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怎樣選擇最合適的融資模式
融資方式即企業(yè)融資的渠道。它可以分為兩類：債務(wù)性融資和權(quán)益性融資。前者包括銀行貸款、發(fā)行債券和應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等，后者主要指股票融資。債務(wù)性融資構(gòu)成負(fù)債，企業(yè)要按期償還約定的本息，債權(quán)人一般不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，對(duì)資金的運(yùn)用也沒(méi)有決策權(quán)。權(quán)益性融資構(gòu)成企業(yè)的自有資金，投資者有權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，有權(quán)獲得企業(yè)的紅利，但無(wú)權(quán)撤退資金。
就像商品交易的買方市場(chǎng)通常發(fā)生的現(xiàn)象一樣，主動(dòng)權(quán)在買方手中，基本交易規(guī)則由買方確立，但是市場(chǎng)戰(zhàn)略和銷售策略則需要賣方策劃。也就是說(shuō)，象棋中“馬走日象走田”的基本規(guī)則由買方確立，但是實(shí)施“馬”還是“沉底炮”的戰(zhàn)略策劃出自賣方之手。
如果我們把融資的模式設(shè)為兩個(gè)指標(biāo)：是外部融資還是內(nèi)部融資;是股權(quán)融資還是債權(quán)融資。融資者所面臨的選擇基本上可以分為以下四個(gè)象限：
注：內(nèi)源融資好處：無(wú)需支付利息或股息，不發(fā)生直接的融資費(fèi)用;不足：所籌資金有限。外源融資好處：融資規(guī)模大;不足：要負(fù)擔(dān)融資成本，受融資環(huán)境限制。
股權(quán)融資優(yōu)點(diǎn)：(1)資金使用期限長(zhǎng)，(2)無(wú)定期償付的財(cái)務(wù)壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，(3)增強(qiáng)企業(yè)的資信和實(shí)力;
缺點(diǎn)：(1)面臨控制權(quán)分散和失去控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，(2)與債權(quán)融資相比，資本成本較高。
債權(quán)融資優(yōu)點(diǎn)：(1)控制權(quán)不受影響，(2)融資成本相對(duì)較低，(3)可獲取財(cái)務(wù)杠桿效益;
缺點(diǎn)：(1)面臨定期的還本付息壓力，(2)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，(3)資金用途受限。
混合融資：優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、附認(rèn)股權(quán)債。兼有負(fù)債融資與股權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響具有緩沖作用。
(1)外部股權(quán)融資，即用企業(yè)的股權(quán)去交換外部資金。例如引進(jìn)新股東增資擴(kuò)股，上市發(fā)行新股公募資金等。
(2)外部債權(quán)融資，即用企業(yè)的信用借貸外部資金。例如對(duì)外發(fā)行企業(yè)債券，銀行長(zhǎng)期借貸，其他形式的外部借貸等。
(3)內(nèi)部股權(quán)融資，即用企業(yè)的股權(quán)換取內(nèi)部資金。例如股東放棄分紅權(quán)益，將利潤(rùn)轉(zhuǎn)為資本公積金繼續(xù)投入企業(yè)運(yùn)營(yíng);現(xiàn)有股東根據(jù)自己的股權(quán)比例追加資本金，增資配股。
(4)內(nèi)部債權(quán)融資，即企業(yè)在內(nèi)部拆借或挪用資金。例如折舊資金理論上應(yīng)該用于固定資產(chǎn)更新，現(xiàn)被挪用于其他新項(xiàng)目;或者向內(nèi)部股東借貸資金，還本付息。
企業(yè)家大多首選第一象限——外部股權(quán)融資，尤其是直接上市發(fā)行股票。事實(shí)上，不同的標(biāo)準(zhǔn)有不同的答案：
若以融資成本作為標(biāo)準(zhǔn)，上述優(yōu)選原則應(yīng)該是：先內(nèi)后外，先債后股，選擇順序依次是IV，III，II，I象限。這也是MBA教科書的標(biāo)準(zhǔn)答案。意思是說(shuō)，企業(yè)如果缺錢首先考慮內(nèi)部解決，能在內(nèi)部解決的不求外援，形式上能發(fā)行債券解決的不用股權(quán)交換，實(shí)在非要割股交換的，能私募解決的就不用公募(除非提供資金的新股東提出把上市作為條件).
