上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表解析
引導(dǎo)語(yǔ)：如果你對(duì)一家公司當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況和過(guò)去的收益記錄數(shù)據(jù)了如指掌握，你就更有資格和能力準(zhǔn)確地評(píng)判該公司的未來(lái)價(jià)值。這就是證券分析的精髓和意義所在。下面是yjbys小編為你帶來(lái)的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表解析，希望對(duì)你有所幫助。
作為一種特殊的商品，股票的價(jià)格與其它商品一樣，也大致圍繞投資價(jià)值上下波動(dòng)。然而，與其它商品的價(jià)格運(yùn)動(dòng)相比，股價(jià)波動(dòng)更具有難以預(yù)測(cè)的特點(diǎn)。如何確定股票的合理價(jià)值，挖掘出被市場(chǎng)低估的股票和被市場(chǎng)高估的股票，從而正確地作出投資策略，十分必要。
本文設(shè)計(jì)了一套績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股選取的指標(biāo)體系和綜合評(píng)價(jià)方法，據(jù)此從滬深兩市選出了最具有績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)特性的40家股票，并對(duì)1999年5月4日至6月30日這些股票的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股的股價(jià)定價(jià)模型的可靠性達(dá)到85%，可以很好地用來(lái)判斷高估或低估的股票。
本文所采用的指標(biāo)體系和評(píng)價(jià)方法，不構(gòu)成對(duì)投資者的投資建議。
眼觀三大因素腦想八個(gè)指標(biāo)
影響股票的內(nèi)在投資價(jià)值的因素，通常有三大方面：基本面因素、技術(shù)面因素和題材因素。
基本面因素主要有國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)家政策動(dòng)向、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)(盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長(zhǎng)性、股本擴(kuò)張能力和主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明狀況等)以及上市公司的流通股本大小，等等。
技術(shù)面因素分析方法有K線理論、型態(tài)理論、趨勢(shì)線理論、波浪理論和技術(shù)指標(biāo)分析等，這些方法把股票成交價(jià)格和成交量這兩個(gè)指標(biāo)加以綜合處理，靈敏地反映二級(jí)市場(chǎng)上股票多空力量的對(duì)比情況。
在股價(jià)實(shí)際運(yùn)作中，除了基本面因素和技術(shù)面因素外，各種題材因素也是影響股價(jià)的重要因素。
在現(xiàn)實(shí)的股價(jià)波動(dòng)中，這三個(gè)因素又是通過(guò)復(fù)雜的交互作用，共同影響股價(jià)的波動(dòng)，但所有這些因素對(duì)股價(jià)的影響，都是通過(guò)影響投資者對(duì)上市公司未來(lái)盈利狀況的預(yù)期來(lái)實(shí)現(xiàn)的。因此，從可操作性來(lái)看，為了合理地確定股價(jià)與影響上市公司內(nèi)在投資價(jià)值的因素之間的關(guān)系，我們可以首先考察一下，上市公司基本面中可以量化的指標(biāo)與該公司股價(jià)的關(guān)系。
我們認(rèn)為，上市公司基本面中可以量化的、并且對(duì)該公司股價(jià)可能有影響的主要有八個(gè)因素：盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長(zhǎng)性、股本擴(kuò)張能力、主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明狀況、行業(yè)、流通股(其中前六個(gè)方面反映上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī))。
上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，首先表現(xiàn)為上市公司的盈利能力，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高主要表現(xiàn)在上市公司資產(chǎn)質(zhì)量的提高、盈利能力的增長(zhǎng)。我們可以通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益這四個(gè)指標(biāo)，來(lái)反映上市公司的盈利能力。
經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的上市公司，長(zhǎng)期和短期償債能力較強(qiáng)。筆者曾對(duì)1997年上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與每股收益的關(guān)系進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)每股收益與資產(chǎn)負(fù)債率之間有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)
