企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)工作中融資工作的重要性論述
引導(dǎo)語(yǔ)：資本運(yùn)營(yíng)作為一種戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)手段，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入，在企業(yè)發(fā)展中的地位日益提高。下面是yjbys小編為你帶來(lái)的企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)與融資，希望對(duì)你有所幫助。
一、資本運(yùn)營(yíng)的概念
企業(yè)傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)方式是以產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)為主，而現(xiàn)代企業(yè)要想獲得高速發(fā)展，必須走資本運(yùn)營(yíng)的道路。在現(xiàn)代企業(yè)管理中，資本經(jīng)營(yíng)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)緊密聯(lián)系，相輔相成，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的順利開(kāi)展離不開(kāi)對(duì)資本進(jìn)行有效的營(yíng)運(yùn)，通過(guò)資本的流動(dòng)經(jīng)營(yíng)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，使資本資源配置最優(yōu)化，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的整體提升，謀求可持續(xù)發(fā)展。資本運(yùn)營(yíng)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，其概念從上個(gè)世紀(jì)90年代中期開(kāi)始發(fā)展起來(lái)，資本運(yùn)營(yíng)是管理理念上的創(chuàng)新發(fā)展，為企業(yè)的發(fā)展提供了一種新思路，一些企業(yè)利用資本杠桿，以最快的速度實(shí)現(xiàn)了低成本擴(kuò)張。
從理論上說(shuō)，資本運(yùn)營(yíng)是指企業(yè)將自身所擁有的一切有形和無(wú)形存量資本通過(guò)流動(dòng)，優(yōu)化配置等各種方式進(jìn)行有效運(yùn)營(yíng)，變?yōu)榭梢栽鲋档幕罨Y本，從而最大限度的實(shí)現(xiàn)資本增值目標(biāo)的一種過(guò)程。企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)就是利用市場(chǎng)法則，通過(guò)資本本身的技巧性運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)資本增值、效益增長(zhǎng)的一種經(jīng)營(yíng)方式。 它有如下特點(diǎn)：
1、資本運(yùn)營(yíng)的主體可以是資本的所有者，也可以是資本所有者委托或聘任的經(jīng)營(yíng)者，由他們承擔(dān)資本運(yùn)營(yíng)的責(zé)任。
2、資本運(yùn)營(yíng)的對(duì)象，或是一種形態(tài)的資本，如金融資本，或者是兩種形態(tài)以上的資本，如運(yùn)營(yíng)生產(chǎn)資本、商品資本、房地產(chǎn)資本等。
3、資本的各種形態(tài)必須投入到某一經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域之中或投入多個(gè)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域之中，即投入到某一產(chǎn)業(yè)或多個(gè)產(chǎn)業(yè)之中，才能發(fā)揮資本的功能，有效利用資本的使用價(jià)值。
4、資本作為生產(chǎn)要素之一，必須同其他生產(chǎn)要素相互組合，優(yōu)化配置，才能發(fā)揮資本的使用價(jià)值，才能創(chuàng)造價(jià)值。
5、資本運(yùn)營(yíng)的目的是要獲取理想的利潤(rùn)，并使資本增值。
企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的形式有多種，如投資、融資、出售或購(gòu)入產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)。資本運(yùn)營(yíng)的內(nèi)容有三點(diǎn)：一是資本的直接運(yùn)作;二是以資本運(yùn)作為先導(dǎo)的資產(chǎn)重組和優(yōu)化配置;三是按照資本的效率原則進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。概況地說(shuō)，資本運(yùn)營(yíng)包括資本的籌集和資本的運(yùn)用兩個(gè)方面。
1、資本的籌集：包括權(quán)益資本的籌集和負(fù)債資本的籌集。權(quán)益資本的籌集主要有吸取直接投資、發(fā)行股票等方式，負(fù)債資本籌集主要有短期借款、長(zhǎng)期借款、發(fā)行債券等方式。
