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美國(guó)上市公司行業(yè)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)借鑒
引導(dǎo)語(yǔ)：目前，美國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管以政府集中統(tǒng)一監(jiān)管為主、市場(chǎng)自律為輔，政府依據(jù)國(guó)家法律積極參與證券市場(chǎng)監(jiān)管，并在證券市場(chǎng)監(jiān)管中起主導(dǎo)作用。下面是yjbys小編為你帶來(lái)的美國(guó)上市公司行業(yè)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)借鑒，希望對(duì)你有所幫助。
有效的信息披露是資本市場(chǎng)發(fā)揮資源配置功能的前提，它直接關(guān)系到市場(chǎng)秩序的合理性。提升公司信息披露的有效性，不僅有助于利益相關(guān)者作出決策，也能在一定程度上使社會(huì)公眾更好地對(duì)其發(fā)揮監(jiān)督職能，及時(shí)制止一些損害利益相關(guān)者的行為。然而，目前我國(guó)上市公司的信息披露仍然存在著大而全、針對(duì)性不強(qiáng)、行業(yè)特征不突出等問(wèn)題，大大降低了信息披露的有效性。
有關(guān)于此，我們發(fā)現(xiàn)，美國(guó)在百年資本市場(chǎng)發(fā)展歷程中形成的那套統(tǒng)一信息披露體系中，其實(shí)無(wú)不蘊(yùn)含著行業(yè)監(jiān)管的理念，即，無(wú)論是把關(guān)上市入口端的發(fā)行審核，還是企業(yè)上市后的持續(xù)信息披露監(jiān)管，美國(guó)公司監(jiān)管的理念都是從行業(yè)的角度考慮問(wèn)題，可以說(shuō)行業(yè)因素被天然地融合在監(jiān)管實(shí)務(wù)當(dāng)中。比如，在發(fā)行審核時(shí)，審核人員會(huì)從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、行業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)、同行業(yè)公司比較等角度，進(jìn)行審核問(wèn)詢;在持續(xù)監(jiān)管階段，有重點(diǎn)行業(yè)的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)管人員從公司所處行業(yè)的特征，發(fā)現(xiàn)監(jiān)管異常等。更甚者，其行業(yè)監(jiān)管的理念深入到日常的監(jiān)管架構(gòu)中，例如，美國(guó)證監(jiān)會(huì)的公司融資部是根據(jù)行業(yè)進(jìn)行部門設(shè)置的，即將同一行業(yè)的公司集中起來(lái)，配備專門的力量，比較、分析和判斷同類公司經(jīng)營(yíng)、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)等方面的共性與差異。
我們認(rèn)為，分行業(yè)的監(jiān)管理念，有助于督促上市公司從行業(yè)角度出發(fā)，披露更多能夠反映公司投資價(jià)值、有助于投資者投資決策的有效信息，由此提高披露信息的針對(duì)性和有用性。鑒于此，上海證券交易所于2013年12月發(fā)布了《上市公司日常信息披露工作備忘錄第12號(hào)》和《上市公司分行業(yè)經(jīng)營(yíng)性信息披露指引(第1、2、3號(hào))》，對(duì)不同行業(yè)上市公司的信息披露作了差異化要求，并于2015年1月正式實(shí)施分行業(yè)信息披露監(jiān)管，這標(biāo)志著我國(guó)上市公司的監(jiān)管理念嘗試由轄區(qū)監(jiān)管向行業(yè)監(jiān)管轉(zhuǎn)型。目前，已有房地產(chǎn)、煤炭、石油等行業(yè)的信息披露規(guī)則陸續(xù)發(fā)布。
但鑒于我國(guó)分行業(yè)監(jiān)管轉(zhuǎn)型剛剛起步，有關(guān)分行業(yè)監(jiān)管的理念、分行業(yè)信息披露的內(nèi)容、披露標(biāo)準(zhǔn)、披露形式乃至監(jiān)管人員的工作方式等仍需要進(jìn)一步探討和研究。這方面，美國(guó)的分行業(yè)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。
一、美國(guó)公司監(jiān)管架構(gòu)中的行業(yè)因素考量
