企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)企業(yè)可采用多種中小企業(yè)融資方式。如果并購(gòu)企業(yè)根據(jù)自身的資本結(jié)構(gòu)確定一種合理的中小企業(yè)融資方式，可以達(dá)到事半功倍的效果，即以最低的資本成本產(chǎn)生足夠大的控制力；如果并購(gòu)企業(yè)選擇不當(dāng)，就有可能背上沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，甚至可能會(huì)影響并購(gòu)企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，所以如何選擇適當(dāng)?shù)闹行∑髽I(yè)融資方案中小企業(yè)融資，并購(gòu)企業(yè)必須予以高度重視。西方企業(yè)并購(gòu)中小企業(yè)融資的方案主要有企業(yè)內(nèi)部中小企業(yè)融資，普通股中小企業(yè)融資，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資，換股并購(gòu)，杠桿收購(gòu)等幾種型式。

　　一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要中小企業(yè)融資渠道及存在問(wèn)題

　　目前適合我國(guó)國(guó)情的并購(gòu)企業(yè)中小企業(yè)融資方式主要有內(nèi)部股留存、增資擴(kuò)股、發(fā)行債券、杠桿收購(gòu)和無(wú)償劃撥等方式。但由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起步較晚和我國(guó)金融工具落后，使上述并購(gòu)企業(yè)可采用的中小企業(yè)融資方式中仍存在許多問(wèn)題，進(jìn)而限制了我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)行為。

　　內(nèi)部中小企業(yè)融資

　　由于我國(guó)企業(yè)歷史發(fā)展短，且在1984年以前企業(yè)的利潤(rùn)都要上繳國(guó)家，只有1984年以后，企業(yè)實(shí)行利潤(rùn)留成制以后才開(kāi)始形成增加的內(nèi)部積累。剛開(kāi)始時(shí)，企業(yè)利潤(rùn)留成的比例很小，直到1993年以后，企業(yè)才開(kāi)始真正意義的內(nèi)部積累，至今只有6年時(shí)間。企業(yè)要想在這短短的6年時(shí)間，積累到并購(gòu)其他企業(yè)所需要的大量資金又談何容易。

　　增資擴(kuò)股

　　在我國(guó)股票發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)企業(yè)并購(gòu)中小企業(yè)融資策略制，企業(yè)發(fā)行股票需要層層國(guó)家機(jī)關(guān)審批，若企業(yè)發(fā)行社會(huì)公募股票還需要國(guó)務(wù)院證監(jiān)委審批和滬、深兩地證交所的審查。目前在滬、深兩地掛牌交易的800多家企業(yè)對(duì)我國(guó)廣大企業(yè)來(lái)說(shuō)已是鳳毛麟角，已上市的企業(yè)在增資擴(kuò)股中還受到一系列的法律制約。

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　　發(fā)行債券

　　我國(guó)發(fā)行債券的主體只能是上市公司和重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)。企業(yè)能發(fā)行股票上市已實(shí)屬不易，在發(fā)行股票的基礎(chǔ)上再發(fā)行債券在國(guó)內(nèi)也是屈指可數(shù)。允許發(fā)行債券的國(guó)有企業(yè)應(yīng)是一些關(guān)系國(guó)計(jì)民生的大企業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，如三峽債券。目前尚無(wú)為企業(yè)并購(gòu)發(fā)行債券的先例。至于可轉(zhuǎn)換債券在我國(guó)才剛剛起步，也只是“試驗(yàn)”階段。1993年深寶安第一次在深交所掛牌發(fā)行A股上市可轉(zhuǎn)換債券，最后在1996年以失敗告終。1998年8月在上交所發(fā)行南寧化工可轉(zhuǎn)換債券，結(jié)果是否成功還有待于觀望，所以在“觀望”期間，企業(yè)不可能冒險(xiǎn)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資。若是債轉(zhuǎn)股成功，可轉(zhuǎn)換債券不失為一種較好的中小企業(yè)融資方式。

　　杠桿收購(gòu)

