信托與上市公司再融資

　　引導(dǎo)語：信托融資方式不僅豐富了融資工具的晶種，而且也擴(kuò)展了金融工具或融資方式的信用基礎(chǔ)，是金融市場深化的重要表現(xiàn)。下面是yjbys小編為你帶來的信托與上市公司再融資，希望對你有所幫助。

　　信托(Trust)作為一種轉(zhuǎn)移與管理財產(chǎn)的制度設(shè)計，起源于融資技術(shù)最為發(fā)達(dá)的英美衡平法系國家，后為大陸法系的一些國家所繼受。根據(jù)我國《信托法》的權(quán)威定義，信托是指委托人基于受托兒一般為信托機(jī)構(gòu))的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。簡言之，信托其實就是“受人之托，代人理財”。從制度功能上看，信托是一種具有長期規(guī)劃性質(zhì)、結(jié)構(gòu)性融資特征且能充分保障受益人權(quán)益的制度安排，能夠?qū)①Y本市場、貨幣市場和實業(yè)投資領(lǐng)域有效地連接起來，形成參與各方“多贏”的局面，所以在美國上市公司資產(chǎn)證券化的實踐中使用相當(dāng)普遍。隨著我國證券市場的進(jìn)一步發(fā)展，上市公司利用信托工具實現(xiàn)再融資將具有較大的現(xiàn)實意義和發(fā)展空間。本文擬從實例出發(fā)對國內(nèi)上市公司進(jìn)行信托融資的問題進(jìn)行探討，在法理層面上對其原理和優(yōu)勢予以解析，以利于這種融資創(chuàng)新方式的推廣和應(yīng)用。 信托融資機(jī)制的原理 2002年12月11日，武漢人福高科技產(chǎn)業(yè)股份有限公司(簡稱人�？萍�，股票代碼600079)發(fā)布董事會公告稱，擬同意其控股子公司南湖當(dāng)代學(xué)生公寓物業(yè)有限公司(以下簡稱南湖當(dāng)代)與伊斯蘭國際信托投資有限公司(以下簡稱伊斯蘭信托)開展信托業(yè)務(wù)合作，就南湖當(dāng)代所有的當(dāng)代學(xué)生公寓房產(chǎn)及其他相關(guān)權(quán)利設(shè)立信托，向社會融資l億元，投資者享有的年投資收益率不超過4.5%，期限不超過3年。人�？萍紝Υ诵磐杏媱澋狡跁r的投資者本金贖回提供信用保證和實物保證。

　　這是我國上市公司首次利用信托計劃進(jìn)行再融資方式的創(chuàng)新，一經(jīng)問世便引起了業(yè)界極大的關(guān)注。在人福科技和伊斯蘭信托合作設(shè)計的這個信托融資計劃中，實際包含了兩個信托交易合約，即南湖當(dāng)代與伊斯蘭信托之間的實物資產(chǎn)信托合約和投資者與伊斯蘭信托之間的資金集合信托合約，二者共同構(gòu)成了一個類似于資產(chǎn)證券化的信托融資機(jī)制。 一般來講，信托關(guān)系大致由委托人、受托人和受益人三方面的權(quán)利義務(wù)構(gòu)成�，F(xiàn)代商務(wù)信托多是自益信托，即委托人與受益人是重疊的，而信托融資關(guān)系又往往會包含兩個信托合同關(guān)系，以同一受托人為聯(lián)結(jié)點，雙方委托人互為對方信托資產(chǎn)處分關(guān)系的相對人。因此，在信托融資機(jī)制運作的基本關(guān)系中，主要涉及委托人 (資產(chǎn)及相關(guān)權(quán)利的原始權(quán)益人)、受托人(信托機(jī)構(gòu))與投資者(資金集合的原始權(quán)益人)三方的權(quán)利義務(wù)。一般由委托人將能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的信托財產(chǎn)以“真實出售”(truesale)的方式轉(zhuǎn)讓給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)(Special Purpose Vehicle，SPV)，由SPV向投資者籌措資金，以其資金集合向委托人購買信托財產(chǎn)，并將信托財產(chǎn)未來可以預(yù)期收益的現(xiàn)金流用于支付投資者到期時的本息�？梢�，信托融資機(jī)制運作的關(guān)鍵在于通過結(jié)構(gòu)化的融資設(shè)計，對初始資產(chǎn)的風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分解和重組，形成信用級別更高的流動性融資工具 (信托產(chǎn)品)，對其進(jìn)行重新的市場化配置，使參與各方均因之受益。信托融資是一種資產(chǎn)預(yù)期收益導(dǎo)向性的融資方式。信托融資的基礎(chǔ)是資產(chǎn)未來預(yù)期收益的現(xiàn)金流而非信托財產(chǎn)本身，相應(yīng)地，外部的信用評級機(jī)構(gòu)所考慮的也主要是資產(chǎn)預(yù)期收益的質(zhì)量等，而與原始權(quán)益人自身的信用等級無關(guān)。所以說可預(yù)期性