目前，美國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管以政府集中統(tǒng)一監(jiān)管為主、市場(chǎng)自律為輔，政府依據(jù)國(guó)家法律積極參與證券市場(chǎng)監(jiān)管，并在證券市場(chǎng)監(jiān)管中起主導(dǎo)作用。根據(jù)監(jiān)管體系，可以分為三個(gè)層次：政府監(jiān)管層面、證監(jiān)會(huì)規(guī)則層面、交易所層面。其中，證監(jiān)會(huì)層面又可分為監(jiān)管架構(gòu)的設(shè)置和審核過(guò)程的控制，無(wú)論哪方面，均體現(xiàn)了對(duì)行業(yè)因素的考量。
(一)根據(jù)行業(yè)因素進(jìn)行部門設(shè)置
在監(jiān)管架構(gòu)上，SEC的公司金融部下設(shè)12個(gè)行業(yè)辦公室，分別分管一個(gè)或多個(gè)行業(yè)(表1)，這些辦公室的員工具備行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、會(huì)計(jì)專業(yè)或是信息披露的經(jīng)驗(yàn)。每個(gè)辦公室人員配備25~35名員工，主要是會(huì)計(jì)師和律師，分行業(yè)辦公室的員工數(shù)占總員工數(shù)的80%。每個(gè)行業(yè)辦公室負(fù)責(zé)人都直接對(duì)副總監(jiān)負(fù)責(zé)，同時(shí)副總監(jiān)和總監(jiān)監(jiān)督報(bào)告審查的全過(guò)程。
在這種機(jī)構(gòu)設(shè)置下，審核人員在長(zhǎng)期業(yè)務(wù)積累下，掌握了相當(dāng)程度的行業(yè)知識(shí)，可以對(duì)公司商業(yè)模式等影響持續(xù)盈利能力及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素的關(guān)鍵信息，以及行業(yè)特定的財(cái)務(wù)指標(biāo)等進(jìn)行專業(yè)審核和判斷。
(二)發(fā)行審核中的行業(yè)因素
美國(guó)的證券發(fā)行也必須經(jīng)過(guò)“注冊(cè)”程序，即，由發(fā)行人向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交注冊(cè)文件(招股說(shuō)明書)，而后由監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核并提出書面意見(jiàn)，再由發(fā)行人逐一作出答復(fù)，或修改或補(bǔ)充，待監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)注冊(cè)材料審核滿意后方可發(fā)行上市。
分析美國(guó)SEC對(duì)企業(yè)的發(fā)行審核過(guò)程，我們發(fā)現(xiàn)，該過(guò)程無(wú)處不體現(xiàn)著行業(yè)分析的元素。比如，在對(duì)“FACEBOOK”、“TWITTER”之類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行發(fā)行審核時(shí)，審核人員會(huì)結(jié)合整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展特征進(jìn)行提問(wèn)，例如，“企業(yè)如何從互聯(lián)網(wǎng)廣告中獲取收入”、“互聯(lián)網(wǎng)用戶的增長(zhǎng)將對(duì)企業(yè)的收入產(chǎn)生哪些影響”、以及“是否已在互聯(lián)網(wǎng)軟件中提供廣告”等等，諸如此類問(wèn)題，都是從企業(yè)所處行業(yè)的角度發(fā)問(wèn)的。同樣，對(duì)其他行業(yè)的審核也遵循類似的邏輯。因此，從這個(gè)意義上講，行業(yè)因素被天然地融入到發(fā)行審核的過(guò)程之中。
事實(shí)上，這與美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核理念是不無(wú)相關(guān)的。SEC的發(fā)行審核邏輯是站在投資者的角度，即以“讓投資者投的明白”為審核目的。因此，審核人員必須對(duì)投資者感興趣的信息進(jìn)行判斷，可想而知，投資者感興趣的信息必然是涉及公司未來(lái)盈利能力及發(fā)展趨勢(shì)的信息，而這些信息又與公司所處的特定行業(yè)、商業(yè)模式、盈利來(lái)源及潛在風(fēng)險(xiǎn)等密切有關(guān)。因此，擁有行業(yè)分析思維成了SEC發(fā)行審核人員必備的專業(yè)素質(zhì)，而行業(yè)審核的思路也由此可見(jiàn)一斑。
(三)持續(xù)監(jiān)管中的行業(yè)因素