2、資本的運(yùn)用：資本運(yùn)用形式有企業(yè)重組、資產(chǎn)重組和產(chǎn)權(quán)重組。企業(yè)重組側(cè)重于企業(yè)整體的分立與組合，有股份制改造、兼并、收購(gòu)、合并、分立、破產(chǎn)等。資產(chǎn)重組側(cè)重于改變資產(chǎn)形態(tài)及其數(shù)量比例;產(chǎn)權(quán)重組側(cè)重于改變企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，包括產(chǎn)權(quán)的分離組合機(jī)產(chǎn)權(quán)主體的變化。
二、融資與企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)
在資本運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中，企業(yè)可通過(guò)以貨幣化資產(chǎn)為主要對(duì)象的購(gòu)買、出售、轉(zhuǎn)讓、兼并、托管等活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)其對(duì)資源的重新配置，而這種過(guò)程都要以融資為基礎(chǔ)和前提。
1、融資是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提條件
資金是企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)所必須的“血液”或“潤(rùn)滑劑”。在企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)中，時(shí)時(shí)刻刻都需要資金及資金流動(dòng)，資金越充足，流動(dòng)速度越快，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況越好。資金是企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的基本條件。要成立一個(gè)企業(yè)，就必須有相應(yīng)的資金，否則企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)就無(wú)從談起;由于季節(jié)性和臨時(shí)性需要，或是由于擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模等原因，都需要資金。在企業(yè)現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，對(duì)資金總是有著不斷的需求，而資金的供應(yīng)量由于種種條件的限制又常常處于“饑渴”狀態(tài)。因此，持續(xù)融資能力對(duì)于企業(yè)的生存發(fā)展至關(guān)重要。
2、融資是企業(yè)進(jìn)行投資和戰(zhàn)略擴(kuò)張的基礎(chǔ)
企業(yè)的投資包括對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資。對(duì)內(nèi)投資主要是固定資產(chǎn)投資。對(duì)外投資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，拿出一部分資金投放于證券等金融性資產(chǎn)，以期獲得股息或利息收入。企業(yè)進(jìn)行投資的目的有多種，如維持現(xiàn)有規(guī)模效益、擴(kuò)充規(guī)模、控制相關(guān)企業(yè)，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)等。企業(yè)只有經(jīng)營(yíng)狀態(tài)良好，有適當(dāng)?shù)拈e置資金投放于資本市場(chǎng)時(shí)，才能進(jìn)行相應(yīng)投資活動(dòng)。當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度，想要繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模時(shí)，可以通過(guò)收購(gòu)、兼并、控股、參股、戰(zhàn)略聯(lián)盟等方式發(fā)展成為大型企業(yè)集團(tuán)，而這同樣需要企業(yè)雄厚資金的支持。企業(yè)的發(fā)展
壯大不可能單純依靠自有資金，只有通過(guò)多渠道的融資方式，才能獲得企業(yè)資本運(yùn)作所必要的資金，并且實(shí)現(xiàn)自有資金的保值增值。
3、融資是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、控制風(fēng)險(xiǎn)的基本保證
