股權(quán)融資法律的風(fēng)險(xiǎn)如何防范
公司融資分為股權(quán)融資，債權(quán)融資和其他融資，股權(quán)融資包括發(fā)行股票，配股，債轉(zhuǎn)股等，債權(quán)融資包括借款，發(fā)行公司債券等。它的法律風(fēng)險(xiǎn)是哪些?是怎么防范的?
1、股權(quán)融資中，股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置不當(dāng)存在的風(fēng)險(xiǎn)
公司由于急于夸大規(guī)模，在引人投資者時(shí)往往會(huì)忽略股權(quán)轉(zhuǎn)讓的比例結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致股權(quán)比例被逐步稀釋，原來(lái)的投資人在公司中話語(yǔ)權(quán)逐步喪失，致使控制權(quán)落空。如果控制權(quán)過(guò)于分散，往往使公司缺乏最終話語(yǔ)權(quán)人，內(nèi)耗嚴(yán)重，影響發(fā)展。同時(shí)，企業(yè)也更容易遭遇并購(gòu)?fù){，影響企業(yè)長(zhǎng)期的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。
建議：在增資擴(kuò)股或引進(jìn)投資時(shí)，應(yīng)合理設(shè)置股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會(huì)結(jié)構(gòu)，及早防范法律風(fēng)險(xiǎn)，在進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)必須進(jìn)行周全的法律策劃，以防止企業(yè)控制權(quán)旁落，甚至落入內(nèi)耗。
2、股權(quán)融資過(guò)程中商業(yè)秘密泄露的法律風(fēng)險(xiǎn)
公司在股權(quán)融資時(shí)，不得不將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況等有關(guān)情況告知投資者，這就使商業(yè)秘密存在著泄露的風(fēng)險(xiǎn)。
建議：
(1)初步接洽時(shí)，只提供計(jì)劃書(shū)的摘要;
(2)商業(yè)計(jì)劃書(shū)時(shí)，盡量不要披露特別機(jī)密的信息和數(shù)據(jù)，只要把擁有的產(chǎn)品和技術(shù)能夠帶來(lái)的好處和它能滿足的市場(chǎng)需求講清楚即可;
(3)有些關(guān)鍵性的商業(yè)秘密或技巧訣竅，不到最后的關(guān)鍵時(shí)刻不要急于講出來(lái);
(4)詢問(wèn)與該投資公司打過(guò)交道的其他企業(yè)家和中間人士;該投資公司員工的職業(yè)操守情況;了解其目前是否已經(jīng)或即將投資你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手;以及其他可能與本公司有利于沖突的問(wèn)題;
(5)簽署保密協(xié)議：包括保密范圍、保密義務(wù)對(duì)象范圍、對(duì)信息接收方的要求、保密期、違約責(zé)任等。
3、控制權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。
投資方獲得企業(yè)的一部分股份，必然導(dǎo)致企業(yè)原有股東的控制權(quán)被稀釋，甚至有可能喪失實(shí)際控制權(quán)。
建議：一般來(lái)講，VC、PE在向一家公司注資時(shí)，為保護(hù)其自身利益，投資機(jī)構(gòu)一般會(huì)要求與融資公司簽訂投資協(xié)議，約定融資方要向投資方提供業(yè)績(jī)保證或者董事會(huì)人員安排保證等等。公司控股股東在簽訂協(xié)議前，一定要充分認(rèn)識(shí)到這些協(xié)議對(duì)公司控制權(quán)的影響，要客觀估計(jì)公司的成長(zhǎng)能力，不要為了獲得高估值的融資額，做出不切實(shí)際的業(yè)績(jī)保證或不合理的人員安排保證。
4、機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。
由于企業(yè)選擇了股權(quán)融資，從而可能會(huì)失去其他融資方式可能帶來(lái)的機(jī)會(huì)。
建議：控股股東在與投資方簽訂業(yè)績(jī)保證協(xié)議之前，要正確認(rèn)識(shí)到該等協(xié)議的對(duì)賭性，即業(yè)績(jī)達(dá)到一定條件時(shí)，融資方行使一種權(quán)利;業(yè)績(jī)未達(dá)到一定條件時(shí)，投資方行使一種權(quán)利。不能僅僅考慮贏得籌碼時(shí)所獲得的利益，而更應(yīng)考慮輸?shù)艋I碼時(shí)是否在自己能承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍之內(nèi)。
5、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
創(chuàng)始股東在公司戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)管理方式等方面與投資方股東產(chǎn)生重大分歧，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策困難。該種風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以董事會(huì)為治理核心的法人治理機(jī)構(gòu)中，且投資方股東要求公司保證投資方在公司董事會(huì)中占有一定席位。