除發(fā)行審核外，SEC在持續(xù)監(jiān)管過(guò)程中也存在大量的行業(yè)因素。根據(jù)《薩班斯-奧克斯利》法案的要求，公司上市后，SEC的公司融資部會(huì)對(duì)其進(jìn)行信息披露的抽查，并保證每家公司至少每隔三年被抽查一次。此外，如果公司進(jìn)行IPO，再融資，或是商業(yè)并購(gòu)，公司金融部還會(huì)對(duì)交易文件進(jìn)行抽查。
SEC對(duì)這些文件的抽查，亦如同發(fā)行審核，也會(huì)從投資者的角度，以反饋意見(jiàn)的形式，就投資者可能關(guān)心的問(wèn)題進(jìn)行發(fā)問(wèn)，必要時(shí)要求公司進(jìn)行解釋或補(bǔ)充。同時(shí)，我們注意到，監(jiān)管人員提問(wèn)時(shí)，并不局限于公司年報(bào)，還會(huì)結(jié)合其他公開渠道獲取的信息，以便更好地理解公司的經(jīng)營(yíng)狀況，并據(jù)此進(jìn)行針對(duì)性提問(wèn)。由于提問(wèn)的角度和邏輯與發(fā)行審核類似，因此，行業(yè)思路也貫穿其中。
二、美國(guó)公司監(jiān)管實(shí)踐中的行業(yè)考量
SEC在對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)管的實(shí)踐中，行業(yè)思路無(wú)處不在，主要體現(xiàn)在：在法律層面對(duì)特定行業(yè)的信息披露進(jìn)行原則性規(guī)定;SEC發(fā)布行業(yè)信息披露指引;以及SEC監(jiān)管人員將行業(yè)因素融合在監(jiān)管實(shí)踐操作中。這幾個(gè)方面層層深入，操作性越來(lái)越強(qiáng)。具體體現(xiàn)在：
(一)規(guī)則層面
1.《證券法》、《證券交易法》中對(duì)特定行業(yè)有原則性規(guī)定
美國(guó)證券監(jiān)管的第一個(gè)層次是由政府制定頒布的針對(duì)證券市場(chǎng)管理的法律體系，主要包括：1933年《證券法》、1934年《證券交易法》、1940年《投資公司法》和《投資顧問(wèn)法》等。其中，1933年《證券法》和1934年《證券交易法》是上市公司信息披露的基本法律規(guī)范，《證券法》主要規(guī)范公司注冊(cè)信息的披露，《證券交易法》主要規(guī)范定期信息的披露。由于法律規(guī)范的原則性較強(qiáng)，很少涉及具體操作，因此有關(guān)特定行業(yè)的信息披露，兩法并無(wú)明確的具體操作規(guī)定，僅賦予SEC制定相應(yīng)規(guī)則的權(quán)力。如，《證券法》第10條(b)規(guī)定，“證券交易委員會(huì)應(yīng)通過(guò)制定對(duì)維護(hù)公共利益或保護(hù)投資者必要或適當(dāng)?shù)囊?guī)則或條例”。
據(jù)此，SEC于1982年建立了一套統(tǒng)一的信息披露體系(integrated disclosure system )，將兩法中關(guān)于財(cái)務(wù)報(bào)表信息披露的原則單列為S-X條例，對(duì)公司表外信息披露單列為S-K條例，同時(shí)將有關(guān)特定行業(yè)的規(guī)定單獨(dú)匯編為行業(yè)指引(S-K條例中的items801和802)。這一套法律體系從法的層面賦予了監(jiān)管者明確的法律依據(jù)和法定權(quán)力，使分行業(yè)監(jiān)管規(guī)則具備了法理基礎(chǔ)。
2.在S-X、S-K條例中針對(duì)特定行業(yè)進(jìn)行特殊規(guī)定
S-X條例和S-K條例，是在1933年《證券法》和1934年《證券交易法》基礎(chǔ)上制定的，是美國(guó)統(tǒng)一信息披露體系的重要的組成部分。其中，S-X條例對(duì)公司財(cái)務(wù)信息披露進(jìn)行了規(guī)定，S-K條例則規(guī)定了公司的非財(cái)務(wù)報(bào)表信息(表外信息)披露。
為體現(xiàn)對(duì)特定行業(yè)的信息披露差異，S-X條例中專門對(duì)投資公司、保險(xiǎn)公司、小型公司、銀行等公司的報(bào)表編制進(jìn)行了單獨(dú)規(guī)定，內(nèi)容包含對(duì)這些行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的編制科目進(jìn)行規(guī)定，對(duì)特定的會(huì)計(jì)科目術(shù)語(yǔ)進(jìn)行定義，保證在報(bào)表列報(bào)時(shí)對(duì)會(huì)計(jì)科目使用的一致性。例如，在投資公司的報(bào)表編制中，條例對(duì)“附屬”“價(jià)值”“資產(chǎn)負(fù)債表”“有效資產(chǎn)(qualified assests)”等詞條進(jìn)行了解釋，還規(guī)定投資公司的資產(chǎn)負(fù)債表應(yīng)反映所有投資的價(jià)值以及不同投資項(xiàng)目的總成本，同時(shí)披露投資價(jià)值的計(jì)算方法。
