融資券市場凸現(xiàn)八大效應(yīng)解析

　下面小編為代價解析銀行貸款的替代效應(yīng)、融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化效應(yīng)、政策效率的提高效應(yīng)、利率改革的深化效應(yīng)、創(chuàng)新行為的示范效應(yīng)等信息，為大家創(chuàng)業(yè)提供資訊。

　具體說來，這八大效應(yīng)是：

　　1、銀行貸款的替代效應(yīng)。對商業(yè)銀行流動資金貸款的替代，是短期融資券發(fā)行對商業(yè)銀行最直接和最主要的影響。銀行現(xiàn)行1年期短期流動資金貸款的基準利率為5.58%，而同期限短期融資券的收益率基本穩(wěn)定在2.92%-2.94%之間。即使考慮到發(fā)行費用因素，短期融資券的融資成本也比銀行貸款要低得多。融資成本的差異，使企業(yè)更愿意選擇短期融資券這種低成本的融資工具。而短期融資券的大量發(fā)行，必然會分流商業(yè)銀行的流動資金貸款需求，從而給商業(yè)銀行帶來雙重影響：一方面，能夠發(fā)行短期融資券的基本都是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，其短期融資方式的變化會改變商業(yè)銀行的客戶結(jié)構(gòu)，有可能放大商業(yè)銀行的資產(chǎn)經(jīng)營風險并迫使商業(yè)銀行不得不調(diào)整貸款客戶對象，注重開發(fā)中小企業(yè)客戶，這無疑有利于緩解中小企業(yè)貸款難的問題。另一方面，商業(yè)銀行優(yōu)質(zhì)客戶的融資需求向短期融資券市場轉(zhuǎn)移，對主要依靠利差收入的商業(yè)銀行傳統(tǒng)盈利模式是一個不小的沖擊，這又構(gòu)成了商業(yè)銀行優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，改變盈利模式的壓力和動力。

　　2、融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化效應(yīng)。直接融資比重偏低，直接融資與間接融資發(fā)展不協(xié)調(diào)，是我國金融運行中一個重要的結(jié)構(gòu)性缺陷。從道理上講，一國直接融資與間接融資在融資總額中占多大比重，要受該國體制背景、經(jīng)濟與金融市場化程度、融資制度環(huán)境、經(jīng)濟主體的融資偏好以及企業(yè)文化傳統(tǒng)等多方面因素的制約，沒有一個世界范圍內(nèi)通行的統(tǒng)一、固定的比例標準。但就我國這樣一個長期以來由間接融資一統(tǒng)天下且正處于金融體制轉(zhuǎn)軌的國度來說，要更好地發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，必須提高直接融資比重，則是毫無疑義的。

　　2000年，我國直接融資與間接融資之比大致在1：10左右，而近幾年由于證券二級市場行情持續(xù)低迷，股市融資規(guī)模萎縮，2004年直接融資與間接融資之比已經(jīng)下降到1：19。從M2/GDP這一衡量一國經(jīng)濟貨幣化程度的指標看，我國在2004年已經(jīng)達到185%，遠遠超過歐美發(fā)達國家40%-50%的水平。間接融資比重居高不下，是導致這一指標過高的重要原因。短期融資券市場的快速發(fā)展，將加快金融領(lǐng)域的“脫媒”過程，促進社會融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。一方面，有利于擴大直接融資規(guī)模，改善直接融資與間接融資之間的比例關(guān)系，優(yōu)化社會總體融資結(jié)構(gòu);另一方面，有利于改善股票融資與企業(yè)債券融資發(fā)展不平衡、長期企業(yè)債券與短期企業(yè)債券發(fā)展不平衡的現(xiàn)狀，優(yōu)化直接融資的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。

　　3、政策效率的提高效應(yīng)。在間接融資在社會融資總量中占有絕對優(yōu)勢地位，直接融資比重很低的情況下，貨幣政策的直接調(diào)控對象是商業(yè)銀行，貨幣政策傳導機制主要表現(xiàn)為信貸傳導機制，即貨幣政策是循著央行—商業(yè)銀行—企業(yè)這樣的的路徑來實現(xiàn)政策信號傳導的。這樣一種傳導路徑，實際上將貨幣政策傳導機制分割為兩個相對獨立的過程，即央行通過貨幣政策工具變動影響商業(yè)銀行經(jīng)營行為，以及商業(yè)銀行相應(yīng)調(diào)整經(jīng)營決策影響企業(yè)經(jīng)營活動進而作用于宏觀經(jīng)濟變量指標的過程。

　　在當前商業(yè)銀行已經(jīng)享有較為充分的放款自主權(quán)和資本監(jiān)管政策對商業(yè)銀行放款具有很強約束力的情況下，央行貨幣政策的調(diào)控效果必然受到影響。同時，由于這種傳導機制的政策傳導路徑較長，也在一定程度上影響了貨幣政策的傳導效率。短期融資券的發(fā)行，打通了貨幣市場和實體經(jīng)濟的連接渠道，強化了金融與實體經(jīng)濟的聯(lián)系，使得央行可以根據(jù)自己的政策意圖，通過調(diào)控貨幣市場的利率和流動性來影響企業(yè)的融資行為進而影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動。這樣就拓寬了貨幣政策的傳導渠道，有利于提高貨幣政策的傳導效率，增進貨幣政策的調(diào)控效果。

