有關(guān)中小企業(yè)的融資最優(yōu)化決策

　　在中小企業(yè)融資之前認(rèn)真考慮如何選擇自己需要和適合自己發(fā)展階段的中小企業(yè)融資方式、確定合適的中小企業(yè)融資規(guī)模以及制定最佳中小企業(yè)融資期限等問題。那么該如何決策?

　　1.進(jìn)行中小企業(yè)融資收益與成本的比較

　　中小企業(yè)在進(jìn)行中小企業(yè)融資之前，先不要把目光直接對(duì)著各式各樣令人心動(dòng)的中小企業(yè)融資方式，更不要草率地作出中小企業(yè)融資決策。首先應(yīng)該考慮企業(yè)是不是必須中小企業(yè)融資、中小企業(yè)融資后的收益如何等問題。因?yàn)橹行∑髽I(yè)融資則意味著需要成本，中小企業(yè)融資成本既有資金的利息成本，還有可能是昂貴的中小企業(yè)融資費(fèi)用和不確定的風(fēng)險(xiǎn)成本。因此，只有經(jīng)過深入分析，對(duì)中小企業(yè)融資的收益與成本進(jìn)行仔細(xì)地比較，確信利用資金所預(yù)期的總收益要大于中小企業(yè)融資的總成本時(shí)，才有必要考慮如何中小企業(yè)融資。這是企業(yè)進(jìn)行中小企業(yè)融資決策的首要前提。

　　2.選擇適合企業(yè)不同發(fā)展階段的中小企業(yè)融資方式

　　在對(duì)中小企業(yè)融資收益與成本進(jìn)行比較之后，認(rèn)為確有必要中小企業(yè)融資時(shí)，就需要考慮選擇什么樣的中小企業(yè)融資方式。這里以美國(guó)這個(gè)成熟市場(chǎng)來看中小企業(yè)融資問題是如何解決的。這對(duì)我們有重要的啟示意義。從下頁的表1中可以看出，中小企業(yè)融資中股權(quán)中小企業(yè)融資和債權(quán)中小企業(yè)融資幾乎各占一半。在中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期，其中小企業(yè)融資方式基本上選擇的都是股權(quán)中小企業(yè)融資，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)初期，風(fēng)險(xiǎn)很大，很少有金融機(jī)構(gòu)等債權(quán)人來為你中小企業(yè)融資。而在股權(quán)中小企業(yè)融資中，企業(yè)主與其朋友和家庭成員的資金占了絕大多數(shù)。這部分中小企業(yè)融資實(shí)際上是屬于“內(nèi)部人中小企業(yè)融資”或“內(nèi)部中小企業(yè)融資”，也叫企業(yè)“自己投資”。但是，內(nèi)部人中小企業(yè)融資是企業(yè)吸引外部人中小企業(yè)融資的關(guān)鍵，只有具有相當(dāng)?shù)膬?nèi)部人資金，外部人才愿意進(jìn)行投資。

　　真正獲得第一筆外部股權(quán)中小企業(yè)融資的可能是出于戰(zhàn)略發(fā)展目的又非常熟悉該投資行業(yè)的個(gè)人或企業(yè)的“天使”資金——風(fēng)險(xiǎn)投資的早期資金。在此基礎(chǔ)上，可以尋求其他創(chuàng)業(yè)投資公司等機(jī)構(gòu)的股權(quán)中小企業(yè)融資。到中小企業(yè)發(fā)展到一定時(shí)期和規(guī)模以后，就可以選擇債權(quán)中小企業(yè)融資。

　　債權(quán)中小企業(yè)融資主要來自金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行和財(cái)務(wù)公司等。對(duì)中小企業(yè)融資的商業(yè)銀行不是大的商業(yè)銀行，而主要是一些社區(qū)銀行或地方性銀行，大的銀行只有在信用評(píng)級(jí)制度發(fā)展之后(或者說中小企業(yè)具備了信用等級(jí)之后)才開始介入中小企業(yè)的中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)。財(cái)務(wù)公司提供中小企業(yè)貸款的主要形式是汽車貸款、設(shè)備貸款與資本性租賃。它們的抵押品就是有關(guān)汽車與設(shè)備。