條例還規(guī)定了管理投資公司(management investment company)、本票投資公司(face-amount certificate investment companies)及一些特定的房地產(chǎn)公司的報(bào)表編制格式和內(nèi)容。例如，針對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)，規(guī)定了加速折舊的報(bào)表編制方法，以及房地產(chǎn)的抵押貸款如何披露的問(wèn)題。
S-K條例不僅對(duì)兩法案中信息披露要求重復(fù)或是不必要的部分進(jìn)行了刪減，還對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表外的其他相關(guān)信息增加了披露。主要是對(duì)公司發(fā)行注冊(cè)及后續(xù)信息披露的內(nèi)容及格式進(jìn)行了規(guī)定，并根據(jù)監(jiān)管理念的變動(dòng)，社會(huì)環(huán)境變化等做出及時(shí)調(diào)整。S-K條例的要求包括簡(jiǎn)明披露原則、小企業(yè)信息披露減負(fù)這些原則性要求，同時(shí)還對(duì)注冊(cè)法人業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)，注冊(cè)法人的財(cái)務(wù)狀況，管理層、股東與公司治理，注冊(cè)法人的證券，風(fēng)險(xiǎn)管理，證券發(fā)行等方面提出了具體的披露要求，特別對(duì)涉及油氣生產(chǎn)，礦產(chǎn)安全的公司提出了具體的披露要求。
3.在行業(yè)指引及補(bǔ)充法令中詳細(xì)規(guī)定特定行業(yè)的信息披露要求
行業(yè)指引由SEC根據(jù)《證券法》和《證券交易法》編制而成。事實(shí)上，行業(yè)指引對(duì)特定行業(yè)的披露規(guī)定原本均列示在《證券法》和《證券交易法》中，是這兩項(xiàng)法案的一部分，后因1982年統(tǒng)一披露制度的出臺(tái)，遂將其單獨(dú)編為行業(yè)指引。行業(yè)指引分為《證券法》行業(yè)指引和《證券交易法》行業(yè)指引。其中，《證券法》行業(yè)指引現(xiàn)在包含油氣、銀行、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)和礦產(chǎn)等5個(gè)行業(yè)，《證券交易法》行業(yè)指引與《證券法》行業(yè)指引相類似，只是未對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的信息披露做出規(guī)定。
從內(nèi)容上看，行業(yè)指引主要涉及對(duì)行業(yè)特定概念的規(guī)范與界定、行業(yè)指引的適用范圍，以及對(duì)行業(yè)特殊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的界定，特定行業(yè)信息披露的措辭等。具體來(lái)說(shuō)，這些指引對(duì)相關(guān)行業(yè)信息的披露要求主要體現(xiàn)在：
(1)要求披露體現(xiàn)行業(yè)特征的關(guān)鍵性指標(biāo)
行業(yè)關(guān)鍵性指標(biāo)是行業(yè)特征的集中體現(xiàn)，也是理解該行業(yè)企業(yè)盈利的主要指標(biāo)。對(duì)行業(yè)關(guān)鍵性指標(biāo)的披露有利于投資者更好地理解公司的現(xiàn)狀和未來(lái)的發(fā)展，有利于評(píng)估企業(yè)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與競(jìng)爭(zhēng)力。
例如，在油氣行業(yè)指引中，要求披露公司的油氣產(chǎn)量，公司每單位油氣的平均銷售價(jià)格(包括運(yùn)輸價(jià)格)及平均生產(chǎn)成本(包括開采成本);在鉆探活動(dòng)中，要求分別披露產(chǎn)井和旱井的數(shù)量。
又如，在銀行業(yè)指引中，規(guī)定銀行需要披露投資組合和貸款組合的信息，以及貸款的期限及其對(duì)利息變動(dòng)的敏感性，潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素，可能出現(xiàn)問(wèn)題的貸款等。
保險(xiǎn)和意外險(xiǎn)公司未償事項(xiàng)指引中，指引明確要求在公司業(yè)務(wù)描述中需要討論以下方面的問(wèn)題，包括目前年份對(duì)過(guò)去年份損失準(zhǔn)備金的調(diào)整，對(duì)盈利或是準(zhǔn)備金會(huì)產(chǎn)生實(shí)際影響的分保協(xié)議、重大準(zhǔn)備金事項(xiàng)及變更、貨幣匯率的影響等。
