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盤點(diǎn)哪種融資方式對(duì)初創(chuàng)公司最有利
在早期投資界，沒(méi)有什么話題能比風(fēng)險(xiǎn)投資人和天使投資人之間的關(guān)系更能引發(fā)討論和爭(zhēng)議了。如今的融資環(huán)境日益多樣化，他們兩者到底是天敵，還是相輔相成?抑或兩者都是?
Angel List引入聯(lián)合融資讓這場(chǎng)爭(zhēng)論變得更加復(fù)雜：天使作為牽頭投資者，眾籌有可能作為A輪融資，隨后是風(fēng)險(xiǎn)投資。在爭(zhēng)論哪種融資方式對(duì)于初創(chuàng)公司最為有利的唇槍舌劍中，極端的投資者和專家總是認(rèn)為，未來(lái)的趨勢(shì)是非此即彼。
我在從事風(fēng)險(xiǎn)投資之前曾經(jīng)連續(xù)創(chuàng)立過(guò)多家企業(yè)。鑒于這樣的背景，我對(duì)聯(lián)合融資的看法處于中間地帶，但有些東西讓我很是擔(dān)心，特別是風(fēng)投正在背離經(jīng)過(guò)事實(shí)檢驗(yàn)的種種策略，毫無(wú)根據(jù)地宣稱種子風(fēng)投預(yù)示著風(fēng)險(xiǎn)等。
AngelList的聯(lián)合融資平臺(tái)是對(duì)風(fēng)投模式的一種創(chuàng)新，但與傳統(tǒng)企業(yè)有很多相似之處。在這種情形下，牽頭的天使實(shí)際上就是微型風(fēng)投，承擔(dān)一名主動(dòng)管理的基金經(jīng)理角色，類似于風(fēng)投管理有限合伙人的投資資本。這里的主要區(qū)別，也是很大的區(qū)別是，傳統(tǒng)風(fēng)投模式是依托于基金運(yùn)營(yíng)，而天使聯(lián)合投資是基金經(jīng)理依托于交易運(yùn)營(yíng)。天使可能在一項(xiàng)交易中獲利，而在另一項(xiàng)交易中虧損。
天使會(huì)得益于投資更多的交易以及風(fēng)險(xiǎn)的降低，但在聯(lián)合投資模式下，天使與創(chuàng)業(yè)者之間的互動(dòng)相比之前出現(xiàn)了顯著的改變。隨著有更多資金進(jìn)入，同時(shí)又是一位天使在擔(dān)任牽頭投資人，創(chuàng)業(yè)者必須信賴天使。作為創(chuàng)業(yè)者，我會(huì)想知道這位天使是否有領(lǐng)投的經(jīng)驗(yàn)。這名天使將組成多少聯(lián)合投資，他/她將進(jìn)行多少交易?在這樣的情形下，天使投資人的風(fēng)險(xiǎn)被聯(lián)合投資大幅降低，有那么多需要關(guān)注的事情，我有多少把握能贏得并保持他們的關(guān)注?另外一個(gè)非�，F(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)是熱熱鬧鬧的聯(lián)合投資推高了估值，人為導(dǎo)致估值過(guò)高，可能妨礙未來(lái)進(jìn)一步獲得風(fēng)投融資。
目前看來(lái)，問(wèn)題比答案要多。歸根結(jié)底，我并不認(rèn)為天使聯(lián)合投資一定會(huì)成功或失敗。事實(shí)上，我認(rèn)為有些會(huì)成功，有些會(huì)失敗。而那些成功的可能會(huì)轉(zhuǎn)型為……風(fēng)險(xiǎn)投資人。
天使的運(yùn)作類似于微型風(fēng)投，但很多風(fēng)投都被一些天使投資者推崇的輕資本、廣撒網(wǎng)的方式所吸引。資本限制加上幾位“超級(jí)天使”的早期成功已經(jīng)推動(dòng)一些風(fēng)投擺脫傳統(tǒng)的為顛覆性創(chuàng)新融資的商業(yè)模式，轉(zhuǎn)向一條阻力最小的路，采取大批具有資本效率的小規(guī)模投資——通常是消費(fèi)者互聯(lián)網(wǎng)或軟件。不幸的是，這樣過(guò)度依賴某一個(gè)行業(yè)會(huì)忽視其他行業(yè)，損害創(chuàng)新。賺快錢的隨大溜交易并不是我們這個(gè)行業(yè)或經(jīng)濟(jì)所需要的。這種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法背離了傳統(tǒng)風(fēng)投模式最擅長(zhǎng)的領(lǐng)域：與創(chuàng)業(yè)者合作，為顛覆性創(chuàng)新融資。
我要說(shuō)的最后一點(diǎn)并不是什么新的提法或趨勢(shì)，而是一種持續(xù)存在的、危險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)誤區(qū)：拿風(fēng)投的錢是飲鴆止渴。恩頤投資一直有進(jìn)行種子投資，成功案例包括 DataDomain(2007年IPO，2009年被EMC以24億美元收購(gòu))、Tivo(2009年IPO)和 TheClimateCorporation【孟山都(Monsanto)計(jì)劃將以11億美元收購(gòu)】。但撇除異常值，我們近年的種子投資案例顯示出同樣重要的一點(diǎn)。光是科技投資業(yè)務(wù)一項(xiàng)，每個(gè)季度我們會(huì)考察300多家種子公司，迄今投資超過(guò)50家。根據(jù)2011年3月至2012年7月期間我們參與的35輪投資，超過(guò)50%的項(xiàng)目已經(jīng)從NEA或其他公司完成了A輪融資。
