股權(quán)結(jié)構(gòu)與代理問題探析論文
當(dāng)代，論文常用來指進(jìn)行各個(gè)學(xué)術(shù)領(lǐng)域的研究和描述學(xué)術(shù)研究成果的文章，簡(jiǎn)稱之為論文。下面是小編整理的股權(quán)結(jié)構(gòu)與代理問題探析論文，一起來看看吧。
股權(quán)結(jié)構(gòu)與代理問題探析論文 篇1
摘要
代理問題是公司治理研究的核心內(nèi)容。在20世紀(jì)早期的公司治理研究中，人們普遍認(rèn)為現(xiàn)代公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是高度分散的，公司的控制權(quán)掌握在經(jīng)營(yíng)者手中，所有權(quán)與控制權(quán)完全分離，所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的利益沖突被視為公司最關(guān)鍵的代理問題。世界上大多數(shù)國(guó)家的公司股權(quán)不是高度分散，而是相當(dāng)集中的，公司控制權(quán)實(shí)際上掌握在控股股東手中，公司的控股股東對(duì)中小股東的掠奪才是現(xiàn)代公司最核心的代理問題。
關(guān)鍵詞
股權(quán)結(jié)構(gòu)；代理問題；隧道挖掘
1、引言
股權(quán)結(jié)構(gòu)研究的核心內(nèi)容是股份制企業(yè)中的代理問題。股份制企業(yè)與業(yè)主所有制和合伙制企業(yè)相比較，一個(gè)顯著的特征就是企業(yè)股權(quán)的分散化和股東的社會(huì)化。股份制企業(yè)的所有者不再局限于一個(gè)或者少數(shù)幾個(gè)相互了解的出資人，而是由數(shù)以萬計(jì)的互不熟悉的機(jī)構(gòu)或自然人組成，要求每一個(gè)股東都參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理是不現(xiàn)實(shí)的，而只能將企業(yè)交給個(gè)別股東或者根本就不擁有股權(quán)的職業(yè)經(jīng)理人去經(jīng)營(yíng)管理，企業(yè)的所有者或者部分所有者失去了對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的實(shí)際控制權(quán)，即所有權(quán)與企業(yè)控制權(quán)發(fā)生分離，由此產(chǎn)生了代理問題。在不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)掌握在不同的利益集團(tuán)手中，因而具有不同的代理問題。本文試圖對(duì)這個(gè)問題進(jìn)行一下分析。
2、伯利—米恩斯模式下的代理問題
20世紀(jì)30年代初美國(guó)學(xué)者伯利和米恩斯對(duì)美國(guó)200家最大的非金融公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析研究，發(fā)現(xiàn)20年代末大型上市公司的股東人數(shù)大大增加，股票所有權(quán)高度分散，大多數(shù)股東都是個(gè)人投資者，每個(gè)股東所持有的股份僅占公司總股份很少的部分。與這種股權(quán)分散化的趨勢(shì)相伴的是股東投票權(quán)的作用日益減小，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者逐漸取代投資者掌握了企業(yè)的控制權(quán)，這就是伯利—米恩斯模式。后來，在20世紀(jì)60年代，拉納再次對(duì)美國(guó)200家最大的非金融公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究后，在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上發(fā)表了《200家最大非金融公司的所有權(quán)與控制權(quán)，1929~1963年》一文指出，伯利和米恩斯曾說有44%的公司和58%的公司資產(chǎn)是由經(jīng)營(yíng)者控制的，而到了1963年，這兩個(gè)數(shù)字分別上升到了84.5%和85%的水平。
企業(yè)所有者將自己投入公司的財(cái)產(chǎn)交與經(jīng)營(yíng)者來管理，從而確立了他們之間的委托—代理關(guān)系，擁有所有權(quán)的股東是委托人，擁有控制權(quán)的經(jīng)營(yíng)者是代理人。所有者—經(jīng)營(yíng)者之間的這一委托—代理關(guān)系具有三個(gè)特點(diǎn)：第一是委托人與代理人擁有不同的目標(biāo)函數(shù)，委托人的追求的是自身財(cái)富最大化，而經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)函數(shù)是包括貨幣薪酬、在職消費(fèi)、權(quán)利欲、社會(huì)地位等在內(nèi)的自身效用最大化；第二是信息不對(duì)稱，代理人比委托人更了解自己的能力、偏好和工作努力程度，不從事具體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的委托人對(duì)市場(chǎng)及外界環(huán)境的變化和企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)的真實(shí)狀況的了解也遠(yuǎn)不及掌握實(shí)際控制權(quán)的代理人；第三是委托—代理合同的不完備性，由于經(jīng)濟(jì)主體的有限理性和客觀現(xiàn)實(shí)的復(fù)雜性，人們難以把未來的各種情況都預(yù)料到，即使能夠預(yù)料到未來的情況，簽約雙方有時(shí)也難以用一種共同的語言來進(jìn)行描述，難以達(dá)成協(xié)議，
