風(fēng)險投資公司的風(fēng)險來源分析
論文關(guān)鍵詞:風(fēng)險投資 風(fēng)險來源 理性決策 控制風(fēng)險
論文摘要:風(fēng)險是風(fēng)險投資公司無法回避的現(xiàn)實，如何把握和認(rèn)識風(fēng)險是證券投資專業(yè)學(xué)生應(yīng)重點掌握的內(nèi)容.本文通過對風(fēng)險投資公司風(fēng)險來源的分析研究，提示風(fēng)險投資公司理性決策，有效地控制風(fēng)險.
對任何一個風(fēng)險投資公司來說，每一筆風(fēng)險投資最好都能在適度風(fēng)險中獲得最大的收益，這是風(fēng)險投資家們一心一意追逐的目標(biāo)，也是風(fēng)險投資理性決策的實質(zhì)，因此，認(rèn)識風(fēng)險，把握風(fēng)險投資的風(fēng)險來源，控制風(fēng)險，就成為進(jìn)行理性決策的前提。風(fēng)險的識別是對尚未發(fā)生的潛在的及存在的各種風(fēng)險進(jìn)行系統(tǒng)歸類和全面分析，、這是風(fēng)險管理的重要基礎(chǔ)與前提。
從統(tǒng)計意義上講，風(fēng)險是對期望收益的背離;而從風(fēng)險管理意義上講，風(fēng)險是指損失的可能性，是指損失的機(jī)會或概率，或者是指潛在損失及其變化范圍和幅度。
要想對風(fēng)險投資公司面臨的風(fēng)險有個全面系統(tǒng)的把握，必須清楚地了解其在風(fēng)險資本市場中的地位及其自身的業(yè)務(wù)運(yùn)作流程，如圖1和圖2所示:
一、外在制度環(huán)境導(dǎo)致的風(fēng)險
從圖1中可以清晰地看出，風(fēng)險投資公司處于一個前后相關(guān)的多環(huán)節(jié)系統(tǒng)中，由此產(chǎn)生了獨立于投資公司決策之外的外部風(fēng)險。
(一)資金來源的單一性風(fēng)險
科技從理論到形成產(chǎn)業(yè)化，需要一個轉(zhuǎn)化的過程，在這個過程中，資金是關(guān)鍵因素。風(fēng)險投資的資金來源在某種程度上取決于各國或地區(qū)的政策導(dǎo)向，由于政策的限制，很多資金無法進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域，造成風(fēng)險投資公司規(guī)模小，資金實力弱，風(fēng)險資本無法形成良性循環(huán)，因而難以在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化方面起到主導(dǎo)作用。一些風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)只有幾千萬元、甚至幾百萬元的風(fēng)險資本，只能支持一些投資少、風(fēng)險低的短平快項目。受風(fēng)險資本規(guī)模的制約，很多風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)無法進(jìn)行組合投資來分散風(fēng)險，缺乏抗風(fēng)險能力。
(二)公司組織形式的風(fēng)險
理想的風(fēng)險投資組織必須能完成這樣三項功能:首先是可以給經(jīng)理人員(管理者)足夠的權(quán)利來管理好組織:其次是可以確保經(jīng)理人員從投資者(股東)的利益出發(fā)來使用這些權(quán)利:最后是股東有足夠的信息去判斷他們的希望是否能得以實現(xiàn)，若不能實現(xiàn)，則有果斷行動的權(quán)利。美國的實踐充分表明，有限合伙制是風(fēng)險投資中將激勵機(jī)制與約束機(jī)制完美結(jié)合的組織形式，效率最高，而公司制的組織形式因為缺乏有效的激勵與約束，股東出資后，經(jīng)理人掌握了日常投資決策權(quán)，而日常的投資活動又不可能都經(jīng)過董事會討論，由于經(jīng)理人沒有持有公司的股份，投資好壞雖與經(jīng)理人有一定的利益關(guān)系，但遠(yuǎn)沒有經(jīng)理人與外部聯(lián)合所帶來的收益大，在這種情況下，經(jīng)理人的投資決策很大程度上是憑良心做事，道德風(fēng)險非常大.