對(duì)重大采礦項(xiàng)目的主體，要求披露礦山位置、礦量、以往開采活動(dòng)、目前礦產(chǎn)儲(chǔ)量，補(bǔ)充披露公司開采數(shù)據(jù)和地圖，所有礦產(chǎn)活動(dòng)的區(qū)域，礦山的礦物儲(chǔ)量估計(jì)等詳細(xì)信息。
(2)對(duì)相關(guān)行業(yè)術(shù)語(yǔ)進(jìn)行界定，明確內(nèi)涵
行業(yè)術(shù)語(yǔ)對(duì)在行業(yè)分析及投資決策中具有十分重要的地位，為避免投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)因公司披露的混淆的行業(yè)術(shù)語(yǔ)，行業(yè)指引對(duì)特定行業(yè)披露的專業(yè)術(shù)語(yǔ)進(jìn)行了界定。這其中，SEC不僅參考各行業(yè)協(xié)會(huì)的專業(yè)意見(jiàn)，同時(shí)還征詢了聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)、國(guó)內(nèi)外油氣公司、工程咨詢公司、法律公司、公共利益團(tuán)體、評(píng)估機(jī)構(gòu)等社會(huì)利益相關(guān)者群體的意見(jiàn)。征詢后的指引能夠更好地實(shí)現(xiàn)信息披露的嚴(yán)謹(jǐn)性、專業(yè)性以及一致性，消除不確定性與歧義，增強(qiáng)信息披露的有用性。
例如，油氣行業(yè)指引對(duì)油氣產(chǎn)量、可生產(chǎn)礦井?dāng)?shù)量及面積、未開發(fā)面積、鉆探活動(dòng)、現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目、運(yùn)輸協(xié)議中涉及的概念措詞和數(shù)量等進(jìn)行了嚴(yán)格的界定和劃分。具體如，天然氣產(chǎn)量應(yīng)當(dāng)只包含可銷售的天然氣。在可生產(chǎn)礦井?dāng)?shù)量及面積中，指引明確規(guī)定生產(chǎn)面積應(yīng)披露總面積和凈開發(fā)面積(如，可生產(chǎn)礦井所占面積)，礦井?dāng)?shù)量應(yīng)該如何計(jì)算，在什么情況下應(yīng)該合并算為一個(gè)礦井。同時(shí)要求其在招股說(shuō)明書中，相關(guān)專有名詞的定義與油氣行業(yè)通用術(shù)語(yǔ)保持一致。
又如，在參與重大采礦項(xiàng)目主體的指引中，指引對(duì)礦產(chǎn)儲(chǔ)量、已探明儲(chǔ)量、可能儲(chǔ)量、勘探階段、開采階段、生產(chǎn)階段等進(jìn)行了明確的定義。比如，指引中將已探明儲(chǔ)量定義為“地表巖層、地溝、礦坑以及鉆井中已探明的儲(chǔ)量，其質(zhì)量等級(jí)應(yīng)由嚴(yán)格的取樣而得，而取樣應(yīng)從大小、形狀、深度以及礦物儲(chǔ)量等地質(zhì)因素綜合考慮。”
(3)根據(jù)環(huán)境變化對(duì)行業(yè)指引進(jìn)行修正
隨著產(chǎn)業(yè)環(huán)境的變化，以及技術(shù)革新的出現(xiàn)，SEC還會(huì)出臺(tái)補(bǔ)充條令，對(duì)其中的一些指引內(nèi)容進(jìn)行刪減，對(duì)相關(guān)信息披露要求進(jìn)行修正。
例如，過(guò)去三十年間，油氣行業(yè)發(fā)生了巨大的變化，此前頒布的油氣行業(yè)指引披露條目不再適應(yīng)行業(yè)發(fā)展的要求，于是，SEC于2010頒布“石油和天然氣報(bào)告修訂的最終規(guī)則”(33-8995條例)，對(duì)之前的行業(yè)信息披露標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了更新，使其適應(yīng)行業(yè)最新實(shí)踐和技術(shù)變革的要求。
具體地，這份補(bǔ)充條例增加了對(duì)油氣行業(yè)定價(jià)的規(guī)范，規(guī)定了估計(jì)油氣儲(chǔ)量的幾種定價(jià)方法，包括：12個(gè)月平均價(jià)格的計(jì)算、用于披露和會(huì)計(jì)意圖的價(jià)格的計(jì)算、其他定價(jià)方法以及平均價(jià)格計(jì)算中期數(shù)的確定等。如此一來(lái)，投資者能夠更好地了解公司油氣儲(chǔ)量，以更好地做出投資決策。
補(bǔ)充條例還對(duì)S-K條例中油氣行業(yè)的信息披露要求作了更新，包括對(duì)最終成品銷售的披露，對(duì)預(yù)計(jì)儲(chǔ)量和可能儲(chǔ)量的選擇性披露，儲(chǔ)量的敏感性分析表格，儲(chǔ)量的估計(jì)問(wèn)題，儲(chǔ)量的審計(jì)與第三方報(bào)告問(wèn)題等。同時(shí)，還增加和修訂了一些名詞的概念與定義，如合理確定性、已開發(fā)、未開發(fā)、儲(chǔ)量、確定性法、概率法、類比油藏等。
(二)實(shí)踐層面