即使能夠達(dá)成有關(guān)協(xié)議，有時(shí)也很難在出現(xiàn)糾紛時(shí)，能夠使第三方（如法院）明確理解并強(qiáng)制執(zhí)行該協(xié)議，因而委托人和代理人簽訂的合同不可能窮盡一切將來可能發(fā)生的事件及處理方式。由于代理關(guān)系的這三個(gè)特點(diǎn)，掌握了企業(yè)控制權(quán)的經(jīng)營(yíng)者就有可能在追求自身效用最大化的過程中采取背離股東財(cái)富最大化的機(jī)會(huì)主義行為，對(duì)所有者的利益造成損害，這就是代理問題。在伯利—米恩斯之后的近半個(gè)世紀(jì)，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)的學(xué)者一直以“兩權(quán)分離”作為研究的前提，因此，所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的利益沖突一直被認(rèn)為是現(xiàn)代公司中的核心代理問題。
代理問題是公司治理研究的起點(diǎn)。所謂公司治理是指公司內(nèi)部和外部的一系列制度安排，以保證公司的所有者能夠獲得滿意的投資回報(bào)。在所有權(quán)與控制權(quán)完全分離的視角下，公司治理理論主要研究的是如何通過制度安排對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行激勵(lì)和約束，使經(jīng)營(yíng)者與所有者實(shí)現(xiàn)利益協(xié)同，從而削弱經(jīng)營(yíng)者的機(jī)會(huì)主義傾向，降低代理成本，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。
3、股權(quán)結(jié)構(gòu)與代理問題研究的新進(jìn)展
近年來一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)，世界上大部分國(guó)家的企業(yè)股權(quán)不是高度分散而是相當(dāng)集中的。例如，La Porta等發(fā)現(xiàn)，在27個(gè)高收入國(guó)家中約有64%的大企業(yè)存在控股股東。Faccio和Lang發(fā)現(xiàn)，在13個(gè)西歐國(guó)家中，除英國(guó)和愛爾蘭外，其他國(guó)家的股權(quán)高度集中，在5232家上市公司中，44.29%由家族控制。在德國(guó)，家族控股的企業(yè)占20.5%。在意大利和瑞典，大部分上市公司都處于控投股東的嚴(yán)密控制之下。在新興市場(chǎng)，所有權(quán)集中度比成熟市場(chǎng)更高，Claessens等對(duì)東亞9國(guó)2980家上市的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)只有很少比例的公司符合股權(quán)分散，大部分公司的股權(quán)集中度都很高，并且存在著控制性股東。德姆塞茨等人的研究表明，即使被普遍認(rèn)為股權(quán)最為分散的'美國(guó)公司，各大公司的股權(quán)也并未像人們想象中的那樣，有1/4的股權(quán)集中于大家族手中，平均每一大家族的股份又分為四份左右，購(gòu)買四家企業(yè)的股份。Holderness和Sheehan發(fā)現(xiàn)在幾百個(gè)美國(guó)上市公司中存在著持股比例超過5%的股東。Mehran把至少擁有公司5%股權(quán)的個(gè)人和法人確定為大股東，他通過對(duì)隨機(jī)選擇的153個(gè)制造業(yè)公司進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，有56%的公司擁有大股東。如此大量的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，現(xiàn)代企業(yè)中股權(quán)集中是一種普遍現(xiàn)象，大股東普遍存在，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散并不是對(duì)現(xiàn)實(shí)世界的真實(shí)描述。
公司的大股東按照持股比例對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策擁有較多的投票權(quán)，持股比例足夠多的大股東甚至可以派遣自己人擔(dān)任公司的董事會(huì)成員和高層管理者。因此大股東有能力獲得關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)的較充分的信息，成為內(nèi)部人，在公司經(jīng)營(yíng)決策中發(fā)揮重要的作用。公司控制權(quán)實(shí)際上掌握在了大股東手中。大股東代表整個(gè)股東群體掌握公司的控制權(quán)，可以抑制經(jīng)營(yíng)者的道德風(fēng)險(xiǎn)，降低所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的代理成本，所有者—經(jīng)營(yíng)者間的利益沖突并不是公司最重要的代理問題。此時(shí)，小股東和大股東之間成為典型的委托代理關(guān)系。在小股東和大股東的委托代理關(guān)系中，同樣存在委托人和代理人的目標(biāo)函數(shù)不一致、信息不對(duì)稱和合同不完備的特點(diǎn)，作為代理人的大股東必然會(huì)利用手中的控制權(quán)謀取私利，損害其他股東的利益，從而導(dǎo)致控股股東掠奪小股東的代理問題。正如La Porta等所言，世界上大多數(shù)國(guó)家的公司主要的代理問題是控股股東掠奪小股東，而不是職業(yè)經(jīng)理侵害外部股東利益。Clasessens等也認(rèn)為，在大多數(shù)國(guó)家，控股股東侵占小股東利益是非常嚴(yán)重的委托—代理問題。