　　4、利率改革的深化效應(yīng)。在我國現(xiàn)實金融生活中，由貨幣市場各種金融交易利率組合而成的貨幣市場利率體系，已經(jīng)成為我國市場利率的主體部分。自然，貨幣市場也成為市場利率的主導型市場。短期融資券市場的發(fā)展，對利率市場化改革具有明顯的推動作用。

　　具體表現(xiàn)在：其一，原有的貨幣市場交易品種，涉及的交易主體基本上都是金融機構(gòu)，亦即貨幣市場主要由金融機構(gòu)來決定，而短期融資券發(fā)行后，使得發(fā)行企業(yè)也介入到利率的決定過程中來，這使得貨幣市場利率決定的主體力量更加完整和全面。其二，短期融資券的期限品種較多，這有利于完善和豐富貨幣市場的利率期限結(jié)構(gòu)，形成更完整的貨幣市場利率曲線。其三，短期融資券利率的市場化會產(chǎn)生“倒逼”效果。由于短期融資券對銀行流動資金貸款替代效應(yīng)的存在，使得短期融資券的低利率有可能成為商業(yè)銀行實行存貸款利率市場化的外在壓力，從而主動采取推進存貸款利率市場化的實際步驟。如果確實出現(xiàn)這種情況，那么，短期融資券就成為嵌入利率市場化改革難以攻克的最后堡壘的一個楔子。

　　同時，短期融資券利率的市場化還有可能倒逼中長期企業(yè)債突破利率管制，形成市場化利率。這樣不僅會使整個企業(yè)債市場利率完全市場化，而且還可以造就短期利率和長期利率之間的聯(lián)動機制，使短期利率的變化能夠順利、及時地影響到長期利率的變化。這對構(gòu)造市場化的利率形成機制，有效發(fā)揮利率在金融宏觀調(diào)控中的作用，無疑是十分必要的。

　　5、創(chuàng)新行為的示范效應(yīng)。短期融資券作為一種創(chuàng)新的金融工具，推出后增加了貨幣市場的交易品種和投資工具，豐富了貨幣市場結(jié)構(gòu)，是推進貨幣市場發(fā)展的重要舉措。但其積極意義還不僅僅在于它對貨幣市場的貢獻�；蛟S更為重要的，是它具有一種市場示范和帶動效應(yīng)，即會促進中長期債券市場以及其他金融市場子市場的改革，使其在市場準入、市場運作與管理等方面弱化行政干預(yù)，遵循市場化原則，體現(xiàn)市場化要求。前面談到的短期融資券利率可能對其他金融交易利率產(chǎn)生的影響，就是這種示范和帶動效應(yīng)的體現(xiàn)。

　　6、融資渠道的拓寬效應(yīng)。短期融資券的發(fā)行，拓寬了企業(yè)的融資渠道，降低了企業(yè)的籌資成本，優(yōu)化了企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)。由于允許民營企業(yè)發(fā)行短期融資券，實現(xiàn)了發(fā)行主體多元化，不僅提高了市場的開放程度，也促進了民營經(jīng)濟的發(fā)展。

　　7、混業(yè)經(jīng)營的促進效應(yīng)。從分業(yè)經(jīng)營走向混業(yè)經(jīng)營，是我國金融業(yè)發(fā)展的必然選擇。隨著金融改革的深化和金融開放程度的提高，金融機構(gòu)之間產(chǎn)品和業(yè)務(wù)交叉的種類越來越多，范圍越來越大，分業(yè)經(jīng)營體制受到的沖擊也越來越強烈。短期融資券市場的發(fā)展，使商業(yè)銀行又介入了投資銀行領(lǐng)域，成為企業(yè)債券的承銷商。這不僅會加劇商業(yè)銀行與券商在融資券市場的競爭，而且會推動金融混業(yè)經(jīng)營趨勢的發(fā)展，促進金融從分業(yè)經(jīng)營體制向混業(yè)經(jīng)營體制的過渡。

　　8、貨幣層次的擴展效應(yīng)。以貨幣的流動性為劃分標準，我國的貨幣供應(yīng)量被劃分為M0 、M1和M2 三個層次。而隨著頗具流動性的短期金融工具種類的增多，現(xiàn)行三個層次的劃分方法明顯失之于簡單，已經(jīng)落后于發(fā)展著的、活生生的金融現(xiàn)實。短期融資券發(fā)行兩天后即可到二級市場交易，具有很強的流動性。就流動性而言，其弱于居民定期儲蓄而與國外M3層次中的短期金融工具大致相同。因此，其應(yīng)該劃入M3層次。這也就是說，短期融資券的推出拉長了貨幣層次序列，使貨幣層次趨于多樣化和復雜化了。

　　當然，短期融資券市場面世才半年多的時間，尚處于初創(chuàng)階段，還存在著諸如債券發(fā)行利率大體趨同、債券二級市場活躍程度不高，債券跟蹤評級和債券風險提示等債券市場管理的基礎(chǔ)工作還不到位等問題。但任何市場在發(fā)展初期都不可能是完美無缺的，這些問題在市場發(fā)展過程中將逐步得到解決，短期融資券市場具有旺盛的生命力和廣闊的發(fā)展前景。

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