　　(predictability)是信托融資的核心概念，其所具有的資產(chǎn)信用或稱為局部信用的特征就是源于此。其實，任何信用行為的本質(zhì)都是以償還和付息為目的的價值雙向運動，都有其獲得流通性的信用基礎(chǔ)，如債券據(jù)以獲得流動性的基礎(chǔ)是債務(wù)人的償還能力或第三人擔(dān)保，股票據(jù)以獲得流動性的基礎(chǔ)是對股利分配和剩余資產(chǎn)的要求權(quán)，而信托融資工具據(jù)以獲得流動性的基礎(chǔ)則是信托財產(chǎn)的預(yù)期收益。這一點具體體現(xiàn)在人�？萍嫉睦�子中。南湖當(dāng)代與武漢五所高校簽訂了學(xué)生公寓的合作協(xié)議，執(zhí)行湖北省人民政府批準(zhǔn)的收費標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)期年租金收入約為1300萬元，從而可以保障投資者每年約450萬元的信托受益�？梢哉f，資產(chǎn)預(yù)期收益的被認(rèn)同決定了信托融資這一信用形式產(chǎn)生和發(fā)展的合理性與必然性，信托融資機(jī)制使有預(yù)期收益但并不具備流動性的資產(chǎn)通過價值運動，創(chuàng)造出以信托財產(chǎn)為基礎(chǔ)的信用工具(信托產(chǎn)品)，從而實現(xiàn)未來的償付和增值，相應(yīng)的價值運動也就產(chǎn)生了。 信托融資方式的優(yōu)勢

　　一、以資產(chǎn)信用為基礎(chǔ)，完善了企業(yè)融資的信用體系

　　傳統(tǒng)的融資模式，不論是直接融資還是間接融資，信用基礎(chǔ)都是企業(yè)的整體信用。也就是說，企業(yè)主要是基于自身的財務(wù)狀況與資信能力進(jìn)行融資的，外部的投資者在決定是否投資或提供貸款時，主要依據(jù)該企業(yè)作為信用主體的整體財務(wù)狀況及其獲利能力來判斷，而對于其擬投資項目的風(fēng)險識別與控制則放在較為次要的位置。所以只要企業(yè)財務(wù)狀況良好，即使其所投資的項目失敗，資金投入者仍可獲取投資收益或貸款的償付。投資者所承擔(dān)的風(fēng)險并不局限于企業(yè)的某個項目或資產(chǎn)的經(jīng)營風(fēng)險，更多地承擔(dān)的是資金需求企業(yè)作為整體的信用風(fēng)險。這雖然便利了資信記錄良好的企業(yè)進(jìn)行融資，但也阻滯了資信歷史記錄欠佳的企業(yè)為發(fā)展前景良好的項目進(jìn)行融資。而且，由于企業(yè)整體信用中的主觀因素(信用主體的主觀履約或守信意勵和客觀因素(信用主體的資產(chǎn)狀況、經(jīng)營能力等)等都存在著不確定性和不可控性，信用評級的揭示程度又是相對有限的，即無法消除交易雙方之間主觀因素的不對稱性，更無法充分揭示客觀信用因素依賴的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，以及這種變化與客觀因素之間的作用關(guān)系和程度，因此，依賴于整體信用的傳統(tǒng)融資模式無法充分消除風(fēng)險。而信托融資方式突破了這種信用基礎(chǔ)的束，使資產(chǎn)信用的作用在融資過程中顯著增強(qiáng)。運用信托方式進(jìn)行融資，不再以信用主體的整體信用作為支撐，而是以信用因素中最客觀、最具有可控性的資產(chǎn)部分作為信用保證，大大減少了信用因素中的不確定成分。信托融資方式基本上實現(xiàn)了資金需求企業(yè)的整體資信水平所蘊(yùn)含的風(fēng)險與其個別融資行為風(fēng)險的區(qū)分，并外化為信托產(chǎn)品這一融資工具，投資者可以從中獲取更有價值的關(guān)于融資風(fēng)險的信息。應(yīng)該說，資產(chǎn)信用形式是傳統(tǒng)的整體信用形式的有益補(bǔ)充，二者共同構(gòu)成了完整的融資信用體系。信托融資方式不僅奉富了融資工具的品種，而且也擴(kuò)展了金融工具或融資方式的信用基礎(chǔ)，是金融市場深化的重要表現(xiàn)