企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)在于保持資本的增值，而如何獲取低成本的資本則是實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的關(guān)鍵性問(wèn)題。低成本、較穩(wěn)定的資本可為企業(yè)的發(fā)展注入活力，而高成本、不穩(wěn)定的資本則會(huì)增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的變數(shù)，為企業(yè)的生存發(fā)展增添不穩(wěn)定性因素，而嚴(yán)重時(shí)還可導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)融資是要從自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和資本需求情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略和發(fā)展規(guī)劃，確定投資資金的需要量和資金投放的時(shí)間結(jié)構(gòu)，同時(shí)根據(jù)企業(yè)的融資市場(chǎng)確定籌資方式和渠道，測(cè)算籌資成本，衡量籌資風(fēng)險(xiǎn)，從而確保企業(yè)在防范籌資風(fēng)險(xiǎn)的前提下，能夠多渠道、低成本且及時(shí)、適量的獲取所需資本，同時(shí)保持企業(yè)自身資本結(jié)構(gòu)的合理性與穩(wěn)定性。由此可見(jiàn)，融資是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)工作的重中之重。
融資作為企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重要組成部分，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)運(yùn)作會(huì)產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。為此，企業(yè)應(yīng)合理的選擇籌資渠道與籌資方式，并根據(jù)其不同的籌資渠道與籌資方式的難易程度、資本成本等進(jìn)行綜合考慮，并使得企業(yè)的籌資成本降低。在籌融資過(guò)程中，企業(yè)需堅(jiān)持先內(nèi)后外，先負(fù)債后權(quán)益的原則，力求將企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降至可控限度內(nèi)，并在此基礎(chǔ)上盡量降低資本成本，以充分提高企業(yè)的籌資效益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)。
中國(guó)貨幣政策分析
一、 近年來(lái)中國(guó)貨幣政策的演變 1984年中央銀行體制確立后，我國(guó)逐步探索建立起有中國(guó)特色的貨幣政策體系。近30年來(lái)大致實(shí)行過(guò)四種貨幣政策，經(jīng)歷了四個(gè)主要時(shí)期。
1984年—1993年：松緊交替時(shí)期。這一時(shí)期主要以信貸規(guī)模管理為主，中央銀行直接調(diào)控居于主導(dǎo)地位，計(jì)劃管理色彩較濃。受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與通貨膨脹交替變化的影響，貨幣政策時(shí)松時(shí)緊。
1993年—1997年：適度從緊時(shí)期。這一時(shí)期明確了“以幣值穩(wěn)定促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的貨幣政策目標(biāo)，把穩(wěn)定幣值擺在了突出的地位;調(diào)控力度和節(jié)奏與改革目標(biāo)逐漸適應(yīng)，盡力避免“急剎車”現(xiàn)象;確立了人民銀行作為中央銀行的法律地位，貨幣政策獨(dú)立性增強(qiáng);財(cái)政政策、投融資政策與貨幣政策配合更加緊密。
1998年—2007年：穩(wěn)健時(shí)期。這一時(shí)期總體實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，成功應(yīng)對(duì)了1998年亞洲金融危機(jī)和2003年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。隨著經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度的提高，貨幣政策又開(kāi)始面臨對(duì)內(nèi)均衡與對(duì)外均衡的矛盾。 2008年至今：“從緊”、“適度寬松”向“穩(wěn)健”回歸時(shí)期。為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，這一時(shí)期貨幣政策變動(dòng)較大，由“從緊”轉(zhuǎn)為“適度寬松”，后來(lái)面對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹抬頭并存的新形勢(shì)，又及時(shí)回歸“穩(wěn)健”。
總體上看，經(jīng)過(guò)30多年的探索，我國(guó)貨幣政策已相對(duì)成熟，基本實(shí)現(xiàn)了工具多樣化、方式靈活化和調(diào)控間接化，增強(qiáng)了預(yù)見(jiàn)性、主動(dòng)性和針對(duì)性。概括起來(lái)，我國(guó)的貨幣政策表現(xiàn)出以下幾個(gè)特征。
市場(chǎng)化的改革導(dǎo)向。我國(guó)貨幣政策的演變是經(jīng)濟(jì)體制改革的重要組成部分，帶有明顯的漸進(jìn)式市場(chǎng)化導(dǎo)向特征。從轉(zhuǎn)軌初期行政管理為主的調(diào)控方式，到計(jì)劃與市場(chǎng)相結(jié)合的逐步探索，到基本實(shí)現(xiàn)以現(xiàn)代貨幣政策工具為支撐的間接調(diào)控體系，貨幣政策在不同階段的演進(jìn)與經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的進(jìn)程既互為需求又互相推動(dòng)。
