分析當(dāng)前棉花價(jià)格及期棉后市走勢(shì)分析
1、由于種植面積減少、天氣因素和新疆地區(qū)問題，今年棉花減產(chǎn)20%以上，棉花供需缺口200萬(wàn)噸；
2、近期糧食作物價(jià)格不斷提高，特別是近期國(guó)家提高小麥等保護(hù)價(jià)，從比價(jià)效應(yīng)看，棉價(jià)偏低。
我們認(rèn)為上述兩大理由中，第一個(gè)理由不夠充分。今年中國(guó)棉花減產(chǎn)基本確定，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)結(jié)果，種植面積減少主要在淮河流域，黃河流域次之，新疆減產(chǎn)面積在10%以內(nèi)，而新疆畝產(chǎn)是淮河流域的2-3倍，種植面積減少導(dǎo)致的產(chǎn)量減產(chǎn)幅度不會(huì)超過(guò)10%；從天氣來(lái)看，面積大的主要是河北(年產(chǎn)50萬(wàn)噸左右)省以及新疆部分地區(qū)，兩者合計(jì)，減產(chǎn)幅度可能達(dá)到10%，09年中國(guó)棉花產(chǎn)量可能在700萬(wàn)噸，較08年的780萬(wàn)噸減產(chǎn)10%左右。
中國(guó)自04年以來(lái)就由棉花出口國(guó)變?yōu)槊藁▋暨M(jìn)口國(guó)，每年進(jìn)口棉花200萬(wàn)噸左右。不過(guò)09年前9月累計(jì)進(jìn)口107.9萬(wàn)噸，同比降低39.1%。多年來(lái)棉花缺口一直由進(jìn)口棉彌補(bǔ)。
總之棉花缺口之說(shuō)理由不夠充分。
此次棉價(jià)上漲時(shí)間和幅度比較異常，往年棉價(jià)上漲一般出現(xiàn)在8月底9月初，即新棉上市前夜，暴漲行情只在03年8月出現(xiàn)過(guò)。我們認(rèn)為導(dǎo)致目前漲價(jià)的主要因素是：
1、今年國(guó)家累計(jì)拋售近210萬(wàn)噸國(guó)儲(chǔ)棉，大部分，至少超過(guò)50%，最高80%被棉花流通領(lǐng)域申購(gòu)(盡管國(guó)家禁止流通企業(yè)參與申購(gòu)，但流通企業(yè)仍通過(guò)各種途徑達(dá)到目的)，流通企業(yè)參與申購(gòu)主要是因?yàn)轭A(yù)期棉價(jià)上漲，因而囤積棉花(成本近13000元)。但10月之前棉價(jià)上漲緩慢，而11月初新棉即將大規(guī)模上市，留給漲價(jià)的時(shí)間已經(jīng)不多，盡快漲價(jià)是流通企業(yè)的必然選擇；
2、充分利用信息真空期。09年棉花產(chǎn)量一般到12月才能有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)公布；
3、利用新棉上市時(shí)價(jià)格的不穩(wěn)定性。每年新棉上市，價(jià)格往往高開，然后根據(jù)實(shí)際需求變化和市場(chǎng)情緒進(jìn)行調(diào)整，因此10月的棉價(jià)不確定性較強(qiáng)。
我們始終認(rèn)為未來(lái)棉價(jià)(328級(jí))在12500-13500元之間波動(dòng)的可能性較大。棉花和粘膠短纖、氨綸一樣，流通領(lǐng)域話語(yǔ)權(quán)較大，是棉價(jià)短期波動(dòng)最主要影響因素，但棉花價(jià)格的.形成機(jī)制更加復(fù)雜：
1、國(guó)家政策的影響力不容忽視，從近20年歷史來(lái)看，國(guó)家政策是棉價(jià)的最大影響因素。棉花是國(guó)家重要戰(zhàn)略物質(zhì)，從棉農(nóng)、流通領(lǐng)域、棉紡企業(yè)三者利益最優(yōu)化出發(fā)，國(guó)家希望棉價(jià)穩(wěn)定在12500-13500元之間。國(guó)家可以通過(guò)拋售國(guó)儲(chǔ)棉、增加進(jìn)口棉花配額等手段控制棉價(jià)。04年3月，國(guó)家即是通過(guò)增加超百萬(wàn)噸棉花進(jìn)口配額，直接打壓棉價(jià)，棉價(jià)由18000元跌至10500元左右；09年8月國(guó)家增加60萬(wàn)噸國(guó)儲(chǔ)棉拋售，使得一直上漲的棉價(jià)從13200左右開始下跌；
