2015年尤夫股份調研報告

　　事件：2015年3月5日我們調研了尤夫股份，與公司財務總監(jiān)和董秘陳彥先生交流了一下公司2014年的年報和2015Q1業(yè)績預告的情況。

　　點評：

　　公司是我國滌綸工業(yè)絲龍頭企業(yè)。尤夫股份目前擁有24萬噸滌綸工業(yè)絲產能，包括租賃的浙江興湖工業(yè)絲的3萬噸產能;公司還具有1.2萬噸簾子布和1.2萬噸簾帆布產能，7000噸浸膠硬、軟線繩產能。2015年公司20萬噸差別化工業(yè)絲二期將投產，屆時公司滌綸工業(yè)絲產能將達到30萬噸，據全國第二位。

　　產品銷量增加和毛利率提升驅動公司業(yè)績高增長。2014年公司實現營業(yè)收入24.79億，同比增長40.95%;實現歸屬于上市公司的凈利潤9491萬，同比增長535.15%，實現每股EPS0.4元/股。

　　預計2015Q1歸屬于上市公司的凈利潤2600~3000萬元，同比增長153.56%~192.57%。公司業(yè)績快速增長主要得益于公司滌綸工業(yè)絲銷售量的增長和毛利率的.提升，根據公司營收及售價情況，我們推測2014年公司滌綸工業(yè)絲共銷售17萬噸左右，銷售收入17.85億元，同比增長60.2%;2014年滌綸工業(yè)絲的毛利率達到17.76%，同比增長3.89%，毛利率的大幅提升一方面受益于產品結構的改善，差別化工業(yè)絲占比不斷提升，2014年差別化滌綸工業(yè)絲的營收占比達到47.53%，同比上升2.83%。公司差別化滌綸工業(yè)絲占比提升一方面是公司20萬噸差別化工業(yè)絲產能進一步釋放，另一方面是市場對差別化工業(yè)絲的需求非常旺盛。2015年公司20萬噸差別化工業(yè)絲一期14萬噸產能利用率將繼續(xù)提升，同時二期6萬噸產能也有望在下半年投產，綜合影響下，今年公司滌綸工業(yè)絲的銷量將繼續(xù)提升。

　　滌綸工業(yè)絲的供需結構將進一步改善。截止2014年底，我國滌綸工業(yè)絲的產能在165萬噸左右，2015年新增產能主要包括浙江古纖道的10萬噸和公司二期的6萬噸，差不多10%左右，滌綸工業(yè)絲的下游比較分散，包括簾子布、燈箱布、繩纜、土工用、輸送帶、安全帶等，根據公司的預計2015年滌綸工業(yè)絲的消費增長將保持15%以上，高于產能的增速，供需結構將進一步改善，公司主營產品的毛利率有望進一步提升。

　　經測算熔體直紡工藝可使營業(yè)成本每噸下降200~300元。公司是我國目前僅有的掌握滌綸工業(yè)絲熔體直紡技術的兩家企業(yè)之一，另一家是古纖道。目前滌綸工業(yè)絲的主流工藝是切片紡，熔體直紡技術主要是在PTA和MEG縮合得到PET后不冷卻成切片，而是直接采用液相增粘技術，將PET熔體直接用于紡絲，整個過程能耗大幅降低，但廢絲率有所上升，經測算熔體直紡工藝每噸可節(jié)省成本200~300元。

　　簾子布和帆布產能利用率不斷上升。2011年公司投資設立子公司尤夫科技工業(yè)公司，并以其為主體投資建設了1.2萬噸簾子布和1.2萬噸帆布產能，隨著其產能利用率的上升，尤夫科技的盈利快速改善，2014年凈利潤達到2849萬，同比翻三番，目前其產能利用率不到80%，2015年在下游客戶需求旺盛的驅動下，產能利用率有望進一步提升，目前公司帆布的銷售非常好，橡膠帶龍頭企業(yè)雙箭股份、寶通帶業(yè)都是公司的客戶。

　　首次覆蓋給予“推薦”評級。預計公司15-17年公司EPS分別為0.80、1.04和1.17元，對應當前的股價14.55元，PE分別為18.2X、13.9X、12.4X�？紤]到今年公司業(yè)績繼續(xù)的高增長，參考同行業(yè)公司，給予其20~25倍的估值，目標價格區(qū)間16~20元。

　　風險提示：1)受宏觀經濟不景氣，滌綸工業(yè)絲下游需求增速不達預期;2)公司20萬噸差別化滌綸工業(yè)絲二期投產進度不達預期。

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