明確的`目標(biāo)定位。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中，貨幣政策面臨著如何處理好幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡之間關(guān)系的考驗(yàn)。借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國(guó)實(shí)際，我國(guó)確立了“以幣值穩(wěn)定促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的貨幣政策目標(biāo)定位。實(shí)踐證明，這個(gè)定位是正確的。兩次國(guó)際金融危機(jī)及國(guó)內(nèi)多次宏觀調(diào)控，使“幣值穩(wěn)定”的內(nèi)涵不斷豐富。既防通貨膨脹，又防通貨緊縮，既保持對(duì)內(nèi)穩(wěn)定，又保持對(duì)外協(xié)調(diào)，我國(guó)的貨幣政策在實(shí)踐探索中逐漸成熟。
經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)推動(dòng)力。在我國(guó)貨幣政策演變的不同階段，政策導(dǎo)向雖有松緊之分，但始終沒(méi)有偏離30年來(lái)服務(wù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健快速發(fā)展這條主線。這充分體現(xiàn)了貨幣對(duì)于經(jīng)濟(jì)的“第一推動(dòng)力”和“持續(xù)推動(dòng)力”功能，對(duì)實(shí)現(xiàn)“中國(guó)經(jīng)濟(jì)奇跡”發(fā)揮了重要的金融支撐作用。 有效適應(yīng)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化。我國(guó)貨幣政策穩(wěn)中求進(jìn)，適時(shí)、適度調(diào)整方向，既有效抵御了國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，在全球范圍內(nèi)率先恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，又在國(guó)際上樹(shù)立了負(fù)責(zé)任的大國(guó)形象。
二、 當(dāng)期貨幣政策分析及未來(lái)走向
貨幣政策與經(jīng)濟(jì)掛鉤是不言的事實(shí)。要分析當(dāng)前的貨幣政策，首先要了解當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與之前相比，發(fā)生了許多變化，總體來(lái)說(shuō)有以下四點(diǎn)：
一是不確定性增強(qiáng)。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程緩慢、調(diào)整艱難，各國(guó)貨幣政策顯著分化，復(fù)蘇既不穩(wěn)定也不平衡。中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體向好，但依然面臨很大的不確定性，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨復(fù)雜形勢(shì)。特別是物價(jià)與資產(chǎn)價(jià)格上漲與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力進(jìn)一步加大，資源環(huán)境約束強(qiáng)化，經(jīng)濟(jì)社會(huì)的內(nèi)生矛盾日益凸顯。高度不確定的內(nèi)外環(huán)境對(duì)我國(guó)貨幣政策提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
二是貨幣總量?jī)?nèi)涵更寬。長(zhǎng)期以來(lái)，廣義貨幣(M2)與信貸規(guī)模是我國(guó)貨幣政策重點(diǎn)監(jiān)測(cè)和調(diào)控的中間目標(biāo)。近10年來(lái)，隨著金融不斷深化，金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，直接融資、商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對(duì)傳統(tǒng)貸款產(chǎn)生較大替代作用，現(xiàn)有的監(jiān)測(cè)口徑與調(diào)控目標(biāo)已不能全面反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資總量。“十二五”期間，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)和非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，利率市場(chǎng)化及多種金融創(chuàng)新，將進(jìn)一步提高直接融資比例。因此，需要建立內(nèi)涵更寬的社會(huì)融資總量管理體系，以提高貨幣政策的有效性。
