股權(quán)分置改革論文

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股權(quán)分置改革論文

　　在各領(lǐng)域中，大家總少不了接觸論文吧，通過論文寫作可以培養(yǎng)我們的科學(xué)研究能力。寫論文的注意事項有許多，你確定會寫嗎？以下是小編為大家收集的股權(quán)分置改革論文，供大家參考借鑒，希望可以幫助到有需要的朋友。

股權(quán)分置改革論文

　　股權(quán)分置改革論文篇1

　�。ㄒ唬┝魍ㄆ髽I(yè)股權(quán)分置改革中交易費用的會計處理思路

　　其一，巨額交易費用增加流通企業(yè)股權(quán)分置改革成本。流通企業(yè)的股權(quán)分置改革方案需經(jīng)由股東大會決議通過后方可得以執(zhí)行。這就要求流通企業(yè)加強在與投資人信息交互領(lǐng)域的投資力度。由于流通企業(yè)缺乏對股權(quán)分置改革相關(guān)事務(wù)的專業(yè)知識和操作技能，通過外聘保薦機構(gòu)和律師事務(wù)所等中介機構(gòu)的方式可以利于流通企業(yè)降低股改運作風(fēng)險�！蛾P(guān)于保薦機構(gòu)從事股權(quán)分置改革業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》（中證協(xié)發(fā)[2005]83號，以下簡稱《通知》）中對流通企業(yè)的股權(quán)分置改革相關(guān)費用有詳細規(guī)定，保薦和被應(yīng)該保薦機構(gòu)之間應(yīng)通過公平協(xié)商方式來達成保薦契約協(xié)議，合理收取保薦財務(wù)顧問費用、保薦費等相關(guān)費用；《通知》還對各項費用的最低支付額度和保薦工作的服務(wù)質(zhì)量、工作量等詳細事宜做出規(guī)定。其中，股權(quán)分置改革財務(wù)顧問費是流通企業(yè)為雇傭保薦機構(gòu)來設(shè)計股權(quán)分置改革方案而支付的款項；保薦費是流通企業(yè)為確保保薦機構(gòu)依法履行職責(zé)并出具公允性保薦意見而支付的款項。除此以外，流通企業(yè)還需支付律師費、宣傳推薦費、差旅費、會議費等各類雜費。據(jù)文件來做初步預(yù)算可發(fā)現(xiàn)，流通企業(yè)需要支付數(shù)額龐大的保薦費及相關(guān)費用，這將直接影響流通企業(yè)的正常業(yè)務(wù)運作秩序，并扭曲流通企業(yè)的正常會計核算成果，給流通企業(yè)的財務(wù)報表編制和分析工作造成不利影響。

　　其二，對股權(quán)分置改革中交易費用的會計實務(wù)安排。對此巨額支出事項，《通知》并未詳細規(guī)定會計操作方法；在流通企業(yè)會計實務(wù)中，企業(yè)財務(wù)工作者通常將該支出思想列支為"費用"。其依據(jù)是，流通企業(yè)的股權(quán)分置改革行為實施者為企業(yè)，該股改思想發(fā)生的緣由是推動該上市公司轉(zhuǎn)身為全流通類上市公司，這決定了股權(quán)分置改革本質(zhì)上具有推動流通上市企業(yè)將其非流通股股票再次上市交易的特征，由此產(chǎn)生的相關(guān)支出項目可以視為流通企業(yè)的非流通股股份二次上市行為。為此，流通企業(yè)為此支付的股權(quán)分置改革相關(guān)支出項目應(yīng)當列作企業(yè)的上市費用的追加支出項目�；氐焦蓹�(quán)分置改革前時期，流通企業(yè)在上市之初對全體所有者權(quán)益者做出非禁售流通股的允諾，當前推動的`全流通股份改革政策實質(zhì)上構(gòu)成了對前述的流通股股票持有者的違約事件。為此，流通企業(yè)需要為此而向此前的流通股股東支付合理的對價以彌補由非流通股股東的違約行為所造成的額外損害。

　�。ǘ┕蓹�(quán)分置改革中非權(quán)證型對價支付方式的會計處理思路

　　以股份總量變動為特征的流通企業(yè)股改會計處理。在股權(quán)分置改革實施過程中，流通企業(yè)所面對的核心會計實務(wù)問題即非流通股股東向流通股股東支付對價的會計核算方法問題。常見的股權(quán)分置改革中對價支付的會計處理模式主要有兩種，即權(quán)證式支付模式和非權(quán)證式支付模式。在按非權(quán)證方式來處理股權(quán)分置問題的情形下，非流通股股東需要通過向流通股股東送股方式來向流通股股東讓渡必要的改革利益，或者對非流通股股東進行縮股方式來擔(dān)負起股權(quán)分置改革中的必要成本。從會計核算角度來分析，流通企業(yè)可以使用成本法來處理非權(quán)證型股權(quán)分置改革項目的相關(guān)會計業(yè)務(wù)，即通過將那些由送股及縮股所形成的新權(quán)益部分，按照其所對應(yīng)的長期股權(quán)投資的評估價值來借記為"股權(quán)分置流通權(quán)"科目，并同步貸記為"長期股權(quán)投資"科目。處理非權(quán)證式的股權(quán)分置改革支付模式相關(guān)業(yè)務(wù)時，流通企業(yè)還可選擇權(quán)益法，即流通企業(yè)的非流通股股東可以按照其向流通股股東支付的對價來借記為"股權(quán)分置流通權(quán)"，并同步貸記為"投資成本"、"損益調(diào)整"、"投資準備"等科目。

