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權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)探析

時(shí)間:2023-03-28 04:11:04 論文范文 我要投稿
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權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)探析

  權(quán)益類收益互換是場(chǎng)外衍生品的一種,由兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按照協(xié)議條件,在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流。以下是yjbys小編為您整理的權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)探析,希望能提供幫助。

  摘要:權(quán)益類收益互換是場(chǎng)外衍生品的一種,由兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按照協(xié)議條件,在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流,F(xiàn)金流與特定股票、股票指數(shù)等標(biāo)的資產(chǎn)的表現(xiàn)掛鉤,實(shí)質(zhì)上是客戶與證券公司等對(duì)手方開展的一筆權(quán)益互換交易?焖侔l(fā)展的股票收益互換業(yè)務(wù)在金融創(chuàng)新領(lǐng)域具有很高的代表性,基于保證金交易功能的業(yè)務(wù)模式更是在提高金融市場(chǎng)效率、擴(kuò)大金融體系覆蓋方面影響突出。

  關(guān)鍵詞:保證金交易;股票收益;互換;場(chǎng)外衍生品

  一、引言

  2007年在美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)影響是深遠(yuǎn)的,創(chuàng)新不斷的金融衍生工具被推上了風(fēng)口浪尖。保羅•克魯格曼(PaulKrugman,2008)曾在《紐約時(shí)報(bào)》撰文寫道:“人們很難辨別哪一樣金融創(chuàng)新才是對(duì)社會(huì)真正有益。相反,這些創(chuàng)新成為了逃避金融監(jiān)管、催生金融泡沫,甚至實(shí)施龐氏騙局的越來越高明的手段。”眾矢之的在所難免,金融創(chuàng)新的確存在潛在風(fēng)險(xiǎn),有必要加強(qiáng)對(duì)衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管。但是,在提高金融市場(chǎng)效率、擴(kuò)大金融體系覆蓋方面,金融創(chuàng)新具有不可替代的影響。

  權(quán)益類收益互換是場(chǎng)外衍生品的一種,由兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按照協(xié)議條件,在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流,F(xiàn)金流與特定股票、“一攬子股票”、股票指數(shù)等標(biāo)的資產(chǎn)的表現(xiàn)掛鉤,實(shí)質(zhì)上是客戶與證券公司等對(duì)手方開展的一筆權(quán)益互換交易?焖侔l(fā)展的權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)在金融創(chuàng)新領(lǐng)域具有很高的代表性,基于保證金交易功能的業(yè)務(wù)模式更是在提高金融市場(chǎng)效率、擴(kuò)大金融體系覆蓋方面影響突出。

  2012年底,證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)的試點(diǎn)工作。2013年初,中信證券、銀河證券、光大證券、中信建投、招商證券和中金公司等六家證券公司獲得首批試點(diǎn)資格。截至目前,國(guó)內(nèi)共有28家證券公司擁有可以開展權(quán)益類收益互換的場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)資格。2014年機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)(下稱“報(bào)價(jià)系統(tǒng)”)成立后,具備報(bào)價(jià)系統(tǒng)參與人資格的機(jī)構(gòu)也被允許在報(bào)價(jià)系統(tǒng)內(nèi)開展權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)。

  截至2015年10月,已有39家證券公司在報(bào)價(jià)系統(tǒng)開展權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù),累計(jì)初始名義本金19115億元,未了結(jié)初始名義本金余額1238億元。權(quán)益類收益互換已成為報(bào)價(jià)系統(tǒng)開展業(yè)務(wù)中規(guī)模最大的業(yè)務(wù)種類。

  二、保證金交易功能原理

  保證金交易是信用交易的一種,是指客戶通過提供一定比例履約擔(dān)保物的保證金形式向他人融資、融券進(jìn)行證券交易的行為。在滬、深股市的早期階段,信用交易被嚴(yán)厲禁止。1999年實(shí)施的《證券法》中就明文規(guī)定股票交易實(shí)行銀貨兩訖的交易規(guī)則,也就是不允許信用交易。但不久之后修訂的《證券法》取消了這一規(guī)定,也就是說,自此以后開展保證金交易在法律上被許可。一直以來,人們習(xí)慣上所說的保證金交易,基本上就是指融資買入股票的操作。

  事實(shí)上,但凡能夠創(chuàng)造資金杠桿、擴(kuò)大交易規(guī)模的業(yè)務(wù),包括一些權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù),都具有保證金交易功能。目前比較常見的保證金交易形式有證券公司經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的融資融券業(yè)務(wù),信托公司發(fā)行的傘形信托產(chǎn)品,還有很多民間的配資。本文所介紹的權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)同上述業(yè)務(wù)和產(chǎn)品一樣,投資者作為承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、獲得高收益的劣后受益人,利用了資金杠桿、擴(kuò)大了交易規(guī)模,具有保證金交易功能。保證金交易在境外擁有成熟的市場(chǎng),是很普遍的交易方式,也是提高金融活動(dòng)效率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)的重要工具。因此,保證金交易在我國(guó)證券市場(chǎng)的正面作用也不容小覷。

