證券投資組合論文1

　　摘要：證券投資組合決策的任務(wù)是在尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益平衡的基礎(chǔ)上獲取最高的投資報(bào)酬率，資本市場(chǎng)線是獲取最大風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的唯一有效機(jī)會(huì)線，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是權(quán)衡市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與期望報(bào)酬率的重要工具。伴隨著資本市場(chǎng)的日益發(fā)展和有效資本市場(chǎng)的日趨形成，投資者的決策也將越來越理性化，風(fēng)險(xiǎn)投資決策的基本理論和方法也將在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中得到更好的應(yīng)用。

　　關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資組合；資本市場(chǎng)線；資本資產(chǎn)定價(jià)模型；競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)

　　在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機(jī)會(huì)，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時(shí)也存在著一個(gè)不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險(xiǎn)；而冒較小的風(fēng)險(xiǎn)，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場(chǎng)博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即怎樣解決風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。

　　風(fēng)險(xiǎn)是指未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)某些行業(yè)或個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)整個(gè)市場(chǎng)所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個(gè)方面來論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題。

　　一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

　　現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如購買國(guó)債），將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時(shí)面臨的一個(gè)問題是：怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？

　　假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會(huì)考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以Rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率E（R）=Rf （1—x）+Rp x， 亦即E（R）=Rf+（Rp—Rf）x， 在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會(huì)去追求（Rp—Rf）的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)線就是我們所說的資本市場(chǎng)線（CML），即投資組合直線和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時(shí)的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場(chǎng)線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會(huì)將更多的資金投于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會(huì)將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷�部資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會(huì)以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場(chǎng)線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對(duì)此作出積極的展望：伴隨著證券市場(chǎng)監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢(shì)有效市場(chǎng)向強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)（競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)）的演變，“信息失靈”和“市場(chǎng)失靈”得以更好的抑制，資本市場(chǎng)線對(duì)于投資組合的決策價(jià)值將會(huì)得以更加充分地體現(xiàn)。

　　二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

　　我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)通過得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個(gè)證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對(duì)簡(jiǎn)單。在公式E（R）=Rf+%[（Rm—Rf）中（Rm為市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率），在無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf和市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率Rm確定的情況下，%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。%[的確定對(duì)于投資者絕非易事，通常證券市場(chǎng)基于歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，%[在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該是合理的。

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕�立本身是基于一些假設(shè)的：（一）投資者可以按照競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)價(jià)格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會(huì)按資本市場(chǎng)線投資選擇報(bào)酬最高的投資組合；（四）對(duì)于證券的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)系數(shù)和期望報(bào)酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。

　　“競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)”的建立是一個(gè)歷史的過程，面對(duì)同樣的信息，由于決策者對(duì)信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際運(yùn)用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資組合和市場(chǎng)組合之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國(guó)內(nèi)國(guó)際資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價(jià)模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。

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證券投資組合論文2

　　摘要：本文分析了建立現(xiàn)代證券投資組合（Portfolio）理論的基本假設(shè)，對(duì)假設(shè)中的市場(chǎng)效率、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度、參數(shù)估計(jì)時(shí)效性、零交易費(fèi)用等，提出了馬科維茨（Markowitz）證券組合理論在我國(guó)運(yùn)用存在的主要問題，并對(duì)組合證券投資優(yōu)化模型的改進(jìn)提出了自己的思路。

　　關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；投資組合模型；投資收益

　　投資組合（Portfolio）是投資者同時(shí)投資于多種證券，如股票、債券、存款單等，投資組合不是券種的簡(jiǎn)單隨意組合，它體現(xiàn)了投資者的意愿和投資者所受到的約束，即受到投資者對(duì)投資收益的權(quán)衡、投資比例的分配；投資風(fēng)險(xiǎn)的偏好等的限制。對(duì)此，西方現(xiàn)代投資組合理論中馬科維茨（Markowitz）投資組合理論、夏普資本資產(chǎn)定價(jià)理論等為我們提供了理論上的指導(dǎo)，然而由于該諸理論與中國(guó)實(shí)際之間存在較大差距。因而本文著重探討馬科維茨證券投資組合理論在我國(guó)運(yùn)用存在的問題及解決思路。