系，這也說(shuō)明，目前上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率整體偏高。因此，我們認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率是個(gè)逆向指標(biāo)。我們采用股東權(quán)益比率(1-資產(chǎn)負(fù)債率)這個(gè)指標(biāo)來(lái)反映上市公司的償債能力，該指標(biāo)是正指標(biāo)。另外，我們采用流動(dòng)比率來(lái)反映上市公司的短期償債能力。
資產(chǎn)管理能力反映上市公司在資產(chǎn)方面管理的效率，可以用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率這三個(gè)指標(biāo)，來(lái)反映上市公司在資產(chǎn)管理方面的能力。
經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的上市公司，會(huì)表現(xiàn)出較高的成長(zhǎng)性。成長(zhǎng)性好的上市公司，其總資產(chǎn)擴(kuò)張能力和股本擴(kuò)張能力等都比較強(qiáng)。同時(shí)，隨著總資產(chǎn)的擴(kuò)張，這類上市公司的盈利也能夠加倍地增強(qiáng)。我們?cè)O(shè)立總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率這三個(gè)指標(biāo)，來(lái)反映上市公司的成長(zhǎng)性。
經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的上市公司，股本擴(kuò)張能力也較強(qiáng)。我們用每股凈資產(chǎn)、每股公積金和每股未分配利潤(rùn)這三個(gè)指標(biāo)，來(lái)反映上市公司的股本擴(kuò)張能力。
另外，我們可以用主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率這個(gè)指標(biāo)，來(lái)反映上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的鮮明狀況，并且主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率越大，上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)也就越突出，盈利能力也就越有保證。其中主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率=(營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-其它業(yè)務(wù)利潤(rùn))/利潤(rùn)總額。
上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞與所屬行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)緊密相關(guān)。有些行業(yè)發(fā)展前景廣闊，其業(yè)內(nèi)上市公司股票的股價(jià)整體定位就比較高;而夕陽(yáng)行業(yè)，其業(yè)內(nèi)上市公司股票價(jià)格整體定位較低。這樣，不同行業(yè)的兩個(gè)上市公司即使經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)完全一樣，其股價(jià)也可能由于行業(yè)的因素而差異很大。因此，我們把行業(yè)作為影響股價(jià)的一個(gè)重要因素來(lái)考慮。
另外，由于我國(guó)目前上市公司的國(guó)家股和法人股還未流通上市，股價(jià)只能反映二級(jí)市場(chǎng)上流通股的成交價(jià)格。因此，我們?cè)诳紤]影響股價(jià)的基本面因素時(shí)，還必須考慮上市公司流通股本的大小。
表1列出了可能影響上市公司股票股價(jià)的18個(gè)基本面因素指標(biāo)。
對(duì)于行業(yè)這個(gè)定性指標(biāo)，我們采用虛擬變量法對(duì)其進(jìn)行量化，我們?cè)O(shè)立19個(gè)定性變量來(lái)反映上市公司所屬的19個(gè)行業(yè)。
我們把可能影響股價(jià)的滬市366家上市公司1997年的18個(gè)基本面指標(biāo)(A股流通股以1998年5月4日的的實(shí)際值為準(zhǔn))作為自變量，把這些上市公司1998年5月4日到6月30日的收盤(pán)價(jià)的簡(jiǎn)單平均值作為因變量(若有上市公司在這個(gè)期間發(fā)生了分紅、配股或轉(zhuǎn)增股本的'情況，需要對(duì)該日的收盤(pán)價(jià)進(jìn)行復(fù)權(quán)處理，同時(shí)也要對(duì)流通股進(jìn)行調(diào)整)。