　　在按照上述會計分錄處理流通企業(yè)股權(quán)分置改革中的非權(quán)證式會計業(yè)務(wù)時，前述的"長期股權(quán)投資—X企業(yè)"科目的金額通常按照賬面價值來計算，而該賬面價值通常是按照流通上市企業(yè)的指定會計期末的會計報表提供的每股凈資產(chǎn)與非流通股股東向流通股股東支付的股票數(shù)量的乘積來計算確定。當對流通企業(yè)的"長期股權(quán)投資"科目進行處理后，企業(yè)該科目的賬面價值與被投資方的股東權(quán)益的份額存在不一致的情形，這與權(quán)益法之原則相悖離�！渡鲜泄竟蓹�(quán)分置改革中相關(guān)會計處理暫行規(guī)定》并未對此有詳細規(guī)定，在處理相關(guān)問題的會計實務(wù)時，流通企業(yè)會計部門可將"股權(quán)分置流通權(quán)"歸結(jié)為資產(chǎn)類科目"長期股權(quán)投資"科目的拓延，勿須將"股權(quán)分置流通權(quán)"作為長期資產(chǎn)來獨列，而應(yīng)當將其歸集到"長期股權(quán)投資"項下。

　　（三）股權(quán)分置改革中權(quán)證型對價支付方式的會計處理思路

　　在權(quán)證交易模式下，流通企業(yè)的非流通股股東需要采取贈送方式來將其非流通股股權(quán)置換為流通股股權(quán)；流通股股東所獲取的這份權(quán)證將作為因非流通股股東的參與而引致的流通股股權(quán)被稀釋的必要對價。在非流通股股東向流通股股東贈送權(quán)證時，流通企業(yè)需要在財務(wù)部門對該認購權(quán)證的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓行為做備忘錄，以作內(nèi)審計外部審計的備查登記之需。為強化流通股股東對該權(quán)證價值的認可度，流通企業(yè)可以將該權(quán)證以較低的售價向流通股股東定向銷售。此時，流通企業(yè)的財務(wù)部門需要將其計入流通負債相關(guān)科目中。具體的會計科目處理方式分為：借記為"銀行存款"、"股權(quán)分置流通權(quán)"科目，貸記為"長期股權(quán)投資——X公司"、"投資收益"科目。在股權(quán)分置改革項目的相關(guān)會計實務(wù)中，會出現(xiàn)流通股股股東即該認購權(quán)證的持有者向流通企業(yè)提出按照下進結(jié)算該認購權(quán)證的行權(quán)價款，且通常表現(xiàn)為流通企業(yè)的證券市場交易價格高于流通股股東所持有的認購權(quán)證的行權(quán)價格的情形。針對流通企業(yè)證券市場價格高于認購權(quán)證行權(quán)價格之部分，流通企業(yè)可按如下分錄來處理該會計實務(wù)，即借記為"股權(quán)分置流通權(quán)"，貸記為"銀行存款"。對于看跌該認購權(quán)證的流通股股東而言，相應(yīng)的認沽權(quán)證的處理方式參照上述科目處理即可；但根據(jù)既有的股權(quán)分置改革方案暫行辦法，流通企業(yè)通常是將認購權(quán)證直接贈送給全流通改革收益受損一方，因此在既有文件指導(dǎo)下會計實務(wù)中并不會出現(xiàn)"應(yīng)付權(quán)證"相關(guān)科目的會計核算事宜。

　　參考文獻

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　　股權(quán)分置改革論文篇2

　　【摘要】股權(quán)分置改革是通過一定的程序讓原先不參加流通的非流通股上市流通,改變股權(quán)分置的局面,實現(xiàn)股票的全流通。股權(quán)分置改革將改變財務(wù)管理環(huán)境,從而帶來財務(wù)管理目標和模式的轉(zhuǎn)變。本文就股權(quán)分置對上市公司財務(wù)管理環(huán)境、目標、政策等影響作一分析。

　　上市公司股權(quán)分置改革是當前我國資本市場的中心問題之一,是一項“重大金融創(chuàng)新”。我國證監(jiān)會于2005年4月29日發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》,宣布了股權(quán)分置改革試點工作的啟動。隨著股權(quán)分置改革的深入,必將發(fā)揮證券市場資本配置功能,使公司治理建立在共同利益基礎(chǔ)上,使投資者更加關(guān)注公司治理和公司價值。這些財務(wù)管理環(huán)境的改變,必將影響到上市公司財務(wù)管理的目標,從而帶來財務(wù)管理模式的轉(zhuǎn)變。

　　一、股權(quán)分置改革對財務(wù)管理環(huán)境的影響

　　(一)有利于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)

