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實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)比較區(qū)別
金融期權(quán)是指期權(quán)的持有者在未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)擁有以一定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某項(xiàng)金融資產(chǎn)的權(quán)利。下面由小編為大家整理的實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)比較區(qū)別，歡迎大家閱讀瀏覽。
一、實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)
金融期權(quán)是指期權(quán)的持有者在未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)擁有以一定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某項(xiàng)金融資產(chǎn)的權(quán)利。自1973年B1ack和Scholes提出的關(guān)于不支付紅利股票的歐式看漲期權(quán)定價(jià)公式以來(lái),期權(quán)理論成為金融理論中發(fā)展最快、最具吸引力的理論之一。
實(shí)物期權(quán)的概念是由Myers在1977年首先提出的。他認(rèn)為,一個(gè)投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流所創(chuàng)造的利潤(rùn)應(yīng)來(lái)自于目前所擁有資產(chǎn)的使用,再加上一個(gè)對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)(增長(zhǎng)機(jī)會(huì))的選擇。這種增長(zhǎng)機(jī)會(huì)可以被看作是實(shí)物資產(chǎn)的看漲期權(quán),這一期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是獲得這項(xiàng)資產(chǎn)的未來(lái)投資。到期時(shí)期權(quán)的價(jià)值依靠于資產(chǎn)未來(lái)價(jià)值也依賴于投資者是否執(zhí)行這一期權(quán)。也就是說(shuō)投資者擁有一種權(quán)利,即在未來(lái)以一定的價(jià)格取得或出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)的權(quán)利,同時(shí)又因?yàn)槠錁?biāo)的物為實(shí)物資產(chǎn),相對(duì)于金融期權(quán)而言將此類期權(quán)稱為實(shí)物期權(quán)(real option)。與金融期權(quán)類似,實(shí)物期權(quán)包含有權(quán)利而不需承擔(dān)義務(wù)。企業(yè)可以通過(guò)建造新的工廠、開(kāi)發(fā)市場(chǎng)等抓住這一新的利潤(rùn)機(jī)會(huì),為企業(yè)未來(lái)帶來(lái)收益。反過(guò)來(lái)講,企業(yè)關(guān)閉虧損的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目也屬于一種投資,這意味著企業(yè)未來(lái)?yè)p失的減少。機(jī)會(huì)就是一種期權(quán),是一種權(quán)利而不需承擔(dān)任何責(zé)任。擁有一個(gè)自由決策的投資機(jī)會(huì)就等于擁有了一項(xiàng)權(quán)利而沒(méi)有任何義務(wù),他是否執(zhí)行這個(gè)期權(quán)完全取決于投資者自己的戰(zhàn)略決策。當(dāng)他決策進(jìn)行投資后就等于執(zhí)行了這個(gè)期權(quán)也即失去了等待新信息的可能性,如果未來(lái)市場(chǎng)出現(xiàn)了與預(yù)測(cè)相反的情形,他也不能收回投資。
這就好比是一個(gè)金融看漲期權(quán)的持有者,它擁有在有效期內(nèi)按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi)某種資產(chǎn)的權(quán)利,但不需要承擔(dān)責(zé)任,當(dāng)執(zhí)行期權(quán)對(duì)他有利時(shí)他就執(zhí)行這一期權(quán),實(shí)物期權(quán)也是如此。所以,實(shí)物期權(quán)與股票的看漲期權(quán)之間是非常類似的(下表所示),但二者并不是完全一致的。首先,股票看漲期權(quán)具有排他性,而實(shí)物期權(quán)經(jīng)常是與其他競(jìng)爭(zhēng)者共享的,投資者可以先執(zhí)行這個(gè)期權(quán)而比其他投資者占有先機(jī);第二,股票看漲期權(quán)是可以交易的,但實(shí)物期權(quán)一般來(lái)說(shuō)是不能交易的;第三,股票看漲期權(quán)的價(jià)值完全來(lái)自于基礎(chǔ)資產(chǎn)股票,而一些實(shí)物期權(quán)執(zhí)行時(shí)可以產(chǎn)生進(jìn)一步的投資機(jī)會(huì),出現(xiàn)了建立在期權(quán)之上的期權(quán),或者說(shuō)實(shí)物期權(quán)具有復(fù)合性。本文將就實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)之間的區(qū)別進(jìn)行系統(tǒng)的分析。
二、實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的比較
(一)實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的性質(zhì)不同
