券商的核心競爭力是什么
我國的證券公司，因?yàn)榘l(fā)展歷史短、監(jiān)管要求嚴(yán)格，所以資本金規(guī)模相對來說都比較小，同時(shí)自營部門、資管部門和IBD部門的聯(lián)動(dòng)相對來說很弱。很多人覺得國內(nèi)券商和高盛這樣的投行的差距是面子上的光鮮，實(shí)則不然。那些高大上的東西都是實(shí)際需要的衍生品，想追上來是分分鐘的事情。真正的差距在于，我國沒有一家證券公司能夠做到像高盛這樣的大投行一樣，憑借雄厚的資本金實(shí)力去承擔(dān)資產(chǎn)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。我們的證券公司基本上還是一個(gè)純粹的通道。也正是因?yàn)檫@樣，我國有八九十家大大小小的證券公司得以龍蛇混雜地生存著。大券商固然在綜合業(yè)務(wù)體量上遙遙領(lǐng)先，但是小券商一兩個(gè)事業(yè)部幾十個(gè)人也都活得很滋潤——雖然我業(yè)務(wù)少，但是我分錢的人也少啊。究其原因，是因?yàn)榇蠹叶际亲鐾ǖ�，你做你的，我做我的，你可以碾壓我，但是你不能消滅我�?/p>
但是如果有一天，我國券商的業(yè)務(wù)模式進(jìn)化到比拼資本金模式的時(shí)候，小券商分分鐘就被消滅了。因?yàn)槭袌霾缓玫臅r(shí)候，大券商有強(qiáng)大的包銷能力，但小券商可能什么都做不了。大券商能利用資本金提供的服務(wù)鏈，小券商根本就摸不到邊。
所以在美國，小投行后來都去做什么了?去做boutique，去專心做輕資產(chǎn)的傳統(tǒng)IBD業(yè)務(wù)，去專精一兩個(gè)領(lǐng)域做FA，這些領(lǐng)域是不需要資本金的，我可以用更密集的人力和相應(yīng)的服務(wù)質(zhì)量討一碗飯吃。
那么最后，談到資本金，誰的資本金是最雄厚的呢?
答案是銀行。所以毫不意外，絕大多數(shù)你聽說過的投行都是背靠商業(yè)銀行的。高盛是僅有的幾個(gè)例外之一。單憑這點(diǎn)，也足以看出GS的牛逼之處了。
目前國內(nèi)券商的業(yè)務(wù)大體可以分：經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營等，2012年券商創(chuàng)新大會后可以開展的業(yè)務(wù)越來越多，新三板做市、國債期貨、原油期貨、個(gè)股期權(quán)期貨等不一一而足，對券商核心競爭力的考驗(yàn)也從原來的牌照壟斷，到真正的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、投資交易、風(fēng)險(xiǎn)控制、產(chǎn)品定價(jià)、客戶基礎(chǔ)等。
1.經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)
受互聯(lián)網(wǎng)券商沖擊最大的業(yè)務(wù)，毫無技術(shù)含量，未來注定會消失。
因?yàn)檫@個(gè)是有牌照就能做，根本不需要任何金融知識和能力。我買個(gè)股票你就收我萬二的傭金?憑什么?不創(chuàng)造任何價(jià)值的業(yè)務(wù)是注定會消失的。
事實(shí)是，這些年來券商的.傭金率一降再降，未來零傭金的券商一定會出現(xiàn)。實(shí)際上去年已經(jīng)有券商推零傭金了，只不過一下子沖擊太大，被監(jiān)管叫停了。
券商“零傭金”遭遇阻擊
等互聯(lián)網(wǎng)公司有了券商牌照，像馬云這種人搞個(gè)零傭金分分鐘的事情，券商靠傭金賺的那點(diǎn)錢馬云根本看不上眼，玩了零傭金搞死你們不是小意思。為啥?因?yàn)轳R云不靠這個(gè)賺錢，把你變成我的客戶以后，賺你錢的方法多的是。
對于券商來講，最好的辦法有兩種，一是與互聯(lián)網(wǎng)公司合作，推線上理財(cái)平臺，向外國的Monex，嘉信，E-trade等公司學(xué)習(xí)，提供研究報(bào)告、綜合理財(cái)服務(wù)、投資組合建議等增值服務(wù);要么就是干脆逐步降低經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重，未來徹底轉(zhuǎn)向以投資交易、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)等為主的新業(yè)務(wù)。實(shí)際上像中信、海通、光大這些比較大規(guī)模的領(lǐng)先券商，這幾年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的比例都是在不斷下降的，2013年中信經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的比例已經(jīng)只有35%了。