盡管上述規(guī)則為特定行業(yè)的信息披露提供了依據(jù)，但實(shí)踐中，單個(gè)公司的情況和特征復(fù)雜多樣，面臨的問(wèn)題也不盡相同，因此仍然需要監(jiān)管人員的主觀判斷，需要監(jiān)管人員的經(jīng)驗(yàn)積累和行業(yè)敏感度。對(duì)此，美國(guó)SEC監(jiān)管人員在多年實(shí)踐中形成了一些不成文的規(guī)則，這些非成文規(guī)則雖不具法律效力，但對(duì)監(jiān)管人員的實(shí)務(wù)操作具有重要的指導(dǎo)意義。分析這些非成文的監(jiān)管規(guī)則，我們發(fā)現(xiàn)，其行業(yè)分析監(jiān)管思路仍然貫穿其中，主要體現(xiàn)在：
1.以類似“監(jiān)管備忘錄”的形式形成行業(yè)監(jiān)管共識(shí)
為監(jiān)督和管理聯(lián)邦證券法的實(shí)施，SEC要求對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露進(jìn)行說(shuō)明和解釋，并于1975年開始，由SEC首席會(huì)計(jì)師辦公室和公司融資部公布有關(guān)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)的解釋性公告(Staff Accounting Bulletins,SABs)。這類解釋性公告主要是SEC工作人員在執(zhí)行和實(shí)施證券法時(shí)所表達(dá)的自己的觀點(diǎn)，因而不是官方正式文件，不具有法定性，但由于專業(yè)化程度較高，對(duì)實(shí)務(wù)的指導(dǎo)意義較強(qiáng)。
在內(nèi)容結(jié)構(gòu)上，SEC將自1975年以來(lái)發(fā)布的幾十個(gè)公告按主題進(jìn)行編纂，共形成14個(gè)合集。除包含財(cái)務(wù)報(bào)表、合并、收入、股份支付等9個(gè)通用會(huì)計(jì)問(wèn)題合集外，還包括5個(gè)與特定行業(yè)有關(guān)的合集，分別是：房地產(chǎn)企業(yè)合集、零售企業(yè)合集、金融企業(yè)合集、公用事業(yè)企業(yè)合集和油氣生產(chǎn)活動(dòng)合集。在每個(gè)主題合集中，SEC員工均將監(jiān)管實(shí)踐中的具體案例、可能存在的疑問(wèn)和如何解答以問(wèn)答的形式加以列示，問(wèn)題描述地很具體，回答也很有針對(duì)性。其中，特定行業(yè)的合集主要回答了與特定行業(yè)的特殊會(huì)計(jì)及信息披露問(wèn)題。
比如，在房地產(chǎn)企業(yè)合集中，公告就房地產(chǎn)企業(yè)加速折舊及抵押貸款問(wèn)題進(jìn)行了討論。諸如對(duì)金額巨大的房地產(chǎn)投資及抵押貸款事項(xiàng)，除在招股說(shuō)明中披露外，是否還需要在年度報(bào)告中披露的問(wèn)題，公告指出，盡管S-X條例中的14a-3和14c-3允許在年報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表中省略這些信息，但是SEC人員仍然認(rèn)為，這些信息對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)公司而言是十分重要的，因此應(yīng)當(dāng)在年度報(bào)告中予以披露。
對(duì)零售企業(yè)而言，經(jīng)營(yíng)門店是一個(gè)重要的指標(biāo)，而對(duì)其中租賃、授權(quán)加盟的門店，其收入是否應(yīng)計(jì)入零售企業(yè)的收入總和中實(shí)務(wù)中有爭(zhēng)議，對(duì)此，公告認(rèn)為此類收入不應(yīng)當(dāng)計(jì)入零售企業(yè)的收入總和。此外，針對(duì)實(shí)務(wù)中出現(xiàn)的商業(yè)店鋪及零售商進(jìn)行信用銷售的情況，SEC公告認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)在毛收入中將信用銷售以腳注的形式披露，同時(shí)披露信用銷售收入的金額。
再比如，針對(duì)公用事業(yè)企業(yè)的長(zhǎng)期合同中涉及的電力成本問(wèn)題，SEC公告指出，長(zhǎng)期采購(gòu)合同中的電力成本，應(yīng)該反映在損益表中的運(yùn)營(yíng)成本一項(xiàng)。同時(shí)，在財(cái)務(wù)報(bào)表的腳注中應(yīng)當(dāng)注明此類長(zhǎng)期合同的條款、金額、有效期、發(fā)行在外的股份比例、每年預(yù)計(jì)成本、每年最低債務(wù)清償比例，以及相關(guān)的長(zhǎng)期負(fù)債或租賃的信息等。
