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證券市場(chǎng)中小投資者權(quán)益的自我保護(hù)
廣大中小投資者是證券市場(chǎng)存在和發(fā)展的根基，正是他們的積極參與，才會(huì)有證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展。對(duì)中小投資者權(quán)益的保護(hù)，關(guān)系到證券市場(chǎng)能否健康、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。但是，中小投資者在證券市場(chǎng)上相對(duì)處于劣勢(shì)，是“弱勢(shì)群體”，他們的權(quán)益得不到充分保證。尤其是每次市場(chǎng)失控時(shí)，中小投資者往往都是最大的受害者，這就引發(fā)了人們對(duì)中小投資者權(quán)益保護(hù)問(wèn)題的重視。而中小投資者的自我維權(quán)意識(shí)是投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制的一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)。鑒于此，本文從中小投資者自身角度出發(fā)，分析了中小投資者權(quán)益受損的原因，并探討如何完善中小投資者的自我保護(hù)措施。
一、中小投資者的基本特征
�。ㄒ唬┤藬�(shù)眾多，結(jié)構(gòu)分散。我國(guó)證券市場(chǎng)的中小投資者比例一直占絕對(duì)多數(shù)，并且高度分散，與國(guó)際上投資機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)相反，我國(guó)是投資大眾化。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，截至2007年3月31日，滬深兩個(gè)證券交a易所總開戶數(shù)達(dá)8724.34萬(wàn)戶，其中個(gè)人投資者7923.6萬(wàn)戶，占90.8218％，機(jī)構(gòu)投資者800.74萬(wàn)戶，占9.1782％。這充分說(shuō)明雖然中國(guó)證監(jiān)會(huì)在努力推進(jìn)超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的思路，但短期內(nèi)，我國(guó)證券市場(chǎng)還將是一個(gè)以中小投資者為主的市場(chǎng)。
�。ǘ� 缺乏專業(yè)知識(shí)及技能。在中國(guó)的幾千萬(wàn)中小投資者中，知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)的水平參差不齊，既有博士、碩士，又有中學(xué)、小學(xué)學(xué)歷的退休工人。從整體層面上分析，我國(guó)中小投資者的知識(shí)經(jīng)驗(yàn)處于一個(gè)偏低水平上；從專業(yè)層面上分析，對(duì)股市和上市公司的治理，要想有充分的、科學(xué)的了解，就算是擁有博碩士學(xué)歷的人，假如不是相關(guān)專業(yè)出身，也很難輕松地全面了解和掌握它們內(nèi)部的規(guī)律。
（三）中青年是證券投資的主力軍，中低收入階層占很高的比例。據(jù)中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司和中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者教育辦公室共同完成的2007年第二期中國(guó)證券市場(chǎng)投資者調(diào)查報(bào)告顯示，我國(guó)2007年個(gè)人投資者中，44歲以下者占61.87％，與2002年個(gè)人投資者的年齡結(jié)構(gòu)相比，中青年投資者人數(shù)增加，成為證券投資的主力軍。但是55歲及其以上者仍占11.26％，說(shuō)明個(gè)人投資者的年齡還存在老齡化的跡象。另外，工薪階層，特別是中低收入階層是個(gè)人投資者的主體。
�。ㄋ模┩顿Y入市的資金量較少。單個(gè)中小投資者由于受資本和投資能力所限，其投資入市的資金量往往不大。據(jù)中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司和中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者教育辦公室共同完成的2007年第二期中國(guó)證券市場(chǎng)投資者調(diào)查報(bào)告顯示，我國(guó)個(gè)人投資者入市資金量主要集中在5~30萬(wàn)元之間。
