江河創(chuàng)建2015年一季度調(diào)研報(bào)告：業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)確認(rèn)，多元轉(zhuǎn)型加速
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點(diǎn)評(píng)：
1、業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)在一季度得到確認(rèn)，后續(xù)有望逐季加速
2015年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.69億元，同比增24.75%;凈利潤(rùn)0.57億元，同比增16.76%，扭轉(zhuǎn)了過(guò)去兩年業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì);一季度公司毛利率下降2.02個(gè)pp，管理費(fèi)用率下降2.02個(gè)pp，所得稅增加5235.49萬(wàn)元，投資凈收益增加4822.05萬(wàn)元，凈利率僅下降0.19個(gè)pp�？紤]去年壞賬計(jì)提主要在下半年(Q3計(jì)提1億、Q4計(jì)提2.5億)，后續(xù)業(yè)績(jī)有望逐季加速。
2、海外業(yè)務(wù)剝離，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移;形成幕墻、內(nèi)裝、設(shè)計(jì)協(xié)同發(fā)展格局
虧損的海外業(yè)務(wù)基本剝離，僅剩下港澳及東南亞地區(qū)業(yè)務(wù)，海外幕墻存量訂單只有約10億;連續(xù)收購(gòu)香港承達(dá)集團(tuán)、北京港源裝飾、香港梁志天設(shè)計(jì)切入內(nèi)裝，形成內(nèi)裝、幕墻、設(shè)計(jì)協(xié)同發(fā)展格局，14年內(nèi)裝業(yè)務(wù)收入占比接近40%，毛利占比47%，且預(yù)計(jì)是主要凈利來(lái)源。未來(lái)在幕墻方面，更加側(cè)重質(zhì)量，且針對(duì)中小市場(chǎng)，成立港源幕墻，完全輕資產(chǎn)模式，比亞廈幕墻還輕資產(chǎn)，目標(biāo)5年內(nèi)進(jìn)入全國(guó)前五;內(nèi)裝方面，亮點(diǎn)主要在承達(dá)，在手訂單約50億元，且這部分凈利有望達(dá)10%，15年內(nèi)裝接單量目標(biāo)100億元，規(guī)模與幕墻相當(dāng)，利潤(rùn)超過(guò)幕墻。
3、內(nèi)部市場(chǎng)化戰(zhàn)略，管理加強(qiáng)、營(yíng)運(yùn)質(zhì)量改善
公司積極推行內(nèi)部市場(chǎng)化戰(zhàn)略，首先在幕墻業(yè)務(wù)中推廣實(shí)施，采用項(xiàng)目部分成制，各部門(mén)自主經(jīng)營(yíng)、獨(dú)立核算，收入與效益掛鉤。14年各項(xiàng)費(fèi)用都在下降，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量金額為2.98億元，首次轉(zhuǎn)負(fù)為正，戰(zhàn)略實(shí)施初見(jiàn)成效。
4、多元化明確，現(xiàn)有業(yè)務(wù)觸網(wǎng)與醫(yī)療托管是發(fā)展方向
在現(xiàn)有業(yè)務(wù)方面，梁天志設(shè)計(jì)積極觸網(wǎng)，利用其住宅設(shè)計(jì)強(qiáng)的`優(yōu)勢(shì)，做撮合設(shè)計(jì)師和業(yè)主的平臺(tái)，且平臺(tái)已經(jīng)有雛形，如今已上升為集團(tuán)層面戰(zhàn)略;承達(dá)口碑好、工藝技術(shù)先進(jìn)，未來(lái)可以做家裝O2O;港源以前主要做政府工程，做PPP項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)明顯;在現(xiàn)有業(yè)務(wù)外的發(fā)展方向是醫(yī)療托管，公司主要看中這個(gè)行業(yè)的輕資產(chǎn)、市場(chǎng)大、先發(fā)優(yōu)勢(shì)小的特點(diǎn)，搞管理輸出業(yè)務(wù)，目標(biāo)5年內(nèi)成為民營(yíng)醫(yī)療的領(lǐng)頭羊，未來(lái)醫(yī)療托管業(yè)務(wù)可能成為公司第二主業(yè)，公司獨(dú)董李月東有深厚的醫(yī)院背景，既有益于公司醫(yī)療發(fā)展，也傳遞了公司多元化的決定決心。
5、維持主業(yè)低估轉(zhuǎn)型加速邏輯不變，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
公司主業(yè)合理市值150億以上，主業(yè)低估與轉(zhuǎn)型加速邏輯不變。預(yù)計(jì)15-16年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)70%、31%，對(duì)應(yīng)EPS為0.41、0.54元，對(duì)應(yīng)PE為31、23倍。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20元。
6、風(fēng)險(xiǎn)提示:業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);轉(zhuǎn)型推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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