我們采用統(tǒng)計(jì)上的逐步回歸法，得出這18個(gè)指標(biāo)對(duì)股價(jià)Y的解釋能力為R-SQUARED=0.43，也就是說(shuō)，這18個(gè)基本面指標(biāo)只能解釋滬市上市公司股價(jià)波動(dòng)的43%，另外的57%無(wú)法用這18個(gè)指標(biāo)解釋，必須靠各種技術(shù)面因素和題材因素來(lái)解釋。
由于各種股票的質(zhì)地不同，其基本面、技術(shù)面和題材面因素對(duì)股價(jià)的波動(dòng)的解釋能力的大小也有較大差別。為了探討基本面和股價(jià)之間的關(guān)系，我們必須對(duì)上市公司進(jìn)行分類研究，使得基本面對(duì)股價(jià)波動(dòng)解釋能力能夠達(dá)到我們應(yīng)用所需要的大小。
我們?cè)趯?duì)影響股票價(jià)格的各種因素之間的關(guān)系進(jìn)行深入的研究之后，發(fā)現(xiàn)了各種因素之
間的錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系：
股價(jià)=f(基本面因素、技術(shù)面因素、題材面因素等)
也就是說(shuō)，股價(jià)由基本面、技術(shù)面和題材面的因素共同決定的。其中，基本面因素=每股收益、成長(zhǎng)性、所屬行業(yè)、A股流通股，也就是說(shuō)，基本面主要由每股收益、成長(zhǎng)性、所屬行業(yè)和A股流通股共同決定�；久嬷械母黜�(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系如下：
每股收益=凈資產(chǎn)收益率×每股凈資產(chǎn);
每股凈資產(chǎn)=(1+每股資本公積+每股盈余公積+每股未分配利潤(rùn));
凈資產(chǎn)收益率=[1/(1-資產(chǎn)負(fù)債率)]×總資產(chǎn)利潤(rùn)率;
總資產(chǎn)利潤(rùn)率=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售利潤(rùn)率;
銷售利潤(rùn)率≈主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率/主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率;
上述關(guān)系可以用以下公式表示為：
每股收益=(1+每股資本公積+每股盈余公積+每毅未分配利潤(rùn))×[1/(1-資產(chǎn)負(fù)債率)]×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率/主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率;
因此，每股收益是反映上市公司基本面的
虧損及虧損概念股，每股收益
績(jī)差股，0.05元≤每股收益
業(yè)績(jī)一般股，0.15元≤每股收益
績(jī)優(yōu)股，每股收益≥0.50元
對(duì)這四類上市公司分別擬合股價(jià)和基本面指標(biāo)的回歸方程，并與不分類所得的回歸方程進(jìn)行比較分析，得到的結(jié)果見(jiàn)表2。
從表2我們可以看出，對(duì)于滬市366家上市公司1998年5月4日至6月30日的股價(jià)，我們建立的18個(gè)基本面指標(biāo)對(duì)其解釋能力只有43%，其余57%需要用其它的市場(chǎng)熱點(diǎn)或題材因素來(lái)解釋。
事實(shí)上，對(duì)于虧損及虧損概念股、績(jī)差股這兩類股票來(lái)說(shuō)，18個(gè)基本面指標(biāo)中，對(duì)股價(jià)影響最大的是A股流通股的大小和流動(dòng)比率(逐步回歸分析中最先選入的兩個(gè)變量)，作為上市公司基本面中最重要的盈利指標(biāo)--每股收益，對(duì)股價(jià)卻沒(méi)有太大影響。實(shí)際上，對(duì)這兩類股票，投資者主要是看它是否能夠在未來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)重組達(dá)到扭虧為盈，從而達(dá)到配股資格。因此，對(duì)這兩類股票來(lái)說(shuō)，股價(jià)的波動(dòng)主要由各種題材因素(如資產(chǎn)重組、市場(chǎng)炒作等)來(lái)決定。
對(duì)于業(yè)績(jī)一般的股票來(lái)說(shuō)，其18個(gè)基本面指標(biāo)對(duì)股價(jià)波動(dòng)的解釋能力也比較小，只有35%。
對(duì)于績(jī)優(yōu)股來(lái)說(shuō)，其18個(gè)基本面指標(biāo)對(duì)股價(jià)波動(dòng)的解釋能力比較強(qiáng)，達(dá)到了67%，而且方程的各種統(tǒng)計(jì)特性也符合建立模型的需要。
因此，我們可以在統(tǒng)計(jì)處理技術(shù)和技巧上，對(duì)這類股票的股價(jià)定價(jià)模型進(jìn)行深入研究。
把上市公司基本面的指標(biāo)與上市公司二級(jí)市場(chǎng)上的股價(jià)之間的關(guān)系，用方程很好地?cái)M合出來(lái)，可以從以下六個(gè)方面來(lái)評(píng)價(jià)方程擬合的好壞：
(1)方程中自變量對(duì)因變量的解釋能力要高，也就是回歸方程的R-SQUARED要大。