　　一、證券組合的收益—風(fēng)險(xiǎn)衡量與馬科維茨假設(shè)條件

　　設(shè)一投資組合具有n種證券，其收益率分別為r1，r2……rn，用向量表示為r=（r1，r2……rn）T，期望值向量E（r）=（u1，u2……un）T反映了各種證券的期望收益率，方差δ2i=D（r1）反映了第i種證券的風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)方差δij=δji=cov（ri，rj）反映了第i種證券與第j種證券收益率的相關(guān)系數(shù)（i，j；1、2……n），V=（δij）為r的協(xié)方差陣。X=（x1，x2……xn）T表示組合證券投資比例向量，滿足enT=1，其中en=（1，1……1）T為元素全為1的n維列向量。組合證券投資的收益率為R=rTX=∑xiri.則投資組合的期望收益率m=E（R）=UTX，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（方差）δ2=D（R）=∑∑XiXjδij=XTVX

　　馬科維茨證券組合理論認(rèn)為：投資者進(jìn)行決策時(shí)總希望盡可能小的風(fēng)險(xiǎn)獲得盡可能大的收益，或在收益率一定的情況下，盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)，即研究在滿足預(yù)期收益率m≥m0的情況下，使其風(fēng)險(xiǎn)最小；或在滿足既定風(fēng)險(xiǎn)δ2≤δ2.的情況下，使其收益最大，也即通過下面模型（A）或（B）來進(jìn)行證券組合投資決策。

　　minδ2=XTVXmaxm=uTx

　　{uTx≥m0{XTVX≤δ20

　　模型（A）S.t.{eTx=1模型（B）S.t.{eTnx=a

　　{X≥0{X≥1

　　Markowitz組合投資思想被投資者廣泛接受，但他的定量模型是建立在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件基礎(chǔ)之上的，主要包括：

　�。�1）證券市場(chǎng)是有效的，證券的價(jià)格反映了證券的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價(jià)值，每個(gè)投資者都掌握了充分的信息，了解每種證券的期望收益率及標(biāo)準(zhǔn)差，不存在交易費(fèi)用和稅收，投資者是價(jià)格接受者，證券是無限可分的，必要的話可以購買部分股權(quán)。

　　（2）證券投資者的目標(biāo)是：在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平上收益最大，或在給定的收益水平上風(fēng)險(xiǎn)最低，就是說，投資者都是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。

　�。�3）投資者將基于收益的均值和標(biāo)準(zhǔn)差或方差來選擇最優(yōu)資產(chǎn)投資組合，如果要他們選擇風(fēng)險(xiǎn)（方差）較高的方案，他們都要求有額外的收益率作為補(bǔ)償。

　�。�4）投資者追求其每期財(cái)富期望效用的極大化，投資者具有單周期視野，所有Xi是非負(fù)的，即不允許買空與賣空。

　　二、馬科維茨證券投資組合理論在我國(guó)運(yùn)用存在的問題

　　除馬科維茨理論不允許買空和賣空的假設(shè)與我國(guó)當(dāng)前的金融證券市場(chǎng)的情況比較吻合外，該理論與我國(guó)證券市場(chǎng)投資者組合投資實(shí)踐尚存在眾多的問題。