建議：在以董事會(huì)為核心的法人治理結(jié)構(gòu)中(股份公司尤為重要)，投資方要求融資方進(jìn)行董事會(huì)人員的安排保證時(shí)，一定要首先保證自己的人員安排以及人員安排是否能代表自己的利益，并能使上述人員服從自己的利益安排;融資方應(yīng)在公司章程或投資協(xié)議中，對(duì)董事會(huì)如何獲得授權(quán)、獲得何種授權(quán)、在怎樣的條件下獲得授權(quán)、行使權(quán)利的期限以及對(duì)董事會(huì)行使權(quán)利不當(dāng)時(shí)的救濟(jì)等等條款，都應(yīng)有詳細(xì)規(guī)定。
股權(quán)融資的分析
股權(quán)融資按融資的渠道來(lái)劃分，主要有兩大類，公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)售和私募發(fā)售。所謂公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)售就是通過(guò)股票市場(chǎng)向公眾投資者發(fā)行企業(yè)的股票來(lái)募集資金，包括我們常說(shuō)的企業(yè)的上市、上市企業(yè)的增發(fā)和配股都是利用公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資的具體形式。所謂私募發(fā)售，是指企業(yè)自行尋找特定的投資人，吸引其通過(guò)增資入股企業(yè)的`融資方式。因?yàn)榻^大多數(shù)股票市場(chǎng)對(duì)于申請(qǐng)發(fā)行股票的企業(yè)都有一定的條件要求，例如我國(guó)對(duì)公司上市除了要求連續(xù)3年贏利之外，還要企業(yè)有5000萬(wàn)的資產(chǎn)規(guī)模，因此對(duì)大多數(shù)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，較難達(dá)到上市發(fā)行股票的門(mén)檻，私募成為民營(yíng)中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的主要方式。
私募發(fā)售
私募發(fā)售在當(dāng)前的環(huán)境下，是所有融資方式中，民營(yíng)企業(yè)比國(guó)有企業(yè)占優(yōu)勢(shì)的融資方式。產(chǎn)權(quán)關(guān)系簡(jiǎn)單，無(wú)需進(jìn)行國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估，沒(méi)有國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)和上級(jí)主管部門(mén)的監(jiān)管，大大降低了民營(yíng)企業(yè)通過(guò)私募進(jìn)行股權(quán)融資的交易成本和效率。私募成為近幾年來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)最活躍的領(lǐng)域。
對(duì)于企業(yè)，私募融資不僅僅意味著獲取資金，同時(shí)，新股東的進(jìn)入也意味著新合作伙伴的進(jìn)入。新股東能否成為一個(gè)理想的合作伙伴，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)論是當(dāng)前還是未來(lái)，其影響都是積極而深遠(yuǎn)的。在私募領(lǐng)域，不同類型的投資者對(duì)企業(yè)的影響是不同的，在我國(guó)有以下幾類的投資者：個(gè)人投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和上市公司。
個(gè)人投資者，雖然投資的金額不大，一般在幾萬(wàn)元到幾十萬(wàn)元之間，但在大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)的初創(chuàng)階段起了至關(guān)重要的資金支持作用，這類投資人很復(fù)雜，有的人直接參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理，也有的人只是作為股東關(guān)注企業(yè)的重大經(jīng)營(yíng)決策。這類投資者往往與企業(yè)的創(chuàng)始人有密切的私人關(guān)系，隨著企業(yè)的發(fā)展，在獲得相應(yīng)的回報(bào)后，一般會(huì)淡出對(duì)企業(yè)的影響。
風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，是90年代后期在我國(guó)發(fā)展最快的投資力量，其涉足的領(lǐng)域主要與高技術(shù)相關(guān)。在2000年互聯(lián)網(wǎng)狂潮中，幾乎每一家.COM公司都有風(fēng)險(xiǎn)投資資金的參與。國(guó)外如IDG、Softbank、ING等，國(guó)內(nèi)如上海聯(lián)創(chuàng)、北京科投、廣州科投等都屬于典型的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。他們能為企業(yè)提供幾百萬(wàn)乃至上千萬(wàn)的股權(quán)融資。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)追求資本增值的最大化，他們的最終目的是通過(guò)上市、轉(zhuǎn)讓或并購(gòu)的方式，在資本市場(chǎng)退出，特別是通過(guò)企業(yè)上市退出是他們追求的最理想方式。上述特點(diǎn)決定了選擇風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的好處在于：(1)沒(méi)有控股要求;(2)有強(qiáng)大的資金支持;(3)不參與企業(yè)的日常管理; (4)能改善企業(yè)的股東背景，有利于企業(yè)進(jìn)行二次融資;(5)可以幫助企業(yè)規(guī)劃未來(lái)的再融資及尋找上市渠道。但同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也有其不利之處，他們主要追逐企業(yè)在短期的資本增值，容易與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展形成沖突，另外，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)缺少提升企業(yè)能力的管理資源和業(yè)務(wù)資源。
