- 相關(guān)推薦
不同發(fā)展階段企業(yè)融資模式的選擇
中小企業(yè)融資活動(dòng)是企業(yè)創(chuàng)建、擴(kuò)張、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)過程中不可缺少的財(cái)務(wù)活動(dòng)。相對(duì)于企業(yè)融資不同發(fā)展階段選擇的模式各不相同?是怎么選擇的呢?
隨著企業(yè)的成長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)減少，越來(lái)越多類型的投資人會(huì)被吸引過來(lái)，企業(yè)可選擇的中小企業(yè)融資模式也會(huì)越來(lái)越豐富。根據(jù)中小企業(yè)融資成本、和企業(yè)不同發(fā)展階段的風(fēng)險(xiǎn)特性可列出一個(gè)中小企業(yè)融資矩陣。縱向，中小企業(yè)融資的成本加大企業(yè)應(yīng)按自上而下的次序選擇(體現(xiàn)的是順序啄食理論)。橫向，隨企業(yè)成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)減小，投資人能接受(也就是企業(yè)可選擇)的中小企業(yè)融資模式逐漸增多。
既然中小企業(yè)融資是雙方風(fēng)險(xiǎn)和收益的分配，尋找投資人等于找人分擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)向其“銷售”未來(lái)的收益。企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益兩方面的問題把握越準(zhǔn)確選擇中小企業(yè)融資模式的思路就會(huì)越清晰。風(fēng)險(xiǎn)方面：風(fēng)險(xiǎn)在哪里?誰(shuí)愿意擔(dān)?誰(shuí)擔(dān)得起?誰(shuí)該擔(dān)(誰(shuí)獲益誰(shuí)擔(dān))?收益方面：收益在哪里，本企業(yè)愿意出售多少收益?有個(gè)比寓盡管聽起來(lái)不雅卻非常形象：資金是狗!人追狗難、狗追人易。
1)種子階段企業(yè)的中小企業(yè)融資
在種子期企業(yè)的一切都處在空想之中：產(chǎn)品無(wú)蹤、設(shè)備無(wú)影、市場(chǎng)沒譜，風(fēng)險(xiǎn)非常大。國(guó)內(nèi)外的數(shù)據(jù)明表種子期的企業(yè)成功率不足10%，換言之90%以創(chuàng)業(yè)者的投資將血本無(wú)歸。這么大的風(fēng)險(xiǎn)，誰(shuí)愿替你承擔(dān)呢?當(dāng)然是你自己(或者是你的家族)!用自己的錢園自己夢(mèng)，不要指望別人為你的夢(mèng)想買單。當(dāng)然，政府為環(huán)保、高科技(如軟件)或促進(jìn)再就業(yè)等目的會(huì)對(duì)某些特定的種子期企業(yè)提供小額資助，如無(wú)償提供啟動(dòng)資金、小額擔(dān)保貸款等。這種資助是公益性的，投資方一般不從項(xiàng)目獲得直接收益。最后，如果創(chuàng)業(yè)者的構(gòu)想和能力特別出眾也有可能打動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。這類機(jī)構(gòu)對(duì)種子期的企業(yè)設(shè)有專門基金，它們作好十損其九的準(zhǔn)備，企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功投資基金則要收取幾十倍甚至幾百倍的回報(bào)。企業(yè)在這一階段的中小企業(yè)融資相當(dāng)于空手逮狗，格外地難!