�。ㄎ澹⿲�(duì)自己的合法權(quán)益缺乏認(rèn)識(shí)。單個(gè)中小投資者由于其持有的股份份額較少且持有的時(shí)間較短，常常對(duì)自己的合法權(quán)益缺乏認(rèn)知。據(jù)深圳證券交易所綜合研究所對(duì)全國(guó)2500名個(gè)人投資者進(jìn)行調(diào)查的結(jié)果顯示，只有57％的被調(diào)查者知道投資者對(duì)上市公司有知情權(quán)。而在質(zhì)詢和建議權(quán)上，97％以上的投資者，或者認(rèn)為行使質(zhì)詢和建議權(quán)沒(méi)有意義，或者不知道如何行使，或者不愿費(fèi)心費(fèi)力去行使。中小投資者對(duì)股東權(quán)益認(rèn)識(shí)的有限，導(dǎo)致了其常常放棄合法權(quán)益的行使。[論文網(wǎng)]中小投資者的上述特征決定了其風(fēng)險(xiǎn)承受能力和自我保護(hù)能力較差，在我國(guó)證券市場(chǎng)還處于發(fā)展階段，法律法規(guī)不健全的條件下，其合法權(quán)益必然最經(jīng)常、也最易受到損害。
二、中小投資者權(quán)益受損的內(nèi)因分析
�。ㄒ唬� 投資理念不成孰。我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，中小投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有所加強(qiáng)，投資理念也漸趨理性。但是，由于多方面的原因，目前我國(guó)中小投資者投資理念還存在較強(qiáng)的投機(jī)性，甚至表現(xiàn)為一種過(guò)度投機(jī)、非理性投機(jī)。
在西方成熟的股票市場(chǎng)，投資者注重股票的內(nèi)在價(jià)值，以未來(lái)預(yù)期股利的凈值流量為股價(jià)分析基礎(chǔ)；而在我國(guó)，市場(chǎng)上大量的個(gè)人投資者，常常是自發(fā)形成并表現(xiàn)為非理性的特征，從而導(dǎo)致了意見(jiàn)和行動(dòng)的傳染。他們依靠“消息市”、“政策市”
提供的各種小道消息和政策作出決策，缺乏對(duì)會(huì)計(jì)信息的分析能力和對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征，其投資行為往往無(wú)依據(jù)可言，投資者的交易行為呈一時(shí)沖動(dòng)。由于一味盲目模仿他人、隨行就市的羊群式交易行為而誘發(fā)泡沫市場(chǎng)，以至于錯(cuò)誤判斷證券質(zhì)地和投資回報(bào)率。一個(gè)正確的投資理念和理性的投資行為，可以引導(dǎo)投資走向成功之路，而錯(cuò)誤的投資決策和非理性的投資行為，則可以使客觀存在的投資風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)榧瘸墒聦?shí)。
從市盈率來(lái)看，我國(guó)上市公司的平均市盈率長(zhǎng)期維持在50倍左右的高位，與此相比，發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家平均市盈率一般保持在不高于20倍的水平上。我國(guó)股市較高的市盈率反映出股價(jià)大大超過(guò)了其合理的內(nèi)在價(jià)值，中小投資者能夠接受這樣高的市盈率也表明其是以過(guò)度投機(jī)的心態(tài)來(lái)持股，不是著眼于公司的投資回報(bào)。
從換手率來(lái)看，國(guó)際上成熟股市的年換手率通常為30％—50％，甚至更低，也就是說(shuō)，投資者平均持股時(shí)間為2—3年或更長(zhǎng)。而2002年我國(guó)滬深股市流通股的年平均換手率在250％左右，2007年滬深股市的年平均換手率保持在180％左右，2008年股票型基金全年平均股票換手率仍然高達(dá)143.46％。我國(guó)股市的高換手率同樣表明中小投資者根本不指望從上市公司獲得紅利，而是為賺取買賣差價(jià)而入市，盲目炒消息、炒題材。這種過(guò)度投機(jī)的股市很脆弱，一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和中小投資者的利益會(huì)受到很大的沖擊。
