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上市公司管理層收購(gòu)制度環(huán)境研究
引導(dǎo)語(yǔ)：管理層收購(gòu)立法應(yīng)具有系統(tǒng)性、規(guī)范性、全面性和可操作性。本文分別從完善管理層收購(gòu)的收購(gòu)主體、融資渠道、定價(jià)機(jī)制、信息披露、監(jiān)管機(jī)制等各個(gè)法律環(huán)節(jié)進(jìn)行了探討，并提出了相關(guān)的政策建議。
國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)已經(jīng)實(shí)施MBO的上市公司研究表明，我國(guó)實(shí)施MBO的上市公司績(jī)效改善并不明顯，在實(shí)施MBO過(guò)程中存在諸多制度障礙，阻礙了我國(guó)MBO的實(shí)施，因此，亟需完善我國(guó)的相關(guān)制度環(huán)境。在國(guó)外MBO的收購(gòu)主體有管理層以自然人的身份獨(dú)立收購(gòu);管理層成立一人公司獨(dú)立收購(gòu);管理層設(shè)立“殼”公司收購(gòu)。這三種傳統(tǒng)的做法在我國(guó)都受到了法律限制。為了消除目前MBO收購(gòu)主體的法律障礙，有必要對(duì)相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行修改。英國(guó)在20世紀(jì)70、80年代的國(guó)企民營(yíng)化運(yùn)動(dòng)中就修改了公司法，允許收購(gòu)者以被收購(gòu)公司的資產(chǎn)為抵押進(jìn)行融資，推動(dòng)了MBO在英國(guó)的成功實(shí)施。我國(guó)的法律法規(guī)阻礙了MBO的發(fā)展，目前成功的管理層收購(gòu)案例中很大一部分在一定程度上都違背了相關(guān)的法律法規(guī)，亟需制訂專(zhuān)門(mén)的MBO法律法規(guī)，完善現(xiàn)有的《證券法》及與新的《公司法》相配套的相關(guān)法律。
一、管理層收購(gòu)的主體環(huán)境
(一)賦予自然人作為MBO的主體資格 《證券法》應(yīng)明確賦予自然人作為管理層收購(gòu)的主體資格。新《公司法》規(guī)定：“一個(gè)自然人能投資設(shè)立一個(gè)一人有限公司”，這是在新形勢(shì)下對(duì)原《公司法》的完善，但仍需制訂與其相關(guān)配套的法律法規(guī)，并借鑒英美《公司法》的“揭開(kāi)法人面紗”等理論完善一人公司的法律監(jiān)管。
(二)完善MBO中“殼公司”作為收購(gòu)主體的法律規(guī)定 我國(guó)“殼”公司收購(gòu)面J臨的問(wèn)題主要是我國(guó)《公司法》規(guī)定不明確性所致。如殼公司是否屬于國(guó)務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司并不明確;對(duì)于為了特殊目的而設(shè)立的“殼”公司無(wú)相關(guān)規(guī)定，形成立法空白。因此有必要完善《公司法》。
(1)允許管理層在一定條件下設(shè)立純粹為MBO服務(wù)的“殼公司”。新《公司法》已經(jīng)取消公司對(duì)外投資不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的50%的比例限制，這有利于公司資產(chǎn)重組、收購(gòu)兼并、資本經(jīng)營(yíng)和社會(huì)資源的優(yōu)化配置。不過(guò)新《公司法》并不能從根本上解決“殼”公司面臨的法律地位不明確的問(wèn)題。因此，有必要在《上市公司收購(gòu)管理辦法》的基礎(chǔ)上進(jìn)一步強(qiáng)化有關(guān)的法律法規(guī)。
(2)按照《公司法》的規(guī)定，由國(guó)務(wù)院對(duì)實(shí)行MBO所設(shè)立的投資公司和控股公司給予特批。該方法可同時(shí)解決殼公司所面臨的法律地位和對(duì)外投資比例限制問(wèn)題，但效率可能低下。同時(shí)，如果殼公司不是冠以投資公司或控股公司的名稱(chēng)，而以一般的有限責(zé)任公司名稱(chēng)出現(xiàn)，則因其主營(yíng)業(yè)務(wù)只是投資收購(gòu)股權(quán)并加以運(yùn)作，仍然面臨《公司法》的相關(guān)限制。
(3)借鑒美國(guó)立法模式在《公司法》之外單獨(dú)制定《投資公司法》，對(duì)純粹為實(shí)施MBO而設(shè)立的殼公司進(jìn)行專(zhuān)門(mén)的單獨(dú)立法，以區(qū)別于《公司法》中的投資公司和控股公司。在特別立法中對(duì)于“殼公司”的注冊(cè)資本、經(jīng)營(yíng)范圍、對(duì)外投資比例等問(wèn)題加以規(guī)范，這是比較科學(xué)和有效的辦法。
