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最全私募基金投資模式分析
股票投資系以國內(nèi)股票為主要的投資標(biāo)的，是目前國內(nèi)陽光私募行業(yè)中最主流的投資策略，有近7成的陽光私募基金采用該種策略。具體可以分為多頭投資策略和空頭投資策略兩種。下面是yjbys小編為大家?guī)淼年P(guān)于私募基金投資模式分析的知識(shí)，歡迎閱讀。
模式一：股票投資
1.多頭投資策略
多頭投資策略是指基金經(jīng)理基于對某些股票看好從而在低價(jià)買進(jìn)股票，待股票上漲至某一價(jià)位時(shí)賣出以獲取差額收益的投資方式。該策略的盈利模式主要是通過持有股票來實(shí)現(xiàn)，所持有股票組合的漲跌幅決定了基金的業(yè)績。按選擇股票的角度劃分，主要分為價(jià)值投資、成長投資、趨勢投資、行業(yè)投資四種：
(1)價(jià)值投資
偏愛持有價(jià)值股，即那些價(jià)值可能被低估的股票，這類股票通常具有低市盈率與市凈率、高股息的特征。
(2)成長投資
偏向選擇成長型的股票，即那些具有高度成長潛力的公司。此類基金在股票的過程中更看好公司在行業(yè)內(nèi)的發(fā)展與盈利能力，通常對估值的要求不如價(jià)值投資嚴(yán)格，即使股票價(jià)格已經(jīng)很貴，只要上市公司具有足夠匹配其高市盈率的增速，便會(huì)投資。
(3)趨勢投資
此類投資理念是相信股價(jià)的運(yùn)行具有一定的慣性，當(dāng)票價(jià)格形成向上趨勢時(shí)，由于慣性會(huì)繼續(xù)向上運(yùn)行，反之亦然。因此，在操作上通常較為關(guān)注技術(shù)分析，對股票和市場運(yùn)動(dòng)方向進(jìn)行研判，在股價(jià)上漲時(shí)加倉，股票下降是減倉。另外，還有一些做超短期趨勢(如日內(nèi)趨勢)的私募基金。
(4)行業(yè)投資
此類投資專注于某個(gè)行業(yè)或某幾個(gè)行業(yè)投資機(jī)會(huì)，最為典型的是從容投資的“醫(yī)療”系列的基金，如中歐瑞博4期專注于消費(fèi)和科技行業(yè)，展博新興產(chǎn)業(yè)專注于新興產(chǎn)業(yè)的投資。
2.多空投資策略
2010年以來，隨著我國金融市場的逐步完善與融資融券、股指期貨等金融工具的推出，國內(nèi)陽光私募基金正逐步走向真正意義上的對沖基金，在投資組合中加入對沖工具成為越來越多基金經(jīng)理的選擇。
具體而言，基金經(jīng)理尋找市場上被低估或具有成長空間的股票，通過買入這些股票形成多頭組合;同時(shí)，通過融券賣空股票或者直接賣空股指期貨等方法來建立相應(yīng)的空頭頭寸，從而降低投資組合的波動(dòng)。目前，第二種做空方式被多數(shù)股票多空策略的基金采取。此外，除通過做空股指期貨對沖風(fēng)險(xiǎn)外，部分私募基金也通過做多股指期貨以謀取更高收益。具體策略有如下三種：
(1)阿爾法策略
通過持有股票組合多頭，同時(shí)做空股指期貨完全對沖掉股票組合的Beta暴露，而達(dá)到完全的市場中性。此類基金的凈值漲跌幅基本不受市場波動(dòng)影響，收益主要源于股票組合跑贏大盤的超額收益。阿爾法策略的優(yōu)點(diǎn)是凈值波動(dòng)小，在震蕩與下跌的市場中表現(xiàn)十分突出。而該策略最大的風(fēng)險(xiǎn)是股票組合未能跑贏大盤指數(shù)，因此對基金經(jīng)理選股的方法和能力是一個(gè)很大的考驗(yàn)。阿爾法策略的基金通常會(huì)借助量化模型進(jìn)行股票池篩選、匹配股票組合與股指期貨的貝塔值等。
(2)套期保值策略
在持有股票組合多頭的同時(shí)做空股指期貨以對沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，且股指期貨通常為空頭的單向操作。操作手法類似于阿爾法策略，但該策略并不像阿爾法策略是從消除Beta的維度出發(fā)，而是在大盤出現(xiàn)明顯下跌時(shí)做空股指期貨以達(dá)到套期保值、減少基金凈值回撤的目的。
(3)趨勢策略