2、國(guó)外因素對(duì)棉價(jià)的影響力非常巨大。中國(guó)、美國(guó)和印度是世界三大產(chǎn)棉國(guó)，未來(lái)美國(guó)棉花有所減產(chǎn)，但印度很可能保持兩位數(shù)的速度增長(zhǎng)，多年來(lái)國(guó)際棉花組織一直低估中國(guó)和印度產(chǎn)量。目前國(guó)內(nèi)棉價(jià)超過(guò)國(guó)外1500元左右，低價(jià)外棉成為壓制國(guó)內(nèi)棉價(jià)的主要因素之一。如果希望棉價(jià)上漲，中國(guó)需要大量進(jìn)口美棉，而上半年中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口量減少50%，08棉花年度進(jìn)口量同比減少40.7%(美棉期貨指數(shù)視美國(guó)棉花庫(kù)存多少而波動(dòng))；
3、流通領(lǐng)域拉動(dòng)棉價(jià)所需資金遠(yuǎn)超過(guò)粘膠短纖和氨綸，中國(guó)棉花一年消耗量1000萬(wàn)噸左右，而粘膠短纖150萬(wàn)噸左右。棉花用量大，價(jià)格如果上漲對(duì)行業(yè)效益的影響遠(yuǎn)超過(guò)粘膠和氨綸；
4、棉花下游企業(yè)追漲殺跌的動(dòng)力可能弱于粘膠和氨綸。棉花下游是棉紗和棉布企業(yè)，其中有大量國(guó)企，如常山、德棉、華茂、新野，而民企規(guī)模也較大，如魏橋、華孚色紡、華芳、魯泰、孚日等，這些企業(yè)非常熟悉棉價(jià)波動(dòng)規(guī)律和國(guó)家政策動(dòng)向，而且和國(guó)外棉花企業(yè)有多年貿(mào)易關(guān)系，能夠拿到低價(jià)外棉。據(jù)我們了解，目前大型棉企對(duì)棉價(jià)上漲并沒有跟風(fēng)增加庫(kù)存，一般采取觀望態(tài)度，靜待國(guó)家擬制棉價(jià)政策的出臺(tái)；
5、目前市場(chǎng)情況下，棉紡企業(yè)承受棉價(jià)能力也是關(guān)鍵因素。目前出口緩慢復(fù)蘇，內(nèi)銷服裝增速一般，國(guó)慶期間百家商場(chǎng)服裝零售額僅同比增長(zhǎng)7.8%，。需求沒有明顯起色，目前13600-14000元的棉價(jià)對(duì)棉紗生產(chǎn)企業(yè)意味著全部微虧，棉布企業(yè)虧損程度更大。
由于漲勢(shì)迅猛，我們預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間棉價(jià)繼續(xù)上漲，國(guó)家很可能在本月20日左右進(jìn)行政策調(diào)整。發(fā)改委一般需要一段時(shí)間進(jìn)行觀察和判斷，政策出臺(tái)醞釀期在1-2個(gè)星期內(nèi)。出臺(tái)的政策很可能是增加50-100萬(wàn)噸國(guó)儲(chǔ)棉拋售、加快棉花進(jìn)口配額分配、增加棉花進(jìn)口配額等。我們預(yù)期政策出臺(tái)后棉價(jià)將開始回落，繼續(xù)在13000元左右徘徊。
從上市公司來(lái)看，新農(nóng)開發(fā)和新賽股份主要產(chǎn)品是棉花。新農(nóng)除棉花外還有棉漿粕產(chǎn)品，同樣受益于棉價(jià)上漲；而新賽還有棉籽油，與豆油價(jià)格關(guān)聯(lián)度大。因此新農(nóng)市場(chǎng)關(guān)注程度可能更高。
萬(wàn)一棉價(jià)不受政策調(diào)整而繼續(xù)上漲，則棉紡企業(yè)業(yè)績(jī)受到?jīng)_擊，主要棉紡企業(yè)有魯泰、華芳紡織、常山股份、華茂、黑牡丹、華孚色紡等；而且將在相當(dāng)程度上影響紡織全行業(yè)復(fù)蘇；此外如果棉價(jià)繼續(xù)上漲，也將導(dǎo)致棉短絨價(jià)格提高，進(jìn)而穩(wěn)定甚至推高粘膠短纖和粘膠長(zhǎng)絲價(jià)格。
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