三是經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度更高。“實(shí)施互利共贏的開(kāi)放戰(zhàn)略，進(jìn)一步提高對(duì)外開(kāi)放水平”是“十二五”規(guī)劃對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放的總體要求。經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度提高對(duì)我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有兩重性。一方面，參與世界貿(mào)易有利于解決國(guó)內(nèi)供需矛盾，從理論上說(shuō)能夠起到平抑物價(jià)波動(dòng)的作用;另一方面，“輸入性”物價(jià)波動(dòng)將成為我國(guó)近幾年物價(jià)不穩(wěn)定的一個(gè)重要?jiǎng)右�。在這種形勢(shì)下，貨幣政策兼顧內(nèi)外均衡的難度進(jìn)一步增大。
四是信息敏感度提高。當(dāng)今社會(huì)是一個(gè)信息數(shù)量巨大，信息瞬時(shí)傳遞的網(wǎng)絡(luò)社會(huì)。傳統(tǒng)體制下的信息渠道正在被多元化、市場(chǎng)化、社
會(huì)化的信息網(wǎng)狀系統(tǒng)取代，經(jīng)濟(jì)主體和社會(huì)公眾對(duì)貨幣政策的預(yù)判能力大大提高，貨幣政策制定與實(shí)施過(guò)程中，政府與市場(chǎng)的“博弈”將影響貨幣政策的有效性。這對(duì)我國(guó)貨幣政策的正確導(dǎo)向和公眾預(yù)期的有效管理提出了新的挑戰(zhàn)。
新時(shí)期的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，也為現(xiàn)階段中國(guó)貨幣政策帶來(lái)了新的面臨的挑戰(zhàn)。
挑戰(zhàn)之一是通脹與貨幣關(guān)系出現(xiàn)背離。長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)的貨幣增長(zhǎng)和CPI通脹之間總體保持著較好的同步關(guān)系，尤其是CPI同比增速與M1(6個(gè)月前)同比增速的變化趨勢(shì)十分明顯且相當(dāng)穩(wěn)定。但值得注意的是，2010年下半年以來(lái)，貨幣與通脹的同步關(guān)系出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間的趨勢(shì)性背離。對(duì)此，目前主要有三類解釋：一是商業(yè)銀行表外以及理財(cái)業(yè)務(wù)的視角。商業(yè)銀行為了規(guī)避信貸規(guī)模的限制而紛紛發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，使得資金“逃離”到表外，結(jié)果是導(dǎo)致貨幣增速大幅下降，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金依然充裕，通脹仍維持高位。但如果對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的具體操作進(jìn)行深入探索，就會(huì)發(fā)現(xiàn)上述解釋可能是站不住腳的。具體地，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行的凈效果是導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量減少，但其資金運(yùn)用卻是導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加，因此，理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)貨幣供應(yīng)的整體影響可能是 “中性”的;二是貨幣流通速度變化的視角。該視角認(rèn)為貨幣與通脹之間的關(guān)系應(yīng)該符合傳統(tǒng)費(fèi)雪方程式，即MV=PY。之所以會(huì)出現(xiàn)貨幣(M)與通脹(P)同步關(guān)系的趨勢(shì)性背離，原因在于特定的歷史環(huán)境下通脹預(yù)期高企引致貨幣流通速度(V)加快，從而帶來(lái)流動(dòng)性擴(kuò)張，從而出現(xiàn)了貨幣與通脹走勢(shì)背離的“特殊現(xiàn)象”;三是非貨幣因素。該視角認(rèn)為貨幣因素并不是近期貨幣與通脹同步關(guān)系趨勢(shì)性背離的根本原因，供給沖擊(勞動(dòng)力成本系統(tǒng)性上升)才是此輪通脹高企的本質(zhì)原因。這些無(wú)疑給當(dāng)前貨幣政策調(diào)控帶來(lái)了挑戰(zhàn)。
挑戰(zhàn)之二是金融監(jiān)管的制約。為充分吸取金融危機(jī)的教訓(xùn)，近年來(lái)國(guó)際社會(huì)普遍將宏觀審慎管理以及更加嚴(yán)厲的金融監(jiān)管引入宏觀管理的范疇。特別地，對(duì)于商業(yè)銀行而言，其信貸投放行為也將受到更多約束。從我國(guó)各家商業(yè)銀行的實(shí)踐情況來(lái)看，近期也確實(shí)出現(xiàn)了存貸比已達(dá)到或接近75%的監(jiān)管上限，制約各銀行信貸擴(kuò)張的情形。理論上，商業(yè)銀行的放貸行為受制于“短邊原則”：當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金率較高時(shí)，貨幣信用創(chuàng)造主要受法定存款準(zhǔn)備金率制約;當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金率較低時(shí)，貨幣信用創(chuàng)造主要受存貸比等的制約。上述兩種情形的臨界點(diǎn)取決于上述兩者比例大小的比較。事實(shí)上，逆周期資本緩沖和動(dòng)態(tài)撥備等其它宏觀審慎工具(包括未來(lái)巴塞爾Ⅲ協(xié)議的實(shí)施等)對(duì)商業(yè)銀行放貸行為以及宏觀流動(dòng)性的影響更加復(fù)雜，貨幣政策的制定就得更加關(guān)注金融監(jiān)管以及宏觀審慎工具對(duì)貨幣信用創(chuàng)造的約束作用。