(三)完善以信托投資作為收購(gòu)主體的相關(guān)制度環(huán)境 《信托法》規(guī)定：信托，是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為�！缎磐型顿Y公司管理辦法》規(guī)定：信托投資公司管理、運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)時(shí)，可以依照信托文件的規(guī)定，采取出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放等方式進(jìn)行。從以上規(guī)定可以看出，信托投資公司作為MBO的收購(gòu)主體在法律規(guī)定上是可行的。國(guó)外成功的MBO案例證明，構(gòu)建一個(gè)良好的信托環(huán)境對(duì)于MBO的成功實(shí)施非常重要。
2004年證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范上市公司實(shí)際控制權(quán)轉(zhuǎn)移行為有關(guān)問(wèn)題的通知》，其中嚴(yán)禁上市公司控股股東在轉(zhuǎn)移控制權(quán)時(shí)通過(guò)所謂的“股權(quán)托管”、“公司托管”等方式，違反法定程序、規(guī)避法律義務(wù)。因此有必要進(jìn)一步完善我國(guó)相關(guān)的信托法律。信托投資公司參與MBO大致有以下途徑：
(1)債權(quán)性融資。信托投資公司作為融資方為管理層收購(gòu)提供資金，扮演銀行職能。
(2)權(quán)益性融資�？梢赃x擇如下模式：一是信托投資公司作為受托人，管理層籌措資金委托信托機(jī)構(gòu)將資金用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，可以避免設(shè)立新的收購(gòu)主體;二是信托公司本身作為收購(gòu)主體收購(gòu)目標(biāo)公司的股份，再選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)由管理層回購(gòu)。在第二種模式下，信托公司是直接收購(gòu)主體。在現(xiàn)實(shí)操作中，信托公司可以接受管理層的直接委托或接受管理層設(shè)立的項(xiàng)目公司委托代管理層收購(gòu)目標(biāo)公司。因此，必須完善以信托投資作為收購(gòu)主體的相關(guān)法律制度，加強(qiáng)對(duì)信托收購(gòu)的監(jiān)管。
二、管理層收購(gòu)定價(jià)機(jī)制環(huán)境
(一)建立科學(xué)的定價(jià)原則 我國(guó)上市公司在實(shí)施MBO時(shí)，經(jīng)常以凈資產(chǎn)作為定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，這種定價(jià)機(jī)制存在多方面的弊端。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，西方國(guó)家的定價(jià)方式主要有調(diào)整賬面價(jià)值法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法(DCF)、比較價(jià)值等。現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法是由美國(guó)西北大學(xué)拉巴波特所創(chuàng)立，能夠較好的克服用凈資產(chǎn)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值所帶來(lái)的缺點(diǎn)，是對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值評(píng)估較為科學(xué)和具有操作性的方法。DCF法將公司作為一個(gè)有機(jī)的整體進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，而不是對(duì)每一單項(xiàng)資產(chǎn)估后簡(jiǎn)單相加，體現(xiàn)的是對(duì)公司整體資產(chǎn)協(xié)調(diào)創(chuàng)造能力的重視和認(rèn)同。而對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)則充分考慮了公司的市場(chǎng)地位、品牌號(hào)召力、核心競(jìng)爭(zhēng)力等非資產(chǎn)性因素，能夠綜合反映公司的價(jià)值創(chuàng)造力。同時(shí)根據(jù)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的科學(xué)預(yù)測(cè)，還可以有效的評(píng)估收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化管理層收購(gòu)方的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。因此在實(shí)施MBO收購(gòu)中，采用DCF法來(lái)評(píng)估那些具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值比較科學(xué)可行。