�。ǘ┛紤]安全感和信息成本。中小投資者總感覺(jué)到自己的投資決策和大眾的投資決策相一致時(shí)才會(huì)有安全感，并且在考慮信息成本后，中小投資者更愿意追隨股市的“領(lǐng)導(dǎo)者”，直接模仿大投資者的投資決策�；谝陨蟽牲c(diǎn)原因，形成了中小投資者的“羊群行為”，從而導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息失真給中小投資者帶來(lái)的損失增大。
（三）絕對(duì)投資額小，相對(duì)投資額大。絕對(duì)投資額，是指中小投資者個(gè)人投到股市的資金量的多少。我國(guó)股市中無(wú)業(yè)及退休人員比重很大，投入到股市的資金量不多，絕對(duì)投資額小。而且，中小投資者普遍缺乏專業(yè)性較強(qiáng)的投資知識(shí)，所以他們不能也不會(huì)運(yùn)用組合投資策略來(lái)防止投資方式單調(diào)、投資風(fēng)險(xiǎn)較大現(xiàn)象的發(fā)生。相對(duì)投資額，是指中小投資者投資與收入的比例。我國(guó)中小投資者多數(shù)沒(méi)有合理地分配收入，除日常開支外，包括應(yīng)急用的銀行儲(chǔ)蓄、固定利率的國(guó)債等方面的資金，都有可能被挪去炒股。所以相對(duì)投資額大，有的甚至舉債炒股，這必然使他們產(chǎn)生盡快取得股市收益的投機(jī)想法，進(jìn)而干擾上市公司決策層的決策意向，增加了發(fā)生會(huì)計(jì)信息失真的機(jī)會(huì)。
�。ㄋ模┕蓶|意識(shí)和法律意識(shí)淡薄。我國(guó)的中小投資者僅把投資簡(jiǎn)單看作“錢生錢”的過(guò)程，卻并未意識(shí)到投資后自己也是上市公司的股東。他們忽視運(yùn)用法律手段來(lái)維護(hù)自身權(quán)益，只是寄希望于自己不要成為會(huì)計(jì)信息失真、證券欺詐等引起股市動(dòng)蕩的犧牲品。同時(shí)，中小投資者出于訴訟程序及費(fèi)用方面的考慮，在合法權(quán)益受到侵犯時(shí)，往往選擇沉默。
三、完善中小投資者自我保護(hù)的措施
�。ㄒ唬⿵�(qiáng)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，樹立正確的投資理念。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是投資結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)的偏離程度。無(wú)論是不成熟的市場(chǎng)機(jī)制、不完善的監(jiān)管體系，抑或是成熟的市場(chǎng)機(jī)制、完善的監(jiān)管體系，都存在風(fēng)險(xiǎn)，都不能保證絕對(duì)沒(méi)有“銀廣廈事件”、“安然事件”等的出現(xiàn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)時(shí)不在，無(wú)處不有。因此，中小投資者在入市之前要強(qiáng)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。針對(duì)目前我國(guó)多數(shù)中小投資者投資理念存在較強(qiáng)投機(jī)性的現(xiàn)象，本文認(rèn)為，樹立理性、穩(wěn)健的投資理念是中小投資者實(shí)現(xiàn)自我保護(hù)的前提條件。在日趨完善的投資環(huán)境下，中小投資者應(yīng)將主要精力放在上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的分析上，重視虛擬資本與實(shí)際資本的一致性，重視上市公司的質(zhì)量，投資理念應(yīng)以投資為主。