　　1.市場(chǎng)有效性問題。據(jù)美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)教授尤金。法瑪（EugeneFama）的有效市場(chǎng)假說，只有當(dāng)股票市場(chǎng)上股票價(jià)格能夠及時(shí)且不偏不倚地充分反映市場(chǎng)上的所有信息時(shí)，市場(chǎng)才是有效的。有效的股票市場(chǎng)是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)，市場(chǎng)參與者都能夠及時(shí)地、不以任何偏見地獲得所需要的信息，信息的交易成本為零。由于市場(chǎng)本身可能存在失靈的現(xiàn)象，完全有效的股票市場(chǎng)是一種理想境界，現(xiàn)實(shí)中所存在的只是次級(jí)有效的市場(chǎng)，更何況在我國(guó)，股票市場(chǎng)的有效性還比較低，股市上內(nèi)幕交易比較盛行，股價(jià)變動(dòng)非隨機(jī)性，價(jià)格的變動(dòng)與企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的相關(guān)性差，根本原因在于我國(guó)上市公司信息披露存在著大量的虛假性，不充分性和不及時(shí)性，信息失真嚴(yán)重，小道消息盛行，預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息、分部信息、社會(huì)責(zé)任信息、軟性資產(chǎn)信息披露不足，部分公司直到規(guī)定披露時(shí)間的最后期限才公布企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告，更談不上對(duì)臨時(shí)重大事件披露的及時(shí)性。

　　2.風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度問題。在復(fù)雜而又充滿風(fēng)險(xiǎn)的證券市場(chǎng)投資活動(dòng)中，投資者總是十分謹(jǐn)慎地決策，將投資資金分配在多種適宜的證券上，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，然而風(fēng)險(xiǎn)依賴于效用，不同偏好的投資者可能具有不同的衡量標(biāo)準(zhǔn)，其效用函數(shù)不同，擁有不同的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，Marlowitz均值—方差模型僅僅是效用函數(shù)的特例。據(jù)研究，只有在證券收益率服從正態(tài)分布條件下，方差才是風(fēng)險(xiǎn)的有效測(cè)度，事實(shí)上，根據(jù)對(duì)美、日證券業(yè)人員的調(diào)查，他們也并不信服把標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的標(biāo)準(zhǔn)，他們對(duì)僅獲取一點(diǎn)非零的利潤(rùn)并不滿足，而對(duì)較高的利潤(rùn)頗感興趣，這表明投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、收益的理解不對(duì)稱，更談不上均勻分布在均值左右，而統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也表明r1并不一定服從正態(tài)分布，因而選擇何種度量風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)投資組合的證券及比例的選擇尤為重要。

　　3.模型參數(shù)估計(jì)時(shí)效性問題。首先，現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng)，證券收益具有非常強(qiáng)的時(shí)效性，這就要求證券投資決策方法也具有時(shí)變特性，而Markowitz的均值—方差模型中各參數(shù)進(jìn)行估計(jì)時(shí)，要求樣本長(zhǎng)度足夠長(zhǎng)，而樣本長(zhǎng)度過長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致模型參數(shù)不能充分反映證券收益率的最新變化情況，因而它的時(shí)效性較差。其次，馬科維茨模型（A）和（B）均為單目標(biāo)規(guī)劃，即滿足假設(shè)（2）、（3）條件，未曾就二重目標(biāo)規(guī)劃本身問題（模型C）加以考慮。

　　模型（C）maxm=uTx

　　{minδ2=XTVX

　　S.t.{eTnx=1

　　{X≥0

　　然而，理性的投資者總是追求收益盡可能大、風(fēng)險(xiǎn)盡可能小的投資組合。再次，Markowitz模型尤其是在有非線性約束情況下，如XTVX≤δ0時(shí)，其參數(shù)多且難以確定，風(fēng)險(xiǎn)選擇參數(shù)的設(shè)置又比較單一且不能反映出投資環(huán)境中的諸主要因素對(duì)投資效果的影響，運(yùn)算量大，不便于實(shí)踐操作，尤其對(duì)股票投資者要了解其各自的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)十分困難，因而無法有效用于實(shí)踐。

　　4.交易費(fèi)用問題。Markowitz模型沒有考慮證券組合投資過程中的交易費(fèi)用，實(shí)際上，交易費(fèi)用是投資管理不可忽視的問題。在證券組合投資過程中，忽略交易費(fèi)用的證券會(huì)導(dǎo)致非有效的證券組合投資。另外，該模型還假定投資者在作決策時(shí)僅持有一定數(shù)量的資本金，而沒有持有任何證券，在實(shí)際進(jìn)行組合投資決策時(shí)，投資者往往已經(jīng)持有一定數(shù)量的證券，投資者進(jìn)行投資決策，就是重新調(diào)整各風(fēng)險(xiǎn)證券的持有量。因而，可以對(duì)Markowitz的證券投資模型進(jìn)行拓展，建立考慮交易費(fèi)用的證券組合投資模型。