產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，又稱策略投資者，他們的投資目的是希望被投資企業(yè)能與自身的主業(yè)的融合或互補(bǔ)，形成協(xié)同效應(yīng)。該類投資者對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資的有利之處非常明顯：(1)具備較強(qiáng)的資金實(shí)力和后續(xù)資金支持能力;(2)有品牌號(hào)召力;(3)業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng);(4)在企業(yè)文化、管理理念上與被投企業(yè)比較接近，容易相處;(5)可以向被投企業(yè)輸入優(yōu)秀的企業(yè)文化和管理理念。其不利之處在于：(1)可能會(huì)要求控股;(2)產(chǎn)業(yè)投資者若自身經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，對(duì)被投企業(yè)會(huì)產(chǎn)生資者進(jìn)入，影響企業(yè)的后續(xù)融資。負(fù)面影響;(3)可能會(huì)對(duì)被投企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展領(lǐng)域進(jìn)行限制;(4)可能會(huì)限制新投資者進(jìn)入，影響企業(yè)的后續(xù)融資。
上市公司，作為私募融資的重要參與者，在我國(guó)有其特別的行為方式。特別是主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展出現(xiàn)問(wèn)題的上市公司，由于上市時(shí)募集了大量資金，參與私募大多是是利用資金優(yōu)勢(shì)為企業(yè)注入新概念或購(gòu)買(mǎi)利潤(rùn)，伺機(jī)抬高股價(jià)，以達(dá)到維持上市資格或再次圈錢(qián)的目的。當(dāng)然，也不乏一些有長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略眼光的上市企業(yè)，因?yàn)榭吹搅吮煌顿Y企業(yè)廣闊的市場(chǎng)前景和巨大發(fā)展空間，投資是為了其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要。但不管是哪類上市企業(yè)，他們都會(huì)要求控股，以達(dá)到合并財(cái)務(wù)報(bào)表的需要。對(duì)這樣的投資者，民營(yíng)企業(yè)必須十分謹(jǐn)慎，一旦出讓控股權(quán)，又無(wú)法與控股股東達(dá)成一致的觀念，企業(yè)的發(fā)展就會(huì)面臨巨大的危機(jī)。
以上各種投資者，民營(yíng)企業(yè)可以根據(jù)自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)或經(jīng)營(yíng)方向進(jìn)行選擇。
公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)售
通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)售的方式來(lái)進(jìn)行融資是大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)夢(mèng)寐以求的融資方式，企業(yè)上市一方面會(huì)為企業(yè)募集到巨額的資金，另一方面，資本市場(chǎng)將給企業(yè)一個(gè)市場(chǎng)化的定價(jià)，使民營(yíng)企業(yè)的價(jià)值為市場(chǎng)所認(rèn)可，為民營(yíng)企業(yè)的股東帶來(lái)巨額財(cái)富。與其他融資方式相比，企業(yè)通過(guò)上市來(lái)募集資金有突出的優(yōu)點(diǎn)，(1)募集資金的數(shù)量巨大;(2)原股東的股權(quán)和控制權(quán)稀釋得較少;(3)有利于提高企業(yè)的知名度;(4)有利于利用資本市場(chǎng)進(jìn)行后續(xù)的融資。但由于公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)售要求的門(mén)檻較高，只有發(fā)展到一定階段，有了較大規(guī)模和較好贏利的民營(yíng)企業(yè)才有可能考慮這種方式。
與銀行貸款類似，民營(yíng)企業(yè)上市在國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)上也面臨不公正的對(duì)待，雖然在相關(guān)的法律和法規(guī)中找不到限制民營(yíng)企業(yè)上市的規(guī)定，但在實(shí)際審批中，上市的機(jī)會(huì)絕大多數(shù)都給了國(guó)有企業(yè)，很多民營(yíng)企業(yè)只能通過(guò)借殼上市或買(mǎi)殼上市的方式的辦法繞過(guò)直接上市的限制進(jìn)入資本市場(chǎng)，期待通過(guò)未來(lái)的配股或增發(fā)來(lái)融資。
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