福建龍洲股份首次調(diào)研報(bào)告：LNG業(yè)務(wù)將增厚利潤(rùn)
公司
概況1.1 公司簡(jiǎn)介:區(qū)域客運(yùn)龍頭
福建龍洲運(yùn)輸股份有限公司(龍洲股份)成立于2003 年8 月29 日,公司注冊(cè)資本為2.08 億元,公司主要從事汽車(chē)客運(yùn)、貨運(yùn)、客運(yùn)站經(jīng)營(yíng)及與之相關(guān)的汽車(chē)銷(xiāo)售與維修、成品油銷(xiāo)售、交通職業(yè)教育與培訓(xùn)等業(yè)務(wù)。
截至2013 年底,公司擁有客運(yùn)班線890 條,營(yíng)運(yùn)客車(chē)3144 臺(tái)(其中班線客車(chē)1768 臺(tái)、旅游車(chē)127 臺(tái)、公交車(chē)432 臺(tái)、出租車(chē)817 臺(tái)),擁有客運(yùn)站37 個(gè)。公司班線覆蓋閩西、閩北城鄉(xiāng)和省內(nèi)各主要城市,在龍巖、南平地區(qū)處于行業(yè)領(lǐng)先地位,其中龍巖地區(qū)市場(chǎng)占有率超80%。
1.2 公司股權(quán)結(jié)構(gòu):龍巖國(guó)資委為實(shí)際控制人
龍洲股份第一大股東為交通國(guó)投,持股比例為26.37%,交通國(guó)投由交發(fā)集團(tuán)持有100%股權(quán),交發(fā)集團(tuán)唯一出資方為龍巖市國(guó)資委,因此龍巖市國(guó)資委是公司的實(shí)際控制人。公司第二大股東為全國(guó)社�；�,持股2.03%。地方汽運(yùn)公司共持股5.33%,分別是廈門(mén)特運(yùn)1.66%、漳州長(zhǎng)運(yùn)1.39%、寧德汽運(yùn)1.39%、莆田汽運(yùn)0.89%。公司董事長(zhǎng)王躍榮等其他流通股股東持股66.27%。
2. 公司主營(yíng)業(yè)務(wù):客運(yùn)、貨運(yùn)雙核心戰(zhàn)略
公司主要經(jīng)營(yíng)道路運(yùn)輸及其產(chǎn)業(yè)鏈延伸的業(yè)務(wù),公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括汽車(chē)客運(yùn)、貨運(yùn)、客運(yùn)站經(jīng)營(yíng)及與之相關(guān)的汽車(chē)銷(xiāo)售與維修、成品油銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)。
公司2010~2013 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別達(dá)10.71 億元、12.46 億元、14.58 億元、17.21 億元,同比增長(zhǎng)22.1%、16.3%、17.0%、18.0%。
汽車(chē)客運(yùn)、貨運(yùn)、汽車(chē)銷(xiāo)售與維修、成品油銷(xiāo)售、客運(yùn)站收入構(gòu)成了公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入,其中客運(yùn)運(yùn)輸收入占比達(dá)39%,汽車(chē)銷(xiāo)售與維修收入占比達(dá)到41%,主要是由于公司新建的4S 店2013 年陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)。在公司毛利構(gòu)成方面,由于客運(yùn)運(yùn)輸毛利率較其他業(yè)務(wù)高,2013 年達(dá)27.37%,其在公司毛利占比中達(dá)到54%,是公司最主要的利潤(rùn)來(lái)源。
2.1 客運(yùn)業(yè)務(wù)增速平緩公司利用IPO 募集資金新增并更新客運(yùn)車(chē)輛,整合收購(gòu)龍巖公交公司的客運(yùn)班線及客運(yùn)車(chē)輛,進(jìn)一步鞏固了區(qū)域客運(yùn)市場(chǎng)龍頭地位。截至2013 年底,公司擁有客運(yùn)班線890 條,營(yíng)運(yùn)客車(chē)3144 臺(tái)(其中班線客車(chē)1768 臺(tái)、旅游車(chē)127 臺(tái)、公交車(chē)432 臺(tái)、出租車(chē)817 臺(tái)),擁有客運(yùn)站37 個(gè)。近年隨著周邊地區(qū)高速鐵路(龍夏快鐵)、城際軌道交通的大規(guī)模建設(shè)與投入運(yùn)營(yíng),對(duì)公司的班線客運(yùn)量產(chǎn)生一定的不利影響。公司客運(yùn)收入增速呈放緩趨勢(shì),2013 年公司客運(yùn)收入6.73 億元,同比增長(zhǎng)6.7%。