　　二、以結(jié)構(gòu)性設(shè)計為手段，顯著增強(qiáng)了資產(chǎn)的流動性 信托融資機(jī)制的運作過程就是委托人將缺乏流動性的初始資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給 SPV代為管理、運用和處分，并開發(fā)設(shè)計出相應(yīng)的信托產(chǎn)品，通過擔(dān)保、保險等信用加強(qiáng)(credit enhancement)措施提高信用級別后，出售給不同投資者，從而實現(xiàn)融資的過程。可見，信托融資計劃運作成敗的關(guān)鍵就在于資產(chǎn)交易結(jié)構(gòu)性設(shè)計的成功與否。信托融資的交易結(jié)構(gòu)要實現(xiàn)一系列的資產(chǎn)管理目的，如真實出售、資產(chǎn)定價、現(xiàn)金流重組、內(nèi)部或外部信用加強(qiáng)、獲得管理效率、享受政府稅收優(yōu)惠、獲取剩余現(xiàn)金流量權(quán)益等，為達(dá)到這些特定目標(biāo)往往要運用各種資產(chǎn)定價、合成資產(chǎn)等金融技術(shù)手段。作為一項嚴(yán)謹(jǐn)復(fù)雜、融合了創(chuàng)新技術(shù)的金融系統(tǒng)工程，信托融資的核心創(chuàng)造在于實現(xiàn)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性變革，因此具有顯著的結(jié)構(gòu)效率。通過對信托財產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性設(shè)計，信托融資機(jī)制才能夠?qū)①Y金的供求雙方巧妙地銜接起來。現(xiàn)實中由于潛在的投資者缺少關(guān)于資金需求企業(yè)的信息，一方面使大量擁有資本實力的投資者因找不到具有較高信用級別的投資而使資金外流或閑置，另方面也使一些擁有高質(zhì)量資產(chǎn)(項目)的企業(yè)無法吸引到急需的資金。信托融資方式的出現(xiàn)為解決這一矛盾提供了有效的方法，通過資源配置的結(jié)構(gòu)化重組，將信托財產(chǎn)轉(zhuǎn)變成具有流動性的融資工具，賦予了融資企業(yè)的非流動性資產(chǎn)以顯著的流動性，從而使擁有高質(zhì)量資產(chǎn)或擁有前景良好的項目的融資企業(yè)能夠獲取急需的資金，在客觀上促進(jìn)了資本向運行效率較高的企業(yè)轉(zhuǎn)移，并打破了資產(chǎn)組合的地域和行業(yè)集中限制，使資金的融通渠道大大暢通，有助于資金配置效率的優(yōu)化。

