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現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式
隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展和產(chǎn)權(quán)制度的進(jìn)一步完善，中國(guó)企業(yè)之間以及中國(guó)企業(yè)與國(guó)外企業(yè)間的并購(gòu)、重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、融資等交易活動(dòng)呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的趨勢(shì)，企業(yè)合理的估價(jià)對(duì)交易很關(guān)鍵。下面小編為大家整理的現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方式，歡迎大家閱讀瀏覽。
1.引言
隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展和產(chǎn)權(quán)制度的進(jìn)一步完善，中國(guó)企業(yè)之間以及中國(guó)企業(yè)與國(guó)外企業(yè)間的并購(gòu)、重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、融資等交易活動(dòng)呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的趨勢(shì)，企業(yè)合理的估價(jià)對(duì)交易很關(guān)鍵�，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法是資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的一種重要方法[1-2]，其基本原理是：資產(chǎn)價(jià)值等于以投資者要求的必要投資報(bào)酬率為折現(xiàn)率，對(duì)該項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期未來(lái)的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)所計(jì)算出的現(xiàn)值之和。本文運(yùn)用自由現(xiàn)金流量法對(duì)國(guó)際商用機(jī)器公司(EBM)的個(gè)人電腦部門( PC)進(jìn)行估價(jià)分析。
2.自由現(xiàn)金流量二階段增長(zhǎng)模型
應(yīng)用自由現(xiàn)金流量法計(jì)算公司價(jià)值時(shí)，根據(jù)公司成長(zhǎng)性不同，可以采用零增長(zhǎng)模型、固定增長(zhǎng)模型和二階段增長(zhǎng)模型。本文根據(jù)個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，采用二階段增長(zhǎng)模型進(jìn)行估價(jià)分析。
二階段增長(zhǎng)模型將公司的未來(lái)成長(zhǎng)分為兩個(gè)階段：預(yù)測(cè)期和后續(xù)期。預(yù)測(cè)期可根據(jù)銷售百分比法，獲得預(yù)測(cè)利潤(rùn)表及管理資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)而得到預(yù)測(cè)期自由現(xiàn)金流量。
公司價(jià)值=預(yù)測(cè)期自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值
3IBM PC部門的價(jià)值評(píng)估
3.1 加權(quán)資本成本的計(jì)算加權(quán)平均資本成本是通過(guò)計(jì)算權(quán)益成本、負(fù)債成本而得到的。
3.1.1權(quán)益成本——資本資產(chǎn)定價(jià)模型法(CAPM)
E(Rp)=Rf+β×(Rm-Rf)
式中，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，2004年預(yù)期的10年期美國(guó)政府債券的利率為4.27%，可用此值表示Rf. Rm-Rf為權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即預(yù)期市場(chǎng)回報(bào)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之差。市場(chǎng)溢價(jià)的變化范圍是6.5%~7.5%。本文取7%。
β表示系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。IBM公司的β值為1.59.因此，IBM公司的權(quán)益成本為：4.27%+7%×1.59=15.40%。
3.1.2 負(fù)債成本稅后負(fù)債成本=Kb×(1-T)
式中，Kb為稅前債務(wù)成本，T為所得稅稅率。IBM公司的稅前債務(wù)成本為6.37%，所得稅稅率為30%。因此，IBM公司的稅后負(fù)債成本為：6.37%×(1-30%)=4.46%。
3.1.3加權(quán)平均資本成本(WACC)
按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算，2004年IBM公司的負(fù)債率為8%，所有者權(quán)益價(jià)值比率為92%。因此，IBM公司的加權(quán)平均資本成本為： WACC =稅后負(fù)債成本×負(fù)債率+權(quán)益成本×權(quán)益比率
=4.46%×8%+15.4%×92%=14.52%3.2 IBM公司估價(jià)分析3.2.1預(yù)測(cè)未來(lái)10年持續(xù)經(jīng)營(yíng)銷售增長(zhǎng)情況全球著名研究機(jī)構(gòu)Gartner預(yù)計(jì)，2006-2008年全球PC銷量的平均年增長(zhǎng)速度為5.7%，結(jié)合IBM公司2000-2004年的銷售增長(zhǎng)率，最后得到5%的預(yù)估銷售增長(zhǎng)率，根據(jù)銷售百分比法推導(dǎo)出2005-2014年預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和管理資產(chǎn)負(fù)債表(由于篇幅所限，此處略去)。
3.2.2 企業(yè)實(shí)體價(jià)值計(jì)算
3.2.2.1 相關(guān)公式自由現(xiàn)金流量=息前稅后利潤(rùn)+折舊與攤銷-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出
營(yíng)運(yùn)資本增加=Δ流動(dòng)資產(chǎn)-Δ流動(dòng)負(fù)債
資本支出=Δ長(zhǎng)期資產(chǎn)-Δ長(zhǎng)期負(fù)債
3.2.2.2 實(shí)體分析
(1)由公式及管理資產(chǎn)負(fù)債表可以得到預(yù)計(jì)10年自由現(xiàn)金流量表(由于篇幅所限，此處略去)，由預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表可以得到：
(2)由后續(xù)期增長(zhǎng)率g=5%，加權(quán)平均資本成本k=14.52%，后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=311.51(億美元)
(3)企業(yè)實(shí)體價(jià)值=預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=756.90(億美元)
(4)根據(jù)IBM公司的年報(bào)，其個(gè)人電腦事業(yè)部的權(quán)益市值僅占公司的0.94%。即PC部門的價(jià)值為：0.94%×762.54=7.11(億美元)。
3.2.3協(xié)同效應(yīng)
在聯(lián)想收購(gòu)IBM的案例中，主要的協(xié)同效應(yīng)來(lái)自于品牌價(jià)值，即收購(gòu)成功后，聯(lián)想獲得對(duì)IBM商標(biāo)的使用權(quán)以及“Thinkpad”和“Thinkcenter”的商標(biāo)所有權(quán)。在美國(guó)《商業(yè)周刊》推出的2004年全球品牌價(jià)值排行榜中，IBM位列第三，價(jià)值為537.9億美元。因此，保守估計(jì)聯(lián)想收購(gòu)的IBM PC業(yè)務(wù)的品牌價(jià)值為其總價(jià)值的1%，即5.38億美元。
3.2.4綜合
綜上所述，IBM公司PC部門的價(jià)值為：7.11+5.38=12.49(億美元)。
聯(lián)想的實(shí)際收購(gòu)價(jià)為12.5億美元，本文估價(jià)與實(shí)際價(jià)基本一致，說(shuō)明用自有現(xiàn)金流量法估算的企業(yè)價(jià)值較為準(zhǔn)確。
4.總結(jié)
本文利用自由現(xiàn)金流量法中的二階段增長(zhǎng)模型，按銷售百分比法估算出IBMPC部門的價(jià)值為12.49億美元。該值與聯(lián)想的實(shí)際收購(gòu)價(jià)12.5億美元接近，說(shuō)明自由現(xiàn)金流量法具有較高的準(zhǔn)確性，也為企業(yè)并購(gòu)提供了一個(gè)估價(jià)實(shí)例。
主要參考文獻(xiàn)
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[2]卞詠梅.投資決策中實(shí)物期權(quán)法與折現(xiàn)現(xiàn)金流法之比較[J]。商業(yè)研究，2004(13)。
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