(三)退出機(jī)制不健全的風(fēng)險
風(fēng)險投資與常規(guī)投資的最大區(qū)別在于投資收益的實現(xiàn)方式不同。常規(guī)投資是通過持有所投資企業(yè)的股份來獲取股息和紅利，風(fēng)險投資則通過風(fēng)險資本家參與風(fēng)險企業(yè)的管理，使風(fēng)險企業(yè)增值，轉(zhuǎn)讓其所持有的股份來獲取資本增值的收益。因此，無論以何種形式成立的風(fēng)險投資公司，在適當(dāng)?shù)臅r候都要考慮退出風(fēng)險企業(yè)，收回資金，并將資金投入到下一個循環(huán)。風(fēng)險投資是純粹的資金投入型行業(yè)，占有資金量大，資金周轉(zhuǎn)周期長，平均為3-7年，如果資金投入后，退出渠道被阻塞，如缺乏規(guī)范的二板市場和活躍的產(chǎn)權(quán)交易市場，資金暫時不能變現(xiàn)，就會面臨流動性風(fēng)險。在任何情況下，資本都以追求利潤為目標(biāo)，收益不能實現(xiàn)，損失無法補(bǔ)償是風(fēng)險投資公司健康發(fā)展中最大的風(fēng)險。
二、風(fēng)險投資公司自身運(yùn)作過程中的風(fēng)險
風(fēng)險投資行業(yè)的特殊性決定了風(fēng)險投資公司不同于一般公司的業(yè)務(wù)流程，如圖2所示，可以說，風(fēng)險投資公司投資決策和管理的過程，實質(zhì)上就是投資風(fēng)險控制的過程。
(一)選項風(fēng)險
1、項目經(jīng)理的素質(zhì)風(fēng)險。風(fēng)險投資公司選擇項目時的標(biāo)準(zhǔn)包括行業(yè)、規(guī)模、階段、產(chǎn)品、企業(yè)家、法律、政策、熟悉程度等各個方面，這些標(biāo)準(zhǔn)在歷史的不同時期，同一時期的不同投資機(jī)構(gòu)之間都會有所不同，比如，風(fēng)險投資業(yè)的開創(chuàng)者美國研究開發(fā)公司(簡稱AR&T)對于風(fēng)險投資的標(biāo)準(zhǔn)就是:新技術(shù)、新的市場概念以及新產(chǎn)品應(yīng)用的可行性:投資者積極參與公司管理，但不一定處于控制地位:投資對象的創(chuàng)業(yè)者有才干，有事業(yè)心，人格優(yōu)秀;產(chǎn)品或服務(wù)已通過了最初的實驗，并受到專利、版權(quán)或商業(yè)機(jī)密的充分保護(hù);要有望在數(shù)年內(nèi)發(fā)展成熟，可以公開上市或被整體收購;有機(jī)會獲得資本增值。除了共同特征之外，不同的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，甚至不同的經(jīng)理人都有不同的選擇標(biāo)準(zhǔn)，以適應(yīng)其自身的特點和優(yōu)勢。比如經(jīng)理人員的年輕化、公司經(jīng)營的國際化、專門投向自己熟悉的領(lǐng)域等等。這些方面并沒有固定的模式，也沒有固定的數(shù)值比例要求，在決定取舍時主要依照的是經(jīng)理人的主觀判斷。
2、項目本身的技術(shù)和市場風(fēng)險。無論是依靠風(fēng)險投資家自身的知識和信息量，還是輔助必要的工具，項目深入評估的目的就是控制風(fēng)險，通過重點考察評估企業(yè)管理團(tuán)隊，防范可能會出現(xiàn)的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的個人道德風(fēng)險;重點了解評估項目技術(shù)，防范投資在完全不成熟技術(shù)上的風(fēng)險:重點調(diào)查評估企業(yè)產(chǎn)品市場，防范產(chǎn)品不能規(guī)�；�(jīng)營的風(fēng)險;重點調(diào)查企業(yè)生產(chǎn)實施能力，防范產(chǎn)品不能批量生產(chǎn)的風(fēng)險:重點調(diào)查企業(yè)財務(wù)狀況，防范企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險;重點考察企業(yè)經(jīng)營政策環(huán)境，防范政策風(fēng)險，等等。關(guān)于項目本身的不確定性風(fēng)險，不同階段有不同的表現(xiàn)。