　　上市公司有兩種治理模式,第一種是股東治理模式,它是通過經(jīng)理報酬(激勵機制),董事會制度(約束機制),股東大會,用腳投票(引發(fā)并購和接管)以及社會約束力量這五道防線來實現(xiàn)公司治理的。第二種是利益相關(guān)者治理模式。我國上市公司大多采用第一種模式。公司治理結(jié)構(gòu)是處理公司中的各種合約,協(xié)調(diào)和規(guī)范公司各利益主體之間關(guān)系的一種制度安排。在這種制度安排中,股權(quán)結(jié)構(gòu)是基礎(chǔ),在相當程度上起較大作用。在股權(quán)分置情況下,由于股權(quán)估值方式的不同,流通股股東和非流通股股東的利益經(jīng)常發(fā)生沖突。當上市公司的業(yè)績、品牌、核心競爭力等不能成為公司的市場價值和充分地成為非流通股股東的財富時,非流通股股東的利益取向與流通股股東的利益取向不一致,非流通股股東的行為就有可能發(fā)生扭曲,導(dǎo)致上市公司無法形成良好的治理結(jié)構(gòu)。在股權(quán)分置改革以后,流通股和非流通股股東利益趨于一致,形成公司治理的共同利益基礎(chǔ)。社�；�、保險公司、基金、券商和QFII(合格的境外機構(gòu)投資者)等機構(gòu)投資者將更多地參與公司治理,有利于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。另外,股改后,上市公司更能通過股票價格這一綜合指標來評價管理層的工作,也更容易實施期權(quán)等激勵兼容的、長效的激勵方式。

　　(二)有利于證券市場資本配置功能的發(fā)揮

　　證券市場的功能是資源配置。這種資本配置功能的實現(xiàn)需要最基本的假設(shè)條件:股價能夠反映公司的真實價值(即未來收益的現(xiàn)值)。股權(quán)分置的情況下,大股東與小股東利益的分置決定著股價被嚴重扭曲,本來具有預(yù)測價值的利潤與股票價格之間缺乏內(nèi)在的聯(lián)系。股權(quán)分置改革后,股票的全流通有助于公司的股價充分反映上市公司的真實價值。無論是投資者,還是公司管理層都會將關(guān)注點放在公司價值的提升和公司股價的維護上。在股改方案中,非流通股股東大多采用送股或縮股的方式,這將使控股股東的持股比例下降,有助于改善“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)。機構(gòu)投資者堅持價值投資理念,日益重視上市公司內(nèi)部治理,在同股同權(quán)同價的證券市場上更能夠發(fā)揮機構(gòu)投資者的價值發(fā)現(xiàn)能力,促使公司股價向公司價值回歸,從而有助于擺脫證券市場上價值歪曲的被動局面。

　　(三)利用資本市場進行并購擴張將成為上市公司增長的重要方式

　　公司的成長除了自我積累之外,通過并購進行擴張是非常重要的一個方式。在股權(quán)分置問題解決之后,上市公司可以向被收購方定向增發(fā)流通股作為支付方式。這種并購擴張的支付方式有利于創(chuàng)造出收購方和被收購方雙贏的局面。對于收購方而言,并購只支付股權(quán)而不需要動用現(xiàn)金,充分利用了資本市場和金融工具來實現(xiàn)快速擴張。對于被并購方而言,獲得了上市公司的流通股,不僅資產(chǎn)的流動性大大提高,而且可以分享并購創(chuàng)造的價值和上市公司進一步成長的收益。因此,利用資本市場和現(xiàn)代金融工具進行的并購擴張將成為上市公司增長的重要方式。

　　二、股權(quán)分置改革對財務(wù)管理目標的影響

　　財務(wù)管理的目標有利潤最大化、股東財富最大化和企業(yè)價值最大化等。在股權(quán)分置的情況下,由于股權(quán)被人為割開,股東相應(yīng)也分為兩大陣營。這兩大陣營的股東在利益追求、關(guān)注焦點等方面存在著諸多差異(見下表),他們的矛盾也是顯而易見的。

　　由于股價不對非流通身份的控股股東構(gòu)成約束,再加上以往剝離上市、分拆上市遺留的'歷史問題,上市公司財務(wù)運作的目標實際上是控股股東利益最大化。由于控股股東控制著財務(wù)決策權(quán),這種財務(wù)目標下的財務(wù)運作產(chǎn)生的后果是:對于非流通股股東與流通股股東之間存在利益矛盾的決策事項,以犧牲流通股股東的利益為代價;對于非流通股股東、內(nèi)控股股東與非控股股東之間存在利益沖突的決策事項,則以犧牲非控股的非流通股股東利益為代價。證券市場曾出現(xiàn)的通過利潤操縱甚至財務(wù)欺詐獲取配股資格、以犧牲股價為代價獲取資金就是明顯的佐證。