第IV象限內(nèi)部舉債，雖然風(fēng)險(xiǎn)最大，但是融資成本最低。你左手借了右手的錢，總不至于左手和右手算利息吧?可是第I象限的外部公募資金，雖然抗風(fēng)險(xiǎn)能力最強(qiáng)，但是成本也最高，你在股市上融資一個(gè)億，真正落到企業(yè)口袋的只有8 500萬(wàn)元左右，剩下的1 500萬(wàn)元都被中間的各類中介機(jī)構(gòu)給瓜分了。
若以分散風(fēng)險(xiǎn)作為標(biāo)準(zhǔn)，上述優(yōu)選原則卻剛好反過(guò)來(lái)：先股后債，先外后內(nèi)，順序依次是I，II，III，IV象限。第一象限增資擴(kuò)股，企業(yè)吸收的外部股東越多，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)，反正天塌了大家的肩膀扛著，石頭掉下來(lái)砸的是大家的腳，疼痛被分散了，誰(shuí)也痛不到哪里去�？墒窃诘谒南笙迌�(nèi)部債權(quán)融資，你身上的風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)擔(dān)倍增，卻沒(méi)有人能替你分擔(dān)，只能自己扛著。
因此，成本越高的融資方式，其對(duì)應(yīng)分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的能力也越強(qiáng)。當(dāng)我們對(duì)比不同的事物時(shí)，若采用不同的指標(biāo)體系去分析，結(jié)論可能是完全相反的。
二、股權(quán)融資：砍腿換車
按照募集對(duì)象，股權(quán)融資基本上分為公募、私募、合資三種模式(如3-2所示)：
(1)所謂公募資金，一般來(lái)說(shuō)只有一種合法的方式，就是公開(kāi)發(fā)行股票(IPO、SEO再融資)，用自己企業(yè)的股權(quán)交換千百萬(wàn)股民手中的資金。用學(xué)術(shù)語(yǔ)言來(lái)定義，公募資金就是非定向募集資金。非定向意味著募集資金的對(duì)象沒(méi)有確定的目標(biāo)和范圍。好比你在大馬路上擺個(gè)攤，在公共網(wǎng)站上設(shè)個(gè)站點(diǎn)，向來(lái)往的路人或網(wǎng)民募集資金就屬于公募。公募資金往往很容易卷入詐騙案件，因此需要政府批準(zhǔn)，否則就成了非法集資。
(2)私募資金的范圍比較寬，可以說(shuō)凡不屬于公募的方式都可劃入私募。用學(xué)術(shù)語(yǔ)言定義，私募資金就是定向募集資金，也就是說(shuō)在某一個(gè)限定范圍之內(nèi)，或者有比較明確目標(biāo)的資金募集行為。私募資金的模式和方法五花八門，甚至成百上千，最基本的方法是增資擴(kuò)股。在后面我們介紹的大部分融資模式，都屬于私募范疇。
(3)合資經(jīng)營(yíng)(合并)是一種特殊情況下的股權(quán)融資，融入的不是資金，而直接是資源。說(shuō)到底，融入資金并不是企業(yè)的最終目的，錢只是一個(gè)商品交換的媒介，即使你融到了錢，仍舊需要用它來(lái)購(gòu)買你所需要的資源。
那么當(dāng)你發(fā)現(xiàn)了一個(gè)潛在的合作者，他的企業(yè)手中有你需要的資源，而你的企業(yè)手中也恰恰有他所需要的資源，最簡(jiǎn)單的辦法莫過(guò)于合資經(jīng)營(yíng)。雙方結(jié)婚，資源互補(bǔ)，把兩家合起來(lái)一起干。這種模式與增資擴(kuò)股的道理是一樣的，雙方割讓的都是各自的股權(quán)，只不過(guò)增進(jìn)來(lái)的不是資金而是資源。
上述無(wú)論何種模式，其實(shí)質(zhì)就是用股權(quán)交換資金，換句話說(shuō)就是砍了腿換汽車。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中沒(méi)有免費(fèi)午餐，什么東西都需要交換。你看著別人乘車眼紅也想上車?對(duì)不起，拿什么資產(chǎn)來(lái)交換?如果你什么資產(chǎn)也沒(méi)有，那么只有一個(gè)辦法，砍骨頭割肉來(lái)?yè)Q。