兩融業(yè)務(wù)也屬于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，這兩年增長很快，但其實(shí)也沒啥技術(shù)含量，業(yè)務(wù)模式很簡單，就是看監(jiān)管的松緊程度而已。
2.投資銀行業(yè)務(wù)
投行業(yè)務(wù)分三塊：股權(quán)融資、債券承銷和并購重組業(yè)務(wù)
股權(quán)融資過去靠的是保薦人的牌照以及和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)系，也是毫無技術(shù)含量，(投行從業(yè)人員的吐槽網(wǎng)上應(yīng)該一搜一大堆)。未來注冊制實(shí)行后，考驗(yàn)的更多的就是券商的市場判斷、定價(jià)能力和與買方機(jī)構(gòu)的關(guān)系了，還是很令人期待的。
債券承銷未來也會是券商增長很快的一塊業(yè)務(wù)。主要原因是監(jiān)管部門對企業(yè)債權(quán)融資市場的重視，使得債券的品種逐漸豐富，券商的業(yè)務(wù)機(jī)會自然也越來越多。主要是非上市企業(yè)公司債和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。核心還是在于產(chǎn)品設(shè)計(jì)、定價(jià)、資產(chǎn)獲取等。
并購重組也是個(gè)人非�？春玫氖袌�。中國絕大多數(shù)的行業(yè)目前市場集中度都太低了，幾乎可以判定未來10~20年里，伴隨上一輩民營企業(yè)家的老去、家族里無人可接班，中國會出現(xiàn)類似美國上世紀(jì)70年代的一股公司兼并收購潮，券商并購重組業(yè)務(wù)自然大有可為。考驗(yàn)券商的包括客戶資源、企業(yè)估值、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、融資能力等等。如果并購資金來源、部分行業(yè)準(zhǔn)入的政策限制放開，里面的玩法花樣就更多了�？梢詤⒖肌顿Y本之王》那本書。
3.資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)
券商資管業(yè)務(wù)主要分兩塊，目前占比90%的通道業(yè)務(wù)和10%的真正的代客理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)。
通道業(yè)務(wù)：同樣毫無技術(shù)含量。存在的唯一原因是銀行有些資金不能直接投到某些行業(yè)和項(xiàng)目中，而券商發(fā)行的資管計(jì)劃基本不受限制，所以銀行就借道券商資管計(jì)劃來實(shí)現(xiàn)對其客戶的放款目的。其中客戶資源、產(chǎn)品定價(jià)、資金來源等統(tǒng)統(tǒng)都是銀行做的，券商只是收取一個(gè)極低的通道費(fèi)用，且近兩年來因?yàn)楦偁幖ち�，這個(gè)通道費(fèi)也是越來越低。類似的還有基金子公司專項(xiàng)計(jì)劃、信托計(jì)劃等等，統(tǒng)統(tǒng)都是監(jiān)管套利的產(chǎn)品。未來也會逐步消失。
代客理財(cái)業(yè)務(wù)：券商真正牛逼的、能產(chǎn)生核心競爭力的業(yè)務(wù)。著名的投行，大小摩、高盛等都是靠這個(gè)吃飯的。常規(guī)的業(yè)務(wù)模式就是尋找市場的投資機(jī)會，然后創(chuàng)造一個(gè)產(chǎn)品再轉(zhuǎn)讓出去�；蛘咧苯庸芾砜蛻舻馁Y金，幫助投資理財(cái)。與自營業(yè)務(wù)的區(qū)別在于不是用自己的錢。
另外還有像美林證券這種是自己不創(chuàng)造產(chǎn)品的，只是給客戶提供理財(cái)咨詢建議的模式，屬于賣方資管，也是資管業(yè)務(wù)。
4.自營業(yè)務(wù)：
就是券商拿自己的錢去買股票、買債券、買期貨賺錢。外資行在08金融危機(jī)后這塊業(yè)務(wù)被禁止了，國內(nèi)的還在做。這塊核心競爭力就不多說了吧。
5. 其他業(yè)務(wù)
國外投行真正賺錢的業(yè)務(wù)國內(nèi)券商們大部分都還沒有或者占比很低。比如FICC、做市、機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)等。
如果大家想深入了解外資投行的業(yè)務(wù)，可以去看一下《高盛帝國》這本書，講的會比較清楚。
當(dāng)然國內(nèi)比較領(lǐng)先的券商，比如中信、海通等已經(jīng)在逐步拓展做市、大宗經(jīng)紀(jì)、基金、直投、三板等新業(yè)務(wù)了;整體來看國內(nèi)券商的前景和增長空間會非常非常大。習(xí)李要建立多層次資本市場，券商永遠(yuǎn)是最受益的那一個(gè)。
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