　　股權(quán)分置改革后,公司治理的利益基礎(chǔ)一致化以及證券市場資本配置功能的正常發(fā)揮,必將使財務(wù)管理的目標從控制股東利益最大化轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)價值最大化。對于全流通的上市公司而言,企業(yè)價值最直接的衡量標準是股票價格,股價成為企業(yè)價值的指示計。隨著全流通局面的形成和市場監(jiān)管效率的提高,股價的信息含量將不斷提高,它不僅包括有關(guān)企業(yè)以往盈利能力和盈利構(gòu)成的信息,還包括未來盈利潛力、時間分布和不確定性等方面的信息。股價高低表明投資者對上市公司管理層的信心以及未來盈利預(yù)期;而對公司管理層而言,股價高低反映公司投資決策以及日常管理中資源配置和運用的效率,并影響未來融資成本。值得注意的是,利潤僅僅是影響股票價格的一個重要因素,公司股價是包括利潤在內(nèi)的多種影響綜合作用的結(jié)果。企業(yè)價值最大化不再只強調(diào)企業(yè)當前的微觀經(jīng)濟利益,更注重微觀經(jīng)濟利益與宏觀經(jīng)濟利益的協(xié)調(diào)一致。

　　三、股權(quán)分置改革對籌資、投資及股利分配三大財務(wù)政策的影響

　　在股權(quán)分置的情況下,控制股東在明顯的圈錢動機驅(qū)使下,為達到增發(fā)、配股或保牌的目的,財務(wù)管理上存在著嚴重的利潤操縱和短期化行為。對于業(yè)績平平的公司來說,這種現(xiàn)象更嚴重。在股權(quán)分置下,將凈資產(chǎn)收益率作為配股、增發(fā)的考核指標的情況下,這種財務(wù)行為具有一定的合理性。但是,隨著全流通局面的形成和市場監(jiān)管效率的提高,股價的信息含量將不斷提高,股價成為企業(yè)價值的指示計。在這種情況下,上市公司在投資項目選擇、融資方式、股利政策制定等方面

　　的財務(wù)決策必須充分考慮不確定性和時間價值,強調(diào)規(guī)模、盈利、風(fēng)險三者的均衡,確保公司的可持續(xù)發(fā)展,不斷提升公司價值。

　　(一)股權(quán)分置改革對籌資政策的影響

　　股權(quán)分置下,上市公司一味追求籌資規(guī)模,形成了獨特的股權(quán)籌資偏好,并且很多上市公司在IPO或再籌資前往往大肆編造盈利前景十分美好的“項目”,在籌資以后頻頻改變募集資金用途,以致被冠以“圈錢”的惡名,加上控股股東利用關(guān)聯(lián)交易等手段非法侵占上市公司資金的現(xiàn)象十分嚴重,導(dǎo)致上市公司經(jīng)�！艾F(xiàn)金短缺”、業(yè)績滑坡。這種現(xiàn)象嚴重地違背了“以投定籌”這一財務(wù)管理基本原則,這種籌資規(guī)模“多多益善”的偏好完全是非理性的。

　　之所以出現(xiàn)以上情況,我們可以從不同的角度來分析。從技術(shù)層面看,有關(guān)實證研究認為,我國上市公司的股權(quán)籌資偏好根源于股權(quán)籌資成本低廉(約2%左右),低于銀行借款(5%以上),并且只是一種軟約束;從制度層面看,股權(quán)籌資偏好仍然根源于股權(quán)分置情況下非流通股的收益來源。有研究認為,非流通股收益來源于4個方面:高溢價發(fā)行收益(指IPO或增發(fā)股份)、控制權(quán)私有收益(如關(guān)聯(lián)交易、以劣質(zhì)資產(chǎn)充好認購股份、以股抵債等)、認配權(quán)收益(配售股份是以非現(xiàn)金資產(chǎn)認配)、轉(zhuǎn)讓收益(場外大宗協(xié)議或拍賣轉(zhuǎn)讓)。各種再籌資方式對非流通股收益率最高的是增發(fā),約為72%,其次是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,再次是配股,其收益率也可達到28%至33%。這就可以說明上市公司籌資行為在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上的非理性偏好根源于股權(quán)分置。

　　股權(quán)分置改革后,公司籌集資金會慎重地選擇高溢價的再籌資,因為股改后,制度收益沒有了,他們無法利用發(fā)行股票或者配股進行圈錢了。他們會根據(jù)公司的利益更多選擇債券籌資,因為它的成本比起股票要小得多,而且銀行的資源有限并且都是中短期的,用它增加財務(wù)杠桿不會滿足公司的戰(zhàn)略需要,所以股改后,債券籌資會成為主流。

　　(二)股權(quán)分置改革對投資政策的影響

　　股權(quán)分置下,非流通股的收益主要來自于增發(fā)、配售股份時的凈資產(chǎn)增值,所以他們對于公司是否真的賺了錢并不十分關(guān)心,而是關(guān)心上市公司是否達到再籌資資格,上市公司的凈資產(chǎn)是否足夠高。在我國,由于特殊的管理體制,股票供給少于需求,致使市盈率偏高(約為20倍)�？毓晒蓶|熱衷于抬高股票市價以獲得凈資產(chǎn)增值的收益。公司管理層的投資決策會傾向大股東的關(guān)聯(lián)交易也就是大股東控制的公司或行業(yè),這樣會使上市公司的資金投入范圍過寬,而且投資的目的不是求收益而是求得個人的業(yè)績。股改后,非流通股東的制度收益不復(fù)存在,非流通股股東和流通股股東的利益趨于一致,公司的資金會投向高收益的項目,會更注意公司業(yè)績的提升。

