我國企業(yè)資本運營的主要模式

　　目前劃分資本運營模式的方式多種多樣，莫衷一是，根據(jù)研究和關注重點不同，劃分的角度各有不同。我們認為劃分資本運營模式應堅持三個原則：一應該以實現(xiàn)某一戰(zhàn)略意圖為直接目的;二應該對提升企業(yè)整體價值具有特定貢獻;三應該通過一種或幾種具體運營手段或工具來實施。由于受市場開放程度、企業(yè)發(fā)展階段、政府政策環(huán)境等影響，國內企業(yè)集團的資本運營模式無論在多樣性上還是在實踐深度上與國際市場中的大企業(yè)集團相比都還有一定差距。本文將當前國內企業(yè)集團開展資本運營的主要模式劃分為兩大類型：內涵式資本運營和外延式資本運營。

　　(一)內涵式資本運營模式

　　內涵式資本運營主要功能是優(yōu)化企業(yè)集團內部資本配置，改善資本使用形式，提高資源利用功效，鞏固提升現(xiàn)有支柱業(yè)務的發(fā)展方式。主要資本運營手段有：實業(yè)投資、上市融資、內部業(yè)務重組等。

　　1、實業(yè)投資。所謂實業(yè)投資是指企業(yè)集團投資于工、商、農(nóng)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，是所有投資途徑中地位最重要的一種。一種情況是在現(xiàn)有業(yè)務處在上升期，市場前景較好，行業(yè)進入壁壘低的時期，企業(yè)集團為把握機遇，需要通過持續(xù)性大規(guī)模投資，擴大現(xiàn)有支柱性業(yè)務的總生產(chǎn)能力和經(jīng)濟規(guī)模，獲取更多的超額經(jīng)濟回報。另一種情況是出于長遠戰(zhàn)略考慮，為培育新的經(jīng)濟增長點，企業(yè)集團會對有接替意義的戰(zhàn)略業(yè)務領域進行投資。具體投資實現(xiàn)形式可以有多種，如在同一下屬企業(yè)投資新建項目以提高經(jīng)濟規(guī)模，在不同地域新建投資項目的同時新建企業(yè)以提高集團對新項目的控制力與支持度等。

　　2、上市融資。融資是以獲取大規(guī)模資金支持為主要任務，通過調整資本結構，為企業(yè)近期發(fā)展解決資金短缺問題，是一種工具性的資本運營手段。采取大規(guī)模融資的企業(yè)集團一般是在業(yè)務發(fā)展勢頭強勁，處于業(yè)務規(guī)模增長平臺升級的階段，內部資金周轉特別是用于再投資的資金出現(xiàn)短缺，需要從外部籌集資金，以支持企業(yè)集團擴大投資。融資形式有股票融資、債券融資、項目融資、產(chǎn)業(yè)基金等十多種。

　　國內企業(yè)集團的融資形式除向銀行貸款外，以股票融資為主。公開發(fā)行股票融資是大型企業(yè)集團利用資本市場籌集資金最常見的方式之一，根據(jù)上市業(yè)務在集團中所占比重分為分拆上市與整體上市，近兩年整體上市倍受國有大型企業(yè)集團青睞，成為募集資金、改善治理結構的重要途徑。根據(jù)取得上市資格手段的不同又可以分為一級市場直接發(fā)行股票上市融資和二級市場買殼上市兩種情況。

　　國內企業(yè)集團的債券融資也有成功實踐，但是受政策限制仍較多，程序復雜，市場化程度低，融資規(guī)模不大。

　　3、內部業(yè)務重組。產(chǎn)業(yè)結構調整是當前國內企業(yè)集團普遍面臨的一項重要任務，目的是構建更加高效、合理的產(chǎn)業(yè)結構、組織結構，既是夯實內涵基礎的需要，也是構筑外延發(fā)展平臺的需要。當企業(yè)集團經(jīng)營業(yè)務領域過寬、產(chǎn)業(yè)(產(chǎn)品)生命周期面臨重大變化、市場及行業(yè)環(huán)境進入大幅調整期的時候，企業(yè)集團一般會利用資本運營的辦法從縱向和橫向調整內部產(chǎn)業(yè)結構，重新構造產(chǎn)業(yè)鏈，建設相應的組織結構和治理模式。

　　(二)外延式資本運營模式

　　外延式資本運營主要功能是將企業(yè)集團的資源與外部企業(yè)或部門進行流動配置，提高企業(yè)集團資本控制力，尋找新的發(fā)展機會，拓展生存空間。主要資本運營手段有：收購兼并、戰(zhàn)略聯(lián)盟、風險投資和金融投資等。

　　1、收購兼并。收購兼并是企業(yè)集團外延式發(fā)展最主要的手段。當前即使在國內資本市場還不發(fā)達的情況下，收購兼并活動已非�；钴S，成為企業(yè)集團謀求規(guī)模擴張、消滅競爭對手、提高產(chǎn)業(yè)互補能力的重要手段。而且有些大型企業(yè)集團的收購兼并活動在國際市場取得了探索性成果。收購兼并活動的形式主要有直接吸收式購并、控股型收購、實際控制型收購等，具體股權結構設計和操作手法靈活多樣，不一而足。

　　2、持股聯(lián)盟。兩個或兩個以上的經(jīng)濟實體為了降低生產(chǎn)總成本、分享收益、研究開發(fā)、進入市場等特定的戰(zhàn)略目標，以直接或間接的股權關系形成共擔風險、共享利益的長期聯(lián)合與合作。當前在鋼鐵行業(yè)、新技術產(chǎn)業(yè)、金融產(chǎn)業(yè)等領域，這種資本運營方式已得到較多運用。

　　由于我國金融、資本市場尚不健全，風險投資和金融投資尚處于起步階段。

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