(二)引入價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制我國(guó)《上市公司收購(gòu)管理辦法》規(guī)定，股東可以采取證券市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)的方式出讓股份�！镀髽I(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》規(guī)定：企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓可以采取拍賣(mài)、招投標(biāo)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、以及國(guó)家法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他方式進(jìn)行。公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式不僅有利于收購(gòu)程序的公開(kāi)化，而且可以通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來(lái)發(fā)現(xiàn)上市公司的價(jià)值，而不必使整個(gè)定價(jià)過(guò)程受到管理層控制。目前進(jìn)行MBO收購(gòu)的主要是目標(biāo)公司的管理層，因此有必要在選擇收購(gòu)主體時(shí)引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，引入更多的外部戰(zhàn)略投資人參與收購(gòu)。事實(shí)證明，公開(kāi)的“競(jìng)價(jià)機(jī)制”能夠最大化保護(hù)目標(biāo)企業(yè)股東及員工的利益，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)上的“三公原則”(公平、公正、公開(kāi))。
美國(guó)MBO中的最大案例是1988年RJR Nabisco公司的管理團(tuán)隊(duì)計(jì)劃買(mǎi)下本公司所有上市的股票并準(zhǔn)備下市。RJR Nabisco公司管理層最初的出價(jià)是每股75美元，但其他公司認(rèn)為這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于該公司的價(jià)值，其中以杠桿收購(gòu)而知名的KKR公司開(kāi)出每股90美元的價(jià)格競(jìng)買(mǎi)RJR Nabisco公司。最后RJR Nabisco公司的管理團(tuán)隊(duì)以每股109美元才完成收購(gòu)。從我國(guó)MBO來(lái)看，引入競(jìng)爭(zhēng)者的收購(gòu)價(jià)往往高于沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)者的收購(gòu)價(jià)，東百集團(tuán)就是一個(gè)很好的案例(東百集團(tuán)的國(guó)有股平均拍賣(mài)價(jià)為每股3.69元，高于其2000年的每股凈資產(chǎn)2.07元)。
收購(gòu)價(jià)格的最終確定受到很多因素的影響，如目標(biāo)公司價(jià)值、國(guó)家政策法規(guī)、公司盈利能力、交易雙方談判力量、交易意愿等。同時(shí)不同的目標(biāo)公司、收購(gòu)目的、定價(jià)策略等都會(huì)使收購(gòu)雙方考慮的側(cè)重點(diǎn)不同。我國(guó)目前實(shí)施的MBO大都采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，最終的收購(gòu)價(jià)格通過(guò)地方政府和管理層“一對(duì)一”談判來(lái)確定，缺少足夠的透明度，容易發(fā)生“合謀”行為。因此應(yīng)將收購(gòu)價(jià)格的形成機(jī)制由目前的政府與公司管理層的單邊形成機(jī)制轉(zhuǎn)變?yōu)檎c公司管理層以及外部投資者之間的多邊機(jī)制，走市場(chǎng)形成價(jià)格的路線。
(三)降低“制度套利空間”，增強(qiáng)定價(jià)的強(qiáng)制性法律規(guī)定
強(qiáng)制性法律規(guī)定在一定程度上可以緩解MBO中的財(cái)富的不正當(dāng)轉(zhuǎn)移問(wèn)題。因此：
(1)加快實(shí)施股市全流通。加快解決我國(guó)股票市場(chǎng)上股權(quán)分置的現(xiàn)象，早日實(shí)現(xiàn)全流通，降低“制度套利空間”，避免“雙股制”下的利益“尋租”，為實(shí)施MBO創(chuàng)造出真正的市場(chǎng)交易機(jī)制。只有同股同權(quán)、同股同價(jià)，管理層完全按市場(chǎng)價(jià)格來(lái)收購(gòu)目標(biāo)公司股票，才能有效避免流通股與非流通股之間價(jià)格落差帶來(lái)的投機(jī)預(yù)期，才能使管理層收購(gòu)行為更理性。
(2)立法規(guī)定對(duì)有MBO要求的公司：A、發(fā)布收購(gòu)公告，允許其他投資者參與競(jìng)價(jià);B、出具由獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)發(fā)表的意見(jiàn);C、引入評(píng)標(biāo)程序;D、集中競(jìng)價(jià);E、客觀追認(rèn)管理層歷史貢獻(xiàn)，體現(xiàn)公平原則。