可以看出，SEC的上述“監(jiān)管備忘錄”除針對(duì)所有行業(yè)的通用問(wèn)題進(jìn)行回答外，特別對(duì)部分特殊行業(yè)的實(shí)務(wù)操作經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了梳理，為SEC監(jiān)管人員及上市公司在實(shí)務(wù)過(guò)程中碰到的特殊行業(yè)問(wèn)題提供參考。
2.從行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展的角度對(duì)上市公司進(jìn)行持續(xù)監(jiān)管
經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，美國(guó)證券市場(chǎng)形成了一套嚴(yán)格的信息披露監(jiān)管體系，長(zhǎng)期以來(lái)，這套體系為人們熟知的是企業(yè)在發(fā)行審核階段必須經(jīng)歷SEC嚴(yán)格、細(xì)致的信息披露審核，但事實(shí)上，美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)公司上市后的持續(xù)信息披露監(jiān)管較發(fā)行審核更加嚴(yán)格。通常來(lái)講，持續(xù)信息披露包含定期報(bào)告披露，臨時(shí)公告披露等。SEC要求對(duì)每家上市公司每三年必須抽查一次信息披露，主要通過(guò)SEC人員閱讀公司年度報(bào)告，并對(duì)其信息披露進(jìn)行審核的方式，必要時(shí)以SEC監(jiān)管回函的方式要求公司進(jìn)行解釋或補(bǔ)充披露。
為分析SEC人員在上市公司的持續(xù)監(jiān)管中是否蘊(yùn)含行業(yè)分析的思維，我們?cè)贓DGAR上隨機(jī)選取了鋼鐵行業(yè)、能源行業(yè)、油氣行業(yè)和礦產(chǎn)行業(yè)的幾家公司，閱讀其對(duì)這些公司近年年度報(bào)告審核的反饋意見(jiàn)。從反饋意見(jiàn)的總體情況看，SEC監(jiān)管人員是在現(xiàn)有法律、條例及行業(yè)指引的框架下，結(jié)合自身經(jīng)驗(yàn)，綜合判斷可能影響公司未來(lái)發(fā)展和盈利能力的因素及潛在的風(fēng)險(xiǎn)，并據(jù)此進(jìn)行提問(wèn)。而對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景及影響盈利能力的判斷，必須扎根在對(duì)公司所處行業(yè)的了解，行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，行業(yè)特征及行業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)的理解和判斷之上，脫離行業(yè)的角度看問(wèn)題，則容易對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景把握不準(zhǔn)。因此，從這個(gè)角度講，行業(yè)因素被天然地融入了監(jiān)管實(shí)踐中。
例如，在美孚石油公司的年報(bào)反饋意見(jiàn)函中，SEC按照行業(yè)指引詢問(wèn)了其油氣產(chǎn)量和平均售價(jià)，還特別對(duì)公司在伊拉克市場(chǎng)的定價(jià)政策進(jìn)行了針對(duì)性提問(wèn)，并要求補(bǔ)充披露。對(duì)礦業(yè)公司Hecla，SEC要求其單獨(dú)披露不同礦產(chǎn)每期的銷售收入(包括銀，金和鋅等)。對(duì)雪佛龍公司，SEC要求其解釋勘探支出大幅增加的原因。而對(duì)鋼鐵企業(yè)General Steel Holdings(GSI)，SEC重點(diǎn)關(guān)注其設(shè)備租賃的支付方式，以及其生鋼的存貨確認(rèn)，因?yàn)殇撹F企業(yè)需要用到大量的高值機(jī)器設(shè)備，而其租賃設(shè)備的支付方式將很大程度上影響公司的業(yè)績(jī)，因此這類問(wèn)題是根據(jù)企業(yè)所處行業(yè)的特征提問(wèn)的。
可見(jiàn)，SEC在進(jìn)行反饋時(shí)，主要基于監(jiān)管員對(duì)特定行業(yè)知識(shí)的掌握，對(duì)行業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)的理解，以及對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的敏感度等進(jìn)行判斷�？梢哉f(shuō)，行業(yè)元素貫穿整個(gè)持續(xù)監(jiān)管的過(guò)程。
三、美國(guó)分行業(yè)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)總結(jié)與借鑒