挑戰(zhàn)之三是金融危機(jī)應(yīng)對(duì)。面對(duì)金融危機(jī)下嚴(yán)峻復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，中國(guó)政府采取了十分果斷的決策，凱恩斯主義的投資拉動(dòng)以及相應(yīng)的適度寬松貨幣政策迅速開(kāi)啟。盡管這有效遏止了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯下滑態(tài)勢(shì)，但這在理論上是與貨幣主義相背離的，因?yàn)樨泿胖髁x堅(jiān)定地認(rèn)為“無(wú)論何時(shí)何地，通貨膨脹永遠(yuǎn)是貨幣現(xiàn)象 ”。很快地，貨幣主義的擔(dān)心似乎在現(xiàn)實(shí)中得到應(yīng)驗(yàn)：從2009年底開(kāi)始，CPI通脹扶搖直上，2011年中期CPI同比到達(dá)6.5%的高點(diǎn)�；剡^(guò)頭來(lái)看，在危機(jī)的應(yīng)對(duì)過(guò)程中，是否有可以總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)?可能有兩方面問(wèn)題值得思考：一
是在危機(jī)中如何把握貨幣政策的“度”是十分重要的。根據(jù)逆周期調(diào)節(jié)的原則，在危機(jī)中貨幣政策保持適度寬松當(dāng)然是必須的。但過(guò)度的寬松則可能引發(fā)未來(lái)通貨膨脹水平的攀升，容易造成金融風(fēng)險(xiǎn)(地方融資平臺(tái)壞賬、房地產(chǎn)價(jià)格高企)的滋生;二是未來(lái)如果我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整相對(duì)滯后，那么過(guò)度依靠外需的發(fā)展模式仍將面臨挑戰(zhàn)，未來(lái)危機(jī)應(yīng)對(duì)的方式又可能回到“上項(xiàng)目、放貨幣”的老路上來(lái)，貨幣政策應(yīng)對(duì)危機(jī)的空間以及潛在負(fù)作用仍是問(wèn)題。
挑戰(zhàn)之四是輸入型通脹的影響。近年來(lái)我國(guó)對(duì)大宗原材料進(jìn)口依存度的不斷上升，國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)勢(shì)必會(huì)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)特別是通貨膨脹產(chǎn)生重要影響�？v觀上世紀(jì)1960年至今約50多年的國(guó)際歷史，可以清楚地看到，大宗商品價(jià)格持續(xù)大幅上漲主要集中于兩段時(shí)間：一是20世紀(jì)70年代石油危機(jī)期間(1971-1980年);二是21世紀(jì)以來(lái)大宗商品大幅上漲期間(2001-2008年)。研究這兩段時(shí)間的歷史表明，輸入型通脹或外部成本沖擊并不能很好解釋各國(guó)通脹的差異。經(jīng)過(guò)反復(fù)嘗試，我們發(fā)現(xiàn)，貨幣存量與經(jīng)濟(jì)總量的偏離程度(即貨幣發(fā)行超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的部分)能解釋上述通脹差異。這讓我們有理由相信，相對(duì)“輸入型通脹”因素而言，貨幣因素對(duì)各國(guó)通脹差異有著更好的解釋力。
挑戰(zhàn)之五是劉易斯拐點(diǎn)來(lái)臨。近幾年許多學(xué)者認(rèn)為，劉易斯拐點(diǎn)的出現(xiàn)會(huì)導(dǎo)致工資水平的快速增長(zhǎng)，而勞動(dòng)力成本的快速增長(zhǎng)最終會(huì)傳導(dǎo)到產(chǎn)品價(jià)格上，于是通貨膨脹高企。但對(duì)于曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)劉易斯拐點(diǎn)的日本、韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，我們并沒(méi)有從數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)劉易斯拐點(diǎn)導(dǎo)致通貨膨脹水平系統(tǒng)性抬升的有力證據(jù)，而貨幣量的顯著增加很
可能是導(dǎo)致其當(dāng)時(shí)通脹水平提高的主要誘因。也就是說(shuō)，如果沒(méi)有需求面以及貨幣供應(yīng)量的配合，經(jīng)濟(jì)體在拐過(guò)劉易斯拐點(diǎn)之時(shí)所面臨的勞動(dòng)力成本上升，并不必然導(dǎo)致通脹水平的系統(tǒng)性抬升。因此，對(duì)于中國(guó)而言，隨著劉易斯拐點(diǎn)的到來(lái)和人口紅利的消失，建議應(yīng)更加注重穩(wěn)健的貨幣政策，管理好流動(dòng)性，避免成本-工資螺旋式上升的通脹風(fēng)險(xiǎn)。
