債權(quán)融資是什么

　　所謂債權(quán)融資是指企業(yè)通過借錢的方式進(jìn)行融資，債權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)首先要承擔(dān)資金的利息，另外在借款到期后要向債權(quán)人償還資金的本金。[1] 債權(quán)融資的特點(diǎn)決定了其用途主要是解決企業(yè)營運(yùn)資金短缺的問題，而不是用于資本項(xiàng)下的開支。

　　從前年的“銀根縮緊”到去年初金融危機(jī)深化，再到今年經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增大，對(duì)絕大多數(shù)資金緊張的小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，銀行信貸門檻實(shí)際上提高，固定資產(chǎn)又不足以抵押給信托機(jī)構(gòu)，VC、PE受上游LP資金的制約本身已經(jīng)捉襟見肘。

　　“我們通常會(huì)選擇一些成熟企業(yè)。他們短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)了一定的資金缺口時(shí)可以以股權(quán)或是個(gè)人信用等形式作為抵押，我們給予短期的資金支持幫助企業(yè)渡過暫時(shí)的難關(guān)�！蹦郴�金執(zhí)行合伙人張先生介紹說，“目前我們與工商銀行、中信銀行、民生銀行等諸多金融機(jī)構(gòu)達(dá)成合作，由銀行直接推薦目標(biāo)客戶，以此來保證投資的成功率。其通過債權(quán)型投資方式獲取的收益一般為銀行基準(zhǔn)利率的4倍左右。”

　　從去年的“銀根縮緊”到今年初金融危機(jī)深化，對(duì)絕大多數(shù)資金緊張的小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，銀行信貸門檻實(shí)際上提高，固定資產(chǎn)又不足以抵押給信托機(jī)構(gòu)，VC、PE受上游LP資金的制約本身已經(jīng)捉襟見肘。情勢(shì)所迫，投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)已經(jīng)考慮通過“債權(quán)”投融資的方式謀求“雙贏”。

　　債權(quán)“是非”

　　“股權(quán)融資對(duì)于企業(yè)來說是蠻昂貴的，如果能通過債權(quán)的方式融資，使企業(yè)得到發(fā)展，也是一個(gè)不錯(cuò)的途徑。另外，在這個(gè)過程中若能結(jié)合國家一些對(duì)高新科技產(chǎn)業(yè)的優(yōu)惠政策的話，就能使債權(quán)融資的成本得到降低，減小企業(yè)的壓力�！辟Y本運(yùn)作者楊先生分析道。

　　與股權(quán)型投資長期持有不同，債權(quán)型投資的周期相對(duì)較短。以2008年9月成立的融眾基金為例，其從事的債權(quán)型投資周期一般不超過六個(gè)月，平均的資金周轉(zhuǎn)率為1~1.5個(gè)月，以此確保正常的資金流轉(zhuǎn)。但是，債權(quán)融資仍然需要資產(chǎn)抵押。

　　“如果不是被‘逼上梁山’了，企業(yè)絕對(duì)不會(huì)考慮債權(quán)型融資。企業(yè)往往遭遇了短期的現(xiàn)金流，但不希望過多地稀釋股權(quán)，才會(huì)迫于無奈采取這種方式�！蹦硠�(chuàng)業(yè)投資基金的高級(jí)分析師鄭先生直言不諱地表示。

　　“但并不是任何企業(yè)都可以獲得債權(quán)型融資，投資方會(huì)考量企業(yè)的成長性，是否有接受過其他風(fēng)投的投資，以及是否有將債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán)的可能性等等，同時(shí)在簽訂協(xié)議時(shí)附帶的對(duì)賭協(xié)議可能比較苛刻，企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)往往更大。”鄭先生補(bǔ)充說。

　　從投資方的角度看，對(duì)本土規(guī)模尚小的創(chuàng)投來講，在目前市場(chǎng)行情不被看好、自身資金量有限，無法與大機(jī)構(gòu)爭奪優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目的情況下，采用債權(quán)型融資的做法，不僅能保證一定的收益，同時(shí)還能降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)此，IDG合伙人章蘇陽表示，“債權(quán)型投資方式其實(shí)一直都有，只是在目前的情況下，對(duì)于偏重后期項(xiàng)目的PE投資機(jī)構(gòu)而言，采取債權(quán)型投資的方式可能會(huì)多一些。但對(duì)于VC而言，更多的還只是起到一個(gè)試金石的作用——在投資之前先給企業(yè)一筆短期貸款作為嘗試，如果企業(yè)有發(fā)展，再?zèng)Q定是否給予股權(quán)投資，以圖降低投資風(fēng)險(xiǎn)。”

　　“據(jù)我所知，大多數(shù)VC都是做傳統(tǒng)的股權(quán)投資，而且他們?cè)谕顿Y時(shí)與LP會(huì)有資金使用上的約定，要把這個(gè)東西轉(zhuǎn)成債權(quán)投資會(huì)有相當(dāng)大的難度，除非這個(gè)基金在成立的時(shí)候有足夠大的靈活性。”擁有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的楊先生坦言。

　　“雙贏”的可能性

　　處于創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)雖然可以通過無形資產(chǎn)抵押的方式進(jìn)行債權(quán)融資，但初創(chuàng)期的企業(yè)無形資產(chǎn)價(jià)值往往偏低。比如知識(shí)產(chǎn)權(quán)抵押，高科技公司或者創(chuàng)新型公司一定是有一些無形資產(chǎn)，如專利發(fā)明、技術(shù)創(chuàng)新，還有品牌都可以被作為無形資產(chǎn)抵押。

