支付方式對異常收益帶來的問題

　　使用現(xiàn)金收購時，目標(biāo)企業(yè)股東必須立即支付資本利得稅，以降低目標(biāo)企業(yè)股東的稅后收益。因此現(xiàn)金收購的溢價及異常收益必須相對較大，以彌補(bǔ)這一納稅上的不利。這可以解釋有關(guān)學(xué)者得到的現(xiàn)金支付下目標(biāo)方異常收益大于股權(quán)支付的結(jié)論。

　　稅收效應(yīng)主要反映在納稅延遲和資本利得稅

　　股票換股票使得目標(biāo)企業(yè)股東可以避免在收購發(fā)生時納稅。納稅延遲對目標(biāo)企業(yè)的股東有利。

　　還有一些學(xué)者認(rèn)為，如果收購者采用股票進(jìn)行收購，實際上被披露了其自身股票已被高估的信息，這將導(dǎo)致收購者的收益為負(fù)。而用現(xiàn)金收購則相反。

　　但是，因為市場可以發(fā)現(xiàn)這一信息，所以它對目標(biāo)的收益不會產(chǎn)生影響。但我們也觀察到，當(dāng)用現(xiàn)金而不是股票進(jìn)行收購時，目標(biāo)可以獲得更高的收益。

　　支付方式的選擇揭示了未來的投資機(jī)會或現(xiàn)金流量情況，也能夠反映收購者對于收購的贏利性擁有秘密的信息，因此使用現(xiàn)金是一個好的信號。而使用現(xiàn)金收購時，目標(biāo)企業(yè)股東必須立即支付資本利得稅，以降低目標(biāo)企業(yè)股東的稅后收益。對于收購者來說，表明其現(xiàn)有資產(chǎn)可以產(chǎn)生較大的現(xiàn)金流量。

　　如果存在這樣的信號效果，并且如果在進(jìn)行投資時內(nèi)部融資比外部更為有利，那么收購者有能力充分利用目標(biāo)企業(yè)所擁有的，或由并購所形成的投資機(jī)會，而使用股票進(jìn)行收購則會產(chǎn)生相反的效果。同時，還能夠表明并購后的企業(yè)利用內(nèi)部資金抓住投資機(jī)會的能力較弱。因此，利用股票來進(jìn)行收購的收購者將承受負(fù)的超常收益。

　　即用普通股支付傳達(dá)了并購公司被高估的負(fù)面信息。而使用現(xiàn)金收購時，目標(biāo)企業(yè)股東必須立即支付資本利得稅，以降低目標(biāo)企業(yè)股東的稅后收益。但我們也觀察到，當(dāng)用現(xiàn)金而不是股票進(jìn)行收購時，目標(biāo)可以獲得更高的收益。

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