Johnson，La perta，Lopez—de—Silanes和Shleifer使用“隧道挖掘”（tunneling）來描述控股股東對(duì)小股東的掠奪行為，意指公司的控制者從公司轉(zhuǎn)移資源到自己手中的各種合法或者不合法的行為。控股股東可能采取多種手段進(jìn)行“隧道挖掘”，如支付給自己派遣的企業(yè)高級(jí)管理者過高的報(bào)酬、關(guān)聯(lián)交易、股權(quán)稀釋、竊取公司的投資機(jī)會(huì)或者迫使公司投資于凈現(xiàn)值小于零但卻有利于控股股東的投資項(xiàng)目、操縱公司的會(huì)計(jì)報(bào)表等等。一般來說，影響大股東對(duì)小股東的掠奪程度的因素主要有三個(gè)：一是控股股東的持股比例�？毓晒蓶|的持股比例越高，一方面隧道挖掘?qū)ψ陨碓诠緭碛械臋?quán)益的損害越大，因而侵占動(dòng)機(jī)越小，但是另一方面控股股東對(duì)公司的控制能力會(huì)越強(qiáng)，越有利于侵占行為。大量的實(shí)證研究證據(jù)表明，當(dāng)控股股東的持股比例在50%左右時(shí)對(duì)小股東的侵占程度是最嚴(yán)重的；二是股權(quán)制衡度。當(dāng)公司同時(shí)存在幾個(gè)持股比例接近的大股東時(shí)，各大股東相互之間的監(jiān)督和牽制可以降低控股股東對(duì)小股東的利益侵占；三是法律對(duì)小股東的保護(hù)程度。法律對(duì)小股東的保護(hù)程度越高，控股股東的侵占行為被發(fā)現(xiàn)后受到的懲罰越嚴(yán)厲，侵占成本越高，因而侵占行為就會(huì)受到限制。此外，公司控制權(quán)市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度、控股股東的性質(zhì)等因素也會(huì)影響隧道挖掘的程度。
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6.Claessens.S,S. Djankov and H.P.Lang. The Separation of Ownership and Control in
股權(quán)結(jié)構(gòu)與代理問題探析論文 篇2
[摘要]
股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有著舉足輕重的作用，同時(shí)股權(quán)結(jié)構(gòu)將直接影響公司治理的效率。股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理不合理等諸多問題在我國(guó)大多數(shù)上市公司及大型企業(yè)中依然存在。通過文獻(xiàn)中對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)展?fàn)顩r的研究，找出股權(quán)結(jié)構(gòu)以及公司代理結(jié)構(gòu)不當(dāng)引起的公司治理問題，分析問題出現(xiàn)的原因，從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度找出對(duì)我國(guó)上市公司及大型企業(yè)中股權(quán)管理的理論和現(xiàn)實(shí)意義，從而更好的為我國(guó)市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)發(fā)展工作建設(shè)實(shí)施提供保障。
[關(guān)鍵詞]
股權(quán)結(jié)構(gòu)；代理理論；控股權(quán)
公司治理是在我國(guó)當(dāng)前金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展建設(shè)中最為常見的一個(gè)問題，由于公司治理形式受到影響，使得公司股權(quán)以及代理問題出現(xiàn)了明顯的改變。我國(guó)現(xiàn)代化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)展中，由于受到股權(quán)影響使公司治理結(jié)構(gòu)以及公司治理中的股東管理權(quán)限出現(xiàn)了明顯的改變。為了能夠在現(xiàn)有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)展中，更加完善的提升出市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，需要按照我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展建設(shè)中的要求，將股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)代理之間的關(guān)系明確，這樣才能保障在相應(yīng)代理關(guān)系的整合分析中，有效的為公司股權(quán)結(jié)構(gòu)以及企業(yè)代理工作實(shí)施奠定基礎(chǔ)。因此，本研究的意義就是按照我國(guó)現(xiàn)有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展建設(shè)工作開展中對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)以及代理問題的研究，將相應(yīng)的管理關(guān)系明確，從而更好的為我國(guó)市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)發(fā)展工作實(shí)施提供保障。
一、委托代理問題研究