(2)方程的預(yù)測(cè)精度要高，即方程的標(biāo)準(zhǔn)差要小。由于標(biāo)準(zhǔn)差與樣本容量和自變量個(gè)數(shù)有關(guān)，不太直觀。在實(shí)際操作中，我們還要考慮絕對(duì)預(yù)測(cè)偏差(預(yù)測(cè)值和實(shí)際值差的絕對(duì)值)和相對(duì)預(yù)測(cè)偏差(預(yù)測(cè)值和實(shí)際值的差除以實(shí)際值的商)都要比較小。
(3)方程自變量共線性要比較小，由于我們對(duì)每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率進(jìn)行了預(yù)處理，另外采用逐步回歸法選取自變量，因此共線性問(wèn)題已經(jīng)很好地解決了。
(4)方程的誤差要相互獨(dú)立、同方差，并且都服從正態(tài)分布。
(5)逐步回歸法所選取的變量基本上比較穩(wěn)定。
(6)股價(jià)預(yù)測(cè)被高估和低估的股票，其價(jià)格基本上應(yīng)該出現(xiàn)回歸趨勢(shì)。
績(jī)優(yōu)與成長(zhǎng)，兩大概念相聯(lián)
定性與定量，兩個(gè)層面相通
我們知道，績(jī)優(yōu)和成長(zhǎng)這兩個(gè)概念是緊密聯(lián)系在一起的。一個(gè)上市公司要在比較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持優(yōu)良的業(yè)績(jī)，它必須以高成長(zhǎng)性作為優(yōu)良業(yè)績(jī)的支撐，也就是說(shuō)，我們所要研究的對(duì)象可以定為績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股，通過(guò)對(duì)績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股定價(jià)模型的研究，以期達(dá)到對(duì)二級(jí)市場(chǎng)上股價(jià)的深入認(rèn)識(shí)，最后制定各類題材或板塊股票的投資策略。
績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股具有哪些重要特征呢?
1、極強(qiáng)的獲利能力和很高的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率
績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股在凈利潤(rùn)指標(biāo)上應(yīng)當(dāng)顯示出很高的動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性，公司只有通過(guò)保持獲取高收益，并具備部分用于投資和培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，企業(yè)才能不斷發(fā)展壯大。
2、極強(qiáng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力
主營(yíng)業(yè)務(wù)是上市公司的核心業(yè)務(wù)，是上市公司重點(diǎn)發(fā)展方向和利潤(rùn)的主要來(lái)源�？�(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股要取得優(yōu)良業(yè)績(jī)，應(yīng)該首先具有極強(qiáng)盈利能力的主營(yíng)業(yè)務(wù)。
3、很好的股本擴(kuò)張能力和態(tài)勢(shì)
股本的擴(kuò)張能力強(qiáng)，一方面會(huì)給投資者帶來(lái)送股、轉(zhuǎn)增股等投資收益;另一方面，在凈利潤(rùn)高成長(zhǎng)的前提下，有助于公司實(shí)現(xiàn)股本擴(kuò)張、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和充分利用證券市場(chǎng)擴(kuò)大增資配股能力。此外，還會(huì)成為二級(jí)市場(chǎng)炒作的題材，易引起市場(chǎng)關(guān)注。
4、產(chǎn)品或服務(wù)的需求總量不斷擴(kuò)大、所在行業(yè)前景良好
隨著市場(chǎng)供求關(guān)系的變化和生產(chǎn)相對(duì)過(guò)剩的出現(xiàn)，眾多行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將日益激烈。在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，一個(gè)公司要取得高速成長(zhǎng)性，就必須具有很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力的產(chǎn)品或服務(wù)，而且，相應(yīng)的需求規(guī)模應(yīng)當(dāng)處于不斷擴(kuò)展的態(tài)勢(shì)中。
5、公司擁有良好的管理、高價(jià)值的品牌與商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值
管理科學(xué)是企業(yè)形成良性循環(huán)機(jī)制、擁有持久的盈利能力和極高成長(zhǎng)能力必不可少條
件。公司品牌與商譽(yù)也是績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股的必要條件。
那么，績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股如何選取呢?