　　在非金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)性中小企業(yè)融資中，最重要的是貿(mào)易信貸，占美國(guó)中小企業(yè)債務(wù)性中小企業(yè)融資的30%左右。貿(mào)易信貸是指產(chǎn)品的銷售方在出售產(chǎn)品后，并不要求買立即支付款項(xiàng)，而對(duì)買方形成資金融通。我國(guó)中小企業(yè)可以借鑒發(fā)達(dá)成熟的美國(guó)中小企業(yè)是如何中小企業(yè)融資的，進(jìn)而根據(jù)企業(yè)自己的實(shí)際情況、企業(yè)發(fā)展階段和資金需求的性質(zhì)來選擇自己需要的并適合企業(yè)發(fā)展階段的中小企業(yè)融資方式。這樣，才是需要與可能相結(jié)合，才能作出切實(shí)可行的中小企業(yè)融資計(jì)劃。

　　3.合理確定中小企業(yè)融資規(guī)模

　　中小企業(yè)在籌集資金時(shí)，關(guān)鍵是要確定企業(yè)的中小企業(yè)融資規(guī)模�；I資過多，或者可能造成資金閑置浪費(fèi)，增加中小企業(yè)融資成本;或者可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過多，使其無法承受，償還困難，增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而籌資不足，又會(huì)影響企業(yè)投中小企業(yè)融資計(jì)劃及其它業(yè)務(wù)的正常發(fā)展。因此，中小企業(yè)在進(jìn)行中小企業(yè)融資決策時(shí)，要根據(jù)企業(yè)對(duì)資金的需要、企業(yè)自身的實(shí)際條件以及中小企業(yè)融資的難易程度和成本情況，量力而行來確定企業(yè)合理的中小企業(yè)融資規(guī)模。

　　企業(yè)所需要的中小企業(yè)融資規(guī)�？梢酝ㄟ^定性或定量的方法來預(yù)測(cè)或測(cè)算。定性預(yù)測(cè)法主要是利用直觀的材料，依靠個(gè)人經(jīng)驗(yàn)的主觀判斷和分析能力，對(duì)中小企業(yè)融資的需要量做出預(yù)測(cè)。這種方法一般是在企業(yè)缺乏完備、準(zhǔn)確的歷史資料的情況下采用的。其預(yù)測(cè)過程是：首先由熟悉財(cái)務(wù)情況和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況的專家，根據(jù)過去所積累的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行分析判斷，提出預(yù)測(cè)的初步意見;然后再通過召開座談會(huì)或發(fā)表格等形式，對(duì)上述預(yù)測(cè)的初步意見進(jìn)行修正補(bǔ)充。這樣經(jīng)過一次或幾次后，得出預(yù)測(cè)的最終結(jié)果。

　　定性預(yù)測(cè)法雖然十分有用，但它不能揭示資金需求量與有關(guān)因素之間的數(shù)量關(guān)系。因此，一般企業(yè)都用定量測(cè)算法，即銷售百分比法。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)銷售百分比法是首先假設(shè)收入、費(fèi)用、資產(chǎn)、負(fù)債與銷售收入存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)預(yù)計(jì)銷售額和相應(yīng)的百分比預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益，然后利用會(huì)計(jì)等式確定中小企業(yè)融資需要量。具體的計(jì)算方法有兩種：一種是先根據(jù)銷售總額預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的總額，然后確定中小企業(yè)融資需求;另一種是根據(jù)銷售的增加額預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的增加額，然后確定中小企業(yè)融資需求。雖然一個(gè)是根據(jù)總量來預(yù)測(cè)，一個(gè)是根據(jù)增量來預(yù)測(cè)，但兩者的基本原理是一樣的。這里介紹第一種計(jì)算外部中小企業(yè)融資需求的會(huì)計(jì)等式：

