探究企業(yè)套期保值論文

　　從歷年的財務報表上看，企業(yè)在套期保值規(guī)避市場風險時常有虧損的紀錄。2008 年度眾多企業(yè)在套保中發(fā)生巨虧，先是中信泰富在外匯品種上虧損了180 億港元;然后又爆出深南電在原油上產(chǎn)生巨虧;緊接著國航、東航分別發(fā)布公告，在原油套期保值上虧損34 億元和18.3 億元。套期保值本來是規(guī)避風險的一種手段，為什么這些企業(yè)在操作過程中卻屢屢虧損?這雖然有投機的因素，但套保比率的設定以及入市點的選擇也會使得套期保值面臨風險。

　　作為期貨市場的主要功能之一，套期保值一直是理論界和實物界研究的熱點。在套期保值理論的研究中，最優(yōu)套期保值比率設定是其核心問題，其計算方法也一直是理論界和實務界爭論的焦點。套期保值比率是指持有期貨合約的頭寸大小與風險暴露現(xiàn)貨資產(chǎn)頭寸大小之間的比值，即對一單位風險暴露資產(chǎn)進行風險管理所需的期貨合約的數(shù)量。

　　早期的套期保值方法來自傳統(tǒng)的套期保值理論，最早對該理論進行系統(tǒng)闡述的是凱恩斯，他從經(jīng)濟學的角度提出了后來被稱為“幼稚的方法”的“1”的套期比率，即每一單位的現(xiàn)貨商品用一單位的期貨合約進行保值。

　　Johnson(1960) 和Stein(1961)采用Markowitz 投資組合方法對套期保值進行了研究，Ederington(1979)又將此方法推廣到金融頭寸，提出了確定組合頭寸風險最小化的回歸分析方法———JSE(Johnson- Stein- Ederington)方法。JSE 方法所估計的套保比率比介于0 和1 之間，與“幼稚的方法”相比既降低了保值成本又提高了保值效率。該方法體系也被稱為現(xiàn)代套期保值理論，它包括三方面的理論內(nèi)涵：最小方差、均值/ 方差分析以及風險- 報酬權衡。

　　時變的套保比率較好地解決了套保問題，但是在實際應用中基本不可能被采用。主要有兩方面原因：一是企業(yè)的套保比率不可能時時變動，這給交易和決策帶來了巨大的不便;二是對于時變方差的內(nèi)部結構尚缺乏統(tǒng)一的認識，這使得時變套保比率的準確性存在爭議。

　　縱觀相關文獻，在套期保值實際運用中很關鍵的入市時點的選擇未能在這些文獻中得到有效的體現(xiàn)，而入市時點的選擇是實際操作中首先考慮的因素。此外，眾多文獻也未能對套期保值時間跨度的影響給予充分說明。

　　文章在總結前人不足的基礎上，借鑒了期權類衍生品的思想基礎，應用資產(chǎn)定價的理論的無套利思想以及金融工程中的復制原理，用現(xiàn)貨和期貨復制出了一個遠期的權益，利用期權的思想創(chuàng)造性解決了這類問題。在利用期權定價方法的基礎上，文章得出的套期保值比率模型不僅融合了入市點，還在模型中得出套期保值的時間跨度也是影響套保效果的重要因素的結論，這為企業(yè)套期保值的實際操作提供了理論支持。

　　套期保值源于企業(yè)對所購入或售出產(chǎn)品價格走勢的不確定，擔心出現(xiàn)不利走勢引發(fā)風險而在期貨市場上進行的操作。當判斷市場為牛市時，企業(yè)傾向于買入期貨保值;當判斷市場為熊市時，企業(yè)傾向于賣出期貨產(chǎn)品保值。加工企業(yè)與原材料生產(chǎn)企業(yè)對于價格走勢變化擔心的角度不同，套期保值建倉目的也不同。

　　由于期現(xiàn)價的回歸性，對于買入保值，未來應以基差走弱為有利的保值方案，在模型中應選擇k 大的點為進入保值點;對于賣出保值，未來應以基差走強為有利的賣出方案，在模型中應選擇k 小的點為賣出點。對于模型的參數(shù)，在其均衡點附近進行展開，可以分析它們各部分的影響情況。

　　隨著套保時間的跨期越長，其相應的比率也呈現(xiàn)增加的趨勢。且套保的時期較長時，對套保比率產(chǎn)生的影響也越大。在買期保值上，當判斷出市場行情有利時，選擇相對較大的保值比率，這樣可以使我們能盡量獲取基差上揚所帶來的收益，又不至于把套保比率無限擴大使得套保變成投機，避免萬一行情錯誤的時候出現(xiàn)大幅虧損。在賣期保值上，當判斷行情有利時，選擇相對較低的保值比率，這樣可以使我們能盡量獲取基差下跌所帶來的收益，而又不至于把套保比率無限縮小使得套保變成投機，從而在萬一出現(xiàn)行情錯誤的時候虧損。

　　通過以上實證分析可以得知，在利用金融工程計算套期保值比率的過程中，整體的最優(yōu)值在1 附近波動，這與傳統(tǒng)直觀的“1”倍套保比率相符，保證了基于最優(yōu)比率的基礎上可以控制好風險，不至于做成投機性保值。在實際的操作中，可以根據(jù)套保是買入還是賣出套保，選擇相應的入市點K，然后根據(jù)最優(yōu)的套保比率計算公式給出最優(yōu)的計算。文章根據(jù)套期保值的不同時間和不同跨期，得到了不同的套期保值比率。在分析的基礎上得出重要結論：選擇套期保值比率的時候，首先應選擇入市點，也即是判斷市場的方向。這是不要與市場趨勢做反和避免重大損失的最重要之處。

　　原料生產(chǎn)性企業(yè)和貿(mào)易企業(yè)如何規(guī)避大宗原材料的價格波動風險也即是如何確定合適的套期保值比率以及何時進行套保時間的選擇是一直需要解決的問題。文章給出理論模型并提出解決方案的套期保值比率方法及入市點的選擇問題，不管從理論上還是實際的操作方面，都具有重大的意義。根據(jù)套期保值的不同時間和不同的跨期，研究得到了不同的套期保值比率。文章在分析的基礎上得出重要的結論是：投資者在選擇套期保值比率的時候，首先應選擇入市點，即判斷市場的方向，這也是不要與市場趨勢做反和避免重大損失的最重要的原理。文章首次引入了尋找合理判斷入市點的模型并給出了具體的方法，利用金融工程中的無套利復制原理，復制出一個遠期權益，從而得到最優(yōu)套保比率，對于以后實務中套期保值比率的判斷有重要的借鑒和指導意義。

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