這不但是資產(chǎn)與資金的交換，同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)與利益的權(quán)衡。哪個(gè)企業(yè)不是企業(yè)家一手帶大的親骨肉?砍腿換車，企業(yè)發(fā)展快了，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小了，但是企業(yè)家卻永遠(yuǎn)失去了一條腿�？硵喙穷^連著筋，肉疼心更疼。
砍腿換車往往是企業(yè)家的最后選擇。因?yàn)楦罟煽惩鹊哪欠N痛，沒(méi)當(dāng)過(guò)企業(yè)家的人是無(wú)法理解的。以前我在當(dāng)職業(yè)經(jīng)理人的時(shí)候，僅僅從理論上明白這個(gè)道理，但是直到有了自己的企業(yè)之后，才能親身體會(huì)到這種痛楚。
三、債權(quán)融資：寅吃卯糧
如果把股權(quán)融資比做砍腿換車，那么債權(quán)融資就是寅吃卯糧。債權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)在于你使用了別人的錢，但是用不著與別人分享公司的權(quán)益，投資方也不會(huì)干涉你企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。一般來(lái)說(shuō)，如果當(dāng)投資方除了資金不會(huì)提供其他特殊資源的時(shí)候，那么債權(quán)融資比股權(quán)融資更有利于企業(yè)家。
但債權(quán)融資的缺點(diǎn)是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，融資杠桿加大了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，同時(shí)也為企業(yè)經(jīng)營(yíng)增加了壓力。萬(wàn)一企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，在股權(quán)融資的情況下，石頭掉下來(lái)砸的是眾股東的腳，疼痛的風(fēng)險(xiǎn)被分散了;但是在債權(quán)融資的情況下，石頭掉下砸到的只有企業(yè)家的腳，而且還是塊重量加倍的大石頭。
寅吃卯糧的決策有兩個(gè)思路：首先是從哪里吃(融資渠道)，其次用什么方法去吃(融資模式).3-3中的矩陣表提供了債權(quán)融資的決策工具，把可能提供資金的潛在對(duì)象(渠道)列入矩陣表的頂欄，再把可能采取的融資模式列入矩陣表的左縱列。首先選擇融資對(duì)象，其次選擇融資模式，兩者交匯的格里就是解決方案。
1、選擇資金的來(lái)源
按照矩陣表頂欄從左到右搜尋：
(1) 首先考慮你的買方，看看你的客戶有沒(méi)有可能借錢給你。如果有可能，我們?cè)購(gòu)目v列尋找合適的模式。例如，美容院推銷會(huì)員卡，就是典型的買方信貸。客戶一次交 1 000元，分10次消費(fèi)，每次享受8折優(yōu)惠，等于讓美容店可以提前使用客戶的資金，然后分10期償還，優(yōu)惠的20%就相當(dāng)于資金的貼現(xiàn)利息。
(2) 如果買方?jīng)]有可能給你提供資金，我們?cè)倏紤]右邊的賣方�？纯茨愕墓⿷�(yīng)商有沒(méi)有可能為你提供資金，如果有可能，我們可以從縱列中尋找一種合適的模式。比如房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商經(jīng)常使用讓建筑商墊資施工的方法，就是典型的賣方信貸。