　　信托融資機(jī)制還通過資金來源的多樣化較好地改善和提高了投資組合的多樣性，以多方參與、功能分解、風(fēng)險分散的結(jié)構(gòu)性融資行為徹底改變了傳統(tǒng)的金融中介方式，使風(fēng)險配置結(jié)構(gòu)得以延伸，從而實現(xiàn)了傳統(tǒng)間接融資向現(xiàn)代市場融資的轉(zhuǎn)變。 三、以表外處理為特征，優(yōu)化了融資企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu) 信托融資的這一特征與其是資產(chǎn)信用融資方式相對應(yīng)，資產(chǎn)信用的最大優(yōu)勢就在于會計上的表外處理。因為對于委托人即原始權(quán)益人而言，信托財產(chǎn)是以“真實出售”的方式轉(zhuǎn)讓給SPV的，多數(shù)屬于一種無追索權(quán)或者有限追索權(quán)的賣斷，委托人因之放棄對這些資產(chǎn)的控制權(quán)與收益索取權(quán)，作為受托人的SPV享有管理權(quán)和處分權(quán)，而投資者不論委托人破產(chǎn)與否均享有對資產(chǎn)的收益索取權(quán)。正因為如此，英美法系國家一般認(rèn)為信托財產(chǎn)已經(jīng)獨立于委托人其他的資產(chǎn)之外，一旦發(fā)生信托財產(chǎn)的真實出售，相應(yīng)的會計處理應(yīng)該是允許委托人將信托財產(chǎn)從其資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，并允許確認(rèn)收益和損失。例如1997年的美國財務(wù)會計準(zhǔn)則第125號《轉(zhuǎn)讓和經(jīng)營金融資產(chǎn)及債務(wù)清理的會計處理》就認(rèn)定，信托資產(chǎn)已經(jīng)以真實出售的方式過戶給SPV，原始權(quán)益人也已放棄了對這些資產(chǎn)的控制權(quán)，所以允許原始權(quán)益人將該資產(chǎn)從其資產(chǎn)負(fù)債表上剔除并確認(rèn)損益。在傳統(tǒng)的融資方式中，不論是銀行貸款還是發(fā)行債券或股票，都不可能在會計上進(jìn)行表外處理，所獲得的資金必須反映在資產(chǎn)負(fù)債表中，銀行貸款和發(fā)行債券將直接增加負(fù)債，發(fā)行股票則增加所有者權(quán)益，而信托融資卻不反映在原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表中，既不增加負(fù)債也不影響股權(quán)結(jié)構(gòu)(只是反映為SPV的負(fù)債)，這一表外會計處理的方式改善了委托人的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，卻并不影響其公司治理結(jié)構(gòu)。雖然在上述人�？萍嫉睦�子中，當(dāng)代學(xué)生公寓的資產(chǎn)能否被移出表外、融資能否不作為企業(yè)負(fù)債而移出表外，仍然是一個值得商榷的問題，但此次融資創(chuàng)新的舉措至少意味著，國內(nèi)上市公司在融資的過程中除了注重企業(yè)融資成本的高低以外，已經(jīng)開始關(guān)注融資行為對財務(wù)結(jié)構(gòu)的重要影響了。信托融資創(chuàng)新的意義 作為一種融資創(chuàng)新實踐，信托計劃融資改變了傳統(tǒng)融資模式的信用基礎(chǔ)，為上市公司開辟出一條嶄新的再融資渠道。尤其是在目前幾種傳統(tǒng)的再融資方式困難較大的情況下，發(fā)行信托融資產(chǎn)品對于國內(nèi)上市公司實現(xiàn)再融資具有較大的現(xiàn)實意義。