　　但據(jù)了解，愿意用品牌和技術(shù)抵押的企業(yè)家其實(shí)很少。品牌是創(chuàng)業(yè)者經(jīng)過幾十年的積累創(chuàng)造出來的，而技術(shù)可能是關(guān)乎一家企業(yè)生存的最核心資產(chǎn)，“對(duì)創(chuàng)業(yè)者來講是壓力是蠻大的，如果不能歸還債務(wù)的話，技術(shù)就不歸他擁有，這比抵押固定資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)更大�！睏钕壬�直言。

　　而無形資產(chǎn)抵押對(duì)投資方的風(fēng)險(xiǎn)是，如果企業(yè)沒能往好的方向發(fā)展，投資人拿到這些資產(chǎn)也沒什么用處，因?yàn)槭褂玫娜瞬煌�，品牌和技術(shù)都無法繼續(xù)發(fā)揮價(jià)值，這樣就會(huì)造成一個(gè)“雙輸”的局面。

　　相比較而言，業(yè)界人士比較認(rèn)同債權(quán)型融資更適合中晚期的企業(yè)，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)期的企業(yè)有資產(chǎn)可以抵押，公司發(fā)展不錯(cuò)的話會(huì)產(chǎn)生不錯(cuò)的現(xiàn)金流，這無論對(duì)于投資機(jī)構(gòu)還是銀行貸款來說都是比較安全的。

　　“將股權(quán)融資和債權(quán)融資結(jié)合起來做對(duì)企業(yè)是比較現(xiàn)實(shí)的途徑�！� 楊先生建議道，“1999年我在美國硅谷做了一個(gè)高科技產(chǎn)品，當(dāng)時(shí)我們先拿到了一些風(fēng)險(xiǎn)投資的錢，但當(dāng)項(xiàng)目啟動(dòng)時(shí)，發(fā)現(xiàn)仍需要一些流動(dòng)資金，于是向當(dāng)?shù)匾患倚⌒偷纳虡I(yè)銀行申請(qǐng)了100萬美元的高利息貸款。美國的商業(yè)銀行之所以會(huì)給我們這種剛成立的小企業(yè)貸款，其中很重要的原因就是看到VC已經(jīng)投了錢。這種情況下，企業(yè)拿VC給的那部分資金作為貸款的抵押，銀行的風(fēng)險(xiǎn)也就相應(yīng)降低了�！�

　　“如果需要一大筆項(xiàng)目資金，并已經(jīng)融了一半，那么剩下那部分資金就可以通過債權(quán)融資來解決，企業(yè)拿到了發(fā)展所需的資金，同時(shí)也解決了企業(yè)家擔(dān)心的股權(quán)稀釋問題�！�

　　此外，業(yè)內(nèi)專家提示，企業(yè)還有一種可以參考的思路稱之為“內(nèi)部循環(huán)、內(nèi)部供血”，即把企業(yè)內(nèi)的部門按照盈利的和不盈利的分開，之后用債權(quán)和股權(quán)的方式分別對(duì)其進(jìn)行融資。把原有的發(fā)展不錯(cuò)、能產(chǎn)生很多現(xiàn)金流的部門讓其繼續(xù)發(fā)展。假如其中的某個(gè)部門很有前景，但目前處于初期的創(chuàng)新型部門，是虧錢的。如果母體仍繼續(xù)“供血”，有一天母公司的財(cái)務(wù)狀況發(fā)生了變化，供不起時(shí)就將兩敗俱傷。這時(shí)可將該部門從母體中脫離出來單獨(dú)找VC或者PE融資。這種做法對(duì)于面臨生存問題的企業(yè)尤為重要，只有對(duì)企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行重組，把那些正在“流血”或需要積極支持的部門進(jìn)行剝離、重組，融資、賣掉、關(guān)閉才能使企業(yè)保持良好的經(jīng)營狀態(tài)。同時(shí)，一些傳統(tǒng)的、仍可產(chǎn)生現(xiàn)金流，但未來的前景不大的部門也可以采取剝離的方式，與PE或VC結(jié)合之后，用換來的資金投入新的、更有前景的部門。

　　對(duì)于當(dāng)前的中國企業(yè)來說，銀行貸款利率降低亦意味著融資成本降低，這是利用債權(quán)融資的絕佳機(jī)會(huì)。如果公司有海外事業(yè)部，可把辦事處轉(zhuǎn)變?yōu)榉止�司，靠其在海外進(jìn)行融資。具體什么企業(yè)適合什么方式，則需要具體問題具體分析。

　　受訪者建議，企業(yè)CFO去洽談債權(quán)融資時(shí)，面對(duì)不同投資機(jī)構(gòu)談判的角度是不同的。面對(duì)VC或PE時(shí)，一定要把公司的核心競爭力展示出來，因?yàn)?VC或PE更關(guān)心企業(yè)的成長性以及在行業(yè)里的競爭能力，如果企業(yè)中有一個(gè)相當(dāng)好的部門也一定要重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)。如果向銀行進(jìn)行債權(quán)融資，要向銀行強(qiáng)調(diào)你的持續(xù)發(fā)展能力以及產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流的能力。

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