一、問題的提出

　　獨(dú)立董事制度誕生于20世紀(jì)30年代的美國(當(dāng)時(shí)稱之為非雇員董事)，在近30年時(shí)間里迅速發(fā)展，實(shí)踐證明獨(dú)立董事制度在避免內(nèi)部人控制和保護(hù)中小股東利益方面起到了顯著的作用。我國上市公司一直存在著“一股獨(dú)大”和“內(nèi)部人控制”等公司治理結(jié)構(gòu)問題，大股東利用關(guān)聯(lián)交易、虛假出資轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)，欺騙中小股東，使中小股東的利益受到損害。同時(shí)由于我國監(jiān)事會(huì)缺乏獨(dú)立性，易于受到大股東和經(jīng)理層的控制，難以有效發(fā)揮自身的監(jiān)督作用。在這種情況下我國逐漸引入獨(dú)立董事制度，期望能夠在避免內(nèi)部人控制和保護(hù)中小股東利益方面起到一定的作用。中國證監(jiān)會(huì)于2001年發(fā)布了《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》，標(biāo)志著獨(dú)立董事制度在我國的正式確立。

　　獨(dú)立董事最根本的作用在于對(duì)內(nèi)部董事和經(jīng)理層的監(jiān)督，以保護(hù)中小股東的利益，同時(shí)也參與公司的重大經(jīng)營決策，是對(duì)公司經(jīng)營運(yùn)作過程的監(jiān)管。在實(shí)施過程中獨(dú)立董事的監(jiān)管效果如何?首先應(yīng)肯定獨(dú)立董事制度的實(shí)施在提升公司價(jià)值、平衡公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、提高董事會(huì)決策職能等方面起到了一定的積極作用。但我國近年發(fā)生的“猴王股份”、“銀廣夏”等事件表明，獨(dú)立董事引入之前存在的問題并沒有因?yàn)楠?dú)立董事的引入而得到解決。某些上市公司雖然聘請(qǐng)了獨(dú)立董事，但是公司很少讓這些獨(dú)立董事參與重大決策。另外，獨(dú)立董事進(jìn)入董事會(huì)一段時(shí)間后，其獨(dú)立性逐漸被削弱，易于被內(nèi)部人員同化，最終導(dǎo)致獨(dú)立董事與公司經(jīng)理層合謀、發(fā)布虛假財(cái)務(wù)信息的情況出現(xiàn)，損害廣大股民利益。獨(dú)立董事的監(jiān)管作用并沒有充分的發(fā)揮出來。目前已有許多學(xué)者對(duì)獨(dú)立董事的薪酬制度進(jìn)行了研究，也取得了一定的成果，但是從委托代理角度出發(fā)，并與獨(dú)立董事的監(jiān)管相結(jié)合的并不多見。而且有關(guān)獨(dú)立董事薪酬制度的研究仍存在著不足：在理論上定性研究居多，定量模型的研究缺乏;在應(yīng)用上單純仿照英美等獨(dú)立董事制度較為完善的國家的做法，而難以與我國當(dāng)前的實(shí)際情況相結(jié)合。本文擬運(yùn)用委托代理理論，采用博弈分析的方法，構(gòu)建新的薪酬形式，找出能夠促使獨(dú)立董事發(fā)揮作用的激勵(lì)性約束條件，從而提升獨(dú)立董事的監(jiān)管效果。

　　二、獨(dú)立董事的性質(zhì)及與股東的委托代理關(guān)系

　　(一)獨(dú)立董事的性質(zhì)

　　目前，國內(nèi)理論界基本認(rèn)可獨(dú)立董事在以下方面發(fā)揮了積極作用：一是對(duì)公司經(jīng)營管理的監(jiān)督作用。包括：客觀審查公司的重大決策、保證公司財(cái)務(wù)和其他控制系統(tǒng)有效運(yùn)轉(zhuǎn)、評(píng)價(jià)和監(jiān)督管理層的表現(xiàn)、保證股東有充分的知情權(quán);二是對(duì)提高公司績效的作用。包括：為公司帶來新信息和新技能、幫助公司更廣泛地接觸其他行業(yè)、對(duì)公司的績效評(píng)價(jià)和發(fā)展計(jì)劃提供客觀和理性的觀點(diǎn)、幫助管理層識(shí)別機(jī)會(huì)，制定適合的發(fā)展戰(zhàn)略;三是對(duì)股東權(quán)益的保護(hù)作用。包括保證公司的經(jīng)營行為都是為增加股東利益和避免公司資產(chǎn)貶值為目的、保證董事會(huì)與管理層之間的信息傳遞準(zhǔn)確、及時(shí)、完整。從獨(dú)立董事的作用分析，獨(dú)立董事是身兼監(jiān)督、控制、平衡職權(quán)為一身的公司人員，但由于我國上市公司的股權(quán)非常集中，大多數(shù)上市公司的控股股東控制了股東大會(huì)，從而控制了董事會(huì)的選舉。所以，我國獨(dú)立董事最為重要的作用，即我國引入獨(dú)立董事制度的初衷也就是對(duì)控股股東及其派人上市公司的董事、經(jīng)營管理人員以及公司關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行監(jiān)督和審查，制衡大股東，以維護(hù)中小投資者利益。其次才是履行其他的功能。獨(dú)立董事制度作為公司治理的重要組成部分，其周圍存在著多重委托代理關(guān)系，要想使獨(dú)立董事充分發(fā)揮自身的作用，必要的激勵(lì)約束機(jī)制是必不可少的。