(3) 如果買方和賣方都沒(méi)有可能提供資金，我們可以考慮政府的資金。政府根據(jù)當(dāng)?shù)氐陌l(fā)展戰(zhàn)略，往往會(huì)在不同的時(shí)期運(yùn)用財(cái)政資金對(duì)一些行業(yè)進(jìn)行扶持。
一般來(lái)說(shuō)，政府財(cái)政支持都集中在以下幾個(gè)領(lǐng)域：
1) 具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高新科技項(xiàng)目;
2) 對(duì)擴(kuò)大當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)具有帶動(dòng)效益的行業(yè);
3) 促進(jìn)農(nóng)業(yè)發(fā)展的行業(yè);
4) 節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品;
5) 涉及民眾公共利益的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，等等。
一般來(lái)說(shuō)，政府的資金更看重的往往不是經(jīng)濟(jì)效益，而是社會(huì)效益，因此要想獲得政府的資金，必須論證你的項(xiàng)目能夠?yàn)樯鐣?huì)帶來(lái)更多的公眾利益。
(4) 如果買方、賣方、政府的資金都沒(méi)有可能，我們?cè)倏紤]機(jī)構(gòu)投資者。例如銀行、信托投資公司、投資基金等，如果有可能，根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者的要求在縱欄中選擇合適的模式，需要抵押的找資產(chǎn)抵押，需要擔(dān)保的找第三方擔(dān)保。
(5) 如果機(jī)構(gòu)投資者也沒(méi)戲，最后可以考慮社會(huì)集資，可以從親戚朋友中間定向籌集，也可以從社會(huì)上非定向募集。如果是非定向募集資金，需要申請(qǐng)國(guó)家許可，否則就成了非法集資。例如機(jī)場(chǎng)建設(shè)費(fèi)、電話預(yù)裝費(fèi)，既是買方融資的模式，也是社會(huì)集資的典型方式，因此可以說(shuō)中國(guó)電信以及全國(guó)的機(jī)場(chǎng)，都是老百姓集資建設(shè)的，全國(guó)人民都應(yīng)該是電信公司和飛機(jī)場(chǎng)的股東。
2、決定融資模式
確定了資金來(lái)源之后，再?zèng)Q定融資的模式，按照矩陣表左列從上到下搜尋。
(1) 首先看有沒(méi)有資產(chǎn)可以抵押，若有房子、有土地，可以進(jìn)行資產(chǎn)抵押融資。
(2) 如果沒(méi)有有形資產(chǎn)，可以抵押貸款，例如用專利證書，股權(quán)證等質(zhì)押融資。
(3) 如果既沒(méi)有東西抵押，也沒(méi)有東西質(zhì)押，可以用企業(yè)的信譽(yù)融資。例如美容院賣會(huì)員卡向客戶貸款，就是以自己企業(yè)的信用來(lái)融資的。跑得了和尚跑不了廟，就是它們證明自己信用的說(shuō)法。
(4) 如果公司剛剛成立，還沒(méi)有信譽(yù)，可以進(jìn)行項(xiàng)目融資，條件是項(xiàng)目本身具有產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流的能力。項(xiàng)目融資實(shí)際上就是用未來(lái)的現(xiàn)金流作為抵押融資。
(5) 如果本公司沒(méi)有足夠的信譽(yù)，可以請(qǐng)有信譽(yù)的第三方出面擔(dān)保，等于用第三方的資產(chǎn)進(jìn)行抵押融資。
(6) 當(dāng)然，除了上述比較常用的模式之外，借貸雙方還可以約定一些特殊的融資模式，比如開(kāi)發(fā)商讓建筑商墊資施工就是這樣雙方商定的特別模式。
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