委托代理是在現(xiàn)代化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)改變研究中，應(yīng)該重點(diǎn)分析和研究的一項(xiàng)問題。由于在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變化過程中，受到委托代理關(guān)系影響，以至于代理關(guān)系中的財(cái)產(chǎn)形式以及相應(yīng)的控股管理方式出現(xiàn)了改變[1]。
作為公司股權(quán)管理人員，在現(xiàn)有股權(quán)管理工作控制分析中，需要及時(shí)的按照公司股權(quán)管理控制中的要求，對(duì)股權(quán)管理控制中的代理關(guān)系進(jìn)行分析，并通過相應(yīng)的控制關(guān)系分析，找到適合公司股權(quán)管理的要點(diǎn)，提升公司股權(quán)管理水平。第一，在公司股權(quán)管理控制中，對(duì)于委托代理人的衡量應(yīng)該具有一定的目標(biāo)，只有明確了相應(yīng)目標(biāo)的建立，這樣才能為公司股權(quán)管理控制提供保障，實(shí)現(xiàn)公司股權(quán)管理控制的綜合性向多樣性轉(zhuǎn)變。第二，在公司股權(quán)管理過程中，對(duì)于委托人管理工作應(yīng)該進(jìn)行信息不對(duì)稱性分析，只有保障了委托人管理中的信息不對(duì)稱性，這樣才能為公司股權(quán)結(jié)構(gòu)管理工作實(shí)施的日�；\(yùn)營(yíng)提供保障。第三，在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與委托代理關(guān)系的轉(zhuǎn)變研究中，由于受到經(jīng)濟(jì)主體發(fā)展影響，使得現(xiàn)有股權(quán)代理中的結(jié)構(gòu)與合同客觀性發(fā)生了改變。只有及時(shí)的按照股權(quán)代理工作控制中的要求，將相關(guān)委托協(xié)議轉(zhuǎn)變，才能為公司股權(quán)結(jié)構(gòu)以及代理管理奠定基礎(chǔ)，提升公司股權(quán)代理管理質(zhì)量[2-5]。
由于在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)以及委托代理管理工作實(shí)施中存在著以上三點(diǎn)特性，使得公司股權(quán)結(jié)構(gòu)管理出現(xiàn)了顯著的改變，為了能夠更加完善的為公司股權(quán)結(jié)構(gòu)管理提供保障，還應(yīng)該在現(xiàn)有公司股權(quán)結(jié)構(gòu)管理中，對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)管理中的結(jié)構(gòu)主義以及行為主義進(jìn)行分析，確保在相應(yīng)分析中，能夠?yàn)楣竟蓹?quán)管理提供保障，實(shí)現(xiàn)公司股權(quán)管理的綜合性及多樣性轉(zhuǎn)變，提升公司股權(quán)結(jié)構(gòu)以及委托代理管理水平。
二、股權(quán)結(jié)構(gòu)問題的研究
在前文研究中，對(duì)我國(guó)現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)以及公司股權(quán)管理中的委托代理管理關(guān)系進(jìn)行了分析，為了能夠更好的展示出股權(quán)結(jié)構(gòu)變化關(guān)系，需要在現(xiàn)有股權(quán)管理中，及時(shí)對(duì)股權(quán)管理工作實(shí)施中的分散性管理要點(diǎn)分析，保障在股權(quán)管理要點(diǎn)的分散性管理中，能夠更加科學(xué)完善的為公司股權(quán)管理工作實(shí)施提供保障。例如，在西方國(guó)家股權(quán)結(jié)構(gòu)管理中，為了能夠更加完善的展示出公司股權(quán)管理水平，需要在股權(quán)管理工作實(shí)施中，對(duì)股權(quán)管理中的控股形式進(jìn)行分析，這樣才能提升公司股權(quán)管理水平。
要想更加完善的展示出公司股權(quán)管理經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，需要按照公司股權(quán)經(jīng)營(yíng)管理中的要求，對(duì)現(xiàn)有公司股權(quán)管理中的股東持股比例進(jìn)行分析，然后按照相應(yīng)持股比例分析中的要求，對(duì)公司相應(yīng)的決策進(jìn)行分析。這種股權(quán)管理方式，不僅能夠?yàn)楣竟蓹?quán)管理奠定基礎(chǔ)，同時(shí)還能夠在公司股權(quán)管理中，更加完善的展示出公司股權(quán)管理工作實(shí)施中的決策能力。但是由于在該種公司股權(quán)管理中，受到公司股權(quán)管理方式的影響，使得很多公司股權(quán)管理中的控股受到持股比例較大股東影響。這對(duì)于公司股權(quán)管理而言是非常不利的，并且在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的管理和控制中，會(huì)受到大股東持股比例影響，出現(xiàn)了公司股權(quán)管理的道德管理現(xiàn)象[6-8]。
很多持股比例較小的股東，在這種股權(quán)管理結(jié)構(gòu)和股權(quán)管理形式影響下，其自身的股權(quán)管理形式和股權(quán)管理方式受到了阻礙，要想更加完善的展示出公司股權(quán)管理水平，就應(yīng)該在公司股權(quán)管理中，將委托人代理關(guān)系和委托人代理目標(biāo)衡量，這樣才能在二者目標(biāo)的構(gòu)建和衡量中，及時(shí)的找到適合股權(quán)管理的方式，為公司股權(quán)管理行為實(shí)施奠定基礎(chǔ)。
