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優(yōu)酷PK土豆：年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)比較分析
北京時(shí)間11月16日消息 無(wú)獨(dú)有偶，在土豆網(wǎng)(TUDO，，％)正式提交赴美IPO申請(qǐng)不到一周的時(shí)間，中國(guó)另一家在線視頻網(wǎng)站——優(yōu)酷網(wǎng)(YOKU，，％)(Youku)也于美國(guó)東部時(shí)間周一向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)正式提交首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)申請(qǐng)。與土豆網(wǎng)準(zhǔn)備在納斯達(dá)克全球市場(chǎng)(NasdaqGM)上市不同，優(yōu)酷網(wǎng)把上市地點(diǎn)選在了紐約證券交易所(NYSE)，股票代碼YOKU。優(yōu)酷網(wǎng)此次IPO的主承銷商為高盛(GS，164.89，-0.13％)亞洲，聯(lián)合承銷商為艾倫公司(Allen &Company LLC)、Piper Jaffray和太平洋皇冠證券(Pacific Crest Securities)，募集資金總額、發(fā)行價(jià)格和上市時(shí)間等具體信息暫未公布。
根據(jù)最新的F-1文件，現(xiàn)將優(yōu)酷網(wǎng)2007年至2010年前9個(gè)月的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整理如下：
優(yōu)酷網(wǎng)和土豆網(wǎng)是中國(guó)在線視頻網(wǎng)站的兩大巨頭，它們業(yè)務(wù)屬性大體一致、可比性較強(qiáng)，又在同一時(shí)期選擇了赴美IPO，且招股書(shū)中相關(guān)數(shù)據(jù)的財(cái)務(wù)周期相同。為此，我們將二者的部分年度財(cái)務(wù)指標(biāo)做一個(gè)簡(jiǎn)要的對(duì)比分析。(土豆網(wǎng)的部分年度數(shù)據(jù)可參見(jiàn)imeigu.com《土豆網(wǎng)費(fèi)用支出不斷優(yōu)化 盈利能力持續(xù)改善》)
1 凈營(yíng)收快速增長(zhǎng) 增速均持續(xù)放緩
總體來(lái)講，優(yōu)酷網(wǎng)和土豆網(wǎng)近年來(lái)的營(yíng)收都有非常迅猛的增長(zhǎng)，但年均增速隨著營(yíng)收基數(shù)的擴(kuò)大都出現(xiàn)持續(xù)放緩的趨勢(shì)：今年前三季度的凈營(yíng)收較去年同期的同比增速明顯低于2007至2009的復(fù)合年均增長(zhǎng)率(CAGR)。
就招股書(shū)公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，2010年前9月優(yōu)酷網(wǎng)和土豆網(wǎng)的凈營(yíng)收規(guī)模大致相當(dāng)。但是需要我們特別注意的是，優(yōu)酷網(wǎng)和土豆網(wǎng)“凈營(yíng)收”的定義并不相同，沒(méi)有直接可比性。土豆網(wǎng)把支付給第三方廣告代理商的傭金一并計(jì)入了凈營(yíng)收，然后再在營(yíng)收成本中扣除，而優(yōu)酷網(wǎng)的凈營(yíng)收并不包含支付給第三方廣告代理的傭金。若要直接比較近年來(lái)兩家公司的營(yíng)收增長(zhǎng)情況，需要把支付給代理的傭金加回到優(yōu)酷網(wǎng)的凈營(yíng)收上(優(yōu)酷網(wǎng)在招股書(shū)中稱之為調(diào)整營(yíng)收，Adjusted Revenues)。
2 較之土豆網(wǎng) 優(yōu)酷網(wǎng)營(yíng)收增長(zhǎng)的“前快后慢”更為明顯
具體來(lái)看，2007年時(shí)土豆網(wǎng)的凈營(yíng)收要遠(yuǎn)高于優(yōu)酷網(wǎng)(盡管二者的絕對(duì)量都很低)，2008年優(yōu)酷網(wǎng)實(shí)現(xiàn)反超但數(shù)據(jù)差異不大，2009年優(yōu)酷網(wǎng)繼續(xù)保持領(lǐng)先且拉大彼此差距，2010年前9月數(shù)據(jù)則顯示土豆正迎頭趕上，二者差距縮小。
以2007年的數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，無(wú)論是凈營(yíng)收增長(zhǎng)率還是調(diào)整營(yíng)收增長(zhǎng)率，都可以看出優(yōu)酷網(wǎng)前期的同比增速更高，后期(2010年)的增速回落也更加明顯;土豆網(wǎng)凈營(yíng)收的絕對(duì)量變化和增速變化都相對(duì)更加平穩(wěn)。