該策略涉及到個(gè)股的多空投資以及股指期貨的雙向操作，目的是在個(gè)股或整個(gè)市場出現(xiàn)明顯趨勢的時(shí)候增大收益區(qū)間。個(gè)股的多空策略即持有被低估的股票，賣出被高估的股票，這樣無論在牛熊市中都可獲取收益。重陽投資目前就有多只該策略的產(chǎn)品，他們根據(jù)凈敞口的暴露程度不同將產(chǎn)品分為封閉型(凈敞口不超過20%)和開放型(凈敞口不超過80%)兩類。不過，由于目前我國融券資源較少且成本較高，使用個(gè)股對沖策略的基金仍比較少。另外，還有通過雙向投資股指期貨來擴(kuò)大收益的機(jī)構(gòu)，如創(chuàng)贏投資，他們會(huì)在市場出現(xiàn)明顯上升趨勢時(shí)，同時(shí)做多股指期貨與股票來加大投資組合的Beta值加速基金凈值的上漲。
3.要點(diǎn)總結(jié)
(1)無論何種投資策略，他們選擇股票所考慮的要素大致相同，包括如下幾種：
對于準(zhǔn)備長期持有的股票，要求同時(shí)具備價(jià)值股+好公司+行業(yè)龍頭+稀缺性+成長性+現(xiàn)金流的特征。收益率來自于分紅率+估值提升。具體可以從6個(gè)角度來甄別，分別是：公司持續(xù)期長;現(xiàn)金流好;分紅派息率超過1.5%;歷史上是好公司、行業(yè)或分行業(yè)No.1;PE低于50倍;有持續(xù)擴(kuò)大再生產(chǎn)能力或整合行業(yè)、收購子公司能力。不過，對于這類成熟公司來說，介入的時(shí)機(jī)非常重要。廖冰提示了三個(gè)角度：業(yè)績有超預(yù)期的可能;利好事件發(fā)生;系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來臨，安全邊際上升。
優(yōu)選具備高成長性的產(chǎn)業(yè)。例如新能源汽車、移動(dòng)醫(yī)療、智能交通、VR產(chǎn)業(yè)(游戲、設(shè)備)、互聯(lián)網(wǎng)IP產(chǎn)業(yè)、戶外體育產(chǎn)業(yè)、金融互聯(lián)網(wǎng)資管與銷售產(chǎn)業(yè)。此外，智能金融理財(cái)工具、網(wǎng)絡(luò)IP、VR游戲、汽車油電混合、移動(dòng)醫(yī)療IT基礎(chǔ)運(yùn)營商、智能交通IT技術(shù)及運(yùn)營商、體育產(chǎn)業(yè)內(nèi)容運(yùn)營商及互聯(lián)網(wǎng)IP運(yùn)營商、理財(cái)產(chǎn)品評(píng)級(jí)商、私募產(chǎn)品指數(shù)設(shè)計(jì)商等均可考慮。
關(guān)注重點(diǎn)行業(yè)的改革。主要包括農(nóng)村土地資源的改革、國有殯葬資源放開、中國A股進(jìn)入MSCI權(quán)重指數(shù)、股指限倉放開、中國版401K、減稅刺激壽險(xiǎn)產(chǎn)品、戶籍改革等。
(2)保持倉位。堅(jiān)持50%左右的倉位，這是由于股票的特殊性決定，靠庫存管理獲取10%的基礎(chǔ)回報(bào)。同時(shí)，對報(bào)表可能超預(yù)期的股票重點(diǎn)投入。把握大宗板塊的輪動(dòng)機(jī)遇，捕捉型策略可以增強(qiáng)收益。
當(dāng)然，由于投資于國內(nèi)最為活躍、波動(dòng)最大的市場，在市場大漲時(shí)收益猛漲、大跌時(shí)也可能跌得血本無歸，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)在各類策略中應(yīng)是最高的。投資者對此應(yīng)有一定風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即便在股市牛氣沖天的時(shí)候，也要考慮下跌時(shí)的狀況，了解管理方策略上的優(yōu)勢所在，以及風(fēng)控措施、設(shè)定最大下跌時(shí)的止損線等。
模式二：項(xiàng)目投資
項(xiàng)目投資策略就是通過分析重大項(xiàng)目發(fā)生前后對投資標(biāo)的估值影響變化而決定投資獲利�；鹨话阈枰浪闶录l(fā)生的概率及其對標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的影響，并提前介入，等待項(xiàng)目完成后擇機(jī)退出。主要分為定向增發(fā)、并購重組、參與新股、大宗交易、熱點(diǎn)題材、特殊事件，目前以定向增發(fā)型基金為主。
1.主要模式
(1)定向增發(fā)。