　　(二)獨(dú)立董事與股東的委托代理關(guān)系

　　獨(dú)立董事制度是公司治理的重要組成部分，而委托代理理論又是公司治理存在的理論基礎(chǔ)。委托代理關(guān)系的基本內(nèi)容就是規(guī)定委托人聘用代理人完成某項(xiàng)工作時(shí)委托代理關(guān)系的成立及代理人為了委托人的利益應(yīng)采取何種行動(dòng)，委托人相應(yīng)地向代理人支付何種報(bào)酬，即通過委托人和代理人共同認(rèn)可契約來確定各自的權(quán)利和責(zé)任。委托人為實(shí)現(xiàn)既定的目標(biāo)，通過一系列激勵(lì)機(jī)制使代理人與其利益盡可能地趨于一致，以促使代理人會(huì)像為自己工作一樣采取行動(dòng)，最大限度地增進(jìn)委托人的利益。在公司治理結(jié)構(gòu)中，存在著多重委托代理關(guān)系。股東大會(huì)和董事會(huì)之間(委托代理1)。股東是出資人，是資源所有者，但是股東大會(huì)是非常設(shè)機(jī)構(gòu)，無法直接與經(jīng)營者發(fā)生關(guān)系。因此，由股東大會(huì)委托其代理人即董事，組成董事會(huì)，代表出資人管理公司，以盡管理人職責(zé)。一般地講，獨(dú)立董事制度是指由股東聘請(qǐng)公司以外的與公司無重要關(guān)系的董事來參與公司治理，以達(dá)到股東利益的最大化。因此。獨(dú)立董事制度實(shí)質(zhì)上是委托代理理論在公司治理中的一種表現(xiàn)形式。獨(dú)立董事作為公司的特殊董事，與股東之間也必然存在著委托代理關(guān)系(委托代理4)。董事會(huì)與經(jīng)理層之間(委托代理2)。董事會(huì)是資產(chǎn)所有者的代表，由董事會(huì)授權(quán)給經(jīng)營者，委托經(jīng)營者進(jìn)行日常管理，便經(jīng)營者擁有了資源的使用、處置、分配的權(quán)力。同時(shí)，經(jīng)營者還要承擔(dān)責(zé)任，形成權(quán)責(zé)制衡關(guān)系。股東和經(jīng)營者之間的委托受托責(zé)任關(guān)系以公司章程及其他相關(guān)決議等契約來明確規(guī)定。股東大會(huì)和監(jiān)事會(huì)之間(委托代理3)。股東大會(huì)委托監(jiān)事會(huì)進(jìn)行監(jiān)督，監(jiān)事會(huì)對(duì)經(jīng)營者的行為是否符合股東的利益進(jìn)行監(jiān)督，并承擔(dān)相應(yīng)的審計(jì)責(zé)任。兩者之間的關(guān)系也以契約來明確規(guī)定。另外，基于公司內(nèi)部分層管理，在每一個(gè)上層與下層之間也有委托代理關(guān)系。上級(jí)主管將權(quán)力逐層下放，授權(quán)下級(jí)管理，兩者之間通過勞動(dòng)合同或經(jīng)營管理責(zé)任文件等契約來明確規(guī)定。

