2015肉雞產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研報告
本期投資提示:
我們于3月8日發(fā)布肉雞行業(yè)深度報告，于3月9日召開行業(yè)電話會議，近期再組織了肉雞產(chǎn)業(yè)鏈草根調(diào)研，先后走訪了國內(nèi)第三大祖代種雞企業(yè)——北京大風(fēng)家禽育種有限公司、山東仙壇股份與ST 民和等公司，以下是本次調(diào)研成果與核心觀點。
重要信息回顧:
美國是國內(nèi)白羽肉雞祖代引種主要進口國。國內(nèi)白羽肉雞品種結(jié)構(gòu)中，羅斯、AA+、科寶、哈伯德各占約40%/38%/20%/2%，分別由美國安偉婕公司(羅斯與AA+)、美國科寶公司、法國哈伯德公司生產(chǎn)。目前，安偉婕公司核心產(chǎn)能布局于美國，部分產(chǎn)能布局于英國;科寶公司產(chǎn)能全部布局美國。因而，美國是國內(nèi)白羽肉雞祖代引種主要進口國。
美國禽肉禁運后，全球祖代供種能力有限。美國禽肉禁運前后，全球多國也發(fā)現(xiàn)禽流感疫情，目前中國可進口禽肉的產(chǎn)地國僅法國、新西蘭、匈牙利、丹麥，具備祖代雞苗實際供種能力的國家僅法國。匈牙利可產(chǎn)種蛋，但孵化產(chǎn)能不夠;法國可供應(yīng)哈伯德品種，且3月底美國安偉婕公司開始從法國公司給中國供種，但供種能力小，主要因為產(chǎn)能以及運輸能力有限。此外，自14年12月份美國發(fā)現(xiàn)禽流感疫情后，歐洲多國已向美國進口封關(guān)，因而難以通過美國種蛋轉(zhuǎn)運歐洲、歐洲孵化再轉(zhuǎn)運中國。
預(yù)計美國禁運至少持續(xù)至 8月份，15年祖代引種降至80-90萬套。3月12日，美國當(dāng)局再次通報一則高致病性禽流感疫情——美國密蘇里州及阿肯色州發(fā)現(xiàn)高致病性H5N2禽流感疫情。依據(jù)解禁條件與進程推算，需等美國無新發(fā)病例3個月以上，由美國農(nóng)業(yè)部門向中國農(nóng)業(yè)部申請，再派遣中國考察團赴美抽樣檢測后，由獸醫(yī)局會同質(zhì)檢部門發(fā)解禁公告。因而預(yù)計本次禁運至少持續(xù)至15年8月份。上半年至今國內(nèi)僅解禁前圣農(nóng)發(fā)展引種3.6萬套，預(yù)計3月底至4月，法國哈伯德開始向江蘇海門、北京大風(fēng)、益生股份、圣農(nóng)發(fā)展供種，但上半年引種總量預(yù)計不超過20萬套，下半年即使禁運解除，因雞舍容量、養(yǎng)殖要求，難以補齊上半年缺口，預(yù)計全年引種降至80-90萬套。
16年肉雞行業(yè)周期景氣會更好。假如15年祖代引種降至80-90萬套，則13-15年國內(nèi)祖代引種持續(xù)下降，推動15-16年產(chǎn)業(yè)鏈中下游產(chǎn)能持續(xù)縮減。進一步地，15年祖代引種預(yù)測值突破了行業(yè)共識供需平衡水平100萬套，且低于上一輪周期高點對應(yīng)的09-10年引種量94/97萬套，因而16年肉雞產(chǎn)品價格與企業(yè)盈利改善幅度值得期待。本輪周期景氣高點至少16年出現(xiàn)，現(xiàn)在布局肉雞板塊，絕非買在周期高點。
肉雞板塊投資收益仍具 50%以上。目前相關(guān)上市公司產(chǎn)能已超越上輪周期高點11年產(chǎn)能水平，本輪周期高點公司業(yè)績與市值規(guī)模也應(yīng)更上層樓。11/15E，益生股份商品代雞苗產(chǎn)量擴增至3倍，圣農(nóng)發(fā)展商品代肉雞屠宰量擴增至2.7倍，ST 民和商品代雞苗產(chǎn)量擴增至1.3倍，假如本輪周期高點產(chǎn)品價格達到11年水平，則益生股份、圣農(nóng)發(fā)展、ST 民和凈利潤較11年增長90%/170%/60%以上，三家公司理論市值高點應(yīng)為歷史高點水平2/2/1.6倍以上，則益生、圣農(nóng)、民和本輪周期的上漲空間至少還有50%以上。階段性，單季度板塊振幅一般30%以上。階段性，肉雞板塊單季度振幅一般30%以上。依次推薦:益生股份、ST 民和、圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份。
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