2.2 貨運(yùn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁依托于閩西的建材市場(chǎng)和礦產(chǎn)資源,在貨運(yùn)方面,公司主要從事專(zhuān)業(yè)貨運(yùn),如散裝水泥、礦山運(yùn)輸?shù)?公司通過(guò)收購(gòu)兼并專(zhuān)業(yè)從事散裝水泥運(yùn)輸?shù)膹B門(mén)路東物流,與他方合資設(shè)立從事紫金礦山運(yùn)輸?shù)纳虾箭堉尬锪?同時(shí)加上公司募投項(xiàng)目貨運(yùn)車(chē)輛的'投放,公司的專(zhuān)業(yè)貨運(yùn)業(yè)務(wù)在車(chē)輛數(shù)、營(yíng)收等方面得到了快速發(fā)展,截至2013 年底,公司擁有散裝水泥車(chē)、混凝土攪拌運(yùn)輸車(chē)、礦用自卸車(chē)等專(zhuān)業(yè)貨車(chē)266 部。雖然目前貨運(yùn)業(yè)務(wù)在總收入中的占比較低,約6%左右,但與其他業(yè)務(wù)相比,貨運(yùn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快,且具備快速增長(zhǎng)潛力,公司2010 年~2013 年貨運(yùn)業(yè)務(wù)年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)35%。2013 年,公司實(shí)現(xiàn)貨物運(yùn)輸收入1.02 億元,同比增長(zhǎng)49.46%。
3. 產(chǎn)業(yè)鏈延伸:汽車(chē)銷(xiāo)售與維修+油氣銷(xiāo)售+新能源汽車(chē)+現(xiàn)代物流中心
3.1 汽車(chē)與配件銷(xiāo)售及維修業(yè)務(wù)快速發(fā)展
汽車(chē)與配件銷(xiāo)售及維修業(yè)務(wù)是公司運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)鏈的重要延伸,其業(yè)務(wù)近年發(fā)展較快。公司除了成為多種汽車(chē)品牌經(jīng)銷(xiāo)服務(wù)代理商之外,公司還重組了具備汽車(chē)改裝資質(zhì)的僑龍汽車(chē),公司在汽車(chē)銷(xiāo)售、維修領(lǐng)域具備一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。 2013年,汽車(chē)及配件銷(xiāo)售與維修業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.08 億元,比上年同期增長(zhǎng)53.87%。
公司汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)主要分布在龍巖、南平地區(qū),主要從事東風(fēng)商用車(chē)、客車(chē)、以及寶馬、奧迪、中華、江淮汽車(chē)等品牌乘用車(chē)的代理銷(xiāo)售業(yè)務(wù),并擁有東風(fēng)雪鐵龍、中華、東風(fēng)商用車(chē)、華菱汽車(chē)等4S 店。
3.2 聯(lián)手中海油,布局油氣產(chǎn)業(yè)
目前,公司石油銷(xiāo)售業(yè)務(wù)以控股子公司巖運(yùn)石化為主,其由公司和中石化共同出資設(shè)立,下設(shè)6 個(gè)加油站,在巖運(yùn)石化管理下統(tǒng)一經(jīng)營(yíng),統(tǒng)一采購(gòu)配送,主要供應(yīng)商為中石化下屬的中石化森美(福建)龍巖分公司,該項(xiàng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售對(duì)象包括公司所屬車(chē)輛以及其他社會(huì)車(chē)輛。
2014 年6 月5 日,公司宣布將與中海油合作成立新公司(龍洲股份持股51%,中海油福建公司持股49%)在龍巖地區(qū)投資建設(shè)11 座LNG 加油加氣站,預(yù)計(jì)總投資2.2 億元。目前正式合資協(xié)議已簽署,項(xiàng)目正在推進(jìn)。根據(jù)我們的測(cè)算,假定LNG零售價(jià)6 元/立方,一座2000 萬(wàn)投資規(guī)模的LNG加氣站最大日供量為30000立方,按照60%、80%、100%的負(fù)荷測(cè)算,11 座LNG 加氣站年凈利潤(rùn)分別為1263萬(wàn)元、1900 萬(wàn)元、2536 萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)增厚公司EPS 0.06 元、0.09 元、0.12 元