通常情況下，由于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)形式的構(gòu)成不同，其對(duì)于股東之間的權(quán)益影響是不同的，但是仍然會(huì)影響股東之間的工作形式。具體的因素有以下幾點(diǎn)：一是在公司股權(quán)管理中，股東持股比例的影響，當(dāng)股東持股比例相對(duì)較大時(shí)，其對(duì)應(yīng)的股東控股影響就會(huì)越發(fā)明顯。二是股權(quán)制衡問題，當(dāng)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)管理中存在著眾多持股比例相當(dāng)?shù)墓蓶|時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)股權(quán)制衡問題，各個(gè)股東為了自身利益會(huì)針對(duì)股權(quán)管理方式和股權(quán)管理中的代理關(guān)系質(zhì)疑，因此，影響了整個(gè)公司股權(quán)管理效果[9-10]。三是法律政策問題，由于在公司股權(quán)管理中，對(duì)于小股東保護(hù)法律政策出臺(tái)的較小，使得很多小股東的合法權(quán)益得不到保障，因此，其在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變化中的被動(dòng)現(xiàn)象較為明顯，針對(duì)于此，應(yīng)該及時(shí)對(duì)公司股權(quán)制衡以及公司股東合法權(quán)益管理政策制定分析，以此達(dá)到控制和調(diào)整公司股權(quán)管理的目的。
三、代理問題與股權(quán)結(jié)構(gòu)的交叉研究
（一）所有權(quán)結(jié)構(gòu)與小股東受侵害的問題
在現(xiàn)代化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)展中，由于上市公司自身的政策影響，使得很多公司在運(yùn)作中，采用“一股一票”制度，也就是按照公司股東持股比例，對(duì)公司中的相關(guān)政策決議分析。這種狀況下，公司股東中持股比例較小的股東權(quán)益就會(huì)受到影響，當(dāng)持股比例較大股東在政策決議和實(shí)施中，就會(huì)對(duì)小股東的合法權(quán)益造成侵害。而在目前市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)中，對(duì)這種股權(quán)持股形式表述為金字塔結(jié)構(gòu)，也就是按照金字塔結(jié)構(gòu)形式，對(duì)公司現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)分析，位于金字塔頂端的股東在公司股權(quán)管理以及委托代理中占據(jù)著一定的話語權(quán)。
按照金字塔結(jié)構(gòu)構(gòu)成中的公司股權(quán)控股形式可以看出，在現(xiàn)有公司股權(quán)控制管理中，為了能夠更加完善的展示出公司股權(quán)管理控制特色，需要對(duì)公司股權(quán)占有中的小股東利益侵害，很多小股東在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)形勢(shì)下，其相應(yīng)的公司股權(quán)控制就具有嚴(yán)重的被動(dòng)性。小股東在公司股權(quán)控制管理中，由于委托代理關(guān)系的影響，其對(duì)應(yīng)的控制方式和手中的現(xiàn)金流會(huì)明顯降低，這是因?yàn)榇蠊蓶|在控股過程中，為了自身利益不受到侵害，對(duì)小股東的'權(quán)益進(jìn)行了侵犯。
�。ǘ┛刂茩�(quán)收益與小股東受侵害的問題
公司股權(quán)控制中，對(duì)于公司資源以及經(jīng)營(yíng)成果的控制也是較為重要的一項(xiàng)管理要素，由于在現(xiàn)有公司股權(quán)管理中，存在著股權(quán)管理的單一性管理現(xiàn)象，為了能夠更加完善的展示出公司股權(quán)管理控制水平，需要及時(shí)的按照公司股權(quán)管理控制中的要求，對(duì)股權(quán)管理與公司資源管理之間的關(guān)系分析，保障在相應(yīng)控制關(guān)系分析中，能夠有效的協(xié)調(diào)公司股權(quán)管理效果，減少公司股權(quán)控制中的股東利益侵害。
以當(dāng)前市面上較為常見的兩種股東權(quán)益估值方法來看，在針對(duì)公司股權(quán)管理與委托代理管理中，為了能夠更加完善的展示出公司股權(quán)代理管理效益，需要按照公司股權(quán)管理中的要求，對(duì)管理中的控制權(quán)收益分析，這樣才能保障在相應(yīng)控制權(quán)益分析中，有效的為公司股權(quán)管理提供保障。首先，按照公司股權(quán)管理控制中的要求，對(duì)公司股權(quán)管理中的價(jià)格差進(jìn)行控制，減少公司股權(quán)控制損失。其次，按照公司股權(quán)控制中的要求，進(jìn)行股權(quán)控制收益管理中的集中權(quán)益控制，對(duì)小股東的合法權(quán)益進(jìn)行維護(hù)。這樣才能保障在小股東合法權(quán)益的保障和維護(hù)中，為公司股權(quán)管理水平提升奠定基礎(chǔ)，達(dá)到公司股權(quán)管理與委托代理之間的協(xié)調(diào)性發(fā)展。
�。ㄈ⿻�(huì)計(jì)報(bào)告與小股東受侵害的問題
