融資方式以及資本結(jié)構(gòu)
融資方式的選擇與資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。選擇合理的融資方式，使各種資金來(lái)源和資本配比保持合理的比例，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。
融資方式與資本結(jié)構(gòu)的含義及關(guān)系
融資方式是指企業(yè)籌措資金的具體形式，從來(lái)源上可以分為內(nèi)源融資和外源融資。
內(nèi)源融資是將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量;同時(shí)，由于資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。
外源融資是指吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程。又可分為：①權(quán)益資金融資方式。其中股權(quán)融資方式最為典型，在我國(guó)以發(fā)行普通股為主，這種方式有助于改善財(cái)務(wù)狀況、提高公司知名度、可以利用股票收購(gòu)其他公司和客觀評(píng)價(jià)企業(yè);但同時(shí)也存在缺點(diǎn)——會(huì)使公司失去隱私權(quán)、限制經(jīng)理人員操作的自由度、公開(kāi)上市需要提高費(fèi)用。②負(fù)債資金融資方式。其中重要的一種是債權(quán)融資方式，以發(fā)行債券為主要形式，這種方式的優(yōu)點(diǎn)在于資金成本較低、保證控制權(quán)、可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用;同時(shí)缺點(diǎn)是融資風(fēng)險(xiǎn)高、限制條件多、融資額有限。另外常見(jiàn)的一種負(fù)債融資方式是向銀行借款。它的優(yōu)點(diǎn)是籌資速度快、成本低、借款彈性大;缺點(diǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大、限制條款較多、融資數(shù)額有限。
企業(yè)不同的融資渠道和融資方式，形成不同的融資結(jié)構(gòu)，從而決定了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，如果一個(gè)企業(yè)中，以債權(quán)融資方式為主，則在企業(yè)債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例中債務(wù)資本的比率就會(huì)比較大，反映資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)——資產(chǎn)負(fù)債率就會(huì)偏高;反之，如果資產(chǎn)負(fù)債率偏低，則說(shuō)明該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)資本占的比重較大，從而可以知道，該企業(yè)中大多采用的是股權(quán)融資方式。
選擇融資方式和資本結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)注意的因素
1、資本成本是企業(yè)融資行為的最根本決定因素
債權(quán)融資和股權(quán)融資作為兩種不同性質(zhì)的融資方式，債權(quán)融資的主要成本是必須在預(yù)定的期限內(nèi)支付利息，而且到期必須償還本金;而股權(quán)融資的主要成本則是目前的股息支付和投資者預(yù)期的未來(lái)股息增長(zhǎng)。
資本總成本是債權(quán)融資成本和股權(quán)融資成本的加權(quán)平均。負(fù)債資金的比率大，則資本成本低;權(quán)益資金的比率小，則資本成本低。
2、分析資產(chǎn)的流動(dòng)性以及時(shí)調(diào)整企業(yè)的融資方式及資本結(jié)構(gòu)
如果企業(yè)資產(chǎn)中流動(dòng)資產(chǎn)較高，則可以?xún)?yōu)先考慮容易調(diào)整、融資成本低的流動(dòng)負(fù)債;如果企業(yè)資產(chǎn)中長(zhǎng)期或固定資產(chǎn)較高，則長(zhǎng)期融資多于短期融資，應(yīng)以長(zhǎng)期負(fù)債或權(quán)益資本為主，以彌補(bǔ)固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期資產(chǎn)不易變現(xiàn)的不足。
3、融資的用途和融資人的風(fēng)險(xiǎn)性偏好影響資本結(jié)構(gòu)
企業(yè)在短期融資與長(zhǎng)期融資兩種方式之間進(jìn)行權(quán)衡時(shí)，做何種選擇，主要取決于融資的用途和融資人的風(fēng)險(xiǎn)性偏好。流動(dòng)資產(chǎn)具有周期快、易于變現(xiàn)、經(jīng)營(yíng)中所需補(bǔ)充的.數(shù)額較小、占用時(shí)間短等特點(diǎn)，宜于選擇各種短期融資方式，如商業(yè)信用、短期貸款等。用于長(zhǎng)期投資或購(gòu)置固定資產(chǎn)方面的融資，由于資金數(shù)額巨大、占用時(shí)間較長(zhǎng)，因而適宜選擇各種長(zhǎng)期融資方式，如長(zhǎng)期貸款、企業(yè)內(nèi)部積累、租賃融資、發(fā)行債券或股票等等，從而達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的。
4、企業(yè)的規(guī)模及成長(zhǎng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)要求不同
企業(yè)規(guī)模越大，其資產(chǎn)負(fù)債率也越高。這主要是因?yàn)橐?guī)模大的企業(yè)能夠采取多元化經(jīng)營(yíng)或縱向一體化來(lái)分散投資風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也較低，負(fù)債擔(dān)保能力和資信能力較佳，從而可使用較多的負(fù)債作為資金來(lái)源，因此會(huì)有較高的資產(chǎn)負(fù)債率 ;而成長(zhǎng)性企業(yè)大多是新興行業(yè)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，破產(chǎn)成本也較大。鑒于這種預(yù)期，債權(quán)人將會(huì)對(duì)這些公司借款施加更多的限制。所以，成長(zhǎng)性的企業(yè)傾向于采用權(quán)益資金融資方式。
淺析國(guó)內(nèi)企業(yè)融資方式與資本結(jié)構(gòu)
1、國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比率偏高
根據(jù)國(guó)家體改委2004年對(duì)全國(guó)10個(gè)城市的289家工業(yè)企業(yè)(其中國(guó)有企業(yè)199家)資金情況的調(diào)查顯示，被調(diào)查的國(guó)有企業(yè)中60.8%的資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上，資產(chǎn)負(fù)債率在100%以上的則有11.6%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前四家專(zhuān)業(yè)銀行有2萬(wàn)億元以上的不良資產(chǎn)，占貸款總額的30%以上，其中有相當(dāng)一部分已無(wú)法收回。
