī)保覆蓋率呈逐年上升趨勢(shì)�？梢灶A(yù)見到2010年，我國(guó)將基本實(shí)現(xiàn)醫(yī)療保險(xiǎn)全覆蓋的目標(biāo)。我們分析認(rèn)為，新農(nóng)合和城鎮(zhèn)醫(yī)療保險(xiǎn)這兩支生力軍正是這三年醫(yī)藥市場(chǎng)高速增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力量，我們估算，它們將每年給醫(yī)藥消費(fèi)市場(chǎng)帶來(lái)約1500億的增量資金，這保證了未來(lái)三年，醫(yī)藥行業(yè)收入增速可以維持在20%以上水平。

　　兼并成發(fā)展主題

　　我國(guó)藥品流通業(yè)現(xiàn)有醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)1.2萬(wàn)余家, 企業(yè)規(guī)模普遍較小。年銷售額超5000萬(wàn)元的只有500余家。銷售額最大的中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)年銷售額430多億, 占醫(yī)藥市場(chǎng)銷售總額的10.8%，醫(yī)藥流通企業(yè)前三強(qiáng)占醫(yī)藥市場(chǎng)銷售總額的19.2%，醫(yī)藥流通企業(yè)前十強(qiáng)占醫(yī)藥市場(chǎng)銷售總額的33.8%，醫(yī)藥流通企業(yè)前百?gòu)?qiáng)占醫(yī)藥市場(chǎng)銷售總額的67.9%，整體看來(lái)行業(yè)集中度還是較低，但呈現(xiàn)逐步集中的態(tài)勢(shì)，中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)、上海醫(yī)藥、九州通等五家大型醫(yī)藥流通企業(yè)年銷售規(guī)模已超過(guò)100億元。

　　我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)仍處于初級(jí)階段。醫(yī)藥流通企業(yè)主要依靠于傳統(tǒng)的商業(yè)模式，如醫(yī)院純銷和批發(fā)業(yè)務(wù)，盈利主要來(lái)源于藥品及醫(yī)療相關(guān)產(chǎn)品的購(gòu)銷差價(jià)，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力取決于代理的產(chǎn)品、終端客戶的數(shù)量以及企業(yè)資金實(shí)力。由于我國(guó)醫(yī)藥流通企業(yè)數(shù)量眾多，管理相對(duì)落后，導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)極其激烈。企業(yè)盈利能力差和行業(yè)集中度低是行業(yè)的主要特征。

　　近幾年，行業(yè)的兼并整合時(shí)有發(fā)生，已成為醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展主題。除了外資加速收購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)外，大型醫(yī)藥流通企業(yè)也積極進(jìn)行外延式擴(kuò)張，其中代表性企業(yè)是國(guó)藥控股和南京醫(yī)藥。前者今年以來(lái)，連續(xù)收購(gòu)了寧夏醫(yī)藥、天津太平醫(yī)藥、新疆新特藥等區(qū)域性大型醫(yī)藥流通企業(yè)，加速了國(guó)控體系全國(guó)性布局。后者南京醫(yī)藥從2002年25億銷售規(guī)�？焖俪砷L(zhǎng)到2007年130億銷售規(guī)模，從第8大醫(yī)藥流通企業(yè)躍升到全國(guó)第4位，主要也是依靠外延式的擴(kuò)張，并購(gòu)使南京醫(yī)藥從一個(gè)區(qū)域性的醫(yī)藥流通企業(yè)發(fā)展成為覆蓋江蘇、安徽、福建、山東、河南等地的跨區(qū)域性醫(yī)藥流通企業(yè)，近期南京醫(yī)藥又把版圖擴(kuò)展到新疆，擬收購(gòu)新疆兵團(tuán)醫(yī)藥。

　　我們預(yù)測(cè)到2020年，醫(yī)藥流通行業(yè)的集中度將從目前的30%上升到70%，前五大企業(yè)年銷售有望超過(guò)1000億，相比較于目前的規(guī)模，有至少十倍以上的成長(zhǎng)空間。

　　投資策略：與龍頭共成長(zhǎng)

　　我們建議關(guān)注龍頭企業(yè)成長(zhǎng)的兩條途徑：內(nèi)生性增長(zhǎng)和外延式擴(kuò)張。醫(yī)藥流通行業(yè)的龍頭企業(yè)，一方面受到政府的扶持，規(guī)模增速超出行業(yè)的平均增長(zhǎng)，而且對(duì)上下游話語(yǔ)權(quán)的不斷提升，有效改善了企業(yè)的毛利空間，再者信息化體系的建立和物流管理理念的貫徹，運(yùn)營(yíng)效率將有顯著改善，企業(yè)內(nèi)生性增長(zhǎng)更加確定；另一方面，行業(yè)內(nèi)部的整合并購(gòu)將加速，區(qū)域性龍頭企業(yè)有望通過(guò)聯(lián)合、并購(gòu)，成長(zhǎng)成為跨區(qū)域的醫(yī)藥流通企業(yè)。在企業(yè)基本面分析上，我們建立了基本面的分析框架。

　　我們給予行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，關(guān)注龍頭企業(yè)�；�于新醫(yī)改擴(kuò)容，醫(yī)藥流通行業(yè)整合加速，產(chǎn)業(yè)格局從春秋到戰(zhàn)國(guó)，企業(yè)盈利能力有顯著改善以及我國(guó)進(jìn)入降息周期等理由，我們給予醫(yī)藥流通行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。根據(jù)公司的行業(yè)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及未來(lái)發(fā)展前景，我們建議關(guān)注四家上市公司：一致藥業(yè)（000028.SZ）、國(guó)藥股份（600511.SH）、南京醫(yī)藥（600713.SH）、上海醫(yī)藥（600849.SH）�！緛�(lái)源：證券時(shí)報(bào)】