(二)契約安排的風(fēng)險
風(fēng)險投資公司做出投資決策后，必須和企業(yè)家一道設(shè)計出一個雙方都可以接受的投資契約，主要內(nèi)容包括:1}股權(quán)的形式、價格與數(shù)量。其中，普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換公司債等股權(quán)形式會影響投資公司日后的投資風(fēng)險，而價格與數(shù)量也與日后的風(fēng)險報酬有關(guān)。2，股權(quán)保障方式。如董監(jiān)事席位分配、董事會的權(quán)利義務(wù)與財務(wù)責(zé)任、重大資本預(yù)算的核決與確認(rèn)方式。3，資金的撤回與方式。即對于投資公司回收年限、出售持股的時機(jī)與規(guī)范。4，參與經(jīng)營管理的方式。對于投資公司參與決策以及協(xié)助經(jīng)營管理的范圍與程度加以確認(rèn)。總之，投資契約是確定風(fēng)險投資公司和風(fēng)險企業(yè)日后權(quán)利義務(wù)的依據(jù)，具有法律效力。
(三)投資后的管理風(fēng)險
合同設(shè)計完成并簽訂契約后，風(fēng)險投資公司的角色就從投資者擴(kuò)張到合作者，他們通過在董事會中的席位影響企業(yè)的決策，通過在產(chǎn)品市場、原料市場和資本市場上的優(yōu)勢幫助企業(yè)發(fā)展，風(fēng)險投資公司之間對企業(yè)正常管理活動的參與程度差別較大，總的說來，大多數(shù)風(fēng)險投資公司不傾向于過多涉及企業(yè)日常管理，從而產(chǎn)生企業(yè)家以風(fēng)險投資公司的損失為代價來謀求自身利益最大化的問題，由于信息不對稱，導(dǎo)致資本的無效或低效使用。
三、我國風(fēng)險投資公司具有的特色風(fēng)險
據(jù)風(fēng)險投資專家、全國人大常委會副委員長成思危所言，當(dāng)前，國內(nèi)共有風(fēng)險投資公司160多家，注冊資金180億元，北京、上海、深圳是國內(nèi)風(fēng)險投資業(yè)相對較為成熟的地方;而科技部財務(wù)司助理巡視員沈仲棋告訴記者，科技部正在進(jìn)行一項風(fēng)險投資公司的摸底調(diào)查，目前已統(tǒng)計到170多家:而2001年11月在上海舉辦的一個國際研討會上，據(jù)吳敬璉教授估計，目前全國至少有上千億元的風(fēng)險投資資金，大約有6000家風(fēng)險投資公司，而且新的風(fēng)險投資公司還在不斷地產(chǎn)生。雖說風(fēng)險投資公司的增長速度直接反映了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，但是，由于經(jīng)濟(jì)體制、市場機(jī)制的缺陷，我國的風(fēng)險投資公司所面臨的風(fēng)險極大，除了一般風(fēng)險投資公司面臨的常規(guī)風(fēng)險外，還具有一些自身的特色風(fēng)險。
(一)國家資本主導(dǎo)下的行政干預(yù)的風(fēng)險
2001年4月，中國證監(jiān)會在《關(guān)于對證券公司參與風(fēng)險投資進(jìn)行規(guī)范的通知》中指出，證券公司不能參與風(fēng)險投資。中國《保險法》第104條規(guī)定:“保險公司的資金運(yùn)用，限于在銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式……保險公司的資金不得用于設(shè)立證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)和向企業(yè)投資。”《商業(yè)銀行法》第43條規(guī)定:“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票投資…不得向非銀行的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。”