2)創(chuàng)業(yè)階段企業(yè)的中小企業(yè)融資
創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)已經(jīng)完成了公司籌建、產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)組織等工作。但人員、設(shè)備、技術(shù)、市場(chǎng)等方面還未能協(xié)調(diào)配合。企業(yè)經(jīng)營(yíng)入不敷出、沒有進(jìn)入正軌，隨時(shí)有破產(chǎn)清盤的危險(xiǎn)。一份對(duì)我國(guó)中小科技企業(yè)的調(diào)查顯示創(chuàng)業(yè)期經(jīng)營(yíng)失敗的概率介于80%和90%之間。中國(guó)企業(yè)在這方面往往缺乏理性，一味熱情對(duì)投資人大談企業(yè)美好的未來(lái)，對(duì)各種可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)卻象忌諱談?wù)撍劳鲆粯硬辉刚�。這種態(tài)度只能加深投資人的疑慮�？傊�，創(chuàng)業(yè)的企業(yè)仍以企業(yè)主家族追加投資這種內(nèi)源中小企業(yè)融資方式為主。新增的中小企業(yè)融資方式是典當(dāng)、租賃和私募。
典當(dāng)中小企業(yè)融資取得資金的占抵押物價(jià)值的比率很低，一般為30%到40%。而典當(dāng)?shù)某杀緲O高，以房產(chǎn)質(zhì)押獲取資金的成本為3.5%/月，以車輛、股票質(zhì)押的成本為5%/月，也就是說年息最高為60%!靠典當(dāng)中小企業(yè)融資的企業(yè)一年下來(lái)賺來(lái)的錢恐怕還不購(gòu)付利息。所以，典當(dāng)只能作為救急中小企業(yè)融資方式。
租賃是企業(yè)與投資人之間較理想的合作方式。租賃與借貸類似，出租人收益也止于利息，企業(yè)不必?fù)?dān)心股權(quán)流失、控制權(quán)旁落。出租人保留標(biāo)的物全部或部分所有權(quán)是租賃最獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)控制方式，萬(wàn)一承租人破產(chǎn)出租人可直接收回租賃標(biāo)的物(而不必排隊(duì)與其它債權(quán)人瓜分企業(yè)的破產(chǎn)后的剩余資產(chǎn))。因此，對(duì)投資人來(lái)說租賃的收益與放債相當(dāng)而風(fēng)險(xiǎn)更小。租賃在美國(guó)在固定資產(chǎn)投資的滲透率超過30%，在工程設(shè)備、運(yùn)輸工具、大型醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域達(dá)到80%以上。
最后，這一階段企業(yè)可通過股權(quán)中小企業(yè)融資引入戰(zhàn)略投資人。除常規(guī)的增資擴(kuò)股方式外還可根據(jù)雙方意愿設(shè)計(jì)債轉(zhuǎn)股中小企業(yè)融資，以調(diào)整雙方風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)分配。如果雙方簽訂允許企業(yè)回購(gòu)股份的投資協(xié)議，則意味著選擇權(quán)在企業(yè)。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好，股權(quán)價(jià)值有可觀上升時(shí)，企業(yè)將行使回購(gòu)權(quán)，投資人只能得到本利。反之，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善投資人也無(wú)紅可分只能被動(dòng)在做股東。如果雙方簽訂允許投資人以債權(quán)換取股份的借款協(xié)議，則意味著選擇權(quán)在投資人。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好，股權(quán)價(jià)值有可觀上升時(shí)，投資人將債權(quán)轉(zhuǎn)換為企業(yè)的股權(quán)，分享企業(yè)的成功。反之，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，投資人可按期收回本利。3)成長(zhǎng)階段企業(yè)的中小企業(yè)融資
