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我國(guó)上市公司再融資方式的對(duì)比分析
引導(dǎo)語(yǔ)：對(duì)目前我國(guó)上市公司的再融資方式中配股和增發(fā)及其優(yōu)缺點(diǎn)和可轉(zhuǎn)換債券及其優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了分析,認(rèn)為把握三種再融資模式的差異,是上市公司選擇再融資方式的主要決策依據(jù)。
當(dāng)今企業(yè)的發(fā)展、壯大不僅需要自身做好生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng),還需要把眼光投向再融資方式的擴(kuò)大再生產(chǎn)。目前我國(guó)上市公司的再融資方式主要有:配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券,上市公司通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行再融資,不僅可以獲得公司可持續(xù)發(fā)展所需要的資金,還可以改善公司的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況,使公司實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
1 配股和增發(fā)及其優(yōu)缺點(diǎn)
,由于不涉及,且操作簡(jiǎn)單,審批快捷,因此是最受上市公司青睞的融資方式。配股的最大優(yōu)勢(shì)在于考慮了現(xiàn)有股東的權(quán)益,但存在的明顯缺陷是配股權(quán)不能流通,最直接的影響就是交易的低效率。
增發(fā)是增發(fā)新股發(fā)行方式的簡(jiǎn)稱,是指已經(jīng)經(jīng)歷首次公開發(fā)行(IPO)并已掛牌交易的股份公司為滿足公司新的投資項(xiàng)目的需要,擴(kuò)大公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模和能力,在中介機(jī)構(gòu)的幫助下,再次通過(guò)證券市場(chǎng)向社會(huì)投資者發(fā)售股票來(lái)籌集資金的一種途徑。其優(yōu)點(diǎn)在于限制條件較少,融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場(chǎng)化原則,更能滿足公司的籌資要求。
配股和增發(fā)還具有一些共同的優(yōu)缺點(diǎn),其優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在:①不需要支付利息,公司只有在贏利并且有充足現(xiàn)金的情況下才考慮是否支付股利,而支付與否及支付比率的決定權(quán)由公司董事會(huì)掌握;②無(wú)償還本金的要求,在決定留存利潤(rùn)和現(xiàn)有股東配售新股時(shí),董事會(huì)可以自主掌握利潤(rùn)留存和配售的比例及時(shí)機(jī),而且運(yùn)作成本較低;③就融資后經(jīng)營(yíng)壓力而言,配股和增發(fā)不僅可以補(bǔ)充公司資本金,而且財(cái)務(wù)壓力也比較小。其缺點(diǎn)是:①融資后由于股本大大
增加,而投資項(xiàng)目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增
長(zhǎng)速度,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)往往被稀釋而下滑,可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的情況,從而嚴(yán)重影響公司的形象和股價(jià)。并且,作為股權(quán)融資,配股和增發(fā)有攤薄作用,都可能導(dǎo)致公司當(dāng)年的每股收益和凈資產(chǎn)收益率下降,未來(lái)是否具有較強(qiáng)盈利能力也是上市公司需要考慮的,如配股當(dāng)年加權(quán)平,增發(fā),否則應(yīng)予以。,通常為融資。④股利只能在稅后利潤(rùn)中分配,因此它不如舉債能獲得減稅的好處。
2 可轉(zhuǎn)換債券及其優(yōu)勢(shì)
可轉(zhuǎn)換公司債券可以視做一種附有“轉(zhuǎn)換條件”的公司債券。這里的“轉(zhuǎn)換條件”就是一種根據(jù)事先的約定,債券持有者可以在將來(lái)某個(gè)規(guī)定的期限內(nèi)按約定條件轉(zhuǎn)換為公司普通股票的特殊債券,其實(shí)質(zhì)就是期權(quán)的一種變異形式,與股票認(rèn)股權(quán)證較為類似。因此我們可以把可轉(zhuǎn)換債券視做“債券”與“認(rèn)股權(quán)證”相互融合的一種創(chuàng)新型金融工具。
