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財務(wù)治理的理論結(jié)構(gòu)
【摘要】財務(wù)治理的理論結(jié)構(gòu)是已經(jīng)研究成熟的理論觀點的合乎邏輯的構(gòu)思，是財務(wù)治理理論的系統(tǒng)性概括，也是進(jìn)一步開展理論研究的基礎(chǔ)。本文從我國財務(wù)治理的理論結(jié)構(gòu)出發(fā)，通過和西方財務(wù)治理理論的對比，提出我國財務(wù)治理理論的發(fā)展方向。 【關(guān)鍵詞】財務(wù)治理 理論結(jié)構(gòu)一、我國財務(wù)治理的理論結(jié)構(gòu)
我國的財務(wù)治理理論研究起步較晚，大約是從20世紀(jì)60年代才開始的。財務(wù)治理理論是根據(jù)財務(wù)治理假設(shè)所進(jìn)行的科學(xué)推理或?qū)ω攧?wù)治理實踐的科學(xué)總結(jié)而建立的概念體系,其目的是用以解釋、評價、指導(dǎo)、完善和開拓財務(wù)治理實踐。
財務(wù)治理的理論結(jié)構(gòu)，又可稱為理論構(gòu)成、理論框架、理論體系，是已經(jīng)研究成熟的理論觀點的合乎邏輯的構(gòu)思，是財務(wù)治理理論的系統(tǒng)性概括。財務(wù)治理的理論結(jié)構(gòu)是指財務(wù)治理理論各組成部分(或要素)以及這些部分之間的邏輯關(guān)系。根據(jù)王化成教授（2000）的觀點，我國財務(wù)治理的理論結(jié)構(gòu)可以這樣設(shè)置：以財務(wù)治理環(huán)境為出發(fā)點,財務(wù)治理假設(shè)為條件,財務(wù)治理目標(biāo)為導(dǎo)向，是由財務(wù)治理的基本理論、財務(wù)治理的應(yīng)用理論構(gòu)成的理論結(jié)構(gòu)。以下扼要分析幾個要素：
1、財務(wù)治理理論的邏輯出發(fā)點
關(guān)于財務(wù)治理理論研究的出發(fā)點，主要觀點有：財務(wù)本質(zhì)出發(fā)點論、假設(shè)出發(fā)點論、本金出發(fā)點論、目標(biāo)出發(fā)點論、環(huán)境出發(fā)點論等，尚無共叫。筆者以為王化成教授提出的環(huán)境出發(fā)點論是公道的，由于從財務(wù)治理的發(fā)展過程可以看出,理財環(huán)境對財務(wù)治理目標(biāo)、財務(wù)治理方法、財務(wù)治理內(nèi)容等其他要素具有決定作用,有什么樣的理財環(huán)境,就會產(chǎn)生什么樣的理財模式，財務(wù)治理總是依靠于其生存發(fā)展的環(huán)境。
2、財務(wù)治理的目標(biāo)分析
多年來學(xué)者們提出的財務(wù)治理的目標(biāo)有利潤最大化目標(biāo)、股東財富最大化目標(biāo)、企業(yè)價值最大化目標(biāo)和相關(guān)者利益最大化目標(biāo)。還有人以為財務(wù)治理目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是多元的和具體的。近年來在我國以企業(yè)價值最大化作為理財目標(biāo)獲得了越來越多的認(rèn)可和支持。汪平教授（2002）以為：企業(yè)價值最大化是截止到目前財務(wù)理論中最為公道(正確)的理財目標(biāo)函數(shù)。通過這一目標(biāo)函數(shù),可以將理財行為與企業(yè)的持續(xù)發(fā)展緊密地聯(lián)系在一起。企業(yè)價值是一個前瞻性質(zhì)的概念,它反映的不是企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的歷史價值或帳面價值,不是企業(yè)現(xiàn)有的財務(wù)結(jié)構(gòu),而是企業(yè)未來獲取現(xiàn)金流量的能力及其風(fēng)險的大小。
3、財務(wù)治理的假設(shè)
財務(wù)治理假設(shè)是財務(wù)治理實踐主體在一定的社會經(jīng)濟(jì)條件下，對未確切熟悉或無法正面論述的財務(wù)現(xiàn)象，根據(jù)客觀的正常情況或趨勢做出的公道推斷，是進(jìn)行財務(wù)治理活動的條件�，F(xiàn)有財務(wù)治理假設(shè)主要有：財務(wù)主體假設(shè)、持續(xù)經(jīng)營假設(shè)、理性理財假設(shè)、資金市場假設(shè)等。
共同的熟悉是財務(wù)治理的假設(shè)并非一個而是一組，但對其組成持有不同看法。
二、西方財務(wù)治理理論的主要內(nèi)容
理財學(xué)界普遍以為，1958年美國米勒教授和莫格迪萊尼教授關(guān)于資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論的研究論文的發(fā)表，標(biāo)志著現(xiàn)代理財學(xué)的誕生。從那以后，現(xiàn)代西方財務(wù)治理理論大體包括這樣一些內(nèi)容：
1、有效市場理論
說明的是金融市場上信息的有效性，即證券價格能否有效地反映全部的相關(guān)信息。有效市場理論給財務(wù)治理活動帶來了很多啟示，如既然價格的過往變動對價格將來的變動趨勢沒有影響，就不應(yīng)該根據(jù)股票價格的歷史變化決定投資或融資；既然市場價格是正確和可靠的，對企業(yè)狀況的人為粉飾也就不會長久地抬高企業(yè)的價值等。
2、證券投資組公道論