成長(zhǎng)期的企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入正軌并開始贏利，人才、設(shè)備和管理都有可圈可點(diǎn)，產(chǎn)品也有了一定的市場(chǎng)占有率和知名度。在此階段企業(yè)增加了多種可供選擇的中小企業(yè)融資方式、進(jìn)入中小企業(yè)融資的黃金階段。首先，企業(yè)開始有了可用于擴(kuò)大再生產(chǎn)的贏利。這部分由存留利潤(rùn)轉(zhuǎn)化的內(nèi)源中小企業(yè)融資數(shù)額不大但意義重大，它標(biāo)志著企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)入健康的良性循環(huán)。企業(yè)有能力僅憑內(nèi)源中小企業(yè)融資生存和發(fā)展，這一點(diǎn)會(huì)被投資人看得極重。其次，由于經(jīng)營(yíng)已經(jīng)有一段時(shí)間并初具規(guī)模，與供應(yīng)商和經(jīng)銷商有了固定的合作關(guān)系和一定的話語(yǔ)權(quán)，企業(yè)有條件通過應(yīng)付(針對(duì)供應(yīng)商)和預(yù)收(針對(duì)經(jīng)銷商)占用上下游的資金積聚一筆可觀的流動(dòng)資金，這筆資金對(duì)企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模作用良多。同理，企業(yè)在此階段也具備取得銀行流動(dòng)資金貸款及通過商業(yè)擔(dān)保公司取得中長(zhǎng)期貸款的條件。最后，由于這一階段的企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大為降低，而發(fā)展前景不可限量，投資價(jià)值遠(yuǎn)大于成熟企業(yè)。國(guó)內(nèi)、國(guó)際的資金會(huì)不請(qǐng)自來(lái)，形成企業(yè)被“狗”追的局面。此時(shí)，企業(yè)不可頭腦發(fā)熱，要借助(或引進(jìn))專業(yè)人才精細(xì)籌劃，以防創(chuàng)業(yè)成果被人輕取(例如蒙牛)。
探析企業(yè)內(nèi)源性融資問題
中小企業(yè)融資活動(dòng)是企業(yè)創(chuàng)建、擴(kuò)張、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)過程中不可缺少的財(cái)務(wù)活動(dòng)。按照資金來(lái)源渠道，中小企業(yè)融資可以分為內(nèi)源性中小企業(yè)融資和外源性中小企業(yè)融資。內(nèi)源性中小企業(yè)融資包括折舊和留存收益兩種方式;外源性中小企業(yè)融資即從企業(yè)外部獲得的資金，包括股票、債券、租賃、銀行借款、商業(yè)信用等中小企業(yè)融資方式。按照優(yōu)序中小企業(yè)融資理論，企業(yè)中小企業(yè)融資應(yīng)首選內(nèi)源性中小企業(yè)融資方式，忽視內(nèi)源性中小企業(yè)融資，企業(yè)將難以在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存發(fā)展，這在西方發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)得到了普遍驗(yàn)證。
20世紀(jì)70年代到90年代中后期，發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)內(nèi)部中小企業(yè)融資占全部中小企業(yè)融資總額的比例都在不斷地上升，德國(guó)由53.2%上升到65.5%，英國(guó)由58.4%上升到68.3%，美國(guó)由61.5%上升到82.8%.即使在實(shí)行主銀行制的日本，這一比例由29.7%上升到49.3%.反觀我國(guó)，大多數(shù)企業(yè)以外部中小企業(yè)融資為主，內(nèi)源性中小企業(yè)融資在企業(yè)中小企業(yè)融資總額中的比重一般在30%以下徘徊，甚至有少數(shù)企業(yè)完全依賴外部中小企業(yè)融資，這種狀況將嚴(yán)重影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
一、企業(yè)內(nèi)源性
中小企業(yè)融資的特征分析內(nèi)源性中小企業(yè)融資是將本企業(yè)的留存收益及折舊等轉(zhuǎn)化為投資的過程，其實(shí)質(zhì)是通過減少企業(yè)的現(xiàn)金流出挖掘內(nèi)部資金潛力，提高內(nèi)部資金使用效率。相對(duì)于外源性中小企業(yè)融資，內(nèi)源性中小企業(yè)融資一般具有以下特征：
(一)具有內(nèi)生性。內(nèi)源性中小企業(yè)融資是企業(yè)原始資本積累和剩余價(jià)值資本化過程，不需要其他金融中介，因而具有內(nèi)生性。內(nèi)源性中小企業(yè)融資取得的資金是企業(yè)產(chǎn)權(quán)所有者的自有資本，是企業(yè)承擔(dān)民事責(zé)任和自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的基礎(chǔ)，也是企業(yè)進(jìn)行外源性中小企業(yè)融資的保證，因?yàn)橥顿Y者將根據(jù)企業(yè)的內(nèi)源性中小企業(yè)融資能力，來(lái)衡量對(duì)企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響企業(yè)進(jìn)行外源性中小企業(yè)融資時(shí)所能取得的中小企業(yè)融資規(guī)模和資本成本。
(二)中小企業(yè)融資成本較低。相對(duì)于外源性中小企業(yè)融資，內(nèi)源性中小企業(yè)融資不需要支付利息或股利，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，也不需支付任何中小企業(yè)融資費(fèi)用，因而中小企業(yè)融資成本相對(duì)較低。