由于這種特殊的“轉(zhuǎn)換”期權(quán)特性,使得可轉(zhuǎn)換公司債券得以兼具債券、股票和期權(quán)三個(gè)方面的部分特征:首先,作為公司債券的一種,轉(zhuǎn)債同樣具有確定的期限和利率;其次,通過(guò)持有人的成功轉(zhuǎn)換,轉(zhuǎn)債又可以以股票的形式存在,而債券持有人通過(guò)轉(zhuǎn)換由債權(quán)人變?yōu)榱斯竟蓶|。這一特性,主要體現(xiàn)在轉(zhuǎn)債較低的利率之上,顯然,沒有股權(quán)轉(zhuǎn)換作為吸引,投資者是不可能接受這樣的利率的;第三,轉(zhuǎn)債具有期權(quán)性質(zhì),即投資者擁有是否將債券轉(zhuǎn)換成股票的選擇權(quán)。當(dāng)股市低迷時(shí),投資者可選擇享受
利息收益;當(dāng)股市看好時(shí),投資者可將其賣出獲取價(jià)差或者轉(zhuǎn)成股票,享受股價(jià)上漲收益。
上述這種多重特征的迭加,客觀上使可轉(zhuǎn)換公司債券具有了籌資和避險(xiǎn)的雙重功能,因此,與單純的籌資工具或避險(xiǎn)工具相比,無(wú)論是對(duì)發(fā)行人,還是對(duì)投資者而言,可轉(zhuǎn)換債券都更有吸引力。
對(duì)于中國(guó)上市公司而言,通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債實(shí)現(xiàn)其再融資有較為明顯的四個(gè)方面的優(yōu)勢(shì):
1) 低成本融資,可以減輕公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。由于可轉(zhuǎn)換債券是普通債券與看漲期權(quán)的結(jié)合,具有股票、債券、期權(quán)的三重屬性,而天平傾斜的決定因素是債券利率,從已推出的若干可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行方案來(lái)看,設(shè)計(jì)中利率很低,明顯偏重于其股票特征,如民生銀行和上海機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債只有0.8%,低于活期存款利率,只具有象征意義。如此低廉的利率水平,如再考慮到債務(wù)利息特有的“稅盾”作用,可以極大地減輕了公司財(cái)務(wù)上的負(fù)擔(dān),進(jìn)而有助于提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
2) 利用溢價(jià),以高價(jià)進(jìn)行股權(quán)融資。從目前可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行(或預(yù)期發(fā)行)情況的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看,轉(zhuǎn)股價(jià)上浮比例平均為9.56%,板的水平;由于配股、價(jià)格,的這一發(fā)行。
3) ,。由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價(jià)格一般高于發(fā)行前一段時(shí)期的股票平均價(jià)格,如果可轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換了,相當(dāng)于發(fā)行了比市價(jià)高的股票,在同等股本擴(kuò)張條件下,與增發(fā)和配股相比,可為發(fā)行人籌得更多的資金。
4) 業(yè)績(jī)壓力較輕。一個(gè)投資項(xiàng)目的周期往(上接第142頁(yè))前屋面弧度小,在距拱桿著地1.2m處近垂直的固定于地下。
往需要3～5a,短期內(nèi)效益可能很小甚至沒有,如果
采用增發(fā)或配股融資,當(dāng)時(shí)全額計(jì)入總股本、募集資金全部計(jì)入凈資產(chǎn),每股收益及凈資產(chǎn)收益率這兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)當(dāng)即被攤薄,公司將面臨很大的業(yè)績(jī)壓力。發(fā)行可轉(zhuǎn)債則不同,可轉(zhuǎn)債至少半年之后方可轉(zhuǎn)為股票,因此股本的增加至少有半年的緩沖期,即使進(jìn)入可轉(zhuǎn)換期后,為避免股權(quán)稀釋得過(guò)快,上市公司還可以在發(fā)行公告中,安排轉(zhuǎn)股的頻率,分期按比例轉(zhuǎn)股,股權(quán)擴(kuò)張可以隨著項(xiàng)目收益的逐漸體現(xiàn)而進(jìn)行,不會(huì)很快攤薄股本,因而避免了公司股本在短期內(nèi)的急劇擴(kuò)張,并且隨著投資者的債轉(zhuǎn)股,企業(yè)還債壓力也會(huì)逐漸下降,因而比增發(fā)和配股更具技巧性和靈活性。
3 結(jié) 語(yǔ)
上市公司在選擇再融資方式時(shí),應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境和公司自身?xiàng)l件及發(fā)展需求,選擇適合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和價(jià)值最大化的融資方式,作出相應(yīng)的融資決策。
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