　　(三)股權(quán)分置改革對股利分配政策的影響

　　股權(quán)分置使上市公司股利分配行為非理性化。這一點上,有兩種具體表現(xiàn),一是保留現(xiàn)金。因為股東自由現(xiàn)金流量代表了控股股東控制權(quán)的大小,因此少分或多分不分現(xiàn)金股利意味著大股東謀取更多的控制權(quán)收益。事實上,我國上市公司現(xiàn)金股利極少的現(xiàn)狀大多符合這種理論。2004年12月7日,證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強社會公眾股股東權(quán)益保護的意見》,要求上市公司采取“積極”的利潤分配辦法也是緣于此。在控股股東的操縱下,上市公司的股利分配行為是扭曲的,他們把原為目的的分紅當成了“手段”,而籌資原本為手段,在上市公司成了“目的”。這種控制權(quán)收益往往帶有非法性。在監(jiān)管嚴格時,出現(xiàn)了第二種非理性的股利分配行為,即轉(zhuǎn)移現(xiàn)金。由于非流通股東無法轉(zhuǎn)讓股票以獲取資本利得,他們往往一邊高額發(fā)放現(xiàn)金股利,另一邊同時增發(fā)、配售等進行再籌資,就使現(xiàn)金從流通股股東手中經(jīng)公司之手合法、隱蔽地轉(zhuǎn)移到了非流通股股東手中。

　　股權(quán)分置改革后,原來分置的流通股、非流通股置于共同的利益基礎(chǔ)之上,大股東的控制權(quán)收益逐漸消失,上市公司的股利分配行為將逐步理性化。此外,股改后,股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散化可能會對股利政策產(chǎn)生一定的影響。從對美國和日本的股利分配研究來看,股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散的國家,其股份公司的分紅傾向普遍高于股權(quán)相對集中國家的股份公司。日本由于其大銀行、株式會社之間相互持股普遍,被公認是股權(quán)結(jié)構(gòu)集中、中小股東影響力低的典型,同時也是股份公司積累比例高、分紅比例低的典型。而美國傳統(tǒng)上是股份公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散化的代表性國家,美國公司普遍給予股東穩(wěn)定而持續(xù)的分紅。另外,股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散的股份公司其分紅傾向高于股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中的股份公司是因為前者中小投資者的影響力相對較高。但我國目前證券市場仍然不夠成熟,并且我國流通股股東傾向于關(guān)注資本利得而輕視紅利收益,我國證券市場在股改后是否會出現(xiàn)分紅傾向,還有待進一步研究。

　　股權(quán)分置改革論文篇3

　　摘要:2005年我國開始實行股權(quán)分置改革,該政策有利于解決我國證券市場上存在的惡意圈錢,市盈率過高以及市場定位模糊的問題,優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),促進了我國證券市場的健康發(fā)展,但同時也存在一些后遺癥.本文根據(jù)股權(quán)分置改革前后證券市場的情況,分析股權(quán)分置改革政策實施以來10年間證券市場的發(fā)展變化.

　　關(guān)鍵詞:股權(quán)分置;非流通股;市盈率;證券市場;股權(quán)結(jié)構(gòu);

　　1股權(quán)分置改革的提出與發(fā)展

　　廣義的證券市場指的是所有證券發(fā)行和交易的場所,狹義的證券市場指的是資本證券市場、貨幣證券市場和商品證券市場,是股票、債券,期貨、期權(quán)等證券產(chǎn)品發(fā)行和交易的場所.在本文中主要以股票這一典型證券產(chǎn)品作為代表進行研究.

　　我國的股權(quán)分置改革政策的提出與發(fā)展可分為三個階段.

　　第一階段是股權(quán)分置問題的形成.在我國證券市場形成初期,國有股不流通.原因在于當時我國的證券市場正處于國有企業(yè)改革和股份制改革的試點過程,同時改革初期意識形態(tài)的爭議也導(dǎo)致國有股在市場缺乏流通的外部輿論環(huán)境.關(guān)于國有股的定義和流通限制的政策在地方政府和部門行政法規(guī)中也沒有得到完全的體現(xiàn),這就導(dǎo)致了對市場功能和定位的不一致以及對股份制認識的不統(tǒng)一,由此提出了股權(quán)分置的問題.[1]

　　第二階段是開始觸動股權(quán)分置改革問題.在這一階段我國推進了國有股減持的探索性嘗試.2001年6月國務(wù)院發(fā)布的《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》,旨在完善社會保障體制,開拓社會保障資金新的籌資渠道,支持國有企業(yè)的改革和發(fā)展.該辦法通過向社會公眾及證券投資基金等公共投資者轉(zhuǎn)讓上市公司(包括擬上市公司,下同)國有股的行為來解決國企改革與發(fā)展資金需求的問題[2].但由于該辦法在實施過程中存在問題,僅實施了4個月就宣布暫停.

