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論我國構(gòu)建OTC市場的必要性
【摘 要】中國資本市場體系是伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程逐步發(fā)展起來的,一個顯著特點是市場結(jié)構(gòu)還不完善,需要一個不斷發(fā)展建設(shè)的過程。發(fā)展三板市場(場外交易市場)是中國資本市場體系發(fā)展過程中的重要一頁,將推進(jìn)中國資本市場與國際資本市場相接軌。
【關(guān)鍵詞】資本市場 OTC市場。
一、我國的OTC市場的發(fā)展。
場外交易(Over—TheCounter,OTC)市場一詞來源于美國早期的股票和債券交易,因其主要在銀行柜臺交易而得名,又名店頭市場。
我國長期以來對場外交易市場沒有嚴(yán)格統(tǒng)一的定義,本文內(nèi)的場外交易市場(簡稱OTC市場)指我國大陸內(nèi)除上海、深圳證券交易所以外的各類證券交易市場的總稱。相對于場內(nèi)交易而言,場外交易具有以下幾個特點:
第一,場外交易不是通過集中的交易場所進(jìn)行,是通過面對面,或通過電話、電傳,或通過經(jīng)紀(jì)人的中介分散地達(dá)成的交易。而場內(nèi)交易是在交易所的交易大廳內(nèi)集中交易的。
第二,場外交易不是以自動撮合的方式成交。而交易所采用集中競價、自動撮合的方式成交。
第三,場外交易在交易前知道交易的對方。而交易所的交易不知道交易對方是誰,在交割和精算時,交易所作為交易的對方出現(xiàn)。
第四,場外交易的雙方可以就交易條件進(jìn)行討價還價。進(jìn)行證券場外交易時,交易雙方可以就交易價格、交割時間、付款時間等交易條件進(jìn)行討價還價。而進(jìn)行場內(nèi)交易時,交易雙方發(fā)出的交易指令一般不能更改,交易雙方更不能進(jìn)行討價還價。
而目前存在的自動報價系統(tǒng)雖然把分散的投資者集中起來,但其交易機(jī)制仍不同于交易所的交易。自動報價系統(tǒng)只提供證券的報價,并不從事實際的證券交易,客戶通過計算機(jī)終端取得交易的信息,然后用電話通知在不同地方的交易商協(xié)會會員公司進(jìn)行有關(guān)交易。因此,自動報價系統(tǒng)仍屬于場外市場的范疇,實際上是典型的現(xiàn)代意義的場外市場。
二、推進(jìn)中國OTC市場體系建設(shè)的必要性。
1、有利于滿足資本市場上資金供求雙方的多層次化的要求。從資金需求方來說,處于不同發(fā)展階段的不同規(guī)模的、不同風(fēng)險狀況的企業(yè)對股權(quán)融資的需求不盡相同。對于大規(guī)模、穩(wěn)健型、成熟性強(qiáng)的公司,由于其發(fā)展歷史相對較長、業(yè)績穩(wěn)定、經(jīng)營穩(wěn)健,可能吸引大批投資者來購買它的股票;但對于中小企業(yè),特別是處于創(chuàng)業(yè)階段的中小型科技企業(yè),由于其規(guī)模小、產(chǎn)品不夠成熟、風(fēng)險性大,通過主板市場進(jìn)行融資是不現(xiàn)實的。但受諸多因素影響,中國資本市場的發(fā)展出現(xiàn)了高度集中化的傾向,交易過程中不可避免地會排斥一部分融資者而向具有優(yōu)勢的融資者傾斜。特別是在為國企服務(wù)的主導(dǎo)思想下,市場必定只會為大企業(yè)服務(wù)而將眾多的中小企業(yè)排斥在外。目前還在建設(shè)中的二板市場雖然增加了交易層次,但其附屬于交易所的性質(zhì)決定了其滿足融資需求的能力是有限的,從而造成了中小企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)的融資困難。
2、有利于提供優(yōu)化準(zhǔn)入機(jī)制和退市機(jī)制,提高上市公司的質(zhì)量。
提供了一個良好的市場篩選機(jī)制。一方面,在下一級市場上掛牌交易的企業(yè)經(jīng)過培育,將會有優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出,從而進(jìn)入上一級市場交易;另一方面,對于長期經(jīng)營不善,已不符合某一層次掛牌標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè),則通過退出機(jī)制,退出到下一級市場交易。這樣形成一種優(yōu)勝劣汰機(jī)制,既有利于保證掛牌公司的質(zhì)量與其所在市場層次相對應(yīng),又能促進(jìn)上市公司努力改善經(jīng)營管理水平,提高上市公司質(zhì)量。
具體操作中,OTC市場可以承接從主板退市的上市公司的股票,成為一上市公司必要的緩沖地帶,使主板市場的投資者有一個退出的機(jī)會;其次,具備一定條件但尚未達(dá)到上市要求的中小企業(yè)的股票也可在OTC市場流通,一旦達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)即可升級進(jìn)入場內(nèi)交易市場交易,作為未達(dá)到上市要求公司上市的熱身區(qū)。正樣,目前以滬深主板、籌建中的創(chuàng)業(yè)板為場內(nèi)交易市場,加上OTC市場——包括一級半市場、柜臺交易市場及產(chǎn)權(quán)交易市場,就可以形成我國多層次的證券交易市場體系。
3、有利于防范和化解我國的金融風(fēng)險。直接融資有利于分散融資風(fēng)險,能有效地避免風(fēng)險向金融系統(tǒng)集中,從而降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險。從國外經(jīng)驗看,在間接融資為主的金融體系中,一旦經(jīng)濟(jì)實體發(fā)生嚴(yán)重問題,就會導(dǎo)致大量銀行壞賬,金融體系的脆弱性往往將經(jīng)濟(jì)拖入長期不振的境地。當(dāng)前,中國的融資結(jié)構(gòu)仍以間接融資為主,直接融資比例還較低。因此,多層次的資本市場通過改善上市公司質(zhì)量、滿足多元化的投資需求,吸引資金進(jìn)入資本市場,擴(kuò)大直接融資額度,從而降低金融風(fēng)險。而且隨著多層次資本市場體系規(guī)模的擴(kuò)大,直接融資比重的提高,會逐步形成風(fēng)險程度存在明顯差異的子市場,風(fēng)險承擔(dān)主體呈現(xiàn)多元化,有利于實現(xiàn)金融市場的穩(wěn)定,分散和化解金融風(fēng)險。
4、OTC市場是資源配置的重要場所。通過公開的OTC市場,社會資源朝發(fā)展最快的部門聚集,從而可以有效避免目前產(chǎn)權(quán)交易中存在的黑箱操作、灰色交易等問題,通過市場競爭,真正選擇經(jīng)營好、業(yè)績優(yōu)的公司上市,有效實現(xiàn)證券市場優(yōu)化資源配置的功能,同時更有利于市場投資觀念的培養(yǎng)。增加了新的投資場所和品種,促進(jìn)國內(nèi)資產(chǎn)證券化。為廣大社會提供了一個新的投資場所和眾多的投資品種,可以有效提高大批民間資本的利用效率,而不是在銀行里閑置。因此,發(fā)展我國OTC市場也必然促進(jìn)我國居民資產(chǎn)證券化。從國外證券市場發(fā)展的經(jīng)驗看,資產(chǎn)證券化能夠使經(jīng)濟(jì)健康合理的發(fā)展。
參考文獻(xiàn):
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