挑戰(zhàn)之六是內(nèi)外部失衡。近年來(lái)我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比由2007年10.1%的峰值下降到2011年的3%左右，回到了國(guó)際公認(rèn)的合理區(qū)間。相應(yīng)地，近期外匯市場(chǎng)也呈現(xiàn)出人民幣貶值的預(yù)期。這種變化是周期性現(xiàn)象還是結(jié)構(gòu)性變化，各方看法不一。通過(guò)分析中國(guó)出口在全球出口市場(chǎng)和主要貿(mào)易伙伴市場(chǎng)中份額的變化，我們發(fā)現(xiàn)，中國(guó)出口占全球出口市場(chǎng)的比重仍基本穩(wěn)定，即使在金融危機(jī)期間也依然如此，出口似乎依然具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。另外，從中國(guó)的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是否已經(jīng)轉(zhuǎn)型或者說(shuō)是否實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡的角度來(lái)看，目前儲(chǔ)蓄和投資體制似乎并沒(méi)有發(fā)生質(zhì)的變化，由此，S-I=X-M恒等式下的凈出口(X-M)也不可能期待出現(xiàn)質(zhì)的變化。但是，從勞動(dòng)力成本的上升、人民幣對(duì)美元匯率以及實(shí)際有效匯率已經(jīng)累計(jì)升值30%等因素來(lái)看，中國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力似乎又有所削弱。如果上述變化只是周期性的，那么人民幣匯率可能還未到達(dá)中長(zhǎng)期均衡，未來(lái)貨幣政策仍有可能面臨危機(jī)前同樣的挑戰(zhàn)。如果這種變化是結(jié)構(gòu)性的，那么近十年來(lái)外匯占款作為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道方式將會(huì)根本性改變。
挑戰(zhàn)之七是離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展。近年來(lái)隨著離岸人民幣市場(chǎng)的迅速發(fā)展，以及資本項(xiàng)目開(kāi)放的逐步深化，其對(duì)貨幣政策的影響日益
成為各界關(guān)注的熱點(diǎn)。近期我們初步整理了離岸市場(chǎng)發(fā)展對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策調(diào)控影響的國(guó)際文獻(xiàn)，相關(guān)研究似乎都傾向性地承認(rèn)，離岸市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)本國(guó)貨幣調(diào)控有一定影響，但該影響是有限且可控的。盡管如此，離岸市場(chǎng)的發(fā)展可能使得國(guó)內(nèi)的貨幣政策面臨的環(huán)境更加復(fù)雜。近期我國(guó)國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)了一些關(guān)于離岸人民幣市場(chǎng)對(duì)我國(guó)貨幣調(diào)控影響的研究。與歐洲美元市場(chǎng)的研究相比，其不同之處在于目前離岸市場(chǎng)的人民幣主要來(lái)源于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，因此這些研究普遍以外幣貿(mào)易結(jié)算作為基準(zhǔn)情形來(lái)比較離岸人民幣市場(chǎng)對(duì)貨幣調(diào)控的影響。
了解了經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與隨之而來(lái)的挑戰(zhàn)，便不難預(yù)計(jì)未來(lái)貨幣政策的走向必然是有針對(duì)性的對(duì)上述挑戰(zhàn)的應(yīng)對(duì)之策。
貨幣與通脹之間的關(guān)系是影響貨幣政策決策的重要因素，其同步關(guān)系出現(xiàn)趨勢(shì)性的背離給政策決策帶來(lái)新的課題。短期內(nèi)應(yīng)密切關(guān)注金融危機(jī)及其應(yīng)對(duì)給通脹預(yù)期、貨幣流通速度帶來(lái)的重要沖擊，中長(zhǎng)期應(yīng)高度重視經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)尤其是勞動(dòng)力供給等對(duì)通脹水平的系統(tǒng)性沖擊，并注重貨幣政策工具由數(shù)量型向價(jià)格型的轉(zhuǎn)變。
隨著國(guó)際社會(huì)普遍將宏觀審慎管理以及更加嚴(yán)厲的金融監(jiān)管措施引入宏觀管理的范疇，這將對(duì)未來(lái)金融體系的運(yùn)作產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，商業(yè)銀行的貨幣信用創(chuàng)造以及整個(gè)社會(huì)流動(dòng)性也會(huì)受到重要影響，貨幣政策的制定和實(shí)施就得更加關(guān)注金融監(jiān)管以及宏觀審慎工具對(duì)貨幣信用創(chuàng)造的約束作用。