　　第三階段是股權(quán)分置改革正式啟動.2004年1月31日,國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》,圍繞著黨的十六大和十六屆三中全會的政策精神,就推進資本市場的穩(wěn)定發(fā)展,共提出9點意見,其中關(guān)于股權(quán)分置的問題提出要規(guī)范上市公司非流通股份的轉(zhuǎn)讓行為,防止國有資產(chǎn)的流失,同時在解決該問題時也要尊重市場規(guī)律,有利于市場的穩(wěn)定,切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益.[3]

　　隨后我國證監(jiān)會出臺的一系列法律文件讓股權(quán)分置改革進入一個新階段.截至2016年12月31日,滬深兩市上市公司共有2573家公告減持,累計公告減持股數(shù)為1302.85億股,占累計解禁所有限售股27480.17億股的比例為4.74%,累計減持市值為17091.26億元,占累計解禁所有限售股市值266853.81億元的比例為6.40%.[4]

　　2股權(quán)分置改革對市場的影響

　　股權(quán)分置是指A股市場上的上市公司將其股份按照是否在證劵交易所上市交易分為流通股與非流通股.對于股權(quán)分置政策的實施讓中國金融市場一度陷入困境,但隨后對于股權(quán)分置政策的改革,使我國證券市場在完善經(jīng)濟資源的配置上有了實質(zhì)性的發(fā)展,解決了例如上市公司大股東惡意圈錢,股票市盈率過高以及市場定位模糊的問題,從而優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),另一方面股權(quán)分置改革還存在局限,給我國的證券市場帶來了包括市場供需失衡、股東利益沖突及企業(yè)控制權(quán)僵化等后遺癥.

　　2.1股權(quán)分置改革的積極影響

　　2.1.1有利于解決惡意圈錢的問題

　　首先分析股權(quán)分置造成上市公司股東惡意圈錢這一現(xiàn)象.由于股權(quán)分置將A股市場的上市公司股票根據(jù)是否能在證券市場上交易分為流通股與非流通股.由于股東對于流通股與非流通股的持股成本不同導(dǎo)致其利益分紅存在很大的差異.非流通股一般以不動產(chǎn)或是無形資產(chǎn)入股,其持有成本低,而流通股多以資金入股,例如上市公司的融資方案,多是流通股股東以高價入股,其持有成本遠高于非流通股股東,甚至是非流通股東持有成本的好幾倍,但是由于股份公司分紅實行"同股同權(quán)"的政策,導(dǎo)致前者與后者的得到的利益相同,但是由于成本的差異,從而前者的凈利潤往往高于后者.[5]因此,上市公司對于流通股的定價往往采取高價的方式來獲得更高的利益,長此以往,產(chǎn)生了惡意圈錢這一擾亂證券市場秩序的行為.

　　當解決了股權(quán)分置這一問題時,就可以使非流通股東與流通股東的持股成本一致,這樣在同股同權(quán)的分紅形式下,使得流通股股東與非流通股股東的利益相同,抑制非流通股股東的圈錢行為.

　　2.1.2有利于緩解市盈率虛高問題

　　市盈率的降低主要體現(xiàn)在證券市場的定價上.對于證券市場的定價分為兩方面定價:一級市場定價與二級市場定價.對于上市股票一般實行三種定價方式:市盈率法,凈資產(chǎn)倍率法,股利貼現(xiàn)定價法.市盈率法是根據(jù)發(fā)行人盈利情況計算發(fā)行的股票的每股收益,然后根據(jù)二級市場的平均市盈率、發(fā)行人的行業(yè)狀況、經(jīng)營狀況和未來的成長情況擬定其市盈率,然后將二者相乘,從而得出新股發(fā)行的參考定價.[6]但是由于證券市場存在的惡意圈錢行為,使得上市公司的非流通股東對于流通股的定價實行高股價的定價方式,借以低投入,高收益的方法來獲更多的利益,導(dǎo)致市盈率價格上升,由于投資者在市場上信息獲取不充分,對市場動態(tài)缺乏了解,因此容易給投資者造成錯覺,造成市場秩序混亂,影響市場的健康發(fā)展.

　　要解決這一問題,必然要解決證券市場市盈率虛高的問題,首要問題就是要解決股權(quán)分置問題.

　　有上述公式可知主要影響市盈率高低的因素為價格與收益.平均市盈率的主要影響因素是市場的總市值與總收益,非流通股低投入,高收益的特點使其平均市盈率過高,因此為了解決這個問題從根源出發(fā)就是通過股權(quán)分置改革可以降低流通股的定價從而降低非流通股股東的收益,降低了流通股的持股成本,使得流通股股東的盈利率上升,非流通股股東的盈利率降低.由于非流通股股東降低的盈利率遠大于流通股股東提高的盈利率,因此降低整個市場的盈利率,進而解決市場市盈率虛高的問題,使得市場中的投資者能夠獲得較為合理的投資收益信息,減少由于市盈率虛高造成的市場混亂情況.

　　2.1.3有利于優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　2005年6月至2006年4月是股權(quán)分置的改革實施最主要的階段,截至2006年10月,滬市進入股改或者完成股改程序的公司共721家,總市值占全部應(yīng)股改總市值的94.5%.

　　在股權(quán)分置下,上市公司的股權(quán)大多集中于第一大股東,呈現(xiàn)出"一股獨大"的形勢,高峻(2009)[7]分析了股改前我國的上市公司第一大股東的持股平均比例,數(shù)據(jù)顯示,在股改前,第一大股東的持股比例高達43.06%,前五大股東的持股比例之和高達60%,也就是說在該種股權(quán)結(jié)構(gòu)下,其他股東對第一大股東幾乎沒有約束力.