三、管理層收購(gòu)融資環(huán)境
(一)改革金融法律制度，解除對(duì)MBO的融資限制
在我國(guó)無(wú)論法律環(huán)境還是投資環(huán)境都使得融資安排成為限制我國(guó)MBO發(fā)展的最難以跨越的障礙，管理層不得不竭盡所能采取法律規(guī)避型融資，甚至于導(dǎo)致其行為進(jìn)一步扭曲，不惜一切代價(jià)利用上市公司資產(chǎn)來(lái)收購(gòu)上市公司股權(quán)。因此與上市公司MBO配套的寬松金融法律制度對(duì)于MBO的順利開(kāi)展至關(guān)重要。在美國(guó)也正是由于政府在20世紀(jì)80年代放松了對(duì)金融的管制才推動(dòng)了MBO的發(fā)展。目前我國(guó)一些法律規(guī)定已明顯不適應(yīng)新形勢(shì)的發(fā)展。如：
(1)《貸款通則》中有關(guān)于貸款不得用于股權(quán)性投資的規(guī)定。銀行貸款作為實(shí)施MBO的主要融資渠道在法律上受到限制。
(2)我國(guó)債券市場(chǎng)品種單一，缺少與杠桿收購(gòu)相適應(yīng)的多層次債券。我國(guó)發(fā)行公司債券的主體有限，且發(fā)行條件極為苛刻，企業(yè)更不可能發(fā)行“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的垃圾債券。
(3)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的限制。由于我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者(如信托公司、證券公司)的業(yè)務(wù)范圍因法律法規(guī)所限，不能以出資人股的形式參與，所以我國(guó)MBO幾乎沒(méi)有采用權(quán)益融資的方式。
(4)MBO基金的操作規(guī)程、風(fēng)險(xiǎn)控制、退出機(jī)制等尚處于雛形階段，不能滿足我國(guó)存量豐富急需尋找新投資機(jī)會(huì)的民間資本需求。因此有必要改革金融法律制度，解除對(duì)MBO的融資限制，為MBO融資創(chuàng)造一個(gè)規(guī)范、寬松的法律環(huán)境。
(二)盡快完善有關(guān)信托法律法規(guī) 隨著《信托法》的出臺(tái)，中國(guó)信托行業(yè)已經(jīng)重新解禁。信托不僅避免了MBO融資中可能出現(xiàn)的法律風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上拓寬融資來(lái)源渠道。通過(guò)引入信托機(jī)制實(shí)施MBO收購(gòu)計(jì)劃，可以解決MBO中主體資格、主體變更和集中管理等問(wèn)題，尤其是在收購(gòu)資金合法性、資產(chǎn)定價(jià)合理性、股權(quán)管理有效性等方面，由于引入金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，增強(qiáng)了MBO的公平性和公正性，并真正發(fā)揮MBO所具有的LBO特性。然而，2005年的《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定》中第九條明確規(guī)定：“管理層不得采取信托或委托方式間接受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)”，這從根本上切斷了MBO的主要資金運(yùn)作渠道。國(guó)資委對(duì)信托方式的否決主要是有關(guān)機(jī)構(gòu)難以對(duì)采用信托方式實(shí)施MBO的行為進(jìn)行監(jiān)管，同時(shí)采用信托方式實(shí)施MBO存在著不合理、不合法行為，導(dǎo)致了許多新的問(wèn)題。雖然《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定》中禁止采用信托方式受讓國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)，但是信托業(yè)參與MBO的優(yōu)勢(shì)被業(yè)界普遍看好。因此，我國(guó)應(yīng)盡快出臺(tái)有關(guān)信托的法律來(lái)規(guī)范信托行為。
四、管理層收購(gòu)信息披露環(huán)境
(一)規(guī)范信息披露制度，增強(qiáng)信息披露的透明度 針對(duì)管理層收購(gòu)過(guò)程中的信息披露缺陷，我國(guó)應(yīng)在法律上進(jìn)一步對(duì)信息披露義務(wù)人、披露內(nèi)容、披露的詳略程度等做出明確規(guī)定。明確有關(guān)上市公司MBO信息披露范圍、程序、內(nèi)容等。信息披露核心內(nèi)容應(yīng)包括收購(gòu)主體、收購(gòu)目的、收購(gòu)價(jià)格、定價(jià)依據(jù)、巨額資金來(lái)源、還款方式、后續(xù)計(jì)劃等。對(duì)后續(xù)計(jì)劃的披露應(yīng)包括：是否擬對(duì)上市公司的重大資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行處置;是否改變上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)方向等。只有法規(guī)措施到位才能減少管理層收購(gòu)實(shí)施過(guò)程中的暗箱操作，保護(hù)廣大投資者的利益，減少社會(huì)財(cái)富的不公平轉(zhuǎn)移。具體來(lái)講：