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標(biāo)的資產(chǎn)可以說(shuō)是金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)最主要的一個(gè)區(qū)別。金融資產(chǎn)的標(biāo)的資產(chǎn)是本身具有價(jià)值的某種金融資產(chǎn)如股票、債券、貨幣等,而實(shí)物期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是各種實(shí)物資產(chǎn)如機(jī)器設(shè)備、知識(shí)等。這兩類資產(chǎn)形式具有不同的性質(zhì)。金融資產(chǎn)作為一種無(wú)形資產(chǎn),代表了某種未來(lái)收益的合法要求權(quán),具體表現(xiàn)為金融市場(chǎng)上各種金融工具或金融產(chǎn)品,如股票、債券、各種衍生金融工具等。金融資產(chǎn)最重要的特性就是收益性、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性。正是因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)具有收益性、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性的特征,從而能夠很容易形成市場(chǎng)化、規(guī)模化的連續(xù)性的交易。實(shí)物資產(chǎn)是一種有形資產(chǎn),具體表現(xiàn)為不同的物質(zhì)形態(tài),如土地、房屋、機(jī)器設(shè)備等。與金融資產(chǎn)相比,許多實(shí)物資產(chǎn)的交易是不經(jīng)常發(fā)生的,而且實(shí)物資產(chǎn)的有些交易不僅是非連續(xù)的,甚至是非市場(chǎng)化的,這就給實(shí)物期權(quán)的定價(jià)帶來(lái)了困難。
(二)實(shí)物期權(quán)的隱蔽性強(qiáng)
對(duì)于金融期權(quán)而言,所有參與交易的當(dāng)事人對(duì)期權(quán)交易的各個(gè)因素如期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格、有效期等都了解得很清楚。但正如我們上文所分析的,實(shí)物期權(quán)通常存在于一個(gè)投資項(xiàng)目中,而且對(duì)于同一個(gè)投資項(xiàng)目由不同的決策者決策可能會(huì)產(chǎn)生不同的實(shí)物期權(quán)。具體來(lái)說(shuō),實(shí)物期權(quán)可能來(lái)自于專利、土地或自然資源的所有權(quán),也可能來(lái)自于管理者的管理能力、技術(shù)知識(shí)或者企業(yè)自身的信譽(yù)、市場(chǎng)地位及規(guī)模等。在實(shí)際操作中,實(shí)物期權(quán)更為復(fù)雜,更不易實(shí)施。在大多數(shù)技術(shù)開(kāi)發(fā)投資中都會(huì)出現(xiàn)實(shí)物期權(quán),但可能表現(xiàn)出不同的形式。要確認(rèn)這些期權(quán)需要透徹的理解和仔細(xì)的辨別。有些實(shí)物期權(quán)不會(huì)自然而然產(chǎn)生,但是管理者可以通過(guò)重新調(diào)整決策創(chuàng)造出來(lái)。例如,在對(duì)高新技術(shù)進(jìn)行投資時(shí),實(shí)物期權(quán)包括可靈活地選擇項(xiàng)目投資的時(shí)間、擴(kuò)大項(xiàng)目規(guī)模、或者停止項(xiàng)目,以及對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整等期權(quán)。此外還有一類實(shí)物期權(quán)則更具有戰(zhàn)略意義,無(wú)論是對(duì)已有的產(chǎn)品和新開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品,還是對(duì)市場(chǎng)都可反映出未來(lái)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。這樣的期權(quán)通常將其稱為增長(zhǎng)期權(quán)(growth options)。增長(zhǎng)期權(quán)通常存在于戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)中,特別是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、R&D投資或者具有多代產(chǎn)品和應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)中。
(三)與金融期權(quán)相比,實(shí)物期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格和有效時(shí)間方面具有隨機(jī)性
實(shí)物期權(quán)所具有的有效期不像金融期權(quán)合約規(guī)定的那么具體準(zhǔn)確,一般情況下,實(shí)物期權(quán)的期限長(zhǎng)于金融期權(quán)的期限,在有些情況下,如以土地作為標(biāo)的物的實(shí)物期權(quán),它的期限是永久的。由于投資項(xiàng)目在未來(lái)的價(jià)值受多種因素的影響,如外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)者會(huì)隨時(shí)進(jìn)入同一領(lǐng)域,技術(shù)創(chuàng)新的時(shí)間也不能準(zhǔn)確地規(guī)定下來(lái)等等,所以,實(shí)物期權(quán)期限的確定比金融期限困難,它不能像金融期權(quán)那樣確切地加以規(guī)定。另外,實(shí)物期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格也不像金融期權(quán)所規(guī)定的那么具體。這是導(dǎo)致實(shí)物期權(quán)比金融期權(quán)的計(jì)算更為復(fù)雜的一個(gè)重要原因。