　　股權(quán)分置改革實施后,使該現(xiàn)象逐漸得到緩解.

　　由于股權(quán)分置改革的實施,使得上市公司的非流通股大多轉(zhuǎn)化成流通股進行交易,從而改變了非流通股股東獲得收益方式,因其分散了大股東的股權(quán),導(dǎo)致其持股比例下降,增加了其余股東對其的制衡力,不僅減少了其為了滿足自身的利益要求而損害上市公司利益的可能性,更使得大股東更多關(guān)注公司的長遠利益發(fā)展,也減少了控股股東對其他中小股東利益的侵占.

　　同時,股權(quán)分置改革也影響了上市公司的股利分紅政策.股權(quán)分置改革之前,上市公司其他股東對控股股東缺少制衡力,對于股利分紅采取"同股不同權(quán)"的不合理的分配政策,減少了其他非控股股東與流通股股東的收益.實施股改政策后,增加了對控股股東的制衡力,減少了不規(guī)范的分紅行為,有助于證券市場的健康發(fā)展.

　　2.2股權(quán)分置改革的消極影響

　　2.2.1.造成市場供需失衡

　　在股權(quán)分置改革的實施下,市場上原有的三分之二非流通股股票大多解禁成為流通股,導(dǎo)致市場上的股票數(shù)量暴增.在股權(quán)分置改革的前期,流通股數(shù)量的增加使股票的價格上升,股市行情高走.在羊群效應(yīng)的行為的影響下,出現(xiàn)了全民炒股的熱潮,市場上的股票出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況使得股票需求與價格同步上升,2005年5月至2007年10月,上證指數(shù)從998點上升到6124點.

　　但是隨著改革的持續(xù)進行,流通股的數(shù)量越來越多,投資者投資熱潮一過,市場上就容易出現(xiàn)股價下跌的情況.2007年10月至2008年11月,上證指數(shù)從6124點下降到1664點.在2008年的金融危機加劇通貨膨脹的情況下,股民對于股市的熱情下降,但股票的供應(yīng)始終處于大幅增加的狀態(tài),當股票供過于求時,就會再一次出現(xiàn)市場的供給不平衡,導(dǎo)致股票價格下跌,容易使市場出現(xiàn)長時間的股票價格走低,影響市場的健康發(fā)展.

　　2.2.2產(chǎn)生股東利益沖突

　　股東利益問題體現(xiàn)在流通股股東與非流通股股東的利益問題.在長期股權(quán)分置的情況下,非流通股股東以"低投入,高收益"的方式獲得企業(yè)的股份與控股權(quán),因此流通股股東認為在利益分配上存在大量的不合理.

　　在這次股權(quán)分置改革中,證監(jiān)會明確指出對于流通股股東的補償問題,但是在補償?shù)募毠?jié)上,文件并沒有給出具體的補償措施,而是由各個公司自己決議對于流通股股東的補償方式,補償方案需有三分之二的流通股股東與三分之二的全體股東同意方能實行.該政策的推出能夠制衡流通股股東與非流通股股東的權(quán)力分配,讓各個公司結(jié)合自己的實際情況制定出適合本公司的補償方案,有利于降低上市公司在利益補償問題上的`支出.

　　為了讓股改政策能夠順利地實行,非流通股股東對于補償問題做出較大的讓步,據(jù)統(tǒng)計,流通股股東獲得補償?shù)墓煞輸?shù)平均達到流通股總量的30%.部分流通股股東對于其所獲補償數(shù)依舊表示不能贊同,但非流通股東也表示其利益受到了損失,在雙方都不愿意妥協(xié)的情況下就容易激化矛盾.

　　2.2.3導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)僵化

　　在股權(quán)分置的形式下,上市公司非流通股股東的控股權(quán)明顯,對于重大事件決策第一股東具有相對完全的決定權(quán).股權(quán)分置改革后,大小股東之間的制衡力增加,中小股東也具有企業(yè)重大事件決策的投票權(quán).

　　股權(quán)分置改革實施后,由于后期市場股票的供需不平衡,股價下跌,企業(yè)資金供給不足,生產(chǎn)力下降,企業(yè)利潤降低,股東的股利減少,流通股股東選擇低價拋售,資金供給始終不足,形成循環(huán).長此以往,一些上市公司容易在股權(quán)分置的潮流下,無法繼續(xù)實現(xiàn)盈利.

　　一般來說,對于具有潛力但是由于管理不善而面臨倒閉的企業(yè),市場上會通過收購兼并的方式來改變企業(yè)的控股權(quán),使有能力的股東取代沒有能力的股東,改良公司的治理結(jié)構(gòu),從而使得企業(yè)盈利由虧轉(zhuǎn)贏.

　　但是由于股權(quán)分置的形式并不支持上述方式,市場上有能力的大股東無法通過股份收購兼并替代沒有能力的股東,無法掌握企業(yè)的控制權(quán),不能通過改變生產(chǎn)模式來改變原有的發(fā)展模式,促進公司生產(chǎn)力的發(fā)展,這些有潛力的公司在"適者生存,不適者淘汰"的市場競爭機制下無法生存,長此以往,股市價格一再下跌,導(dǎo)致市場秩序的混亂.