操縱上市公司的會(huì)計(jì)報(bào)告是控股股東掠奪小股東的一種重要手段�？毓晒蓶|為了攫取控制權(quán)收益，會(huì)竭力向外部人隱瞞控制權(quán)收益，如果外部人能夠確切地知道控股股東攫取的控制權(quán)收益，那么很可能通過法律起訴等方式來反對(duì)內(nèi)部人攫取控制權(quán)收益。因此，管理者和控股股東為了向外部人隱瞞控制權(quán)收益和公司的真實(shí)業(yè)績(jī)，有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)操縱公司的會(huì)計(jì)報(bào)告。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，控股股東通過金字塔結(jié)構(gòu)和交叉持股方式來強(qiáng)化對(duì)上市公司的控制，導(dǎo)致公司控制權(quán)高度集中在他們手中，同時(shí)能夠決定公司如何調(diào)整會(huì)計(jì)政策來向外部小股東報(bào)告會(huì)計(jì)信息�？毓晒蓶|為了滿足自己的私利而向外部小股東報(bào)告虛假的會(huì)計(jì)信息。
股權(quán)管理對(duì)小股東保護(hù)不到位和存在控制權(quán)收益是盈余管理動(dòng)機(jī)的根源。內(nèi)部人為了保護(hù)其控制權(quán)收益，通過盈余管理來隱瞞公司的真實(shí)績(jī)效。目前通過分析盈余管理來證明控股股東掠奪小股東財(cái)富的研究還相當(dāng)少，控股股東是如何通過盈余管理達(dá)到掠奪小股東的目的相關(guān)研究還有待加強(qiáng)。
四、總結(jié)
綜上所述，在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與委托代理管理中，由于受到股東權(quán)益影響，使得公司股權(quán)管理形式出現(xiàn)了明顯的改變，為了能夠更加完善的展示出公司股權(quán)管理效果，需要在公司股權(quán)管理工作實(shí)施中，對(duì)現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)以及公司代理結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，處理好公司股權(quán)管理以及公司股東效益關(guān)系，這樣才能為公司股權(quán)管理提供保障，提高公司股權(quán)管理水平。股權(quán)結(jié)構(gòu)理論要獲得進(jìn)一步發(fā)展，應(yīng)該把目光轉(zhuǎn)移到大股東與小股東的代理問題上來。雖然股權(quán)結(jié)構(gòu)理論已有了很大的發(fā)展，但如何解決控股股東和小股東兩者之間的問題，這也許是未來需要繼續(xù)研究的方向。
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股權(quán)結(jié)構(gòu)與代理問題探析論文 篇3
摘要：
采用文獻(xiàn)資料研究法，從股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策兩方面研究我國(guó)上市公司的委托代理問題。通過分析發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)比較集中，一股獨(dú)大現(xiàn)象比較嚴(yán)重;在股利分配方案中現(xiàn)金紅利多，不分配的公司少，送股的公司少。針對(duì)以上問題，分別從股權(quán)結(jié)構(gòu)、股利政策和道德風(fēng)險(xiǎn)等方面提出改進(jìn)建議。
關(guān)鍵詞：
委托代理;股權(quán)結(jié)構(gòu);股利政策
引言
委托代理問題的主要表現(xiàn)是：在執(zhí)行委托代理合同過程中，委托人和代理人之間存在的目標(biāo)函數(shù)不一致，信息不對(duì)稱等原因而引起逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。Berle和Means（1932）認(rèn)為，上市公司的擁有者和管理者在公司的角色和分工是不同的，管理者負(fù)責(zé)公司日常經(jīng)營(yíng)和管理活動(dòng)的正常運(yùn)行，擁有者則表現(xiàn)為擁有公司股票，名義上是公司的主人。對(duì)于上市公司來說，公司的委托人希望代理人能根據(jù)自己的利益目標(biāo)選擇行動(dòng)方式，由于各種條件的限制，委托人很難直接觀察到代理人的行動(dòng)，更難洞察到代理人的動(dòng)機(jī)，代理人利用自己的信息優(yōu)勢(shì)做出減少或損害委托人利益的行為，于是委托代理問題就產(chǎn)生了。有學(xué)者把委托代理問題分為兩類：一類是股東和經(jīng)理之間的委托代理問題，也稱為第一類委托代理問題;另一類則是公司的大股東和小股東之間的委托代理問題，也稱為第二類委托代理問題。Mirrles在1976年最早提出委托代理的概念以來，國(guó)內(nèi)外的學(xué)者就對(duì)委托代理問題進(jìn)行了大量的研究。但是，前人關(guān)于委托代理的研究大多只是針對(duì)某一個(gè)具體的現(xiàn)象或影響因素通過實(shí)證分析說明其對(duì)委托代理問題有影響，很少有學(xué)者對(duì)委托代理問題進(jìn)行完整的總結(jié)并提出具體的建議。本文就是在前人經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上系統(tǒng)地對(duì)上市公司委托代理問題進(jìn)行總結(jié)，并從微觀角度提出改進(jìn)建議。
一、文獻(xiàn)綜述