此外，(養(yǎng)老基金管理)也禁止養(yǎng)老基金參與風(fēng)險較大的項目。由于現(xiàn)行法律的限制，造成我國風(fēng)險投資公司的資金來源為:90%是政府資金，8%是外國資本，2%是民間資本。發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗表明，政府過多地提供風(fēng)險資本，過多地執(zhí)行市場微觀主體的職能，會導(dǎo)致資源配置的低效率和市場機(jī)制的扭曲，從而帶來一系列的風(fēng)險。
由于絕大多數(shù)風(fēng)險投資公司是在政府為主出資下建立的，資金運(yùn)作者必須對上級政府負(fù)責(zé)，因此必然出現(xiàn)行政干預(yù)，突出表現(xiàn)在:指定投資項目，改變投資原則和決策程序，影響正常的項目篩選與評估，資金有時必須投向與政治傾向聯(lián)系密切的項目，如用于幫助處于困境中的國有企業(yè)。地方政府以財政資金或銀行貸款作為風(fēng)險資本，希望投以巨資，扶持高新技術(shù)項目發(fā)展，帶動地方經(jīng)濟(jì)騰飛，帶有一定程度的盲目急躁和一廂情愿。西方國家?guī)资觑L(fēng)險投資的經(jīng)驗告訴我們，風(fēng)險投資是純粹的商業(yè)行為和市場行為，如果過分強(qiáng)調(diào)風(fēng)險投資對于高科技產(chǎn)業(yè)應(yīng)該起到的作用或應(yīng)該達(dá)到的效果，會使人們疏忽高科技產(chǎn)業(yè)投資的風(fēng)險及其風(fēng)險管理，甚至把風(fēng)險投資作為過去的科研經(jīng)費來看待，停留在計劃經(jīng)濟(jì)的思維中，會使風(fēng)險投資公司的投資方向、投資決策和投資管理操作失誤，造成投資失敗和資金浪費。
(二)風(fēng)險投資從業(yè)人員的素質(zhì)風(fēng)險
由于投資公司是在某一股東的支持下建立的，人才的使用也是非市場化的，經(jīng)理層往往是指派任命的，結(jié)果導(dǎo)致某些根本不懂風(fēng)險投資的人在從事高風(fēng)險的風(fēng)險投資。目前我國風(fēng)險投資人才主要來自于券商、上市公司、科技公司等，基本上都是半途出家，知識的局限性大，專業(yè)性不強(qiáng)，沒有從業(yè)經(jīng)驗，而風(fēng)險投資最為強(qiáng)調(diào)實踐經(jīng)驗和專業(yè)知識。據(jù)維欣風(fēng)險投資公司最近的調(diào)研表明，目前國內(nèi)的49家風(fēng)險投資公司中，主要資金管理人中具有政府官員背景的占36. 7%，有金融背景的占26. 5%，有民營企業(yè)家背景的占20. 4%，有科技背景的占8. 2%，有海外留學(xué)背景的占4. 1 %:而有基金管理經(jīng)驗的僅為4. 1%。大家在選項投資的時候，往往并不認(rèn)真思考:“我有能力進(jìn)行這項投資嗎?”而是反問自己:“不進(jìn)行這項投資，我能眼睜睜看著高額利潤讓別人搶走嗎?”在這樣一種狀況下，中國風(fēng)險投資的成功故事乏善可陳;而缺乏足夠的成功案例，對投資者吸引力不足，風(fēng)險資金引進(jìn)就困難。與國外成熟的風(fēng)險投資業(yè)相比，很多中國內(nèi)地的風(fēng)險投資家從本質(zhì)上缺乏對“風(fēng)險投資”這個行業(yè)的了解，或者說了解的比較膚淺。投資者在投資時，總會一方面過分擔(dān)心風(fēng)險投資過程中的高風(fēng)險，總希望可以投一筆中一筆，不能接受失敗的結(jié)果，以至于遲遲不能做出決定，貽誤商機(jī);另一方面又不能良好地控制投資過程中出現(xiàn)的風(fēng)險，由于經(jīng)驗的限制，當(dāng)投資過程中真正出現(xiàn)風(fēng)險的時候，常常顯得手忙腳亂，或者孤注一擲。
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