　　從以上分析可以看出，我國獨(dú)立董事與股東之間存在著委托代理關(guān)系，但是股東包括大股東和中小股東，那么在這層委托代理關(guān)系中的委托人到底應(yīng)該是大股東還是中小股東呢?從我國獨(dú)立董事制度的實(shí)施情況來看，大部分上市公司的獨(dú)立董事選聘均由大股東決定，我國引入獨(dú)立董事制度的初衷就是為了保護(hù)中小股東的利益。這種方式很難保障中小股東的權(quán)益不受損害。由委托代理理論可知，代理人受托于委托人，為委托人服務(wù)，所以我國獨(dú)立董事的委托人應(yīng)是處于弱勢的中小股東，而非處于強(qiáng)勢的大股東，只有這樣才能從根本上保證獨(dú)立董事的獨(dú)立性，才能使獨(dú)立董事為中小股東服務(wù)，保證中小股東的權(quán)益不受大股東和經(jīng)理層的損害。

　　三、獨(dú)立董事監(jiān)管不力的原因分析

　　(一)獨(dú)立董事薪酬不合理

　　我國上市公司之所以存在大股東利用自身特權(quán)侵占、轉(zhuǎn)移公司財(cái)產(chǎn)，發(fā)布虛假財(cái)務(wù)信息，損害中小股東利益的問題，其中一個(gè)重要的原因就是獨(dú)立董事沒有發(fā)揮自身的作用，監(jiān)管不力。監(jiān)管不力的主要原因在于缺乏對(duì)獨(dú)立董事的激勵(lì)約束，使其沒有動(dòng)力來發(fā)揮自身的作用，反而為獨(dú)立董事與經(jīng)理層的合謀創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。究其本質(zhì)是由于獨(dú)立董事的薪酬制度不合理，獨(dú)立董事和經(jīng)理層與股東之間均存在著信息不對(duì)稱，如果缺乏必要的激勵(lì)約束機(jī)制，兩個(gè)代理人會(huì)有很大的經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動(dòng)達(dá)成“合謀”。我國獨(dú)立董事薪酬結(jié)構(gòu)單一，一般以固定報(bào)酬為主，包括津貼和車馬費(fèi)。薪酬水平一般低于公司董事會(huì)成員薪酬水平，但高于公司中級(jí)或部分高級(jí)管理人員的薪酬水平，而經(jīng)理層的薪酬一般都與公司的經(jīng)營業(yè)績相掛鉤。在這種情況下，假設(shè)獨(dú)立董事的工資為k，履行職責(zé)時(shí)的工作成本為c，經(jīng)理層的工資是與公司業(yè)績相掛鉤的遞增函數(shù)p(x)，其中x為公司的業(yè)績，x有兩個(gè)值a、b(a>b)，工作的成本為c1。

　　獨(dú)立董事受股東的委托，經(jīng)理層受董事會(huì)的委托，實(shí)際也是受股東的委托，而兩者之間又是監(jiān)督與被監(jiān)督的關(guān)系。獨(dú)立董事可以選擇履行職責(zé)和偷懶，經(jīng)理層也可以選擇如實(shí)反映或者隱瞞公司的經(jīng)營狀況。將這兩個(gè)代理人的選擇進(jìn)行組合，可以得到這樣的結(jié)果：當(dāng)獨(dú)立董事履行職責(zé)時(shí)，如果經(jīng)理層如實(shí)反映公司的經(jīng)營狀況(情況A)，則兩者向委托人報(bào)告的信息應(yīng)該是相同的，這時(shí)兩個(gè)代理人都履行了工作職責(zé)。假設(shè)公司業(yè)績較好或維持在正常水平為a，按照合約向兩個(gè)代理人支付報(bào)酬，二者都付出較大的成本但取得的報(bào)酬不變，在這種情況下，獨(dú)立董事獲得的收益是k-c，經(jīng)理層獲得的收益是p(a)-cl.反之，如果經(jīng)理層隱瞞公司的真實(shí)狀況(情況B)，即經(jīng)理層并沒有履行自己的職責(zé)，那么此時(shí)的公司業(yè)績自然不會(huì)高于A情況的公司業(yè)績，假設(shè)公司業(yè)績?yōu)閎，則獨(dú)立董事付出較大的成本而獲得的收益仍是固定的，而經(jīng)理層由于造假所獲得的收益卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于成本，兩個(gè)代理人向委托人報(bào)告的信息必然不同，委托人據(jù)此可以得知經(jīng)理層做假，經(jīng)理層會(huì)受到懲罰，在這種情況下，獨(dú)立董事獲得的收益仍是k-c，經(jīng)理層獲得的收益是一曲。所以，在獨(dú)立董事履行職責(zé)的情況下，比較“如實(shí)反映”和“隱瞞”這兩種選擇的不同經(jīng)濟(jì)后果，經(jīng)理層的最佳回應(yīng)應(yīng)是如實(shí)反映。當(dāng)獨(dú)立董事偷懶時(shí)，如果經(jīng)理層選擇如實(shí)反映(情況C)，則獨(dú)立董事沒有付出成本，經(jīng)理層付出較大的成本，公司業(yè)績維持在正常水平，但是不如情況A，假設(shè)為b，在這種情景下獨(dú)立董事獲得的收益是k-O，經(jīng)理層獲得的收益是p(b)-cl.如果經(jīng)理層選擇了隱瞞(情況D)，則兩者會(huì)聯(lián)合做假，向股東報(bào)告好的經(jīng)營業(yè)績，此時(shí)兩者付出的成本都最少，股東會(huì)誤以為公司的業(yè)績很好，假設(shè)為a，使得兩者都獲得較高的收益，這rang成了獨(dú)立董事和經(jīng)理者的合謀。在這種情況下，獨(dú)立董事獲得的收益是k-O，經(jīng)理層獲得的收益是p(a)-cl.從以上四種情況可以得出以下結(jié)論，在獨(dú)立董事的薪酬采用固定薪酬的情況下，情況D即獨(dú)立董事和經(jīng)理層合謀的情況，是最有利于獨(dú)立董事和經(jīng)理層的，但也是對(duì)公司最不利的，所以要避免這種情況的發(fā)生。最根本的解決方法是對(duì)獨(dú)立董事進(jìn)行激勵(lì)約束，改變現(xiàn)有的獨(dú)立董事薪酬方式，使獨(dú)立董事薪酬與公司經(jīng)營業(yè)績相掛鉤，這就從根本上抑制了獨(dú)立董事與經(jīng)理層合謀的動(dòng)力。