　　外部中小企業(yè)融資需求量= 預(yù)計(jì)總資產(chǎn)— 預(yù)計(jì)總負(fù)債— 預(yù)計(jì)股東權(quán)益

　　4.制定最佳中小企業(yè)融資期限

　　企業(yè)中小企業(yè)融資按照期限來劃分，可分為短期中小企業(yè)融資和長(zhǎng)期中小企業(yè)融資。中小企業(yè)作中小企業(yè)融資決策，要充分考慮中小企業(yè)融資期限，要在短期中小企業(yè)融資與長(zhǎng)期中小企業(yè)融資之間進(jìn)行權(quán)衡比較，以制定最佳中小企業(yè)融資期限結(jié)構(gòu)。因?yàn)樗�直接影響到資金的成本，進(jìn)而影響到企業(yè)的效益。當(dāng)然，這主要取決于中小企業(yè)融資的用途和中小企業(yè)融資人的風(fēng)險(xiǎn)性偏好。

　　從資金用途上來看，如果中小企業(yè)融資是用于企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)，則根據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)具有周轉(zhuǎn)快、易于變現(xiàn)、經(jīng)營(yíng)中所需補(bǔ)充數(shù)額較小及占用時(shí)間短等特點(diǎn)，宜于選擇各種短期中小企業(yè)融資方式，如商業(yè)信用、金融機(jī)構(gòu)短期貸款等。如果中小企業(yè)融資是用于長(zhǎng)期投資或購置固定資產(chǎn)，則由于這類用途要求資金數(shù)額大、占用時(shí)間長(zhǎng)，因而適宜選擇各種長(zhǎng)期中小企業(yè)融資方式，如長(zhǎng)期貸款、企業(yè)內(nèi)部積累、租賃中小企業(yè)融資、發(fā)行債券、發(fā)行股票等。

　　從風(fēng)險(xiǎn)性偏好角度來看，在作中小企業(yè)融資期限決策時(shí)，可以根據(jù)中小企業(yè)融資人風(fēng)險(xiǎn)性偏好的不同，采取配合型、激進(jìn)型、穩(wěn)健型等不同的中小企業(yè)融資策略。配合型中小企業(yè)融資策略是，對(duì)于臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，運(yùn)用臨時(shí)性負(fù)債中小企業(yè)融資滿足其資金需要;對(duì)于永久性資產(chǎn)，運(yùn)用長(zhǎng)期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本中小企業(yè)融資滿足其資金需要。激進(jìn)型中小企業(yè)融資策略是，用臨時(shí)性負(fù)債不僅滿足于流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，還解決部分永久性資產(chǎn)的資金需要。穩(wěn)健型中小企業(yè)融資策略是，企業(yè)不僅用長(zhǎng)期資金滿足永久性資產(chǎn)，還用于解決一部分甚至全部流動(dòng)性資產(chǎn)。在這三種中小企業(yè)融資策略中，配合型風(fēng)險(xiǎn)與成本、收益適中，激進(jìn)型風(fēng)險(xiǎn)大、成本小、收益大，穩(wěn)健型風(fēng)險(xiǎn)小、成本大、收益小。

　　5.謹(jǐn)慎對(duì)待企業(yè)的控制權(quán)

　　中小企業(yè)在中小企業(yè)融資時(shí)，經(jīng)常會(huì)發(fā)生企業(yè)控制權(quán)與所有權(quán)的部分喪失。這不僅直接影響到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的自主性、獨(dú)立性，而且還會(huì)引起企業(yè)利潤(rùn)分流，使得原有股東的利益遭受巨大損失，甚至可能會(huì)影響到企業(yè)的近期效益與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。比如，債權(quán)中小企業(yè)融資和股票中小企業(yè)融資兩種方式相比較，新增股權(quán)會(huì)削弱原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán);而債權(quán)中小企業(yè)融資則只增加企業(yè)的債務(wù)，并不影響原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。因此，在考慮中小企業(yè)融資的代價(jià)時(shí)，只考慮成本是不夠的。當(dāng)然，在某些特殊情況下，也不能一味固守控制權(quán)不放。例如，對(duì)于一個(gè)急需資金的小型高科技企業(yè)，當(dāng)它在面臨某風(fēng)險(xiǎn)投資公司較低成本的巨額投入，但要求較大比例控制權(quán)，而此時(shí)企業(yè)又面臨破產(chǎn)的兩難選擇時(shí)，一般來說，企業(yè)還是從長(zhǎng)計(jì)議，在股權(quán)方面適當(dāng)做出讓步。