(1)強(qiáng)化獨(dú)立董事的職能。上市公司是否適合MBO、收購(gòu)資金的支付方式、資金來(lái)源等，應(yīng)由獨(dú)立董事在取得相關(guān)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)意見(jiàn)的基礎(chǔ)上發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)。
(2)在支付方式和資金來(lái)源上，對(duì)于自籌資金應(yīng)詳細(xì)披露其取得的合法性，建議由相關(guān)中介機(jī)構(gòu)出具專(zhuān)項(xiàng)意見(jiàn)。如管理層屬于融資取得股份，因涉及到管理層持股的穩(wěn)定性，應(yīng)著重對(duì)還款計(jì)劃的合法性、合理性做出說(shuō)明。(3)MBO后管理層成員轉(zhuǎn)讓其股份，在遵循現(xiàn)行法規(guī)的同時(shí)作詳細(xì)披露。(4)管理層償付方式和計(jì)劃。《上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)》并未對(duì)管理層償付方式和計(jì)劃提出披露要求。事實(shí)上，管理層應(yīng)當(dāng)披露償付方式和計(jì)劃對(duì)上市公司的分配政策、股東結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性以及對(duì)未來(lái)關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的影響。只有在及時(shí)信息披露的前提下，股轉(zhuǎn)讓的交易過(guò)程才會(huì)公開(kāi)透明，交易各方在信息上才具有平等性。
(二)嚴(yán)格信息披露制度 以俄羅斯為代表的東歐國(guó)家MBO實(shí)踐證明：一旦缺乏信息披露的透明度和足夠的外部監(jiān)控體系，MBO往往會(huì)引發(fā)公司出現(xiàn)危險(xiǎn)，并導(dǎo)致暗箱操作及向政府“尋租”等行為的發(fā)生。而英美等國(guó)的MBO實(shí)踐從另一面證明，要保障管理層收購(gòu)的健康運(yùn)作，最重要的是要嚴(yán)格信息披露制度，積極推廣運(yùn)用各種先進(jìn)的監(jiān)管方式和技術(shù)對(duì)上市公司的信息披露活動(dòng)進(jìn)行定期檢查與不定期的抽查，加大上市公司管理層不披露及披露不當(dāng)?shù)姆韶?zé)任，從而保證交易的透明性和競(jìng)爭(zhēng)性。在美國(guó)隨著MBO活動(dòng)的發(fā)展，有關(guān)部門(mén)不斷地嚴(yán)格強(qiáng)化MBO過(guò)程中的信息披露義務(wù)，擴(kuò)大相關(guān)資料報(bào)表的報(bào)送范圍，實(shí)現(xiàn)了MB0的規(guī)范運(yùn)作。
五、管理層收購(gòu)監(jiān)管機(jī)制環(huán)境
(一)完善監(jiān)管法規(guī)，建立外部市場(chǎng)監(jiān)管 在MBO的監(jiān)管法規(guī)方面，應(yīng)逐步細(xì)化監(jiān)管內(nèi)容使其形成具有連貫性、可操作性和違約成本高的法律體系。補(bǔ)充完善如下法律：
(1)限制管理層持股額度
。一是規(guī)定管理層持股的最高限額，限制管理層對(duì)股東大會(huì)等治理機(jī)關(guān)的控制權(quán)，引導(dǎo)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，鼓勵(lì)國(guó)有股向外資或民營(yíng)資本轉(zhuǎn)讓并大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，避免股東大會(huì)上管理層新的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象的發(fā)生。
二是引入“控股條款”(Control shares provision)，限制包括管理層在內(nèi)的所有收購(gòu)方對(duì)上市公司的控制權(quán)并限制管理層投票權(quán)。(2)加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)內(nèi)部監(jiān)督。完善上市公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)管理的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，《公司法》規(guī)定由監(jiān)事會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行監(jiān)督。但由于監(jiān)事會(huì)成員可能參與了MBO，因此有必要引入監(jiān)事會(huì)的回避或辭職機(jī)制。