SEC的公司監(jiān)管實(shí)踐表明，SEC盡管沒(méi)有明確提出分行業(yè)監(jiān)管的概念，但實(shí)踐中處處體現(xiàn)著行業(yè)監(jiān)管的思路。這主要體現(xiàn)在：在《證券法》及《證券交易法》層面融入有關(guān)行業(yè)信息披露的原則性規(guī)定;在S-X，S-K條例中對(duì)特殊行業(yè)的信息披露進(jìn)行特別規(guī)定;在實(shí)踐操作中融入行業(yè)分析的理念，并將經(jīng)驗(yàn)積累形成分行業(yè)的監(jiān)管備忘錄等。美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)當(dāng)下由轄區(qū)監(jiān)管向行業(yè)監(jiān)管的轉(zhuǎn)變具有積極的借鑒意義，通過(guò)分析美國(guó)的行業(yè)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行，本文認(rèn)為，我國(guó)在上市公司的監(jiān)管過(guò)程中也應(yīng)當(dāng)積極融入行業(yè)分析的思維，具體地：
(一)由合規(guī)性審核轉(zhuǎn)向以投資者需求為導(dǎo)向的審核
經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，我國(guó)上市公司信息披露的監(jiān)管體系已經(jīng)較為完備，上市公司披露的信息也已較為全面。但仍然存在兩個(gè)明顯的問(wèn)題，一是監(jiān)管導(dǎo)向，目前的信息披露注重合規(guī)性審核，服務(wù)對(duì)象更多的是監(jiān)管者，而不是投資者，存在錯(cuò)位;二是公司披露的信息過(guò)于龐雜，針對(duì)性不足，尤其缺乏反映公司投資價(jià)值、有助于投資者決策的有用信息，這另一方面又與信息披露存在對(duì)象錯(cuò)位有關(guān)。
因此，未來(lái)首先要轉(zhuǎn)變信息披露的審核理念，逐步從合規(guī)性審核向滿足投資者需求的審核導(dǎo)向轉(zhuǎn)變。而滿足投資者信息需求的導(dǎo)向就必然與公司未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)、盈利能力及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)有關(guān)，而這些都依賴于公司所處的行業(yè)特征，包括對(duì)行業(yè)整體發(fā)展趨勢(shì)、行業(yè)特征、行業(yè)慣例及行業(yè)關(guān)鍵性指標(biāo)的評(píng)估判斷。因此，分行業(yè)監(jiān)管有助于信息披露監(jiān)管理念的轉(zhuǎn)型，而分行業(yè)監(jiān)管又以信息披露審核理念轉(zhuǎn)變?yōu)橄刃袟l件。
(二)制定分行業(yè)信息披露指引
為體現(xiàn)部分特殊行業(yè)的信息披露差異化，美國(guó)SEC根據(jù)《證券法》及《證券交易法》專門制定了行業(yè)信息披露指引。實(shí)踐表明，這些行業(yè)信息披露指引對(duì)投資者判斷相關(guān)行業(yè)企業(yè)的投資價(jià)值起到了重要作用。我國(guó)監(jiān)管部門也應(yīng)當(dāng)適時(shí)發(fā)布行業(yè)信息披露指引，具體可通過(guò)走訪調(diào)研、利用券商行業(yè)研究員及行業(yè)專家力量的方式，首先推出重點(diǎn)行業(yè)的信息披露指引，再逐步推廣至其他行業(yè)。
(三)將行業(yè)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)編撰成監(jiān)管備忘錄
除成文的法律、規(guī)則、指引外，監(jiān)管人員在實(shí)踐中形成的監(jiān)管實(shí)務(wù)等也是非常寶貴的資料，特別是對(duì)個(gè)別公司的操作處理通過(guò)提煉總結(jié)后，可形成今后類似判例性質(zhì)的經(jīng)驗(yàn)借鑒。美國(guó)SEC員工制定的會(huì)計(jì)監(jiān)管備忘錄和法律監(jiān)管備忘錄，就是對(duì)各自行業(yè)內(nèi)公司出現(xiàn)的典型問(wèn)題進(jìn)行的匯編，一方面使得SEC中不同工作年限和工作經(jīng)驗(yàn)的員工都能夠較快地適應(yīng)信息披露反饋的要求，另一方面也為公司信息披露提供了案例，增強(qiáng)了對(duì)監(jiān)管實(shí)踐的指導(dǎo)性。我國(guó)也可借鑒這一做法，將監(jiān)管人員的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)用文字形式加以記錄，供判例所用。需要注意的是，由于增加了監(jiān)管人員的判斷及評(píng)論，這類監(jiān)管備忘錄可以不具有法律效力。
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