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重慶高級(jí)經(jīng)濟(jì)師重點(diǎn)：國(guó)債收益率的確定
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國(guó)債收益率的確定
當(dāng)國(guó)債的價(jià)值或價(jià)格已知時(shí)，就可以根據(jù)國(guó)債的剩余期限和付息情況來(lái)計(jì)算國(guó)債的收益率指標(biāo)，從而指導(dǎo)投資決策。對(duì)于投資者而言，比較重要的收益率指標(biāo)有以下幾種：
1.直接收益率：
直接收益率的計(jì)算非常直接，用年利息除以國(guó)債的市場(chǎng)價(jià)格即可，即i=C/PO.
2.到期收益率：
到期收益率是指能使國(guó)債未來(lái)的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和等于目前市場(chǎng)價(jià)格的收益率。到期收益率是最重要的收益率指標(biāo)之一。計(jì)算國(guó)債的到期收益率有以下幾個(gè)重要假設(shè)：
3.持有期收益率：
投資者通常更關(guān)心在一定時(shí)期內(nèi)持有國(guó)債的收益率，即持有期收益率。
持有期收益率的計(jì)算公式為：i=(P2-Pl+I)/Pl
其中，Pl為投資者買(mǎi)入國(guó)債的價(jià)格，P2為投資者賣(mài)出國(guó)債的價(jià)格，I為持有期內(nèi)投資者獲得的利息收益。
例如：投資者于2000年5月22日以154.25元的價(jià)格買(mǎi)入696國(guó)債(000696)，持有一年至2001年5月22日以148.65元的價(jià)格賣(mài)出，持有期間該國(guó)債付息一次(11.83元)，則該國(guó)債的持有期收益率為：
i= (148.65-154.25+11. 83)/154.25=4.04%
收益率曲線與期限結(jié)構(gòu)
收益率曲線：同一時(shí)點(diǎn)不同期限國(guó)債收益率的連線，常見(jiàn)形態(tài)有向上傾斜（正常）、平坦、倒掛，反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利率與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。
10 年期國(guó)債收益率：被視為債市 “定價(jià)錨”，因期限覆蓋典型經(jīng)濟(jì)周期，能綜合反映中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹與貨幣政策預(yù)期，兼具流動(dòng)性與穩(wěn)定性。
期限溢價(jià)：長(zhǎng)期國(guó)債收益率高于短期的部分，用于補(bǔ)償利率風(fēng)險(xiǎn)、通脹風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是期限結(jié)構(gòu)的核心組成部分。
影響國(guó)債收益率的四大核心因素
1. 基本面因素
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：經(jīng)濟(jì)向好→企業(yè)盈利改善→資本回報(bào)率上升→國(guó)債收益率上行；反之則下行。
通貨膨脹：通脹預(yù)期上升→投資者要求更高收益率補(bǔ)償購(gòu)買(mǎi)力損失→收益率上行；反之則下行。
2. 政策面因素
貨幣政策：央行加息 / 收緊流動(dòng)性→短端利率上行→長(zhǎng)端收益率跟隨；降息 / 寬松則下行（如 DR007、OMO 利率對(duì)短端的引導(dǎo)）。
財(cái)政政策：擴(kuò)大赤字 / 增發(fā)國(guó)債→供給增加→價(jià)格下跌→收益率上行；反之則下行。
3. 資金面與市場(chǎng)因素
流動(dòng)性：市場(chǎng)資金寬松→債券需求增加→價(jià)格上漲→收益率下行；資金緊張則上行。
風(fēng)險(xiǎn)偏好：風(fēng)險(xiǎn)偏好下降（如避險(xiǎn)情緒升溫）→國(guó)債需求增加→收益率下行；偏好上升則資金轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)→收益率上行。
供需結(jié)構(gòu)：機(jī)構(gòu)配置需求（如銀行、保險(xiǎn)）、發(fā)行節(jié)奏、海外資本流動(dòng)等影響供需平衡，進(jìn)而影響收益率。
4. 國(guó)際因素
美元利率與匯率：美聯(lián)儲(chǔ)加息→美元走強(qiáng)→資本外流壓力→國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松以對(duì)沖→收益率下行（或受壓制）。
全球經(jīng)濟(jì)與避險(xiǎn)情緒：全球經(jīng)濟(jì)下行→避險(xiǎn)需求上升→國(guó)債收益率下行；反之則上行。
市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制與實(shí)務(wù)要點(diǎn)
1. 發(fā)行定價(jià)
招標(biāo)發(fā)行：財(cái)政部通過(guò)荷蘭式 / 美國(guó)式招標(biāo)確定票面利率，中標(biāo)利率直接影響發(fā)行時(shí)的初始收益率。
二級(jí)市場(chǎng)交易：已發(fā)行國(guó)債的價(jià)格由市場(chǎng)供需決定，價(jià)格波動(dòng)反向影響收益率（價(jià)格↑→收益率↓，價(jià)格↓→收益率↑）。
2. 實(shí)務(wù)分析框架
拆解公式：長(zhǎng)債收益率 = 短端實(shí)際利率 + 通脹預(yù)期 + 實(shí)際期限溢價(jià) + 通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，可從經(jīng)濟(jì)基本面與貨幣政策兩維度組合分析。
高頻考點(diǎn)提示：
YTM 是最核心的收益率指標(biāo)，需掌握公式與計(jì)算邏輯。
收益率曲線形態(tài)與期限溢價(jià)的經(jīng)濟(jì)含義，尤其是 10 年期國(guó)債收益率的 “錨” 作用。
貨幣政策與財(cái)政政策對(duì)收益率的傳導(dǎo)路徑，結(jié)合案例分析（如央行降準(zhǔn)降息對(duì)國(guó)債收益率的影響）。
考點(diǎn)速記與備考建議
公式必背：YTM 的折現(xiàn)公式、直接收益率、持有期收益率的計(jì)算，結(jié)合例題強(qiáng)化應(yīng)用。
因素框架：以 “基本面→政策面→資金面→國(guó)際面” 四大維度梳理影響因素，構(gòu)建分析邏輯。
實(shí)務(wù)結(jié)合：關(guān)注近年中國(guó) 10 年期國(guó)債收益率走勢(shì)，結(jié)合貨幣政策與財(cái)政政策案例，理解收益率的動(dòng)態(tài)變化。
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