應(yīng)注重金融危機(jī)應(yīng)對(duì)過(guò)程中貨幣政策作用力度的把握。過(guò)度的寬松可能引發(fā)未來(lái)通貨膨脹水平的攀升，容易滋生金融風(fēng)險(xiǎn)。如果我國(guó)
經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整相對(duì)滯后，那么過(guò)度依靠外需的發(fā)展模式仍將面臨挑戰(zhàn)，未來(lái)危機(jī)應(yīng)對(duì)的方式又可能回到“上項(xiàng)目、放貨幣”的老路上來(lái)，貨幣政策應(yīng)對(duì)危機(jī)的空間以及潛在負(fù)作用仍是個(gè)問(wèn)題。
無(wú)論輸入型通脹壓力大小如何，抑制國(guó)內(nèi)通脹的首要手段應(yīng)該是管理好國(guó)內(nèi)銀根松緊程度，控制好國(guó)內(nèi)貨幣總量。在輸入型通脹特征日益明顯的情形下，更應(yīng)努力把握好國(guó)內(nèi)貨幣信貸投放的總量和節(jié)奏，避免進(jìn)一步刺激總需求，只有這樣才能有效維持國(guó)內(nèi)物價(jià)的基本穩(wěn)定，確保宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。
如果沒(méi)有需求面以及貨幣供應(yīng)量的配合，經(jīng)濟(jì)體在拐過(guò)劉易斯拐點(diǎn)之時(shí)所面臨的勞動(dòng)力成本上升，并不必然導(dǎo)致通脹水平的系統(tǒng)性抬升。隨著劉易斯拐點(diǎn)的到來(lái)和人口紅利的消失，經(jīng)濟(jì)增速下行和通脹上行的壓力增加，若此時(shí)一味地追求刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而大量釋放流動(dòng)性，則必然導(dǎo)致總需求大幅擴(kuò)張，從而造成通脹。
目前中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比重的下降究竟是周期性現(xiàn)象還是結(jié)構(gòu)性變化，以及對(duì)未來(lái)中國(guó)外部失衡前景如何判斷，是影響我國(guó)貨幣政策走向的重要因素。從目前的證據(jù)來(lái)看，周期性的和結(jié)構(gòu)性的原因似乎兼而有之。 離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展以及資本項(xiàng)目開(kāi)放對(duì)貨幣政策的影響也是擺在中國(guó)貨幣政策決策者面前的重大課題，但其影響大小仍值得進(jìn)一步分析(特別是在目前人民幣走出去的初級(jí)階段)。貨幣當(dāng)局應(yīng)在制定貨幣和金融政策時(shí)將離岸市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境的影響納入考慮范疇，并通過(guò)有效的政策安排應(yīng)對(duì)上述新挑戰(zhàn)。
把握我國(guó)貨幣政策的規(guī)律性�？偨Y(jié)30多年來(lái)我國(guó)貨幣政策的實(shí)踐，一個(gè)基本結(jié)論是：穩(wěn)健、適度從緊應(yīng)是我國(guó)貨幣政策的常態(tài)選擇;要慎用適度寬松的貨幣政策;即使是在經(jīng)濟(jì)緊縮的情況下，也不宜選擇寬松的貨幣政策，因?yàn)樨泿糯嬖谥袌?chǎng)放大的風(fēng)險(xiǎn)。特別是在“投資沖動(dòng)”的環(huán)境下，更不能輕易“寬松”，寬松貨幣政策必然伴隨著通貨膨脹。
穩(wěn)妥推進(jìn)社會(huì)融資總量管理。社會(huì)融資總量是我國(guó)金融發(fā)展新時(shí)期一個(gè)重大的理論范疇和政策方向，它能更加全面地反映金融的新內(nèi)涵以及金融與經(jīng)濟(jì)的真實(shí)關(guān)系，應(yīng)逐漸成為貨幣政策的重要中間目標(biāo)。為此，要做好體制、政策和技術(shù)上的銜接，但短期內(nèi)還不能淡化對(duì)M2和信貸規(guī)模的管理。
堅(jiān)持貨幣政策與其他政策的協(xié)調(diào)配合。貨幣政策要同財(cái)政、投資、產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)配合，這有利于處理好總量與結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)發(fā)展，短期與長(zhǎng)期等復(fù)雜關(guān)系。貨幣政策本身也要注意各種政策工具的搭配使用，打“組合拳”應(yīng)成為貨幣政策的另一個(gè)“常態(tài)選擇”。
處理好貨幣政策與國(guó)際貨幣合作的關(guān)系。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融國(guó)際化程度的日益提高，貨幣政策與世界經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系日益緊密，貨幣政策的制定和實(shí)施要把握好國(guó)內(nèi)目標(biāo)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融協(xié)調(diào)的關(guān)系，“內(nèi)外兼修”是長(zhǎng)期要求。
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