(3)限制管理層投機(jī)行為。我國(guó)《證券法》第九十一條有“六個(gè)月內(nèi)禁止轉(zhuǎn)讓條款”的規(guī)定，有利于防止收購(gòu)者的短期利益行為，但畢竟期限過(guò)短，建議立法補(bǔ)充制訂：任何人如果在獲得一家公司的“控股地位”后三年以內(nèi)轉(zhuǎn)售所持股票，其獲利屬于該公司的規(guī)定。該條款所稱(chēng)的“控股地位”指公開(kāi)披露已直接或間接持有上市公司超過(guò)20%具有投票權(quán)的股票或宣布將通過(guò)一切途徑掌握公司控股權(quán)的任何個(gè)人或群體。(4)建立健全MBO的民事賠償制度。加大管理層的違約成本確保公司中小股東和外部投資者的利益，使管理層收購(gòu)在規(guī)范的框架中運(yùn)作。
(二)強(qiáng)化上市公司獨(dú)立董事的作用 按照《上市公司收購(gòu)管理辦法》及《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》的通知，上市公司應(yīng)建立起獨(dú)立董事制度，真正發(fā)揮獨(dú)立董事在完善公司治理結(jié)構(gòu)中的作用，制約大股東利用其控股地位做出不利于公司和外部股東的行為，獨(dú)立監(jiān)督公司管理層減輕內(nèi)部人控股帶來(lái)的問(wèn)題。
(1)成立專(zhuān)門(mén)委員會(huì)加強(qiáng)對(duì)管理層的約束。設(shè)立戰(zhàn)略、審計(jì)、提名、薪酬與考核等專(zhuān)門(mén)委員會(huì)對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，其提案需經(jīng)董事會(huì)審查決定。強(qiáng)制性地規(guī)定所有實(shí)施MBO的上市公司須成立由獨(dú)立董事組成的提名委員會(huì)和薪酬與考核委員會(huì)。專(zhuān)門(mén)委員會(huì)直接向上市公司和全體股東負(fù)責(zé)，決議直接提交股東大會(huì)審議。
(2)加強(qiáng)獨(dú)立董事對(duì)關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)督。實(shí)施MBO后上市公司管理層很可能會(huì)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易將上市公司的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)或擁有絕對(duì)控制權(quán)的企業(yè)，對(duì)外提供不利于上市公司的擔(dān)保等關(guān)聯(lián)交易，因此必須加強(qiáng)監(jiān)督。
(三)加強(qiáng)政府地位和作用 由于我國(guó)上市公司在很大程度上存在“所有者缺位”現(xiàn)象，因此政府需要對(duì)MBO實(shí)行有效的監(jiān)督，及時(shí)發(fā)現(xiàn)MBO中的各種違法行為，以防止社會(huì)財(cái)富的不正當(dāng)轉(zhuǎn)移。財(cái)政部與國(guó)資委要加強(qiáng)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)保值、增值的監(jiān)管，明確是否應(yīng)該轉(zhuǎn)讓、以什么價(jià)格轉(zhuǎn)讓等問(wèn)題。人民銀行要加強(qiáng)對(duì)MBO融資來(lái)源合法性的監(jiān)管。在積極推動(dòng)金融體制改革，拓展融資工具的同時(shí)，合理引導(dǎo)民間金融資本，打擊高息攬存、高息放貸的非法金融市場(chǎng)，防范潛伏的金融危機(jī)。政府也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)MBO后目標(biāo)公司的運(yùn)作監(jiān)管包括完善MBO目標(biāo)公司的治理機(jī)制。
(四)發(fā)揮中小股東的監(jiān)督作用 “同股同權(quán)、同股同利”是股份公司的靈魂，在完善公司治理結(jié)構(gòu)中，尤其是在管理層成為公司的大股東之后，中小股東的意見(jiàn)更應(yīng)該得到重視，以此來(lái)遏制大股東侵吞中小股東利益的行為�？梢钥紤]在制度規(guī)定上擴(kuò)大中小股東的權(quán)力范圍，成立中小股東組成的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，并給予一定的制衡大股東的權(quán)力。此外，影響國(guó)內(nèi)上市公司MBO運(yùn)作的制度障礙還包括國(guó)有股轉(zhuǎn)讓限制、稅收優(yōu)惠欠缺等。我國(guó)應(yīng)該多方位、全過(guò)程完善MBO相關(guān)的法制環(huán)境，從而促進(jìn)管理層收購(gòu)的健康運(yùn)行。
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