　　(二)獨(dú)立董事其他因素

　　獨(dú)立董事之所以監(jiān)管不利，除了薪酬制度不合理致使監(jiān)管不到位這個(gè)主要原因以外，還存在以下原因：第一，我國引入獨(dú)立董事制度的時(shí)間還較短，正處于磨合階段，還需要一定的時(shí)間進(jìn)行完善和調(diào)整，獨(dú)立董事的監(jiān)管作用還沒有完全發(fā)揮出來。隨著獨(dú)立董事制度的不斷完善，獨(dú)立董事的作用會(huì)越加明顯。第二，我國是在監(jiān)事會(huì)制度難以發(fā)揮作用的情況下引入了獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事與監(jiān)事會(huì)并存，兩者都受股東大會(huì)的委托對(duì)經(jīng)理層進(jìn)行監(jiān)督，在功能和職權(quán)等方面存在著重疊和交叉，在運(yùn)行過程中由于權(quán)責(zé)不明確很可能存在著沖突，致使獨(dú)立董事的效用下降，不能夠充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用。第三，獨(dú)立董事的獨(dú)立性是獨(dú)立董事制度的靈魂，保障獨(dú)立董事的獨(dú)立性是獨(dú)立董事制度有效性實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵，而我國的獨(dú)立董事由于其與上市公司之間千絲萬縷的經(jīng)濟(jì)關(guān)系以及運(yùn)行機(jī)制的不健全，使得獨(dú)立董事的獨(dú)立性難以保障，影響了其監(jiān)管作用的正常發(fā)揮。

　　四、獨(dú)立董事監(jiān)管強(qiáng)化的策略

　　(一)增強(qiáng)獨(dú)立董事的獨(dú)立性

　　只要獨(dú)立董事努力工作就能夠發(fā)揮作用，就能提高監(jiān)管力度，就會(huì)提高上市公司的經(jīng)營業(yè)績。我國引入獨(dú)立董事制度除了保護(hù)中小股東利益這個(gè)目的之外，也期望獨(dú)立董事能夠提升上市公司價(jià)值，提高公司的經(jīng)營業(yè)績。公司經(jīng)營業(yè)績的影響因素是多方面的，獨(dú)立董事是否發(fā)揮作用只是其中之一，但是通過眾多學(xué)者的實(shí)證研究可以發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事認(rèn)真履行職責(zé)有利于提高公司業(yè)績。