Mirrles（1976）指出，委托代理關(guān)系是指一個(gè)人或一些人委托一個(gè)人或者一些人根據(jù)委托人的目標(biāo)函數(shù)從事公司日常經(jīng)營(yíng)與管理活動(dòng)，相對(duì)應(yīng)地，委托人授予代理人一些決策權(quán)。Jensen（1986）認(rèn)為，自由現(xiàn)金流比較大公司的委托代理問題比較嚴(yán)重。Easterbrook F.H.（1984）認(rèn)為，企業(yè)可通過合理的股利政策來協(xié)調(diào)其內(nèi)部的代理問題，現(xiàn)金股利的發(fā)放可以減緩上市公司的委托代理問題。王忠賢和鄭林（2001）認(rèn)為，我國(guó)國(guó)有企業(yè)委托代理關(guān)系是一種上下級(jí)的行政關(guān)系，這種關(guān)系降低了委托代理的效率。郭福春（2006）認(rèn)為，把行業(yè)業(yè)績(jī)作為參照標(biāo)準(zhǔn)來確定公司高管的薪酬問題是合理的。姚孟玲（2008）認(rèn)為，現(xiàn)金股利并不一定能降低公司中大小股東之間的委托代理成本。蘇麗（2008）研究指出，公司高管持股加劇了公司的投資不足。徐永新、薛健和陳曉（2009）發(fā)現(xiàn)，大股東的持股比例越高，那么大股東對(duì)管理層的約束力也就越強(qiáng)。張立陽和劉瑤（2013）認(rèn)為，在緩解委托代理問題方面，我國(guó)的現(xiàn)金股利政策不但沒有相應(yīng)的積極作用，而且還損害了中小股東的利益。成玲（2013）認(rèn)為，提高上市公司內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量可以降低企業(yè)的信息不對(duì)稱，從而提高企業(yè)的投資效率。劉麗穎（2013）指出，聲譽(yù)激勵(lì)可以緩解委托代理問題。張潔（2014）研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的盈余管理程度越高，委托代理問題就越嚴(yán)重，因?yàn)槠髽I(yè)管理者與企業(yè)所有者之間存在信息不對(duì)稱。王雪（2015）指出，在對(duì)委托代理成本產(chǎn)生影響的眾多因素中，對(duì)上市公司的委托代理成本有顯著影響的因素是股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和自由現(xiàn)金流量。涂敏（2016）指出，高管對(duì)于公司的重要性及公司價(jià)值的波動(dòng)性與股東付給高管貨幣薪酬成正相關(guān)的關(guān)系。
很多學(xué)者研究的樣本量不足，數(shù)據(jù)滯后，而且只是針對(duì)某一個(gè)具體的現(xiàn)象或影響因素通過實(shí)證分析說明其對(duì)委托代理問題的影響，但是很少有學(xué)者對(duì)委托代理問題進(jìn)行完整的總結(jié)并提出具體的建議。本文就是在前人經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上系統(tǒng)地對(duì)委托代理問題進(jìn)行總結(jié)，并從微觀角度提出改進(jìn)性的建議。
二、我國(guó)上市公司委托代理問題的現(xiàn)狀
1.股權(quán)過度集中。表1和表2是兩份根據(jù)反映我國(guó)上市公司股權(quán)集中度及其分布情況的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)而制作的表格，它分別以2013年、2014年和2015年末滬深兩市3000多家上市公司為樣本，分別計(jì)算了我國(guó)上市公司第一大股東，前五位股東和前十位股東的股權(quán)集中度系數(shù)和反映前五位股東股權(quán)分布均勻狀況的指標(biāo)Herfindahl指數(shù)H5。在表1中，統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，我國(guó)上市公司第一大股東的股權(quán)集中度的平均水平為39%，而且第一大股東持股比例超過50%的上市公司占19.19%，前五位股東的股權(quán)集中度系數(shù)的平均水平為57.2%。我國(guó)有將近19.19%的上市公司的第一大股東已掌握了公司的絕大部分股權(quán)，有將近60.64%的上市公司的前五位股東已掌握了公司的絕大部分股權(quán)，有將近1.01%的上市公司的前五位股東已掌握了公司的全部股權(quán)，有將近71.15%的上市公司的前十大股東已掌握了公司的絕大部分股權(quán)，有將近3.22%的上市公司的前十大股東已掌握了公司的全部股權(quán)。我國(guó)上市公司第一位股東H1（第一位股東持股比例的平方和）的平均水平為0.18.前五位股東H5（前五位股東持股比例的平方和）指數(shù)的平均水平為0.202.為最適宜水平0.1的2倍，H5的最高值達(dá)到了0.941。對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，我們可以得出這樣的結(jié)論：目前，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中性，我國(guó)上市公司的股權(quán)尤其高度集中在前五大股東的手中，而且在前五大股東中，國(guó)有股股東有呈現(xiàn)“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。
2.“一股獨(dú)大”現(xiàn)象比較突出。從表3可以看出，我國(guó)上市公司基本上都有控股股東，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象明顯。在上市公司的大股東中，國(guó)有股占多數(shù)，國(guó)有股的比重在2013—2015年分別為15.38%、14.18%和13.57%，在國(guó)家持股的`上市公司中，國(guó)有股持股比例不小于50%的上市公司占比在2013—2015年分別為21.73%、18.83%和15.59%，在上市公司的總股本的比重中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)�！耙还瑟�(dú)大”現(xiàn)象容易使上市公司的委托人和代理人陷入一種上下級(jí)的行政關(guān)系，從而降低委托代理的效率。而且，由于“一股獨(dú)大”現(xiàn)象的存在，大股東容易實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的控制，而小股東擁有的股份比較較少，很難有監(jiān)督上市公司經(jīng)營(yíng)者的積極性，而是依賴大股東去監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者。為實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，大股東往往會(huì)利用關(guān)聯(lián)交易，股利支付等方式來?yè)p害中小股東的利益。