私募基金通過主動(dòng)參與上市公司定增項(xiàng)目，拿到了“團(tuán)購價(jià)格”，有折價(jià)優(yōu)勢，不過，通常會(huì)面臨募資周期與定增項(xiàng)目周期不匹配的情況。另外，由于定增投資者會(huì)有12個(gè)月的持股鎖定期，定增策略的基金相對于股票類的基金流動(dòng)性較差，因此，參加定向增發(fā)存在一定的市場風(fēng)險(xiǎn)。
(2)并購重組。
該策略是通過事先介入具備并購重組概念的股票，等待消息曝光、股價(jià)上漲后再適時(shí)退出獲利，業(yè)內(nèi)使用該策略最典型的機(jī)構(gòu)就是由原公募一哥王亞偉操刀的千合資本。王亞偉從2012年底以來，偏好重組股的風(fēng)格明顯，其重倉股中總是不乏重組概念。
(3)投資新股。
目前，私募基金不被允許使用全部資產(chǎn)申購新股，且現(xiàn)在IPO仍處在空窗期，打新股的策略只是私募基金偶爾的選擇。不過相信隨著A股IPO的重啟，打新股可能會(huì)重新被重視起來。
(4)熱點(diǎn)題材。
熱點(diǎn)驅(qū)動(dòng)是指由熱點(diǎn)題材引發(fā)的短期市場投資機(jī)會(huì)，即俗稱的“炒概念”，例如政府頒布相關(guān)政策形成行業(yè)利好、公司出現(xiàn)并購重組等事件等，均會(huì)對市場預(yù)期產(chǎn)生重大影響，帶動(dòng)相關(guān)個(gè)股的大幅上漲。雖然熱點(diǎn)驅(qū)動(dòng)是私募基金常用的策略，但并非主流，通常私募基金只會(huì)用小部分的資金去偶爾參與。
(5)突發(fā)事件。
突發(fā)事件會(huì)帶來短暫的套利機(jī)會(huì)，如股票指數(shù)成分股調(diào)整、上市公司的重要公告、行為金融等。例如，當(dāng)滬深300指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，由于跟蹤指數(shù)的基金也會(huì)隨即調(diào)倉，因此可做多被調(diào)進(jìn)指數(shù)的品種，做空被調(diào)出的品種。由于其發(fā)生頻率較低，加之容易觸發(fā)監(jiān)管部門對于內(nèi)幕交易的審查，因此也不是私募基金主流的投資策略。
模式三：跨市場套利
跨市場套利策略強(qiáng)調(diào)從資產(chǎn)價(jià)格的相對高低中獲利，也就是說，跨市場套利策略同時(shí)涉及兩個(gè)具有高度相關(guān)性的資產(chǎn)或者不同市場中的同一資產(chǎn)，當(dāng)這兩個(gè)資產(chǎn)(市場)之間的價(jià)格差變得充分大時(shí)，買入價(jià)格低的資產(chǎn)，賣出價(jià)格高的資產(chǎn)，獲取兩者之間的價(jià)格差。簡單一點(diǎn)說，跨市場套利策略是一種無風(fēng)險(xiǎn)或者低風(fēng)險(xiǎn)套利，目前國內(nèi)出現(xiàn)的主要有統(tǒng)計(jì)套利和市場中性策略。
1.統(tǒng)計(jì)套利策略
統(tǒng)計(jì)套利策略綜合使用各種套利策略，包括期現(xiàn)套利(期貨與現(xiàn)貨之間的套利)、跨期套利(不同期限的期貨之間的套利)、ETF套利(ETF的一級(jí)市場和二級(jí)市場之間的套利)、跨市場套利(不同交易市場之間的套利)等，獲得無風(fēng)險(xiǎn)(低風(fēng)險(xiǎn))收益。
(1)期現(xiàn)套利。理論上，期貨價(jià)格是投資品種未來的價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格是目前的價(jià)格，當(dāng)期貨市場與現(xiàn)貨市場在價(jià)格上出現(xiàn)差距時(shí)，便可利用兩個(gè)市場的價(jià)格差距進(jìn)行低買高賣獲利。投資品種包括商品期貨、股指期貨、國債期貨等。
(2)跨市場套利。指當(dāng)不同的市場對同一種品種的標(biāo)價(jià)出現(xiàn)偏差時(shí)而進(jìn)行的套利。由于存在地域和時(shí)空的差異,同一種商品在不同國家、地區(qū)的市場上往往存在固定區(qū)間內(nèi)的合理價(jià)格差異，一旦這個(gè)固定區(qū)間被打破，如近期港滬通的政策便打破了港股和A股間價(jià)格的固定區(qū)間差，套利機(jī)會(huì)便會(huì)出現(xiàn)。
(3)跨品種套利。指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的合約價(jià)格差異進(jìn)行套利交易，通過尋找兩種或多種不同但具有一定相關(guān)性的商品間的相對穩(wěn)定關(guān)系，并在其脫離正常軌道時(shí)采取相關(guān)反向操作以獲取利潤。