大多數(shù)情況下，如果一家風(fēng)投不參與隨后幾輪的融資，往往是因?yàn)檫@家公司要么不再符合最初的投資邏輯，要么是因?yàn)樗c投資組合中的其他公司形成了直接的競(jìng)爭(zhēng)。在這些情形下，其他公司可能更適合提供A輪融資。如果一家公司拿了種子投資后不能進(jìn)行后續(xù)融資，這家公司(以及任何持懷疑態(tài)度的天使)在向外找原因前，必須先向內(nèi)找解釋。
隨著圍繞天使還是風(fēng)投的融資爭(zhēng)論繼續(xù)，我們不能忘了任何事情總有兩面性。不幸的是有些討論是非此即彼。對(duì)于天使和風(fēng)投而言，正確的結(jié)局是以某種方式合作，讓創(chuàng)業(yè)者能最大程度地用好雙方帶來(lái)的網(wǎng)絡(luò)和資源——無(wú)論是在公司形成的早期，還是后來(lái)資金需求升級(jí)的時(shí)候。真正成功的風(fēng)投和天使(甚至可能還有聯(lián)合融資) 總是那些注重價(jià)值以及持續(xù)推動(dòng)顛覆性創(chuàng)新的人們。
融資方式
第一種是基金組織，手段就是假股暗貸。所謂假股暗貸顧名思義就是投資方以入股的方式對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資但實(shí)際并不參與項(xiàng)目的管理。到了一定的時(shí)間就從項(xiàng) 目中撤股。這種方式多為國(guó)外基金所采用。缺點(diǎn)是操作周期較長(zhǎng)，而且要改變公司的股東結(jié)構(gòu)甚至要改變公司的性質(zhì)。國(guó)外基金比較多，所以以這種方式投資的話國(guó)內(nèi)公司的性質(zhì)就要改為中外合資。
第二種是銀行承兌。投資方將一定的金額比如一億打到項(xiàng)目方的公司帳戶上，然后當(dāng)即要求銀行開(kāi)出一億元的銀行承兌出來(lái)。投資方將銀行承兌拿走。這種融資的方式對(duì)投資方大大的有利，因?yàn)樗麑?shí)際上把一億元變做幾次來(lái)用。他可以拿那一億元的銀行承兌到其他的地方的銀行再貼一億元出來(lái)。起碼能夠貼現(xiàn)80%。但問(wèn)題是公司賬戶上有一億元銀行能否開(kāi)出一億元的承兌。很可能只有開(kāi)出80%到90%的銀行承兌出來(lái)。就是開(kāi)出100%的銀行承兌出來(lái)，那公司帳戶上的資金銀行允許你用多少還是問(wèn)題。這就要看公司的級(jí)別和跟銀行的關(guān)系了。另外承兌的最大的一個(gè)缺點(diǎn)就是根據(jù)國(guó)家的規(guī)定，銀行承兌最多只能開(kāi)12個(gè)月的。大部分地方都只能開(kāi)6個(gè)月的。也就是每6個(gè)月或1年你就必須續(xù)簽一次。用款時(shí)間長(zhǎng)的話很麻煩。
第三種是直存款。這個(gè)是最難操作的融資方式。因?yàn)樽鲋贝婵畋旧硎沁`反銀行的規(guī)定的，必須企業(yè)跟銀行的關(guān)系特別好才行。由投資方到項(xiàng)目方指定銀行開(kāi)一個(gè)賬戶，將指定金額存進(jìn)自己的賬戶。然后跟銀行簽定一個(gè)協(xié)議。承諾該筆錢在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)不能用。銀行根據(jù)這個(gè)金額給項(xiàng)目方小于等于同等金額的貸款。注：這里的承諾不是對(duì)銀行進(jìn)行質(zhì)押。是不同意拿這筆錢進(jìn)行質(zhì)押的。同意質(zhì)押的是另一種融資方式叫做大額質(zhì)押存款。當(dāng)然，那種融資方式也有其違反銀行規(guī)定的地方。就是需要銀行簽一個(gè)保證到期前30天收款平倉(cāng)的承諾書(shū)。實(shí)際上他拿到這個(gè)東西之后可以拿到其他地方的銀行進(jìn)行再貸款的。
第四種是銀行信用證(大額質(zhì)押存款)。國(guó)家有政策對(duì)于全球性的商業(yè)銀行如花旗等開(kāi)出的同意給企業(yè)融資的銀行信用證視同于企業(yè)帳戶上已經(jīng)有了同等金額的存款。過(guò)去很多企業(yè)用這個(gè)銀行信用證進(jìn)行圈錢。所以國(guó)家的政策進(jìn)行了稍許的變動(dòng)，國(guó)內(nèi)的企業(yè)很難再用這種辦法進(jìn)行融資了。只有國(guó)外獨(dú)資和中外合資的企業(yè)才可以。所以國(guó)內(nèi)企業(yè)想要用這種方法進(jìn)行融資的話首先必須改變企業(yè)的性質(zhì)。
第五種是委托貸款。所謂委托貸款就是投資方在銀行為項(xiàng)目方設(shè)立一個(gè)專款賬戶，然后把錢打到專款賬戶里面，委托銀行放款給項(xiàng)目方。這個(gè)是比較好操作的一種融資形式。通常對(duì)項(xiàng)目的審查不是很嚴(yán)格，要求銀行作出向項(xiàng)目方負(fù)責(zé)每年代收利息和追還本金的承諾書(shū)。當(dāng)然，不還本的只需要承諾每年代收利息。
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