3 在線廣告是收入的絕對(duì)主力
從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，兩家視頻網(wǎng)站略有不同。優(yōu)酷網(wǎng)主要由在線廣告收入、廣告聯(lián)盟收入(由百度(BIDU，106.93，+3.21％)、谷歌(GOOG，583.55，-0.03％)等第三方提供廣告鏈接)和視頻訂閱(為付費(fèi)會(huì)員提供高品質(zhì)無(wú)廣告視頻內(nèi)容、3G終端無(wú)線視頻服務(wù)等)三部分組成;土豆網(wǎng)的營(yíng)收主要來(lái)自在線廣告收入、移動(dòng)視頻服務(wù)收入(與中國(guó)移動(dòng)(CHL，50.21，-0.34％)合作，基于手機(jī)提供視頻的無(wú)線增值服務(wù))和視頻版權(quán)分銷收入。
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盡管營(yíng)收的構(gòu)成略有差別，但兩家視頻網(wǎng)站都是以在線廣告收入作為營(yíng)收的主要構(gòu)成。以2010年前9月的數(shù)據(jù)為例，優(yōu)酷網(wǎng)高達(dá)94.9％的凈營(yíng)收是來(lái)自于在線廣告，土豆網(wǎng)的這個(gè)數(shù)值大約是94.1％。
另外，從優(yōu)酷網(wǎng)在招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，在線廣告收入的凈營(yíng)收占比仍變現(xiàn)出持續(xù)升高的趨勢(shì)。
4 單一客戶廣告收入優(yōu)酷網(wǎng)長(zhǎng)期高于土豆網(wǎng)
5 單位營(yíng)收成本逐年下降 視頻采購(gòu)成本占比上升
作為在線視頻網(wǎng)站，優(yōu)酷網(wǎng)和土豆網(wǎng)的收入成本(Cost of Revenues)主要由帶寬成本、視頻內(nèi)容采購(gòu)成本、服務(wù)器及設(shè)備折舊成本三大部分組成。其中，帶寬成本是收入成本的主要構(gòu)成。隨著凈營(yíng)收的不斷增長(zhǎng)，收入成本的支出也在不斷上升。為了解公司盈利能力的變化趨勢(shì)，我們考察每產(chǎn)生一單位營(yíng)收需要支付多少成本：
招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)顯示，優(yōu)酷網(wǎng)的視頻內(nèi)容采購(gòu)成本是收入成本中增長(zhǎng)最快的一部分。除2008年受帶寬成本突增影響外，視頻采購(gòu)成本在收入成本中的占比逐步擴(kuò)大，從今年開(kāi)始已經(jīng)超過(guò)設(shè)備折舊成本，排名第二。
6 虧損額不斷減少 盈利能力持續(xù)改善
優(yōu)酷網(wǎng)的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用主要由營(yíng)銷費(fèi)用、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)費(fèi)用和一般管理費(fèi)用三部分構(gòu)成，根據(jù)招股書(shū)提供的數(shù)據(jù)顯示，單位凈營(yíng)收的各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用都在逐年下降。
隨著單位營(yíng)收中收入成本(主要是帶寬成本)和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的持續(xù)降低，優(yōu)酷網(wǎng)和土豆網(wǎng)的凈虧損額正在不斷減少，而各項(xiàng)盈利指標(biāo)也在改善。土豆網(wǎng)在招股書(shū)中披露的數(shù)據(jù)顯示，2010年前9月的毛利率成功轉(zhuǎn)負(fù)為正，達(dá)到16％;2010年第三季度當(dāng)季，其運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)也成功扭虧。
較之土豆網(wǎng)發(fā)展的持續(xù)平穩(wěn)，優(yōu)酷網(wǎng)的波動(dòng)性比較明顯。以持續(xù)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)——運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為例，2007年優(yōu)酷網(wǎng)大幅低于土豆網(wǎng)，2008年、2009年實(shí)現(xiàn)反超，2010年前9月數(shù)據(jù)再度明顯落后于土豆網(wǎng)。
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