　　在中國(guó)“小吃大”式的企業(yè)并購(gòu)時(shí)有發(fā)生，但大部分并購(gòu)資金通過(guò)中小企業(yè)融資負(fù)債取得的，真正意義上的杠桿收購(gòu)幾乎沒(méi)有。現(xiàn)時(shí)我國(guó)在這方面人才培養(yǎng)剛剛起步，同時(shí)資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)以及信用工具都不發(fā)達(dá)，利率杠桿反應(yīng)遲鈍，企業(yè)缺少靈活性強(qiáng)、流動(dòng)性強(qiáng)的中小企業(yè)融資工具，缺乏成熟的市場(chǎng)和咨信評(píng)級(jí)配套，而這些都是LBO所必須的。因此在我國(guó)目前尚不具備實(shí)行杠桿并購(gòu)的條件。

　　無(wú)償劃撥

　　無(wú)償劃撥是指政府作為國(guó)有資產(chǎn)的代理人，通過(guò)行政手段將目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給并購(gòu)方的產(chǎn)權(quán)重組行為，是當(dāng)前產(chǎn)權(quán)交易中十分常見(jiàn)的具有中國(guó)特色的操作方式，該種方式優(yōu)點(diǎn)是交易成本低、阻力小、速度快產(chǎn)權(quán)整合力度大，并購(gòu)方往往會(huì)享受到當(dāng)?shù)卣�府給予的各種優(yōu)惠政策。缺點(diǎn)是容易出現(xiàn)違背企業(yè)意愿的行政性“拉郎配”，從而使并購(gòu)方背上沉重的包袱。蘭陵集團(tuán)并購(gòu)環(huán)宇股份，一汽集團(tuán)并購(gòu)云南藍(lán)箭，天津泰達(dá)并購(gòu)美綸股份，都是通過(guò)無(wú)償劃撥方式進(jìn)行的。

　　二、改變我國(guó)落后的企業(yè)并購(gòu)中小企業(yè)融資方式的策略

　　大力發(fā)展金融創(chuàng)新，促進(jìn)金融工具多樣化。多樣化的中小企業(yè)融資渠道使得企業(yè)在并購(gòu)支付方式上可以根據(jù)自身情況靈活選擇，從而獲得最好的資金來(lái)源和最低的資金成本。我們應(yīng)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，在發(fā)展資本市場(chǎng)的同時(shí)審時(shí)度勢(shì)地推出一系列行之有效的金融工具，如可轉(zhuǎn)換債券等。

　　發(fā)展資本市場(chǎng)，充分利用社會(huì)閑散資金。目前我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄近5萬(wàn)億元，但其直接投資范圍狹小。同時(shí)，我國(guó)資本市場(chǎng)容量小，1996年我國(guó)的證券比率（股票市值與GDP之比）只有7%左右，而這一比例美國(guó)約70%，法國(guó)為130%，韓國(guó)近150%，馬來(lái)西亞近120%�？梢�(jiàn)，我國(guó)股市還有巨大的發(fā)展空間。如果證券比率提高為30%，則一年可實(shí)現(xiàn)直接中小企業(yè)融資的股票總市值就達(dá)1.5億元。這對(duì)那些長(zhǎng)期中小企業(yè)融資需求得不到滿(mǎn)足，迫切要求拓寬資本市場(chǎng)渠道的企業(yè)來(lái)說(shuō)，是極其重要的。對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，也是解決資金問(wèn)題的一條捷徑。因此，目前應(yīng)當(dāng)加快資本市場(chǎng)建設(shè)，積極引導(dǎo)培養(yǎng)和監(jiān)督，讓其發(fā)展壯大。同時(shí)，對(duì)于成績(jī)優(yōu)良的并購(gòu)集團(tuán)和條件較好的子公司，國(guó)內(nèi)上市的指標(biāo)分配要優(yōu)先。

　　積極培育投資銀行業(yè)務(wù)。在西方企業(yè)并購(gòu)中，投資銀行作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)起到了很好的媒介作用。如果沒(méi)有這些中介機(jī)構(gòu)向公眾發(fā)行股票和債券來(lái)籌資，僅靠企業(yè)本身的資本很難進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)。在我國(guó)，直接中小企業(yè)融資市場(chǎng)起步晚規(guī)模小，間接中小企業(yè)融資市場(chǎng)仍是我國(guó)資本市場(chǎng)的主體。作為直接中小企業(yè)融資市場(chǎng)的重要角色，投資銀行尚未發(fā)展起來(lái)。因此，我國(guó)開(kāi)展企業(yè)并購(gòu)，應(yīng)充分發(fā)揮投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的中介作用，充分運(yùn)用投資銀行、證券公司的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購(gòu)開(kāi)創(chuàng)多樣的中小企業(yè)融資渠道。