金融創(chuàng)新的微觀行為往往有宏觀影響
金融創(chuàng)新的微觀行為往往有宏觀影響
此次危機(jī)前，各國(guó)往往從行為監(jiān)管、金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)等角度來(lái)考慮銀行業(yè)金融創(chuàng)新監(jiān)管工作，這是必要的。但危機(jī)后，我們也發(fā)現(xiàn)金融創(chuàng)新的微觀行為往往有著不可忽視的宏觀影響，局部的具體行為監(jiān)管是不充分的。我們可以從以下三個(gè)方面來(lái)分析：一是金融創(chuàng)新打通了信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。例如，我國(guó)股指期貨推出后，銀行參與期貨結(jié)算業(yè)務(wù)，并不存在某些新聞?shì)浾撍?jiǎn)單論斷的“是與否”的問(wèn)題，而是需要我們進(jìn)行綜合性研究，考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益是否對(duì)稱，是否存在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論這種風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)實(shí)的還是理論的，是大概率的還是小概率的，對(duì)其的監(jiān)管都必須在可行性分析和制度設(shè)計(jì)中予以充分考慮。此次國(guó)際金融危機(jī)中出現(xiàn)的“市場(chǎng)共振”、“交易行為趨同”現(xiàn)象將許多小概率事件變?yōu)榱爽F(xiàn)實(shí)。銀行參與期貨結(jié)算業(yè)務(wù)，國(guó)際上一般實(shí)行期貨結(jié)算準(zhǔn)備金制度，這種制度實(shí)質(zhì)上是一種有限代償和責(zé)任共擔(dān)的制度，在個(gè)別結(jié)算會(huì)員出現(xiàn)違約時(shí)，要求其他結(jié)算會(huì)員按比例共同承擔(dān)履約責(zé)任。因此，國(guó)際上商業(yè)銀行普遍采用附屬機(jī)構(gòu)如期貨公司、證券公司等形式來(lái)參與期貨結(jié)算業(yè)務(wù)。如果不是采用這種獨(dú)立法人，而是采用銀行內(nèi)設(shè)部門的形式，就直接打通了信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，在極端情況下可能造成銀行極度的風(fēng)險(xiǎn)。二是金融創(chuàng)新創(chuàng)造了更多的表外項(xiàng)目和復(fù)雜的特殊實(shí)體，降低了透明度，提高了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的難度，也形成了監(jiān)管空白。例如，目前有不少銀行為了規(guī)避資產(chǎn)負(fù)債表的信貸約束和資本約束，借助信托公司等平臺(tái)，通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品或信托計(jì)劃將某些資產(chǎn)轉(zhuǎn)到表外。這本質(zhì)上是一種資產(chǎn)證券化，但關(guān)鍵問(wèn)題是，信貸資產(chǎn)是不是“干凈”地出表？有沒(méi)有明確的`或隱性的回購(gòu)約定？有沒(méi)有隱性的擔(dān)保？是否只是借助這種金融創(chuàng)新來(lái)規(guī)避信貸約束和資本約束，從而造成對(duì)貨幣政策和資本監(jiān)管的誤導(dǎo)？三是金融創(chuàng)新使得會(huì)計(jì)估值更為困難，會(huì)計(jì)套利成為監(jiān)管套利一個(gè)非常重要的方面。剛才提到的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓本質(zhì)上就是一種會(huì)計(jì)套利。國(guó)外的情況也是如此。比如，2001年，希臘為了減少其美元外債，降低其外債在GDP的占比水平以達(dá)到加入歐元區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)，就與高盛作了一個(gè)貨幣互換，用歐元計(jì)價(jià)的希臘國(guó)債交換高盛的美元貸款。這筆互換在會(huì)計(jì)上定義為交易，沒(méi)有定義為貸款，從而沒(méi)有進(jìn)入政府外債統(tǒng)計(jì)。但實(shí)質(zhì)上，這筆交易只是希臘從高盛那里借了一筆美元來(lái)償還原來(lái)的美元負(fù)債而已。如果交易對(duì)手同時(shí)購(gòu)買了希臘主權(quán)債務(wù)的信用違約互換等衍生產(chǎn)品，那么在利益沖突的結(jié)構(gòu)下，交易對(duì)手可能更傾向于“做空”希臘主權(quán)債務(wù)，以達(dá)到在信用違約互換市場(chǎng)投機(jī)價(jià)格上漲的目的。這種所謂創(chuàng)新的會(huì)計(jì)套利是造成目前歐元危機(jī)的一個(gè)引子。
傳統(tǒng)銀行危機(jī)理論認(rèn)為，由于銀行在貨幣創(chuàng)造過(guò)程中的獨(dú)特作用，只要管好銀行，就可以很好地防范可能的貨幣危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但金融創(chuàng)新的發(fā)展使得貨幣的內(nèi)涵和外延發(fā)生了根本性的變化，金融創(chuàng)新完全可以輕而易舉地突破傳統(tǒng)上防范危機(jī)的“馬其諾防線”。因此，創(chuàng)新監(jiān)管不僅要關(guān)注創(chuàng)新的微觀效果，更應(yīng)該關(guān)注其宏觀影響。我們可以確定一個(gè)原則，來(lái)區(qū)分所謂“好”的金融創(chuàng)新和“壞”的金融創(chuàng)新。比如，有利于將風(fēng)險(xiǎn)有效配置給合適的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者的金融創(chuàng)新是“好”的金融創(chuàng)新，而將風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配，或者由于過(guò)度創(chuàng)新而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度積累的金融創(chuàng)新就是“壞”的金融創(chuàng)新，這種金融創(chuàng)新往往也超越了實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求和現(xiàn)實(shí)監(jiān)管能力。
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