　　三、組合證券投資優(yōu)化模型改進(jìn)思路

　　由以上分析可知，Markowitz的證券組合模型建模的前提假設(shè)部分失效，模型參數(shù)估計(jì)的時(shí)效性差，風(fēng)險(xiǎn)的定義存在問題，模型計(jì)算困難，可操作性差，為了滿足證券投資領(lǐng)域的應(yīng)用需要，改進(jìn)Markowitz模型已勢(shì)在必行。基于以上分析與結(jié)論，本文將以新的思路提出更符合實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)和優(yōu)化的多目標(biāo)規(guī)劃模型

　　1.熵值與投資風(fēng)險(xiǎn)的度量。對(duì)于n種證券投資收益率隨機(jī)序列r1，r2……rn，設(shè)其期望收益率向量為E（r）=（u1u2……un）T服從概率分布P（r=ui）=P（ui），i=1，2……n，定義隨機(jī)變量r的熵值為H（r）=-∑P（ui）lg（ui），它表示隨機(jī)變量r取每一個(gè)ui（i=1，2……n）的平均（依概率平均）不確定性，顯然H（r）越大，表明＆的不確定性越大，反之亦然，我們稱H（r）為r的風(fēng)險(xiǎn)，若r取定值，則H（r）為零，從而無風(fēng)險(xiǎn)，另外，由微分學(xué)可知，當(dāng)P（ri）=1/n（i=1，2……n）時(shí)，H（r）取最大值H（r）max=lgn，從而有0≤H（r）≤lgn.

　　2.考慮交易費(fèi)用。Markowitz模型中，各種證券的投資額是以其在總投資金融中所占的比例表示的，是一個(gè)相對(duì)數(shù)，在考慮交易費(fèi)用的情況下，需要以投資金額的絕對(duì)數(shù)表示各證券上的投資額。分別以W.，wi（i=1，2……n）表示無風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的投資金額，分別以A表示證券總投資金額的上限，分別以ξ0、ξi表示投資者已經(jīng)持有的無風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的投資金額，分別以c0，ci（i=1，2……n）表示無風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券單位交易額的交易成本，則在當(dāng)前可決策分配到無風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的投資金額分別為q0、qi（i=1、2……n）的情況下，交易費(fèi)用為：∑ci|qi-ξi|，投資收益率為：maxR=（∑wiri-∑ci|qi-ξi|）/∑wi=∑（riwi-ci|qi-εi|）/∑wi

　　3.引入最小交易單位。分別以p.、pi表示無風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券最小交易單位的價(jià)格，分別以整數(shù)x.、xi（i=1，2……n）表示當(dāng)前決策中無風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的的投資單位數(shù)，分別以雪。、龜（i：1、2……n）表示投資者已經(jīng)持有的無風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的單位數(shù)，則當(dāng)前決策分配到無風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的投資金額Wo、wi（i；1、2……n）可表示為：W；=PⅨ，（i=0、1、2……n）；投資者已經(jīng)持有的無風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的投資金額e.、＆（i=1、2……n）�？杀硎緸椋篹i=n虱。

　　4.最優(yōu)模型的確定。根據(jù)Markowitz模型形式有以下兩個(gè)證券投資優(yōu)化模型D與E.

　　模型D：maxR（r）=[∑（riPixi-ci|PiXi-PiΦi|]/∑Pixi

　　{-∑P（∑xiri）lgP（∑xiri）≤Hd

　　S.t{∑Pixi=A

　　{Xi≥0（i=0、1、2……n）Hd為給定的風(fēng)險(xiǎn)（熵值水平），其他符號(hào)意義同前。

　　模型E：minH（r）=-∑P（∑xiri）1gP（∑xiri）

　　[∑（riPixi-ci|PiXi-PiΦi|]/∑Pixi≥Rd

　　{{∑Pixi=A

　　S.r.{

　　{Xi≥0（i=0、1、2……n）

　　Rd為給定的收益率水平，其他符號(hào)意義同前。

　　以上模型等價(jià)于模型F.