　　中小企業(yè)融資策略

　　一、中小企業(yè)融資的總思路

　　現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論認(rèn)為，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，而經(jīng)過證明，企業(yè)資金成本達(dá)到最低的時(shí)候，企業(yè)價(jià)值就達(dá)到最大，其基本公式是：企業(yè)總價(jià)值=預(yù)期息稅前盈余÷加權(quán)平均資金成本。這是一個(gè)重大的發(fā)現(xiàn)。在此以前，公司的財(cái)務(wù)管理者把大部分精力放在企業(yè)的投資決策上，他們認(rèn)為只有投資項(xiàng)目能夠賺取利潤(rùn)時(shí)，企業(yè)總體價(jià)值才能增加�，F(xiàn)在，中小企業(yè)融資活動(dòng)與企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)發(fā)生了直接的聯(lián)系——只要實(shí)現(xiàn)籌資成本最小化，就可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。這直接導(dǎo)致了在現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理中中小企業(yè)融資決策與投資決策在思維上的分離。

　　在中小企業(yè)理財(cái)中，中小企業(yè)融資活動(dòng)與投資活動(dòng)的關(guān)系如何處理更為恰當(dāng)?筆者認(rèn)為中小企業(yè)融資的總體思路應(yīng)是：投資與中小企業(yè)融資相結(jié)合，以投資帶動(dòng)中小企業(yè)融資。中小企業(yè)融資決策在中小企業(yè)財(cái)務(wù)決策中并不具備像大企業(yè)(尤其是股份公司)那樣的獨(dú)立性，它應(yīng)該是企業(yè)投資決策的一部分，中小企業(yè)融資必須直接為投資服務(wù)。這也就是說，中小企業(yè)的中小企業(yè)融資決策必須通過投資決策這一環(huán)節(jié)才能通向財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，而不是像股份公司那樣，中小企業(yè)融資決策與財(cái)務(wù)目標(biāo)之間可以建立直接的函數(shù)關(guān)系。這是因?yàn)椋孩僦行∑髽I(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)是利潤(rùn)最大化，只有投資活動(dòng)才能為企業(yè)帶來利潤(rùn)，即最優(yōu)的投資決策就是最優(yōu)的籌資決策。②中小企業(yè)的資金供需矛盾突出，企業(yè)中小企業(yè)融資的渠道、數(shù)量、時(shí)間都受到各種客觀條件的限制。要像大企業(yè)那樣靈活地運(yùn)用多種手段來自由調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，對(duì)中小企業(yè)來說是不現(xiàn)實(shí)的。

　　二、中小企業(yè)融資的具體策略

　　1.資金數(shù)量上追求合理性。對(duì)以股份公司為代表的大企業(yè)來講，中小企業(yè)融資的目的在于實(shí)現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)，即追求資金成本最低和企業(yè)價(jià)值最大;而對(duì)中小企業(yè)來講，中小企業(yè)融資的目的是直接確保生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金。資金不足會(huì)影響生產(chǎn)發(fā)展，而資金過剩也會(huì)導(dǎo)致資金使用效果降低，形成浪費(fèi)。由于中小企業(yè)融資不易，所以經(jīng)營(yíng)者在遇到比較寬松的籌資環(huán)境時(shí)，往往容易犯“韓信點(diǎn)兵，多多益善”的錯(cuò)誤。但如果籌來的資金用得不合理或者并非真正需要，那么好事就變成了壞事，企業(yè)反倒可能背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，進(jìn)一步影響中小企業(yè)融資能力和獲利能力。

　　2.資金使用上追求效益性。中小企業(yè)在中小企業(yè)融資渠道和方式上不像大企業(yè)那樣存在較大的選擇余地，但這并不是說中小企業(yè)只能“饑不擇食”，相反，由于中小企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱以及籌資困難，更應(yīng)該對(duì)每筆資金善加權(quán)衡，綜合考慮經(jīng)營(yíng)需要與資金成本。中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)及投資收益等諸多方面的因素，必須把資金的.來源和投向結(jié)合起來，分析資金成本率與投資收益率的關(guān)系，避免決策失誤。