同時(shí),公司也擬4900 萬(wàn)收購(gòu)天津蔓莉65%股權(quán),在天津建設(shè)和經(jīng)營(yíng)壓縮天然氣(CNG)加工廠及加氣站子站,目前,框架協(xié)議已簽署,公司正在推進(jìn)股權(quán)收購(gòu)事宜。天津蔓莉擬在天津市大港區(qū)古林工業(yè)區(qū)內(nèi)建設(shè)日產(chǎn)30 萬(wàn)Nm3 壓縮天然氣(CNG)加工廠一座,同時(shí)配套一個(gè)加氣站子站。項(xiàng)目設(shè)計(jì)規(guī)模為:日生產(chǎn)壓力為25MPa 的壓縮天然氣30 萬(wàn)Nm3/d,其中管束車(chē)加注規(guī)模為28 萬(wàn)Nm3/d,CNG 汽車(chē)為2 萬(wàn)Nm3/d。市場(chǎng)主要定位為工業(yè)、民用天燃?xì)饧败?chē)輛用天然氣(CNG管束車(chē)、CNG 重卡車(chē)、CNG 出租車(chē)等)。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容,被收購(gòu)方曠智投資承諾天津蔓莉的天津CNG 項(xiàng)目相關(guān)業(yè)務(wù)2016 年度、2017 年度、2018 年度凈利潤(rùn)分別不低于1000 萬(wàn)元、1200 萬(wàn)元、1500 萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)增厚公司EPS 0.05 元、0.06 元、0.07 元。
如以上兩個(gè)項(xiàng)目能順利推進(jìn)實(shí)施,最多將增厚公司EPS 0.19 元,油氣產(chǎn)業(yè)將成為公司一個(gè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
3.3 入股中汽宏遠(yuǎn),介入新能源汽車(chē)
2015 年3 月16 日,公司宣布全資子公司新宇汽車(chē)擬以自有資金3,350 萬(wàn)元以增資擴(kuò)股形式入股中汽宏遠(yuǎn),旨在以持有中汽宏遠(yuǎn)33.5%股權(quán)方式介入新能源電動(dòng)汽車(chē)研發(fā)、制造和銷(xiāo)售一體化領(lǐng)域。公司通過(guò)此項(xiàng)對(duì)外投資,延伸汽車(chē)相關(guān)的上下游產(chǎn)業(yè),也實(shí)現(xiàn)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源整合,進(jìn)一步促進(jìn)了公司汽車(chē)銷(xiāo)售與服務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,為公司未來(lái)高速發(fā)展提供了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
3.4 投資武平物流中心項(xiàng)目,向現(xiàn)代物流企業(yè)轉(zhuǎn)型
“武平物流中心投資項(xiàng)目”是公司物流規(guī)劃的重要組成部分,該項(xiàng)目目前正處于建設(shè)過(guò)程中,預(yù)計(jì)2015 年下半年可投入運(yùn)營(yíng)。武平物流中心的建成,將加速公司向附加值更高的現(xiàn)代物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展,進(jìn)一步整合物流產(chǎn)業(yè)鏈,將運(yùn)輸、存儲(chǔ)、裝卸、搬運(yùn)、包裝、流通加工、配送、信息處理等一體化有機(jī)結(jié)合。
4. 投資策略:首次覆蓋,“增持”評(píng)級(jí)公司早已充分意識(shí)到受到高鐵及私家車(chē)等方面的影響,公司主業(yè)公路客運(yùn)業(yè)務(wù)將受到挑戰(zhàn),因此在公路客運(yùn)業(yè)務(wù)方面提供更好的服務(wù),轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)線路、滿足客戶需求,力求保證縮小公路客運(yùn)業(yè)收入受到的沖擊。此外,公司積極開(kāi)展公路運(yùn)輸業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù),謀求新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn),例如公路貨運(yùn)業(yè)務(wù),汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上銷(xiāo)售及維修業(yè)務(wù)等,同時(shí)在LNG 加氣站等業(yè)務(wù)方面加大投入,未來(lái)將持續(xù)增厚公司利潤(rùn)。我們認(rèn)為在國(guó)企改革背景下,公司將更加積極的推進(jìn)多元發(fā)展以及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,首次覆蓋,給與“增持”評(píng)級(jí)。
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