(4)ETF套利。由于ETF同時(shí)在一、二級(jí)市場交易，當(dāng)ETF在二級(jí)市場的價(jià)格低于其份額凈值時(shí)，投資者便可以在二級(jí)市場買進(jìn)ETF，然后在一級(jí)市場贖回ETF份額，再于二級(jí)市場賣掉ETF籃子中的股票。目前ETF的套利空間已經(jīng)非常小，采用ETF套利的基金已經(jīng)非常少。
2.市場中性策略
寬泛一點(diǎn)來講，市場中性策略也是統(tǒng)計(jì)套利的一種(阿爾法套利)，但是從該策略的特點(diǎn)和國內(nèi)的實(shí)際情況來看，有必要單獨(dú)列為一個(gè)細(xì)分策略。該策略通過買入一個(gè)具有超額收益(阿爾法收益)的股票組合，同時(shí)賣空一個(gè)相應(yīng)的股票指數(shù)期貨，使得股票組合的貝塔為零(中性)，獲取與市場走勢無關(guān)的阿爾法收益。
模式四：期貨投資
期貨投資被稱之為最“分散”的策略，由于基于管理期貨基金本身的特性，其可以提供多元化的投資機(jī)會(huì)，涵蓋商品期貨、股指期貨、國債期貨等品種，根據(jù)預(yù)判的價(jià)格走勢做出多空倉的操作。在某種程度上，管理期貨基金的決策一般對計(jì)算機(jī)程序較為倚重，可以實(shí)現(xiàn)與傳統(tǒng)的投資品種保持較低的相關(guān)性，來達(dá)到充分分散整體投資組合風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。按照決策對計(jì)算機(jī)程序的倚重程度，分為主觀期貨、程序化期貨。
股指期貨也是管理期貨策略的一大投資品種，且由于其他商品期貨市場容量較小，國內(nèi)不少商品期貨策略的基金，都配置了較大比例的股指期貨，或占了大部分比重。不過，去年股指期貨遭到限制以來，許多基金都大幅削減了股指期貨的配置。
值得注意的是，2015年下半年股指期貨交易受限以來，商品期貨成為主要投資品種。商品期貨是指同質(zhì)化、可交易、被廣泛作為工業(yè)基礎(chǔ)原材料類商品的期貨合約，如原油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦石、煤炭等期貨合約。
模式五：對沖投資
對沖策略主要是通過對國內(nèi)以及全球宏觀經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行研究，當(dāng)發(fā)現(xiàn)一國的宏觀經(jīng)濟(jì)變量偏離均衡值，基金經(jīng)理便集中資金對相關(guān)品種的預(yù)判趨勢進(jìn)行操作，主要是運(yùn)用了套利手段或多種金融衍生品進(jìn)行對沖。
對沖基金最初的操作方法是，基金管理者在購入一種股票后，同時(shí)購入這種股票的一定價(jià)位和時(shí)效的看跌期權(quán)(Put Option)，其效用在于當(dāng)股票價(jià)位跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí)，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價(jià)格賣出，從而使股票跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對沖。另一類對沖操作方式是，基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進(jìn)該行業(yè)幾只優(yōu)質(zhì)股，同時(shí)以一定比率賣出該行業(yè)中幾只劣質(zhì)股。如此組合的結(jié)果是，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過其他同行業(yè)的股票，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股的損失;如果預(yù)期錯(cuò)誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股，則賣空所獲利潤必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。