(三)具有產(chǎn)權(quán)控制權(quán)。企業(yè)權(quán)益資本的多少及分散程度對(duì)企業(yè)剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的分配有決定性作用。內(nèi)源性中小企業(yè)融資具有產(chǎn)權(quán)的控制性特征，通過內(nèi)源性中小企業(yè)融資方式中小企業(yè)融資，既可以避免因向銀行貸款或向債權(quán)人發(fā)行債券而使債權(quán)人對(duì)企業(yè)進(jìn)行相機(jī)控制，又可避免因?qū)ν夤蓹?quán)中小企業(yè)融資而使原股東對(duì)企業(yè)控制權(quán)稀釋，增加原股東的剩余索取權(quán)，使原股東享有更多的實(shí)際利益。
(四)有利于企業(yè)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于舉債而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。企業(yè)進(jìn)行內(nèi)源性中小企業(yè)融資，不存在償付風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)產(chǎn)生到期還本付息或支付股利的'壓力。企業(yè)內(nèi)源性中小企業(yè)融資取得的資金在資本結(jié)構(gòu)中所占比例越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。
二、我國(guó)企業(yè)內(nèi)源性中小企業(yè)融資匱乏的原因分析轉(zhuǎn)
雖然內(nèi)源性中小企業(yè)融資可以為企業(yè)帶來(lái)種種發(fā)展優(yōu)勢(shì)，但我國(guó)企業(yè)仍缺乏尋求內(nèi)源性資金的熱情，探尋其中的原因，筆者認(rèn)為主要在于以下幾方面：
(一)國(guó)有資本的產(chǎn)權(quán)界定不清晰。由于國(guó)有商業(yè)銀行與國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)均屬國(guó)家，銀企之不存在真正意義上的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，不必?fù)?dān)心因不能按時(shí)償債而對(duì)自身的信譽(yù)與生存發(fā)展的威脅，因而沒有還款的內(nèi)在壓力和自我約束能力，本應(yīng)成為硬約束的銀行債務(wù)在我國(guó)卻變成了軟預(yù)算約束。同樣由于國(guó)有資本的產(chǎn)權(quán)界定，中小企業(yè)融資成本本應(yīng)很高的股權(quán)中小企業(yè)融資卻因其約束較少且實(shí)際成本低廉而成為我國(guó)上市公司最為偏好的中小企業(yè)融資方式。因此，我國(guó)企業(yè)在中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)安排上，內(nèi)源性中小企業(yè)融資較少也就順理成章了。
(二)缺乏有效的激勵(lì)約束機(jī)制。我國(guó)上市公司存在委托-代理關(guān)系不明確、所有者虛位問題，沒有真正建立起股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)營(yíng)者之間相互制衡的治理結(jié)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)者只擁有剩余控制權(quán)而沒有剩余索取權(quán)，容易使經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生作出逆向選擇，在中小企業(yè)融資方式上傾向于選擇外源性中小企業(yè)融資。
(三)長(zhǎng)期低折舊率政策的影響。我國(guó)對(duì)固定資產(chǎn)折舊方法的選用有著嚴(yán)格規(guī)定，除某些科技含量較高、技術(shù)進(jìn)步較快的行業(yè)可采用加速折舊方法外，一般都必須采用平均年限法。而且，我國(guó)企業(yè)固定資產(chǎn)折舊年限較長(zhǎng)，如1978年~1995年，我國(guó)國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)平均折舊率在5%左右，這意味著固定資產(chǎn)使用年限長(zhǎng)達(dá)近20年。這使得我國(guó)企業(yè)折舊計(jì)提嚴(yán)重不足，內(nèi)源性中小企業(yè)融資能力有限。
【不同發(fā)展階段企業(yè)融資模式的選擇】相關(guān)文章：
企業(yè)如何選擇最佳融資機(jī)會(huì)07-26
項(xiàng)目融資方式有哪些 項(xiàng)目融資模式有哪些選擇原則06-13
項(xiàng)目融資模式06-10
中小企業(yè)融資擔(dān)保模式發(fā)展05-02
創(chuàng)業(yè)企業(yè)怎樣選擇融資方式？12-19
融資融券交易模式06-03
BOT項(xiàng)目融資的模式06-13