　　一、可以充分利用相對寬松的法規(guī)政策環(huán)境

　　目前國內(nèi)上市公司的再融資方式還是以配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)債為主，這三種方式的冷熱交替無疑是與監(jiān)管政策及法規(guī)環(huán)境的松緊變化緊密相連的。從相關(guān)再融資政策的變遷過程中我們可以注意到，2001年以前配股一直是上市公司再融資的主要手段; 2001年3月頒行的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》取消了對增發(fā)公司范圍的限制，使增發(fā)迅速成為上市公司再融資的主要方式，而2002年7月《關(guān)于上市公司增發(fā)新股有關(guān)條件的通知》的出臺提高了增發(fā)的門檻又將使之大幅減少;2001年4月《上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券實施辦法》出臺后，有許多準(zhǔn)備增發(fā)的上市公司紛紛轉(zhuǎn)向發(fā)行可轉(zhuǎn)債。從這個角度來考察，此次上市公司信托融資的創(chuàng)新也是有著相關(guān)政策背景的：在近年信托業(yè)集中治理整頓之后，2002年7月頒行了《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》，基本確定了目前信托產(chǎn)品發(fā)行操作的市場化取向，規(guī)定整個信托產(chǎn)品的設(shè)計和發(fā)行均由企業(yè)和信托公司自主協(xié)商決定，發(fā)行前無需相關(guān)的主管部門審批，只在發(fā)行成功后向中國人民銀行備案即可。對上市公司而言，發(fā)行信托融資工具目前還沒有證監(jiān)會的相關(guān)政策來加以規(guī)范和引導(dǎo)，對發(fā)行的條件和要求都沒有明確的規(guī)定，因此上市公司完全可以根據(jù)自己的實際情況來制定信托計劃，這無疑使上市公司進(jìn)行融資創(chuàng)新具有了一個相對寬松的政策環(huán)境。 信托融資是一種資產(chǎn)預(yù)期收益導(dǎo)向性的融資方式。信托融資的基礎(chǔ)是資產(chǎn)未來預(yù)期收益的現(xiàn)金流而非信托財產(chǎn)本身，相應(yīng)地，外部的信用評級機(jī)構(gòu)所考慮的也主要是資產(chǎn)預(yù)期收益的質(zhì)量等，而與原始權(quán)益人自身的信用等級無關(guān)。所以說可預(yù)期性(predictability)是信托融資的核心概念，其所具有的資產(chǎn)信用或稱為局部信用的特征就是源于此。其實，任何信用行為的本質(zhì)都是以償還和付息為目的的價值雙向運動，都有其獲得流通性的信用基礎(chǔ)，如債券據(jù)以獲得流動性的基礎(chǔ)是債務(wù)人的償還能力或第三人擔(dān)保，股票據(jù)以獲得流動性的基礎(chǔ)是對股利分配和剩余資產(chǎn)的要求權(quán)，而信托融資工具據(jù)以獲得流動性的基礎(chǔ)則是信托財產(chǎn)的預(yù)期收益。這一點具體體現(xiàn)在人�？萍嫉睦�子中。南湖當(dāng)代與武漢五所高校簽訂了學(xué)生公寓的合作協(xié)議，執(zhí)行湖北省人民政府批準(zhǔn)的收費標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)期年租金收入約為1300萬元，從而可以保障投資者每年約450萬元的信托受益�？梢哉f，資產(chǎn)預(yù)期收益的被認(rèn)同決定了信托融資這一信用形式產(chǎn)生和發(fā)展的合理性與必然性，信托融資機(jī)制使有預(yù)期收益但并不具備流動性的資產(chǎn)通過價值運動，創(chuàng)造出以信托財產(chǎn)為基礎(chǔ)的信用工具(信托產(chǎn)品)，從而實現(xiàn)未來的償付和增值，相應(yīng)的價值運動也就產(chǎn)生了。 信托融資方式的優(yōu)勢

　　一、以資產(chǎn)信用為基礎(chǔ)，完善了企業(yè)融資的信用體系

　　傳統(tǒng)的融資模式，不論是直接融資還是間接融資，信用基礎(chǔ)都是企業(yè)的整體信用。也就是說，企業(yè)主要是基于自身的財務(wù)狀況與資信能力進(jìn)行融資的，外部的投資者在決定是否投資或提供貸款時，主要依據(jù)該企業(yè)作為信用主體的整體財務(wù)狀況及其獲利能力來判斷，而對于其擬投資項目的風(fēng)險識別與控制則放在較為次要的位置。所以只要企業(yè)財務(wù)狀況良好，即使其所投資的項目失敗，資金投入者仍可獲取投資收益或貸款的償付。投資者所承擔(dān)的風(fēng)險并不局限于企業(yè)的某個項目或資產(chǎn)的經(jīng)營風(fēng)險，更多地承擔(dān)的是資金需求企業(yè)作為整體的信用風(fēng)險。這雖然便利了資信記錄良好的企業(yè)進(jìn)行融資，但也阻滯了資信歷史記錄欠佳的企業(yè)為發(fā)展前景良好的項目進(jìn)行融資。而且，由于企業(yè)整體信用中的主觀因素(信用主體的主觀履約或守信意勵和客觀因素(信用主體的資產(chǎn)狀況、經(jīng)營能力等)等都存在著不確定性和不可控性，信用評級的揭示程度又是相對有限的，即無法消除交易雙方之間主觀因素的不對稱性，更無法充分揭示客觀信用因素依賴的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，以及這種變化與客觀因素之間的作用關(guān)系和程度，因此，依賴于整體信用的傳統(tǒng)融資模式無法充分消除風(fēng)險。而信托融資方式突破了這種信用基礎(chǔ)的束縛，使資產(chǎn)信用的作用在融資過程中顯著增強(qiáng)。運用信托方式進(jìn)行融資，不再以信用主體的整體信用作為支撐，而是以信用因素中最客觀、最具有可控性的資產(chǎn)部分作為信用保證，大大減少了信用因素中的不確定成分。信托融資方式基本上實現(xiàn)了資金需求企業(yè)的整體資信水平所蘊(yùn)含的風(fēng)險與其個別融資行為風(fēng)險的區(qū)分，并外化為信托產(chǎn)品這一融資工具，投資者可以從中獲取更有價值的關(guān)于融資風(fēng)險的信息。應(yīng)該說，資產(chǎn)信用形式是傳統(tǒng)的整體信用形式的有益補(bǔ)充，二者共同構(gòu)成了完整的融資信用體系。信托融資方式不僅奉富了融資工具的品種，而且也擴(kuò)展了金融工具或融資方式的信用基礎(chǔ)，是金融市場深化的重要表現(xiàn)。