　　(二)設(shè)計(jì)合理的薪酬制度

　　通過對(duì)獨(dú)立董事和經(jīng)理層博弈的分析可以看出，若獨(dú)立董事的薪酬與公司的經(jīng)營業(yè)績相掛鉤，并且由于獨(dú)立董事履行職責(zé)有利于提高公司的經(jīng)營業(yè)績，那么獨(dú)立董事努力工作時(shí)的工資就會(huì)高于其不履行職責(zé)時(shí)的工資，這樣就能提高獨(dú)立董事努力工作的積極性，發(fā)揮其自身的作用，避免與經(jīng)理層的“合謀”。但是在我國目前的情況下，由于獨(dú)立董事的薪酬制度和業(yè)績評(píng)價(jià)體系還不完善，還不能將獨(dú)立董事的薪酬完全與經(jīng)營業(yè)績掛鉤，所以在此假設(shè)獨(dú)立董事的工資采取固定工資加變動(dòng)工資的形式，即k+f(x)，其中k為固定工資，f(x)為變動(dòng)工資，并且為遞增函數(shù)。x為公司的經(jīng)營業(yè)績，仍取a、b兩值(a>b)，在這種薪酬形式下，再比較A、B、C、D四種情況，得出博弈結(jié)果如(表1)所示：從表1看似乎還是D情況最好，但是這種情況只有在短期內(nèi)是最優(yōu)的，股東早晚會(huì)發(fā)現(xiàn)相互之間的“合謀”，后果就是獨(dú)立董事和經(jīng)理層不但失去了工作而且喪失了聲譽(yù)。所以，若從長遠(yuǎn)的角度考慮，D情況顯然不是最佳選擇，兩者做出的最佳選擇應(yīng)該是獨(dú)立董事為了自身的利益，履行職責(zé)，發(fā)揮監(jiān)管作用，以提高公司的經(jīng)營業(yè)績，最終來提高自身的收益;經(jīng)理層也為了自身的利益而努力工作，加強(qiáng)經(jīng)營管理，提高公司的經(jīng)營業(yè)績，最終提高自身的收益。所以，獨(dú)立董事從長遠(yuǎn)角度考慮首先應(yīng)該排除D選項(xiàng)，要使得A成為最優(yōu)解，這就要使k+f(a)-c>k+f(b)-c且k+f(a)-c>k+f(b)，即f(a)-f(b)>c，這也就是本文所得出的激勵(lì)性約束條件，只有滿足這個(gè)條件，獨(dú)立董事作為理性的經(jīng)濟(jì)人才會(huì)認(rèn)真履行職責(zé)，加強(qiáng)監(jiān)管力度。同樣，對(duì)于經(jīng)理層首先應(yīng)該排除B和D選項(xiàng)，而A和C兩種情況相比，顯然A情況要優(yōu)于C情況。所以，無論從獨(dú)立董事還是經(jīng)理層的角度出發(fā)，情況A都應(yīng)是最優(yōu)解，此時(shí)，獨(dú)立董事和經(jīng)理層都充分履行自身的職責(zé)，致力于提高公司的經(jīng)營業(yè)績，從而提高自身的收益，對(duì)上市公司也最有利。

　　(三)加強(qiáng)對(duì)獨(dú)立董事的監(jiān)管

　　為了使上市公司不受損害，避免獨(dú)立董事與經(jīng)理層的“合謀”，強(qiáng)化監(jiān)管力度，上市公司首先應(yīng)與獨(dú)立董事簽定長期合同，以避免獨(dú)立董事為了短期利益與經(jīng)理層合謀。然后改變獨(dú)立董事的薪酬形式，使得獨(dú)立董事的薪酬與經(jīng)營業(yè)績相掛鉤，由于在現(xiàn)實(shí)中上市公司的經(jīng)營業(yè)績可以由股票價(jià)值來體現(xiàn)，所以采用固定工資加股票期權(quán)的形式，使獨(dú)立董事履行職責(zé)時(shí)獲得的收益大于其不履行職責(zé)時(shí)獲得的收益，這就是獨(dú)立董事的激勵(lì)性約束條件�？梢�，只要滿足上述的激勵(lì)約束條件，獨(dú)立董事就會(huì)充分發(fā)揮自身的作用，進(jìn)而提高對(duì)經(jīng)理層和內(nèi)部董事的監(jiān)管力度。

　　獨(dú)立董事制度的引入作為完善公司治理的一個(gè)重要措施，其薪酬問題直接關(guān)系到獨(dú)立董事的監(jiān)管效果，進(jìn)而影響?yīng)毩⒍�事制度在我國的�?shí)施。對(duì)此，要勇于借鑒國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，與我國的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理現(xiàn)狀相結(jié)合，在實(shí)踐中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。不斷對(duì)其進(jìn)行修正與完善，建立有中國特色的獨(dú)立董事制度。隨著人們對(duì)其認(rèn)識(shí)的加深以及其自身不斷的完善，獨(dú)立董事在公司治理中會(huì)逐步發(fā)揮其應(yīng)有的作用。