　　模型F：maxR（r）=λ[∑（riPixi-ci|PiXi-PiΦi|]/∑Pixi

　　minH（r）=-（1一λ∑P（∑xiri）1gP（∑xiri）

　　{∑Pixi=A

　　S.t.{

　　{Xi≥0λ是投資者的偏好系數(shù)，其他符號(hào)意義同模型D、E，當(dāng)投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，則取入較大，這就是改進(jìn)的組合證券最優(yōu)化模型，在模型建立過程中不僅不需要計(jì)算協(xié)方差矩陣，而且加入新數(shù)據(jù)時(shí)也容易修改。

　　總之，在借鑒和應(yīng)用現(xiàn)代投資組合理論的過程中，必須考慮現(xiàn)代證券組合投資理論在我國(guó)的實(shí)用性，尤其在我國(guó)的證券投資中，由于證券市場(chǎng)的體制和政策造成的“政策市”和“消息市”問題，常常使股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占有較大比例，本文也正是在證券投資組合理論的實(shí)用性方面作出了一些探討，希冀對(duì)我國(guó)廣大證券投資者進(jìn)行組合投資有所裨益。

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證券投資組合論文3

　　摘要：近年來，我國(guó)證券市場(chǎng)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，但還存在一定的局限性和制約因素�，F(xiàn)代證券投資組合理論是證券相關(guān)理論中比較重要的一部分，對(duì)于新興證券市場(chǎng)的穩(wěn)步、健康發(fā)展具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

　　關(guān)鍵詞：證券投資；組合理論；發(fā)展和局限

　　在現(xiàn)代社會(huì)許多民眾開始將資金投入證券這個(gè)新興市場(chǎng)。人們迫切需要一個(gè)積極、有效的理論來指導(dǎo)這項(xiàng)具有風(fēng)險(xiǎn)性的投資活動(dòng)于是規(guī)代證券投資組合理論應(yīng)運(yùn)而生。但是這種理論尚在發(fā)展階段存在一定的制約因素需要不斷探討、完善。

　　一、現(xiàn)代證券投資組合理論的發(fā)展

　　現(xiàn)代證券投資組合理論，由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授馬柯維茨在1952年提出。其意義在于建立一個(gè)最佳投資組合也就是股票、債券等的最優(yōu)選取和最佳集合，以獲得最大的收益，同時(shí)將承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

　　隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展規(guī)代證券投資組合理論的意義逐漸顯現(xiàn)出來也呈現(xiàn)出自身特有的發(fā)展方向。

　�。ㄒ唬�實(shí)用化

　　在實(shí)際應(yīng)用中最初的現(xiàn)代證券投資組合理論十分復(fù)雜，一般人難以掌握短時(shí)間內(nèi)也很難得出正確的結(jié)果。同時(shí)征券市場(chǎng)上的數(shù)字是不斷變化的只要發(fā)生變化就要重新進(jìn)行組合、計(jì)算。對(duì)數(shù)字計(jì)算不甚熟練的投資者來說這是一個(gè)艱難的過程，而即便是比較專業(yè)的投資者次而久之也會(huì)產(chǎn)生厭煩情緒。為了解決這一問題，相關(guān)人士提出了簡(jiǎn)化證券組合分析的模式和方法大大降低了現(xiàn)代證券投資組合理論的運(yùn)用成本使得現(xiàn)代證券投資組合理論朝著實(shí)用化的方向不斷發(fā)展。

　�。ǘ�）自由化

　　如今證券市場(chǎng)上的證券、基金種類繁多投資者擁有多種選擇性�，F(xiàn)代證券投資組合理論通過不斷完善、融合開始變得簡(jiǎn)明、便捷使得投資者可以根據(jù)自身需要、喜好等因素綜合衡量證券產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行自由組合。