  以融資融券業(yè)務(wù)為例,除了放大交易、活躍市場(chǎng)、增強(qiáng)流動(dòng)性等有利影響,通過對(duì)比美國(guó)、日本等國(guó)家的“雙融”交易制度可以發(fā)現(xiàn),在允許從事融資融券交易的證券公司資格、客戶資格、對(duì)保證金的設(shè)置以及個(gè)人信用額度的限制等方面,滬、深兩市的相關(guān)約束其實(shí)最嚴(yán)格。

  此前,一些信托賬戶以非實(shí)名制形式與證券公司交易系統(tǒng)對(duì)接,為風(fēng)險(xiǎn)控制帶來了很大的難度,在股災(zāi)中造成了較大的損失。有人將股災(zāi)的發(fā)生歸咎于保證金交易模式,尤其是場(chǎng)外配資的盛行。確實(shí),眼下的技術(shù)細(xì)節(jié)上確實(shí)存在不少問題,譬如融資融券余額與流通市值的比例偏高(海外市場(chǎng)的比值通常在2%以內(nèi),而滬、深股市的比值可以高達(dá)4%以上);傘形信托方面,一些傘形信托的維持保證金比例偏低,允許的持股集中度較高;民間配資方面,一些民間配資的杠桿率更是達(dá)到5∶1、甚至9∶1的水平。上述因素在股市下跌、甚至超跌的背景環(huán)境下,自然會(huì)引發(fā)相關(guān)投資者的賬戶信用危機(jī)。

  總之,保證金交易是現(xiàn)代金融活動(dòng)的重要組成部分,合規(guī)使用杠桿是現(xiàn)代資本市場(chǎng)的基本規(guī)則之一。從全球主要市場(chǎng)的評(píng)估來看,保證金交易工具已日趨成熟,對(duì)市場(chǎng)的影響總體上利大于弊。因此保證金交易有其存在的必要性,因而具有保證金交易功能的場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù),尤其是權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)也有其發(fā)展的必然性。

  三、業(yè)務(wù)方案設(shè)計(jì)

  (一)交易流程。

  (1)業(yè)務(wù)申請(qǐng)。客戶向證券公司提出權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)申請(qǐng)。

  (2)審查要點(diǎn)。證券公司對(duì)客戶進(jìn)行資格審查,如凈資產(chǎn)規(guī)模不低于 3000萬元、證券投資經(jīng)驗(yàn)不少于3年等。

  (3)簽署主協(xié)議?蛻襞c證券公司簽署《權(quán)益類收益互換交易主協(xié)議》、補(bǔ)充協(xié)議、股票收益互換交易履約擔(dān)保協(xié)議等,并簽署權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)揭示書。

  (4)提交交易指令。具體執(zhí)行每一筆交易前,客戶向證券公司提交《交易申請(qǐng)書》,以此下達(dá)交易指令。證券公司接收并處理指令,執(zhí)行完成后向客戶提供《交易確認(rèn)書》,雙方確認(rèn)成交要素。

  (5)追加/提取履約擔(dān)保品(保證金)。根據(jù)協(xié)議約定,客戶須視損益變化追加/提取履約擔(dān)保品,具體估值由證券公司提供。

  (6)終止結(jié)算;Q交易終止,雙方根據(jù)協(xié)議約定劃付資金完成交易結(jié)算。

  (二)基本模式。

  比較常見的權(quán)益類收益互換多在機(jī)構(gòu)投資者和證券公司之間進(jìn)行,且證券公司多作為對(duì)手方與機(jī)構(gòu)投資者簽訂互換協(xié)議。業(yè)務(wù)發(fā)展初期,基于保證金交易功能的權(quán)益類收益互換模式具有代表性,其本質(zhì)是杠桿交易,與融資融券業(yè)務(wù)相似,但是杠桿率可以高于融資融券業(yè)務(wù)。

  四、小結(jié)

  權(quán)益類收益互換業(yè)務(wù)是場(chǎng)外衍生品的一種,在金融創(chuàng)新領(lǐng)域具有很高的代表性;诒WC金交易功能的收益互換模式能在大股東增持、大宗交易承接、融資參與定增等投資者需求面提供巨大的業(yè)務(wù)支持。同時(shí),作為固定收益的換入方,證券公司能夠通過盯市和保證金交易獲取穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)收益,因此在業(yè)務(wù)開展初期,證券公司會(huì)率先試水基于保證金交易功能的收益互換模式,并且隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大,選擇更多的交易模式、設(shè)計(jì)更多的業(yè)務(wù)方案。

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