顯而易見(jiàn)，要找到一種大家一致公認(rèn)的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系和評(píng)價(jià)方法體系，是極不現(xiàn)實(shí)的，因而，我們采用定性分析和定量分析相結(jié)合的方法來(lái)尋找績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股。
首先采用定性的方法進(jìn)行初步篩選。我們對(duì)截止99年4月30日滬深兩市公布年報(bào)的868家上市公司，除去每股收益低于0.40元的公司，然后，除去主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(都是兩年的加權(quán)平均值，近期權(quán)重和遠(yuǎn)期權(quán)重分別為0.7和0.3)低于10%的上市公司。
接著，我們把反映上市公司盈利能力的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益這四個(gè)指標(biāo)，用主成分分析法綜合成一個(gè)指標(biāo)：盈利因子。把反映上市公司成長(zhǎng)性的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率這三個(gè)指標(biāo)用主成分分析法綜合成一個(gè)指標(biāo)：成長(zhǎng)性因子。在此基礎(chǔ)之上，我們?cè)侔延蜃雍统砷L(zhǎng)性因子用主成分分析法綜合成一個(gè)因子：績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)性因子。
同樣，我們把反映上市公司償債能力的股東權(quán)益比率和流動(dòng)比率用主成分分析法綜合成一個(gè)指標(biāo)：償債能力因子;把反映上市公司資產(chǎn)管理能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率這三個(gè)指標(biāo)，用主成分分析法綜合成一個(gè)指標(biāo)：資產(chǎn)管理能力因子;把反映上市公司的股本擴(kuò)張能力的的每股凈資產(chǎn)、每股公積金和每股未分配利潤(rùn)，用主成分分析法綜合成一個(gè)因子：股本擴(kuò)張能力因子。
這樣，我們得到反映上市公司綜合實(shí)力的5個(gè)指標(biāo)：績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)性因子、償債能力因子、資產(chǎn)管理能力因子、股本擴(kuò)張能力因子和主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率�？紤]到這5個(gè)指標(biāo)在確定績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股樣本股中的重要性，我們最終確定了這5個(gè)指標(biāo)在確定上市公司綜合實(shí)力中的權(quán)重分別為：0.70、0.05、0.10、0.10和0.05。根據(jù)上市公司綜合實(shí)力最終得分的大小，初步確定前60名作為績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股樣本股的初步對(duì)象。
然后，我們結(jié)合基本面，在這60個(gè)上市公司中，除去那些依靠不合理關(guān)聯(lián)交易而取得優(yōu)良業(yè)績(jī)和高成長(zhǎng)性的上市公司，最終得到了我們所需要的40家最具代表性的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股，名單見(jiàn)表
我們?cè)诮⒖?jī)優(yōu)成長(zhǎng)股的股價(jià)定價(jià)模型時(shí)，所選取的指標(biāo)與表1有點(diǎn)差異，這是因?yàn)椋环矫�，除去了總資產(chǎn)增長(zhǎng)率這個(gè)指標(biāo)，增加了主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、每股收益增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率和每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率這四個(gè)指標(biāo)。