這一理論給出了關(guān)于證券投資組合收益和風(fēng)險的衡量辦法，即：在一定的條件下，證券投資組合的收益可由構(gòu)成該組合的各項資產(chǎn)的期看收益的加權(quán)均勻數(shù)衡量，而風(fēng)險則可由各項資產(chǎn)期看收益的加權(quán)均勻方差和協(xié)方差衡量。
3、資本資產(chǎn)定價模型
該理論用于對股票、債券等有價證券價值的評估。按照資本資產(chǎn)定價模型，在一定的假設(shè)條件下，某項風(fēng)險資產(chǎn)，比如某股票的必要報酬率，即是無風(fēng)險報酬率加上風(fēng)險報酬率。
4、套利定價理論
該理論提出了一種比資產(chǎn)定價模型理論更為通用的定價學(xué)說和方法，是資本資產(chǎn)定價模型的擴(kuò)展。這種理論以為，風(fēng)險資產(chǎn)的報酬不只是同單一的共同因素之間具有線性關(guān)系，而是同多個共同因素具有線性關(guān)系，從而將資產(chǎn)的定價從單一因素模型發(fā)展成為多因素模型，這樣就更好地適合了現(xiàn)實中的復(fù)雜情況。
5、資本結(jié)構(gòu)理論
最初的理論以為，對于企業(yè)價值來講，資本結(jié)構(gòu)是無關(guān)的。在放寬了一些假設(shè)條件，進(jìn)一步考慮個人所得稅之后，得出的結(jié)論是：負(fù)債企業(yè)的價值即是無負(fù)債企業(yè)的價值加上負(fù)債所帶來的節(jié)稅利益，而節(jié)稅利益的多少依所得稅的高低而定，于是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)仍與其價值無關(guān)。這些理論引起了很多討論，產(chǎn)生了一些新的熟悉，諸如“權(quán)衡理論”、“信息不對稱理論”等等。
6、期權(quán)定價理論
期權(quán)定價研究的是期權(quán)簽出方補(bǔ)償價格的確定題目。很多現(xiàn)代投資和融資活動都帶有期權(quán)的性質(zhì)，因此期權(quán)定價在投資、融資治理中有著重要的作用。
7、股利理論
股利理論是關(guān)于企業(yè)采取怎樣的股利發(fā)放政策的理論，分為股利無關(guān)論和股利相關(guān)論兩類論點。
上述理論支撐著西方財務(wù)治理的體系，但也在不斷變化。20世紀(jì)80年代以來，一些理論熟悉有了新的進(jìn)展。一類是針對以上理論的假設(shè)條件，其中一種被稱為行為財務(wù)的新理論，將認(rèn)知心理學(xué)引進(jìn)財務(wù)研究，對于以上財務(wù)理論賴以生存的基本假設(shè)之一 ——理性預(yù)期假設(shè)，以為在經(jīng)濟(jì)社會中至少有部分市場參與者在某些時間不能完全理性行事，由于人們總會存在認(rèn)知偏差。當(dāng)這些認(rèn)知偏差廣泛存在并具有系統(tǒng)性時，就會影響證券價格。另一類是針對資本資產(chǎn)定價模型的。大量的實證研究證實，資本資產(chǎn)定價模型不完全，β系數(shù)不能完全解釋資本資產(chǎn)的定價，最典型的是股票的賬面價值與市場價值比可以很好地說明股票報酬率的變化，其解釋力遠(yuǎn)高于β系數(shù)。
三、中、西方財務(wù)治理理論的比較
中、西方財務(wù)治理理論的差異，主要表現(xiàn)在以下兩方面：
1、關(guān)于研究對象和內(nèi)容
西方財務(wù)治理理論研究的對象是財務(wù)活動本身，著重研究資金籌集、投資行為（主要在市場上）和股利分配，研究工作偏重于財務(wù)治理實務(wù)。研究的內(nèi)容是這些財務(wù)活動如何開展，具有哪些規(guī)律，如何往做會更好。而我國財務(wù)治理理論的研究對象主要是財務(wù)活動中的財務(wù)關(guān)系和財務(wù)概念，研究工作偏重于財務(wù)治理的上層建筑。研究的內(nèi)容主要為：財務(wù)關(guān)系應(yīng)當(dāng)是怎樣的；財務(wù)治理應(yīng)當(dāng)建立哪些概念，這些概念應(yīng)當(dāng)如何表述，相互關(guān)系如何等等。
2、關(guān)于研究方法
西方財務(wù)理論研究較多地采用實證的方法，上文提及的各種理論大都是以實證研究結(jié)果為依據(jù)建立起來的。我國財務(wù)理論研究以前則較多采用規(guī)范研究的方法，直到近幾年才開始廣泛應(yīng)用實證研究方法。
盡管近年來我國財務(wù)治理理論研究已經(jīng)取得了一定的成果，但是也仍然存在一些不足，主要表現(xiàn)在：對支撐財務(wù)治理理論的內(nèi)外環(huán)境差異重視不足，缺乏對中國特有的財務(wù)治理環(huán)境的系統(tǒng)研究；研究內(nèi)容仍主要局限于傳統(tǒng)領(lǐng)域，缺少對人力資本、知識資本等新題目的分析與探討；對團(tuán)體化公司中存在的控制權(quán)題目和內(nèi)部資本市場題目重視不夠；基于投資者及治理層心理特征的行為財務(wù)研究還未展開等等。
因此，認(rèn)清我國社會發(fā)展的趨勢，立足于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，有選擇地吸收西方財務(wù)理論的精華，在研究理念、研究體系、研究內(nèi)容上積極創(chuàng)新，是我國財務(wù)理論研究面臨的道路。
【參考文獻(xiàn)】
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