　　也就是說，現(xiàn)代證券投資組合理論給予投資者的自由性很強(qiáng)，不再將投資者固化為熱衷收集財(cái)富的形象也不再對(duì)投資組合作出假定組合，比較來說，現(xiàn)代證券投資組合理論較之最初的理論模式在內(nèi)容和實(shí)用性上都有了很大的進(jìn)步。

　　二、現(xiàn)代證券投資組合理論的局限因素

　　自創(chuàng)立以來我國(guó)證券市場(chǎng)有了長(zhǎng)足的發(fā)展，但由于建立時(shí)間較短在發(fā)展中也受到了一定因素的制約。

　　（一）證券市場(chǎng)本身的性質(zhì)

　　1.風(fēng)險(xiǎn)性。我國(guó)證券市場(chǎng)還處于初步發(fā)展階段其自身存在較大的風(fēng)險(xiǎn)性使得現(xiàn)代證券投資組合理論通過投資組合來降低風(fēng)險(xiǎn)性的效果無法得到切實(shí)、有效的發(fā)揮。

　　證券投資本身的風(fēng)險(xiǎn)河分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。一般來說系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)等。這些風(fēng)險(xiǎn)是無法通過企業(yè)自身力量規(guī)避的，因此投資者不能依靠現(xiàn)代證券投資組合理論的有效應(yīng)用將風(fēng)險(xiǎn)化解。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)運(yùn)營(yíng)、收益等因素而產(chǎn)生的、只對(duì)個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響的一種不確定風(fēng)險(xiǎn)，具體包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等能夠通過現(xiàn)代證券投資組合理論將風(fēng)險(xiǎn)分散。

　　研究結(jié)果表明，目前在我國(guó)證券市場(chǎng)的總風(fēng)險(xiǎn)中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的比例較大。也就是說運(yùn)用現(xiàn)代證券投資組合理論降低風(fēng)險(xiǎn)的可能性和效果都不理想。

　　2.波動(dòng)投機(jī)性。目前我國(guó)證券市場(chǎng)具有新型市場(chǎng)的特點(diǎn)受到各種不確定因素的影響價(jià)格指數(shù)波動(dòng)性大處于高波動(dòng)階段。并且我國(guó)股市的動(dòng)態(tài)市盈率偏大具有資產(chǎn)價(jià)格泡沫的典型特征投機(jī)性很大抱沫成分太多。由于自身的這種性質(zhì)導(dǎo)致運(yùn)用現(xiàn)代證券投資組合理論的有效性降低。

　　（二）自身的缺陷

　　我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展還不夠成熟，目前存在的主要缺陷為市場(chǎng)效用不明顯般資者結(jié)構(gòu)不合理、投資觀念不成熟。

　　1.市場(chǎng)效用不明顯。現(xiàn)代證券組合理論是建立在有效運(yùn)行的證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)上的，因此征券市場(chǎng)各項(xiàng)作用的發(fā)揮對(duì)現(xiàn)代證券投資組合理論的有效應(yīng)用具有重要意義。目前我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于初級(jí)階段在市場(chǎng)體系、市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)理念和運(yùn)行模式上還存在一定的不成熟因素制約了現(xiàn)代證券組合理論效用的發(fā)揮。

　　2.投資群體存在弊端�，F(xiàn)代證券投資組合理論對(duì)投資者的要求很高要求投資者具有基本能夠應(yīng)用這一理論對(duì)證券進(jìn)行分析和選擇的能力周此投資者必須同時(shí)具備執(zhí)行力和知識(shí)性。然而月前我國(guó)投資者群體還不成熟存在一定的弊端。

　　首先我國(guó)投資者中的個(gè)人投資者占比比較大機(jī)構(gòu)類型的投資者較少，以個(gè)人投資者為主的證券市場(chǎng)具有較大的不確定性池不利于監(jiān)管。

　　其次我國(guó)投資者的總體文化水平較低對(duì)于專業(yè)性強(qiáng)、理論復(fù)雜的證券投資知識(shí)大多數(shù)人無法消化和理解。個(gè)人投資者大多是通過口口相傳或書籍、網(wǎng)絡(luò)獲取投資信息多數(shù)是一知半解在做具體的投資決策時(shí)要么跟風(fēng)要么盲目選擇。