另一方面，由于每股收益=凈資產(chǎn)收益率×每股凈資產(chǎn)，這三個(gè)指標(biāo)共線性極為強(qiáng)烈，我們把這三個(gè)指標(biāo)用主成份分析法轉(zhuǎn)換成另外三個(gè)指標(biāo)，分別成為核心因子1(PRIN1)、核心因子2(PRIN2)和核心因子3(PRIN3);對(duì)于共線性比較強(qiáng)烈的另外三個(gè)指標(biāo)主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率也用主成份分析法轉(zhuǎn)換成三個(gè)指標(biāo)，分別成為成長(zhǎng)性因子1(PRIN4)、成長(zhǎng)性因子2(PRIN5)和成長(zhǎng)性因子3(PRIN6)，表4列出了績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股股價(jià)定價(jià)模型中，所出現(xiàn)的指標(biāo)代碼和指標(biāo)名稱。
我們以99年5月4日至5月31日各公司的每日收盤(pán)價(jià)為因變量：每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股公積金、每股未分配利潤(rùn)和A股流通股，我們是以各上市公司99年5月4日的最新股本大小計(jì)算的;對(duì)于5月4日以后發(fā)生除權(quán)除息的公司，我們對(duì)其股價(jià)進(jìn)行還權(quán)調(diào)整，而對(duì)每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股公積金、每股未分配利潤(rùn)和A股流通股不加以調(diào)整。我們以Y作為因變量，PRIN1、PRIN2、PRIN3、PRIN4、PRIN5、PRIN6、X1、X4、X5、X6、X7、X8、X9、X14、X15、X16、X17、X18、X19、A和HANGYE1-HANGYE13作為自變量，自變量的選取采用統(tǒng)計(jì)上的逐步回歸法，這樣我們擬合了5月份20個(gè)交易日的股價(jià)定價(jià)模型。
下面我們來(lái)看一下，這20個(gè)交易日的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股的股價(jià)定價(jià)模型的統(tǒng)計(jì)特征，是否符合一個(gè)良好的回歸方程應(yīng)該滿足的三個(gè)條件。
首先，這20個(gè)交易日方程的誤差項(xiàng)通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)(DW、SPEC和NORMAL檢驗(yàn))是相互獨(dú)立、同方差，并且都服從正態(tài)分布，也就是說(shuō)，回歸方程誤差項(xiàng)，滿足經(jīng)典統(tǒng)計(jì)學(xué)對(duì)誤差項(xiàng)的要求。
其次，這20個(gè)交易日回歸方程中R-SQUARED平均值為84.94%(最低為76.23%，最高為93.87%)，這說(shuō)明方程中自變量對(duì)因變量的解釋能力很高，我們所擬合的回歸方程的可靠性可以滿足實(shí)際應(yīng)用的需要。
另外，這20個(gè)交易日回歸方程的標(biāo)準(zhǔn)差平均值為2.7975(最低為2.4162，最高為3.8176)，由于標(biāo)準(zhǔn)差與樣本容量和自變量個(gè)數(shù)有關(guān)，不太直觀，我們用預(yù)測(cè)絕對(duì)偏差和相對(duì)偏差來(lái)衡量回歸方程的精度。這20個(gè)交易日回歸方程的預(yù)測(cè)絕對(duì)偏差平均值為1.7131(最低為1.3893，最高為2.4695)，預(yù)測(cè)相對(duì)偏差平均值為10.15%(最低為8.31%，最高為14.74%)。
因此，從上述三個(gè)指標(biāo)來(lái)看，回歸方程的預(yù)測(cè)精度還是很不錯(cuò)的。