3.“兩少一多”的股利政策。股利政策實(shí)際上體現(xiàn)的是公司股東之間的委托代理問題。國(guó)外通常將股利政策作為減少公司委托代理問題的重要手段，這種情況并不能完整地適用于我國(guó)。實(shí)踐表明，適當(dāng)?shù)墓衫邔⒂兄诒ＷC公司代理人按照委托人利益行事。
表4是以我國(guó)3000多家上市公司為樣本而制作出來的反映我國(guó)上市公司股利政策的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表。在表4中發(fā)放現(xiàn)金紅利的上市公司在2014年、2015年和2016年分別占比為96.17%、91.65%和95.62%;不分配的公司在2014年、2015年和2016年分別占比為0.69%、3.31%和0.91%;送股的公司在2014年、2015年和2016年分別占比為3.14%、5.04%和3.47%。由表4可以得出結(jié)論：我國(guó)上市公司的股利政策呈現(xiàn)“兩少一多”的現(xiàn)象，即現(xiàn)金紅利多，不分配的公司少，送股的公司少。
三、結(jié)論和建議
經(jīng)過上述分析我們可以得出以下結(jié)論：一是在我國(guó)的上市公司中，比較嚴(yán)重的是大股東與小股東之間的委托代理問題，主要表現(xiàn)為大多數(shù)上市公司的控股股東處于絕對(duì)的控股地位，控制著公司的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)。二是我國(guó)上市公司基本上都是通過現(xiàn)金股利的方式來實(shí)現(xiàn)投資者的投資收益，但是較高的現(xiàn)金股利支付率不但不能緩解與大小股東之間的矛盾，反而會(huì)加劇大小股東之間的委托代理問題。
要解決我國(guó)上市公司的委托代理問題，可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行完善：第一，改變過度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，發(fā)展多元股權(quán)結(jié)構(gòu)。一方面，改變過度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu);另一方面，使股權(quán)結(jié)構(gòu)逐步向多元化的方向發(fā)展，限制大股東、前五位或前十位股東的持股比例，如個(gè)人持股不超過5%等來形成股權(quán)制衡，在股權(quán)制衡的公司里，控股股東通過影響公司決策來追求自身利益最大化的能力就會(huì)受到制約。第二，完善法律，設(shè)立專門保護(hù)中小股東利益的機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)中小股東的利益保護(hù)。與西方國(guó)家相比，我國(guó)在對(duì)上市公司中小股東保護(hù)方面的立法是比較少的，所以完善保護(hù)上市公司中小股東利益的相關(guān)法律就顯得尤為重要。讓有法律意識(shí)的中小股東，當(dāng)自身利益收到侵害時(shí)可以通過相關(guān)法律進(jìn)行追償，因此對(duì)大股東的侵權(quán)行為在一定程度上會(huì)受到抑制作用。然后設(shè)立專門保護(hù)中小股東利益的機(jī)構(gòu)，并委托專門代表中小股東利益的人員參加股東大會(huì)，并行使相關(guān)權(quán)利。這樣，即使有的中小投資者缺乏法律意識(shí)，他們的合法權(quán)益也可以得到保護(hù)。第三，建立職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，從根本上降低道德風(fēng)險(xiǎn)。與國(guó)外情況不同，我國(guó)沒有專門的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)。我國(guó)所謂的經(jīng)理人也只不過是從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和管理經(jīng)驗(yàn)較為豐富的商人。至于有沒有受過專門的作為職業(yè)經(jīng)理人的教育那就不一定了，因此在代理人進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理公司的過程中，很難采取冒險(xiǎn)精神從企業(yè)獲利的角度進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，難免不會(huì)從自身的利益出發(fā)。國(guó)外對(duì)職業(yè)經(jīng)理人考核融合了公司業(yè)績(jī)、業(yè)內(nèi)評(píng)價(jià)、個(gè)人聲譽(yù)等技術(shù)和人文指標(biāo)，和非職業(yè)經(jīng)理人相比，建立職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，培育專門的職業(yè)代理人還是很有必要的，可以大大減少其作為代理人而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。
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