(四)實(shí)物期權(quán)的定價(jià)方法更為復(fù)雜
實(shí)物期權(quán)的定價(jià)理論完全是從金融期權(quán)定價(jià)理論中發(fā)展而來(lái)的,金融期權(quán)定價(jià)理論是實(shí)物期權(quán)定價(jià)理論的核心。金融期權(quán)定價(jià)模型主要有兩種:二項(xiàng)式定價(jià)模型和。Black—Seholes定價(jià)模型。
與金融期權(quán)相比,由于潛在的真實(shí)資產(chǎn)的獨(dú)特特征和不確定性,對(duì)實(shí)物期權(quán)的評(píng)估也存在一定的困難。期權(quán)定價(jià)理論是建立在可以運(yùn)用標(biāo)的資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸資產(chǎn)構(gòu)造等價(jià)資產(chǎn)組合的前提之上的。Black—Scholes模型對(duì)簡(jiǎn)單的實(shí)物期權(quán)比較合適,所謂簡(jiǎn)單的實(shí)物期權(quán)是指那些帶有單一不確定性來(lái)源和單一決策時(shí)間的期權(quán)。而當(dāng)投資項(xiàng)目比較復(fù)雜并且實(shí)物資產(chǎn)具有許多特殊的性質(zhì)時(shí),對(duì)實(shí)物期權(quán)定價(jià)存在著很大的困難。
對(duì)于實(shí)物期權(quán)的分析,往往采用二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型甚至不是很精確的一些方法如模擬法。二項(xiàng)式方法在應(yīng)用中比Black—Scholes模型法具有明顯的優(yōu)勢(shì),具體表現(xiàn)為:第一,在人們無(wú)法構(gòu)造無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資組合時(shí),二項(xiàng)式方法仍然可以給期權(quán)定價(jià),因此它可以用于大多數(shù)實(shí)物期權(quán)的分析中。第二,二項(xiàng)式方法具體列出了不確定性和或有決策的各種結(jié)果,同時(shí)保留了折扣現(xiàn)金流的形式,有著更好的視覺(jué)效果和實(shí)用性。但是,該方法在具體應(yīng)用中也存在一定的局限性。其一,由于是在項(xiàng)目的不同階段或者說(shuō)樹(shù)形圖的分支上,需根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小確定不同的折現(xiàn)率。其二,對(duì)于復(fù)雜或包含多個(gè)期權(quán)的投資項(xiàng)目分析,二叉樹(shù)的結(jié)構(gòu)將很復(fù)雜,給計(jì)算帶來(lái)一定的難度。
(五)與金融期權(quán)相比,實(shí)物期權(quán)具有非獨(dú)占性和先占性的特點(diǎn)
許多實(shí)物期權(quán)的所有權(quán)不具有獨(dú)占性,它可能被多個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者共同擁有,因此,在很大程度上是可以共享的。對(duì)于共享實(shí)物期權(quán),其價(jià)值不僅取決于影響期權(quán)價(jià)值的因素,而且還與競(jìng)爭(zhēng)者可能采取的策略有關(guān)。
實(shí)物期權(quán)的先占性是由其非獨(dú)占性所導(dǎo)致的,如果搶先執(zhí)行實(shí)物期權(quán)就可在市場(chǎng)上獲得先發(fā)制人的效應(yīng),從而取得戰(zhàn)略主動(dòng)權(quán)和實(shí)現(xiàn)實(shí)物期權(quán)的最大價(jià)值。例如,企業(yè)通過(guò)搶先的研發(fā)投資,開(kāi)發(fā)出新一代的產(chǎn)品,由于取得了先機(jī),企業(yè)就可以憑借其率先確立的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在占領(lǐng)已有市場(chǎng)份額的同時(shí),與后續(xù)進(jìn)入的企業(yè)一起參與剩余市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)于實(shí)物期權(quán)非獨(dú)占性和先占性的研究事實(shí)上就是將實(shí)物期權(quán)理論和博弈理論相結(jié)合,目前國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者正在進(jìn)行大量的探索性研究工作,這也是當(dāng)前實(shí)物期權(quán)領(lǐng)域研究的一個(gè)最前沿的課題之一。
(六)實(shí)物期權(quán)具有關(guān)聯(lián)性的特點(diǎn)
在多數(shù)情況下,各種實(shí)物期權(quán)之間存在著一定的關(guān)聯(lián)性。
這種關(guān)聯(lián)性不僅表現(xiàn)在同一個(gè)項(xiàng)目?jī)?nèi)部各個(gè)子項(xiàng)目之間的前后相關(guān),而且還表現(xiàn)在多個(gè)投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)聯(lián)即項(xiàng)目之間的復(fù)合性。當(dāng)多個(gè)實(shí)物期權(quán)同時(shí)基于某一種標(biāo)的資產(chǎn)時(shí),它們之間相互影響,后續(xù)期權(quán)的存在增加前期期權(quán)的價(jià)值,而先期實(shí)物期權(quán)的實(shí)施又有可能改變標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值,進(jìn)而影響后續(xù)期權(quán)的價(jià)值。所以,關(guān)聯(lián)性是實(shí)物期權(quán)非常重要的一個(gè)特點(diǎn)。
參考文獻(xiàn):
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