　　二、以結(jié)構(gòu)性設(shè)計為手段，顯著增強(qiáng)了資產(chǎn)的流動性 信托融資機(jī)制的運作過程就是委托人將缺乏流動性的初始資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給 SPV代為管理、運用和處分，并開發(fā)設(shè)計出相應(yīng)的信托產(chǎn)品，通過擔(dān)保、保險等信用加強(qiáng)(credit enhancement)措施提高信用級別后，出售給不同投資者，從而實現(xiàn)融資的過程�？梢�，信托融資計劃運作成敗的關(guān)鍵就在于資產(chǎn)交易結(jié)構(gòu)性設(shè)計的成功與否。信托融資的交易結(jié)構(gòu)要實現(xiàn)一系列的資產(chǎn)管理目的，如真實出售、資產(chǎn)定價、現(xiàn)金流重組、內(nèi)部或外部信用加強(qiáng)、獲得管理效率、享受政府稅收優(yōu)惠、獲取剩余現(xiàn)金流量權(quán)益等，為達(dá)到這些特定目標(biāo)往往要運用各種資產(chǎn)定價、合成資產(chǎn)等金融技術(shù)手段。作為一項嚴(yán)謹(jǐn)復(fù)雜、融合了創(chuàng)新技術(shù)的金融系統(tǒng)工程，信托融資的核心創(chuàng)造在于實現(xiàn)了資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性變革，因此具有顯著的結(jié)構(gòu)效率。通過對信托財產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性設(shè)計，信托融資機(jī)制才能夠?qū)①Y金的供求雙方巧妙地銜接起來�，F(xiàn)實中由于潛在的投資者缺少關(guān)于資金需求企業(yè)的信息，一方面使大量擁有資本實力的'投資者因找不到具有較高信用級別的投資而使資金外流或閑置，另一方面也使一些擁有高質(zhì)量資產(chǎn)(項目)的企業(yè)無法吸引到急需的資金。信托融資方式的出現(xiàn)為解決這一矛盾提供了有效的方法，通過資源配置的結(jié)構(gòu)化重組，將信托財產(chǎn)轉(zhuǎn)變成具有流動性的融資工具，賦予了融資企業(yè)的非流動性資產(chǎn)以顯著的流動性，從而使擁有高質(zhì)量資產(chǎn)或擁有前景良好的項目的融資企業(yè)能夠獲取急需的資金，在客觀上促進(jìn)了資本向運行效率較高的企業(yè)轉(zhuǎn)移，并打破了資產(chǎn)組合的地域和行業(yè)集中限制，使資金的融通渠道大大暢通，有助于資金配置效率的優(yōu)化。信托融資機(jī)制還通過資金來源的多樣化較好地改善和提高了投資組合的多樣性，以多方參與、功能分解、風(fēng)險分散的結(jié)構(gòu)性融資行為徹底改變了傳統(tǒng)的金融中介方式，使風(fēng)險配置結(jié)構(gòu)得以延伸，從而實現(xiàn)了傳統(tǒng)間接融資向現(xiàn)代市場融資的轉(zhuǎn)變。[!--empirenews.page--] 三、以表外處理為特征，優(yōu)化了融資企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu) 信托融資的這一特征與其是資產(chǎn)信用融資方式相對應(yīng)，資產(chǎn)信用的最大優(yōu)勢就在于會計上的表外處理。因為對于委托人即原始權(quán)益人而言，信托財產(chǎn)是以“真實出售”的方式轉(zhuǎn)讓給SPV的，多數(shù)屬于一種無追索權(quán)或者有限追索權(quán)的賣斷，委托人因之放棄對這些資產(chǎn)的控制權(quán)與收益索取權(quán)，作為受托人的SPV享有管理權(quán)和處分權(quán)，而投資者不論委托人破產(chǎn)與否均享有對資產(chǎn)的收益索取權(quán)。