　　3.資金結(jié)構(gòu)上追求配比性。中小企業(yè)的資金運(yùn)用決定資金籌集的類型和數(shù)量。我們知道，企業(yè)總資產(chǎn)由流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)兩部分構(gòu)成。流動(dòng)資產(chǎn)又分為兩種不同性態(tài)：一是其數(shù)量隨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的變動(dòng)而波動(dòng)的流動(dòng)資產(chǎn)，即所謂的暫時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn);二是類似于固定資產(chǎn)那樣長(zhǎng)期保持穩(wěn)定水平的流動(dòng)資產(chǎn)，即所謂的永久性流動(dòng)資產(chǎn)。按結(jié)構(gòu)上的配比原則，中小企業(yè)用于固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)上的資金，以中長(zhǎng)期中小企業(yè)融資方式籌措為宜;由于季節(jié)性、周期性和隨機(jī)因素造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)變化所需的資金，則主要以短期中小企業(yè)融資方式籌措為宜。強(qiáng)調(diào)中小企業(yè)融資和投資在資金結(jié)構(gòu)上的配比關(guān)系對(duì)中小企業(yè)尤為重要。有關(guān)調(diào)查顯示，中小企業(yè)的財(cái)務(wù)失敗案例中很多并不是直接由于資金不能籌措而致，而是由于經(jīng)營(yíng)者不了解各種資金的特性而將短期資金不恰當(dāng)?shù)赜迷诹碎L(zhǎng)期投資項(xiàng)目上。

　　4.資金運(yùn)作上，在追求增量籌資的同時(shí)更加注重存量籌資。增量籌資指從數(shù)量上增加資金總占用量，以滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要;存量籌資是指在不增加資金總占用量的前提下，通過調(diào)整資金占用結(jié)構(gòu)、加速資金周轉(zhuǎn)，盡量避免不合理的資金使用，提高單位資金的使用效果，以滿足企業(yè)不斷擴(kuò)大的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要。增量籌資與存量籌資的緊密結(jié)合，也反映出中小企業(yè)的籌資活動(dòng)與投資活動(dòng)的內(nèi)在必然聯(lián)系，因?yàn)榇媪炕I資實(shí)際上就是一種資金運(yùn)用，它屬于投資活動(dòng)的范疇。比如，企業(yè)若能將閑置設(shè)備適時(shí)采用出租、出售轉(zhuǎn)讓等形式進(jìn)行“存量籌資”，則不但可以避免損失和資金的積壓，而且有助于提高長(zhǎng)期資金的流動(dòng)性，減輕過于沉重的中小企業(yè)融資壓力。

　　5、籌資渠道上，追求以信譽(yù)取勝。主動(dòng)與金融機(jī)構(gòu)保持良好關(guān)系，使之了解企業(yè)，看到企業(yè)遠(yuǎn)大的前景，愿意支持企業(yè)的發(fā)展，這對(duì)每一個(gè)成功的中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)者來說都是必修的一課。具體包括兩個(gè)方面：一方面是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的選擇，應(yīng)選擇對(duì)中小企業(yè)立業(yè)與成長(zhǎng)前途感興趣并愿意對(duì)其投資的金融機(jī)構(gòu);能給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)指導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu);分支機(jī)構(gòu)多、交易方便的金融機(jī)構(gòu);資金充足，而且資金費(fèi)用低的金融機(jī)構(gòu);員工素質(zhì)好、職業(yè)道德良好的金融機(jī)構(gòu)等。另一方面是中小企業(yè)要主動(dòng)向合作的金融機(jī)構(gòu)溝通企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方針、發(fā)展計(jì)劃、財(cái)務(wù)狀況，說明遇到的困難，以實(shí)績(jī)和信譽(yù)贏得金融機(jī)構(gòu)的信任和支持，而不應(yīng)以各種違法或不正當(dāng)?shù)氖侄翁兹≠Y金。

　　另一個(gè)相關(guān)問題值得提出。目前仍有相當(dāng)多的中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)者為了偷逃國(guó)家稅款不建立真實(shí)帳簿，以致于自己不能掌握企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，決策憑想當(dāng)然，而且由于缺乏真實(shí)可靠和全面完整的會(huì)計(jì)資料而不能取信于銀行，在必要時(shí)難以獲得金融支持，實(shí)在是得不償失。

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