從逐步回歸法所選的方程穩(wěn)定性來(lái)看，有7個(gè)自變量(核心因子1:PRIN1，核心因子2:PRIN2，核心因子3:PRIN3，成長(zhǎng)性因子3:PRIN6，電子行業(yè):HANGYE2，機(jī)械行業(yè):HANGYE6，信息行業(yè):HANGYE13，A股流通股)在20個(gè)交易日的回歸方程中基本上都被選上(只有個(gè)別交易日個(gè)別變量沒(méi)有被選上)，這7個(gè)自變量對(duì)股價(jià)的解釋能力平均達(dá)到68.34%，另外還有16.6%的股價(jià)波動(dòng)要由其它不穩(wěn)定的自變量來(lái)解釋，15.06%的股價(jià)波動(dòng)要由誤差項(xiàng)來(lái)解釋。因此，從穩(wěn)定變量對(duì)股價(jià)的解釋能力大小來(lái)看，方程擬合得還是可以的。
最后，我們來(lái)看一下，股價(jià)預(yù)測(cè)被高估和低估的股票其價(jià)格是否出現(xiàn)回歸趨勢(shì)。我們考察40家績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股20個(gè)交易日的殘差隨時(shí)間的變化趨勢(shì)，若某股票的殘差大于零，則說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)該股票價(jià)格定位偏高;若某股票的殘差小于零，則說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)該股票價(jià)格定位偏低。良好的回歸模型其預(yù)測(cè)殘差應(yīng)該向合理的區(qū)間回歸，由于這些績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股的股價(jià)相對(duì)都比較高(平均價(jià)格在17元左右)，因此，我們可以把預(yù)測(cè)殘差的合理區(qū)間定位在-2和2之間。
這40家股票20個(gè)交易日的殘差隨時(shí)間的變化趨勢(shì)可以分為3大類：(1)殘差始終大于零;
(2)殘差始終小于零;(3)殘差既有大于零的，也有小于零的。
殘差始終大于零的共有9家，其中有回歸趨勢(shì)(一旦殘差大于2，其能夠比較多地回到2之內(nèi))的有6家。另外，清華同方的殘差始終大于2;虹橋機(jī)場(chǎng)一開(kāi)始?xì)埐詈苄�，但隨著時(shí)間
的推移，殘差有增大的趨勢(shì)(雖然殘差還沒(méi)有大于2);華神集團(tuán)一開(kāi)始?xì)埐畲笥?，然后下降到2之內(nèi)，接著又高于2。
殘差始終小于零的共有7家，其中有回歸趨勢(shì)(一開(kāi)始?xì)埐钚∮?2，其能夠比較多地回到-2之內(nèi))的有3家。另外，明星電力殘差基本上都低于-2，說(shuō)明其基本上一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估;東大阿派其殘差基本上都小于-2，而且其絕對(duì)值有增大的趨勢(shì);深圳方大一開(kāi)始?xì)埐罱^對(duì)值小于2，但隨著時(shí)間的推移，其殘差絕對(duì)值逐漸大于2，而且有增大趨勢(shì)。
殘差既有大于零的，也有小于零的共有24家，這說(shuō)明這24家公司的殘差基本上能夠出現(xiàn)回歸趨勢(shì)。其中有13家公司的殘差，基本上圍繞0作隨機(jī)游走;有3家殘差系統(tǒng)性地偏正(但殘差絕對(duì)值基本上都在2之內(nèi));有5家殘差系統(tǒng)性地偏負(fù)(但殘差絕對(duì)值基本上都在2之內(nèi));有2家殘差一開(kāi)始是正的，但隨著時(shí)間的推移，殘差變成了負(fù)的(但殘差絕對(duì)值基本上都在2之內(nèi))，有1家殘差一開(kāi)始是負(fù)的，但隨著時(shí)間的推移，殘差變成了正的(但殘差絕對(duì)值基本上都在2之內(nèi))。
綜合以上分析，我們認(rèn)為，績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股的股價(jià)定價(jià)模型擬合的相當(dāng)不錯(cuò)，可以很好地用它來(lái)判斷高估或低估的股票。當(dāng)然，根據(jù)模型判斷出某股票的股價(jià)被市場(chǎng)高估或低估后，還要判斷其高估或低估的背后是否有實(shí)質(zhì)性的支撐因素(技術(shù)面或題材因素)。若沒(méi)有，在大盤(pán)企穩(wěn)的情況下，我們就可以根據(jù)模型進(jìn)行股票買(mǎi)賣的實(shí)際投資，買(mǎi)進(jìn)股價(jià)被市場(chǎng)低估的股票，賣出被市場(chǎng)高估的股票。
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