�。ǘ┙⒅行⊥顿Y者保護(hù)協(xié)會(huì)。中小投資者權(quán)益受到損害時(shí)，往往因維權(quán)成本高、自身力量弱、缺乏自我保護(hù)意識(shí)等，而不積極尋求保護(hù)。因此，當(dāng)前迫切需要一個(gè)組織，為中小投資者代言、諫言，集合全體中小投資者的力量，化分散為合力，維護(hù)和爭(zhēng)取合法權(quán)益。德國(guó)、荷蘭、印度等國(guó)都建立了投資者保護(hù)協(xié)會(huì)。借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)、結(jié)合我國(guó)實(shí)際，本文認(rèn)為我國(guó)也應(yīng)建立中小投資者保護(hù)協(xié)會(huì)，其職能主要包括：第一，通過(guò)各種宣傳活動(dòng)和培訓(xùn)班等方式，對(duì)中小投資者進(jìn)行教育，提高他們的素質(zhì)；提供各種咨詢服務(wù)，提高中小投資者防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。第二，公開接受中小投資者的委托，組織代理人參加公司的股東大會(huì)；推薦獨(dú)立董事進(jìn)入上市公司董事會(huì)，向公司推薦監(jiān)事。第三，組織協(xié)調(diào)侵犯中小投資者權(quán)益行為的共同訴訟，組織協(xié)調(diào)代理共同訴訟的律師和律師事務(wù)所的代理事務(wù)。第四，依照相關(guān)法律法規(guī)，代表中小投資者向侵權(quán)行為人提出索賠要求，為侵權(quán)行為人和中小投資者提供一個(gè)由第三方主持公道的、通過(guò)談判協(xié)商解決賠償損失的途徑。如果通過(guò)司法程序來(lái)解決索賠問(wèn)題，當(dāng)事雙方的投入成本如訴訟費(fèi)、辯護(hù)時(shí)間、律師費(fèi)等，可能會(huì)大大增加。第五，接受中小投資者關(guān)于各種侵權(quán)行為的投訴，通過(guò)協(xié)會(huì)進(jìn)行協(xié)商，爭(zhēng)取解決問(wèn)題，改變目前一發(fā)生問(wèn)題就向監(jiān)管部門投訴的狀況。第六，實(shí)行訴訟擔(dān)當(dāng)制度，代表中小投資者群體利益起訴侵權(quán)行為人。第七，收集整理中小投資者關(guān)于完善證券投資的法律法規(guī)和政策的意見(jiàn)，以及發(fā)展證券市場(chǎng)的建議，向有關(guān)國(guó)家機(jī)關(guān)、公司和相關(guān)組織反映。
（三）加強(qiáng)中小投資者教育。
1.通過(guò)證券知識(shí)、法律法規(guī)等多方面的教育，促使中小投資者樹立正確的投資理念和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，掌握必要的法律知識(shí)，有利于提高中小投資者運(yùn)用法律手段自覺(jué)地維護(hù)自身合法權(quán)益的能力。
2.借鑒消費(fèi)者保護(hù)的成功經(jīng)驗(yàn)，提高中小投資者的維權(quán)意識(shí)。以前的普通消費(fèi)者和今天證券市場(chǎng)的中小投資者一樣，權(quán)益經(jīng)常受到損害。但自從制定了《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》，在全國(guó)成立各級(jí)消費(fèi)者保護(hù)協(xié)會(huì)，并將每年的3月15日定為“消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)日”后，我國(guó)消費(fèi)者的地位得到了較大的提高，消費(fèi)者的維權(quán)意識(shí)也日益高漲。因此，為了提高中小投資者的維權(quán)意識(shí)和參與意識(shí)，一方面，有必要制定《中小投資者權(quán)益保護(hù)法》，方便中小投資者對(duì)自身權(quán)利的了解和保護(hù)；另一方面，可以在證監(jiān)會(huì)中設(shè)立專門的中小投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)構(gòu)，由專人負(fù)責(zé)處理股東的投訴和意見(jiàn)，并將結(jié)果通過(guò)媒體、布告或網(wǎng)站定期公布。
3.通過(guò)對(duì)中小投資者的教育，加強(qiáng)其參與證券市場(chǎng)的意識(shí)，提高其參與水平。這一措施有力地約束了上市公司、證券機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、監(jiān)管部門等市場(chǎng)主體的行為，各市場(chǎng)主體都將在一定程度上更加慎重地對(duì)待中小投資者。這將有利于證券市場(chǎng)的公平、公正、公開和誠(chéng)實(shí)信用原則的實(shí)現(xiàn)，促進(jìn)證券市場(chǎng)的規(guī)范化和法制化。
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