套利與對沖在國內(nèi)應(yīng)用較多，不同的基金機(jī)構(gòu)根據(jù)自身的特點(diǎn)與擅長，進(jìn)行不同的對沖工具組合，由此產(chǎn)生的投資策略也種類繁多。
宏觀對沖策略是所有策略中涉及到投資品種最多的策略之一，包括股票、債券、股指期貨、國債期貨、商品期貨、利率衍生品等。操作上為多空倉結(jié)合，并在確定的時(shí)機(jī)使用一定的杠桿增強(qiáng)收益。
目前受制于國內(nèi)外匯管制以及利率市場尚不完善，宏觀對沖基金可參與的交易品種有限，以及該策略對基金經(jīng)理及投研團(tuán)隊(duì)視角的廣度和深度要求較高等因素，該策略發(fā)展較為緩慢。隨著國內(nèi)金融市場的逐漸完善，私募管理人日益成熟，宏觀對沖策略將迎來快速發(fā)展的時(shí)期。
模式六：債券投資
債券投資的基金主要以債券為投資對象，以絕對收益為目標(biāo)。由于債券價(jià)格對利率變化較為敏感，基金經(jīng)理需對債券組合的利率風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行調(diào)整，隨著國債期貨的推出，投資組合可結(jié)合國債期貨來減少凈值波動(dòng)。固定收益基金通常收益空間較小，需配合杠桿操作來增大收益區(qū)間。
模式七：基金投資
1.FOF(Fund of Funds)
即俗稱的“基金中的基金”，由專業(yè)機(jī)構(gòu)篩選私募基金、構(gòu)造合理的基金組合，同時(shí)參與不同策略的多只基金，業(yè)績相對平穩(wěn)。當(dāng)前發(fā)行組合投資的一般多是深入研究陽光私募基金行業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，如信托、銀行、第三方理財(cái)?shù)取Ｄ壳皣鴥?nèi)組合投資多主要配置股票策略基金，投資回報(bào)與股票型私募基金漲跌趨同現(xiàn)象明顯，未能做到有效分散風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)“長期獲取穩(wěn)健收益”的宗旨。未來FOF管理專業(yè)度、行業(yè)規(guī)范及監(jiān)管等的提升會(huì)加速組合投資的發(fā)展速度。
2.MOM(Manager of Manager)
MOM私募基金(Manager of Managers Fund) ，即“管理人的管理人基金”，這是在FOF的基礎(chǔ)上發(fā)展衍生出的更新型的投資組合，與FOF不同的是，F(xiàn)OF是直接投向現(xiàn)有的基金產(chǎn)品，MOM則可以理解成把資金交給幾位優(yōu)秀的基金經(jīng)理分倉管理，更具靈活性。
MOM基金管理人通過長期跟蹤、研究基金經(jīng)理投資過程，挑選長期貫徹自身投資理念、投資風(fēng)格穩(wěn)定并取得超額回報(bào)的基金經(jīng)理，以投資子賬戶委托形式讓他們負(fù)責(zé)投資管理，其基本特征是通過組合管理人對所挑選的下層投資管理人進(jìn)行資金配置及組合動(dòng)態(tài)管理，從而實(shí)現(xiàn)“多元資產(chǎn)、多元風(fēng)格和多元投資管理人”的投資模式。
單一管理人基金的業(yè)績波動(dòng)率顯著高于多管理人模式的基金，這對于有較高風(fēng)險(xiǎn)控制要求的的大型資金及機(jī)構(gòu)投資者而言，多管理人模式的基金所提供的低波動(dòng)率、平穩(wěn)收益的業(yè)績特點(diǎn)具有相當(dāng)大的吸引力。
MOM基金作為多管理人模式的一種，為投資者提供了在一只基金里實(shí)現(xiàn)多資產(chǎn)配置、多基金經(jīng)理人風(fēng)格和多投資策略的一站式解決方案，能夠讓投資者在波動(dòng)的市場里管理投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定和平滑的收益目標(biāo)。
MOM基金能否取得良好的業(yè)績與基金經(jīng)理挑選能力的好壞息息相關(guān)，這也要求MOM基金管理人具有一套成熟的投顧挑選、評(píng)估和管理的體系，能為基金投資者挑選出那些真正具備優(yōu)秀投資管理能力的投資顧問，篩選掉那些靠運(yùn)氣取得好的過往業(yè)績的的投顧，從而實(shí)現(xiàn)隨時(shí)保持最優(yōu)秀的投顧組合。
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