　　三、創(chuàng)造有利條件充分發(fā)揮現(xiàn)代證券投資組合理論的重要作用

　　理論指導(dǎo)實(shí)踐實(shí)踐產(chǎn)生理論二者相互作用的�，F(xiàn)代證券投資組合理論對(duì)證券市場(chǎng)局限性的克服健康、穩(wěn)定的發(fā)展具有重要指導(dǎo)意義。因此要?jiǎng)?chuàng)造有利條件促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展進(jìn)而充分發(fā)揮現(xiàn)代證券投資組合理論的重要作用。

　�。ㄒ唬┌l(fā)揮政府職能減少干預(yù)

　　我國(guó)的證券市場(chǎng)是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期建立的，發(fā)展時(shí)間較短本身存在一定的弊端。而且相關(guān)法律、法規(guī)不完善管理方法不充分，這些掣肘之處無法運(yùn)用證券市場(chǎng)本身的力量來消除。因此政府要充分發(fā)揮宏觀調(diào)控作用運(yùn)用自身的職能肩效引導(dǎo)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。同時(shí)政府宏觀調(diào)控的方式和力度要控制在一定的范圍內(nèi)，要善于發(fā)揮政府職能的指導(dǎo)作用而減少直接干預(yù)始予證券市場(chǎng)足夠的發(fā)展空間。

　�。ǘ�）完善法律法規(guī)監(jiān)管到位

　　目前規(guī)有的證券法規(guī)專業(yè)性較強(qiáng)實(shí)用性差乎尺制范圍小標(biāo)準(zhǔn)不明確使得證券市場(chǎng)上的不規(guī)范和違規(guī)行為屢屢發(fā)生。因此必須加快制定和完善相關(guān)法律法規(guī)增強(qiáng)實(shí)用性和監(jiān)督力度，保障證券市場(chǎng)的良好運(yùn)作維護(hù)投資者的利益。

　　我國(guó)證券市場(chǎng)的管理部門眾多，常常出現(xiàn)交叉管理或推誘責(zé)任、不作為的現(xiàn)象導(dǎo)致監(jiān)管上漏洞重重。因此相關(guān)部門應(yīng)積極發(fā)揮自身的職能，形成獨(dú)立又相互聯(lián)系的監(jiān)管模式保證證券市場(chǎng)的良好運(yùn)行。同時(shí)要健全舉報(bào)監(jiān)督制度提高社會(huì)監(jiān)督力度。

　　（三）提高信息效率

　　證券相關(guān)信息的順暢流通是證券市場(chǎng)和投資者準(zhǔn)確判斷風(fēng)險(xiǎn)和收益的一個(gè)重要途徑。針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)信息效率低下的問題相關(guān)部門要不斷加強(qiáng)信息的傳播效率，保證證券信息的公開性、及時(shí)性、有效性。

　　首先要保證證券信息被相關(guān)人員所了解確保信息對(duì)稱。只有保證所有投資者都擁有對(duì)等的信息知曉權(quán)才能使證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)公平性原則。其次保證所有的有效信息都能夠及時(shí)傳遞。及時(shí)、有效的信息獲取能夠給予投資者足夠的時(shí)間去規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或調(diào)整投資組合。再次確保信息以最快的速度傳遞出去，以保證其有效性。

　　四、結(jié)束語

　　如今才民多人將理財(cái)目光投向了證券市場(chǎng)。然而我國(guó)目前的證券市場(chǎng)還不夠完善存在一定的局限性和制約因素。理論指導(dǎo)實(shí)踐，現(xiàn)代證券投資組合理論的產(chǎn)生對(duì)證券市場(chǎng)的投資活動(dòng)產(chǎn)生巨大的指導(dǎo)作用。因此我們要通過一定的手段切實(shí)、充分地發(fā)揮現(xiàn)代證券投資組合理論的重要作用。

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