　　正因為如此，英美法系國家一般認(rèn)為信托財產(chǎn)已經(jīng)獨立于委托人其他的資產(chǎn)之外，一旦發(fā)生信托財產(chǎn)的真實出售，相應(yīng)的會計處理應(yīng)該是允許委托人將信托財產(chǎn)從其資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，并允許確認(rèn)收益和損失。例如1997年的美國財務(wù)會計準(zhǔn)則第125號《轉(zhuǎn)讓和經(jīng)營金融資產(chǎn)及債務(wù)清理的會計處理》就認(rèn)定，信托資產(chǎn)已經(jīng)以真實出售的方式過戶給SPV，原始權(quán)益人也已放棄了對這些資產(chǎn)的控制權(quán)，所以允許原始權(quán)益人將該資產(chǎn)從其資產(chǎn)負(fù)債表上剔除并確認(rèn)損益。在傳統(tǒng)的融資方式中，不論是銀行貸款還是發(fā)行債券或股票，都不可能在會計上進(jìn)行表外處理，所獲得的資金必須反映在資產(chǎn)負(fù)債表中，銀行貸款和發(fā)行債券將直接增加負(fù)債，發(fā)行股票則增加所有者權(quán)益，而信托融資卻不反映在原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表中，既不增加負(fù)債也不影響股權(quán)結(jié)構(gòu)(只是反映為SPV的負(fù)債)，這一表外會計處理的方式改善了委托人的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，卻并不影響其公司治理結(jié)構(gòu)。雖然在上述人福科技的例子中，當(dāng)代學(xué)生公寓的資產(chǎn)能否被移出表外、融資能否不作為企業(yè)負(fù)債而移出表外，仍然是一個值得商榷的問題，但此次融資創(chuàng)新的舉措至少意味著，國內(nèi)上市公司在融資的過程中除了注重企業(yè)融資成本的高低以外，已經(jīng)開始關(guān)注融資行為對財務(wù)結(jié)構(gòu)的重要影響了。

　　信托融資創(chuàng)新的意義 作為一種融資創(chuàng)新實踐，信托計劃融資改變了傳統(tǒng)融資模式的信用基礎(chǔ)，為上市公司開辟出一條嶄新的再融資渠道。尤其是在目前幾種傳統(tǒng)的再融資方式困難較大的情況下，發(fā)行信托融資產(chǎn)品對于國內(nèi)上市公司實現(xiàn)再融資具有較大的現(xiàn)實意義。

　　一、可以充分利用相對寬松的法規(guī)政策環(huán)境 目前國內(nèi)上市公司的再融資方式還是以配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)債為主，這三種方式的冷熱交替無疑是與監(jiān)管政策及法規(guī)環(huán)境的松緊變化緊密相連的。從相關(guān)再融資政策的變遷過程中我們可以注意到，2001年以前配股一直是上市公司再融資的主要手段; 2001年3月頒行的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》取消了對增發(fā)公司范圍的限制，使增發(fā)迅速成為上市公司再融資的主要方式，而2002年7月《關(guān)于上市公司增發(fā)新股有關(guān)條件的通知》的出臺提高了增發(fā)的門檻又將使之大幅減少;2001年4月《上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券實施辦法》出臺后，有許多準(zhǔn)備增發(fā)的上市公司紛紛轉(zhuǎn)向發(fā)行可轉(zhuǎn)債。從這個角度來考察，此次上市公司信托融資的創(chuàng)新也是有著相關(guān)政策背景的：在近年信托業(yè)集中治理整頓之后，2002年7月頒行了《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》，基本確定了目前信托產(chǎn)品發(fā)行操作的市場化取向，規(guī)定整個信托產(chǎn)品的設(shè)計和發(fā)行均由企業(yè)和信托公司自主協(xié)商決定，發(fā)行前無需相關(guān)的主管部門審批，只在發(fā)行成功后向中國人民銀行備案即可。對上市公司而言，發(fā)行信托融資工具目前還沒有證監(jiān)會的相關(guān)政策來加以規(guī)范和引導(dǎo)，對發(fā)行的條件和要求都沒有明確的規(guī)定，因此上市公司完全可以根據(jù)自己的實際情況來制定信托計劃，這無疑使上市公司進(jìn)行融資創(chuàng)新具有了一個相對寬松的政策環(huán)境。行融資創(chuàng)新具有了一個相對寬松的政策環(huán)境。

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