　　3實證分析

　　為了對比在2005年實行的股權(quán)分置改革對證券市場產(chǎn)生的變化,選擇上市證券總數(shù)、發(fā)行數(shù)量、流通數(shù)量、市值總價、流通市價、市場比率、解禁的存量限售股份這七項數(shù)據(jù)的變化來反映流通股與非流通股的變化.由于股權(quán)分置改革是從2005年開始正式實施的,為了更加詳細的看出流通股與非流通股的變化,選取上海證券市場2004年至2015年這11年的數(shù)據(jù),股改實施前一年與實施后十年,時間具有連貫性.

　　3.12004年至2015年市場概況

　　數(shù)據(jù)均來自于上海證券交易所的統(tǒng)計年鑒.對于表格中的指標做以下說明:

　　統(tǒng)計范圍:在上海證券交易所上市交易的各類證券,包括普通股、優(yōu)先股、基金、政府債、公司債、債券回購、期權(quán)等.

　　統(tǒng)計日期:當年的一整個會計年度既1月1日至12月31日.

　　數(shù)據(jù)類型:證券數(shù)目、股本、市值等為月底或年底的時點數(shù),不具有可加性.

　　誤差:本年鑒數(shù)字采用截尾方式計算,個別數(shù)字采用四舍五入方式計算.由于舍入誤差,分類數(shù)字之和未必等于總額數(shù)字.

　　市價總值:指在交易所上市的證券在某一時點按市價與發(fā)行數(shù)量計算的總金額:

　　Σ(市價×發(fā)行數(shù)量).

　　流通數(shù)量:指在交易所上市證券的發(fā)行數(shù)量中可流通交易的數(shù)量.

　　流通市值:指在交易所上市的證券在某一時點按市價與流通數(shù)量計算的總金額:

　　Σ(市價×流通數(shù)量).

　　上述11年間在證券市場的交易概況.在表中我們可以看到一些基本方面的改變.自2007年起,統(tǒng)計數(shù)據(jù)中包含了解禁限售股份,限售股份是指跟流通股同股同權(quán)但持有成本低于流通股的非公開買賣股票.

　　3.2實證說明股權(quán)分置改革對市場的作用

　　3.2.1股票發(fā)行數(shù)量增長比率增加

　　2004年至2005年間股票的發(fā)行數(shù)量增長比率為6.86%,05年實行股改后,當年的股票發(fā)行數(shù)量增長率為104.65%,大大超過前一年的增長率.對于流通股的發(fā)行數(shù)量增長的百分比從04年的14.24%增長到了44.41%,之后的十年里也都以較高的增長水平增長.

　　3.2.2市盈率虛高現(xiàn)象得到緩解

　　市盈率虛高容易導(dǎo)致投資者由于非理性投資行為進行羊群投資.2004年的市盈率是達到24.23%,股權(quán)分置改革進行后,2005年市盈率就下降到16.33%.2006年與2007年是股權(quán)分置改革實施最火熱的兩年,在這兩年里,進入股權(quán)分置改革的公司數(shù)大大提升,市場上的流通股的供給不能滿足投資者的需求,因此出現(xiàn)市場上股票供不應(yīng)求情況,在市場逐步穩(wěn)定發(fā)展的環(huán)境下,市場的市盈率在2006年上升到33.3更是在2007年達到了59.24的高水平.2008年出現(xiàn)的金融危機使我國的證券市場受到重創(chuàng),在世界經(jīng)濟不景氣,國內(nèi)貨幣出現(xiàn)通貨膨脹的情況下,我國的證券市場股票平均市盈率與2007年相比下降了44.39個百分點.

　　不可否認的是證券市場在股權(quán)分置的情況下容易出現(xiàn)市場的供需不平衡,在股權(quán)分置改革的后幾年,市盈率保持在相對平穩(wěn)的狀態(tài),降低了市盈率虛高現(xiàn)象的出現(xiàn).

　　3.2.3解禁的限售股份依舊增加

　　除2009年至2010年,解禁的存量限售股份減少,其余年份的解禁的存量限售股份數(shù)都在增加,從總體的數(shù)據(jù)來看,年度解禁的限售股份相對減少,賣出的已解禁限售股份數(shù)占解禁的存量限售股份的比例也在減少,這說明,對于增加的股票數(shù)量,沒有相應(yīng)的需求增長,長此以往,會導(dǎo)致市場上不受青睞的股票股價下跌,對于流動性差的公司,一旦資金鏈出現(xiàn)問題,就很容易陷入破產(chǎn)的地步.

　　4結(jié)論

　　股權(quán)分置改革還在繼續(xù)進行,對我國證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要的意義,但同時也會帶來一些不利影響.優(yōu)化股權(quán)分置改革,消除產(chǎn)生的不利影響對我國證券市場的發(fā)展具有深遠的意義.總之,對于股權(quán)分置改革優(yōu)化市場的秩序應(yīng)繼續(xù)保持,但我們更需要著眼于對證券市場帶來的不利變化,繼續(xù)堅持并且優(yōu)化股權(quán)分置改革措施.

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