2.上市公司存在股權(quán)融資偏好
按照現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論,企業(yè)的融資應(yīng)遵循“啄食”順序,即內(nèi)部融資優(yōu)先,債權(quán)融資次之,股權(quán)融資最后，這一“融資定律” 在西方發(fā)達(dá)國(guó)家得到了普遍驗(yàn)證;而我國(guó)恰恰相反,上市公司表現(xiàn)出一種強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。
過(guò)分追求股權(quán)融資會(huì)帶來(lái)一些消極后果：由于股權(quán)的稀釋?zhuān)瑢?dǎo)致控制權(quán)結(jié)構(gòu)變化。在我國(guó)資本市場(chǎng)投資理性不足的情況下，主要表現(xiàn)在公司更容易被少數(shù)大股東，甚至少數(shù)經(jīng)理人員所控制，為其自身利益服務(wù)，而忽視了廣大股東的利益，企業(yè)價(jià)值最大化與股東利益最大化脫節(jié)。股權(quán)融資使公司所得稅增加，而債務(wù)融資產(chǎn)生的“杠桿效應(yīng)”可以增加股東的利益，減少公司所得稅增加。上市公司放棄債權(quán)融資就等于放棄了負(fù)債給公司帶來(lái)的稅收減免效應(yīng)，從這一點(diǎn)考慮，上市公司過(guò)分偏好股權(quán)融資顯然是對(duì)這種減免效應(yīng)的浪費(fèi)。
選擇合理的融資方式，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力
1、改善國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)
采用合適的融資方式，降低國(guó)有企業(yè)過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率，是國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重中之重。提高國(guó)有企業(yè)的投資收益率。提高企業(yè)的投資收益率可以提高自有資本比率，從而改善資產(chǎn)負(fù)債率偏高的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。改變國(guó)家作為所有者、國(guó)有銀行作為債權(quán)人對(duì)國(guó)有企業(yè)約束軟化的現(xiàn)狀，使所有者和債權(quán)人與企業(yè)形成市場(chǎng)化的聯(lián)系，實(shí)施硬約束。
要建立起這樣一種模式：企業(yè)的所有者只以出資為限對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任，企業(yè)一旦無(wú)力清償債務(wù)，所有者不應(yīng)阻礙債權(quán)人對(duì)企業(yè)破產(chǎn)拍賣(mài);同時(shí)，所有者有權(quán)控制企業(yè)的負(fù)債行為，及時(shí)制止企業(yè)損害所有者利益的行為。
2、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)
企業(yè)可以用“息稅前利潤(rùn)——每股利潤(rùn)分析法”(EBIT-EPS分析法，每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法)來(lái)選擇融資方式。其理論依據(jù)是能夠提高每股利潤(rùn)的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之是不合理的。這是判定企業(yè)究竟選擇股權(quán)還是債權(quán)融資方式的一種常見(jiàn)的方法。
針對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)育還不完善的特點(diǎn)，應(yīng)該從以下幾個(gè)方面作為切入點(diǎn):首先，政府應(yīng)轉(zhuǎn)變“重股權(quán)輕債權(quán)”的思想。取消對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的各種歧視性政策，凡是符合企業(yè)債券發(fā)行條件的，都應(yīng)一視同仁，允許其發(fā)行債券;其次，加快利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)度，放松對(duì)企業(yè)債券利率的限制，使其收益與風(fēng)險(xiǎn)能較好地對(duì)應(yīng)起來(lái);再次，要努力培育企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)，提高企業(yè)債券流動(dòng)性，建立投資企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制。
3、應(yīng)注意和權(quán)衡的問(wèn)題
資產(chǎn)負(fù)債率要適應(yīng)企業(yè)本身發(fā)展。在不同的行業(yè)領(lǐng)域，企業(yè)要適應(yīng)不同的資產(chǎn)負(fù)債率。如果某行業(yè)的集中度很高，或必須以雄厚的資本投入為前提，那么，該行業(yè)的平均債務(wù)水平會(huì)高些;反之，如果企業(yè)所處的行業(yè)充滿競(jìng)爭(zhēng)，那么，企業(yè)為求得穩(wěn)定的財(cái)務(wù)狀況，其債務(wù)比重應(yīng)該低些。
融入資金的投入產(chǎn)出率要平衡。如果不平衡，哪怕這段時(shí)間企業(yè)的效益很好，銀行給企業(yè)貸款，但企業(yè)投資后現(xiàn)金收不回來(lái)，變成了壞賬，也不能持續(xù)發(fā)展。
在實(shí)際周轉(zhuǎn)的過(guò)程中，能夠保證現(xiàn)金流不中斷非常關(guān)鍵�？讫埵录偷侣∈录�，都與現(xiàn)金流斷裂有著必然的關(guān)系�？梢�(jiàn)，現(xiàn)金流的平衡是現(xiàn)代企業(yè)融資發(fā)展中不可忽視的關(guān)鍵問(wèn)題。
保持資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、投資收益水平的動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)。始終保持資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、投資收益水平的動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)和相互適應(yīng)，是企業(yè)融資決策、融資管理的核心。由于影響資本結(jié)構(gòu)的因素都是變量，因而最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)也應(yīng)是動(dòng)態(tài)的。企業(yè)融資決策、融資管理必須從投資收益率、負(fù)債比率的比較入手，根據(jù)企業(yè)需要和負(fù)債可能及經(jīng)濟(jì)效益預(yù)期變動(dòng)的情況隨時(shí)調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)籌資的自我約束，始終保持企業(yè)盈利能力與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的協(xié)調(diào)平衡。
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