關(guān)于對財務(wù)比率體系的新思考
摘要：本文以公開 發(fā)行教材中的現(xiàn)金流量比率為研究對象，分析了現(xiàn)金流量比率設(shè)置中存在的主要不足，提出了包含現(xiàn)金流量項目在內(nèi)的新的財務(wù)比率體系。
關(guān)鍵詞：財務(wù)比率經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 現(xiàn)金股利保障倍數(shù)
一、當(dāng)前使用現(xiàn)金
流量財務(wù)比率的基本狀況在我國作者編寫或編著的、于2002年到2005的年之間版的《財務(wù)管理》教材中.筆者搜集到32本(因篇幅限制未列明)。完全未提及現(xiàn)金流量指標(biāo)的有8本，占25%：在余下的涉及現(xiàn)金流量指標(biāo)的24本教材(以下稱可比樣本) 中，將現(xiàn)金流量分析獨立于傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表分析的有9本.占可比樣本的37.5%。無論是單獨對現(xiàn)金流量進(jìn)行分析還是將現(xiàn)金流量分析與傳統(tǒng)財務(wù)評價結(jié)合一起.這24本教材都主張按不同的分析目的來設(shè)置指標(biāo)：全數(shù)表示現(xiàn)金流量表項目可用于償債能力評價.但其中有6本教材僅僅設(shè)置“現(xiàn)金比率”這一個指標(biāo)：有12本教材設(shè)置了獲現(xiàn)能力或叫獲利能力分析的指標(biāo).占可比樣本的50%;有9本設(shè)置了盈利質(zhì)量分析指標(biāo).占可比樣本的37.5%;還有6本寫明了要進(jìn)行財務(wù)彈性分析.占可比樣本的25%
仔細(xì)分析教材中使用的評價指標(biāo)，大致可以歸納為27個.分屬四種分析目的。償債能力分析指標(biāo)最為大家認(rèn)可，其出現(xiàn)的頻率達(dá)N44%，其次是獲現(xiàn)能力指標(biāo)，頻率為36%，財務(wù)彈性指標(biāo)占l1%.盈利質(zhì)量指標(biāo)占9%。具體到各財務(wù)比率.公認(rèn)程度最高的是經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/流動負(fù)債.其出現(xiàn)的頻數(shù)達(dá)到 19%經(jīng)營活動現(xiàn)金流量/N期債務(wù)本息、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量/到期債務(wù)、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物/流動資產(chǎn)、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量/全部債務(wù)、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量/平均總資產(chǎn)等五項財務(wù)比率的認(rèn)同程度也較高.均達(dá)9%。
二、現(xiàn)行教材中現(xiàn)金流量指標(biāo)設(shè)置存在的問題
(一)夸大現(xiàn)金流量表的作用
如前文所示.約四成的教材將現(xiàn)金流量分析獨立于傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表分析之外.說明仍有不少人將現(xiàn)金流量分析視為與傳統(tǒng)財務(wù)分析并列的～部分事實上，現(xiàn)金流量表作為傳統(tǒng)兩表的橋梁.其作用不可能超越他們。其次.現(xiàn)金流量表的編制基礎(chǔ)與傳統(tǒng)兩表不同.它不可能取代后者.因而不可能獨立存在。而且.現(xiàn)金流量表也存在人為操縱的可能。比如：年末時大量回收貨款或大量借款、有意調(diào)整“現(xiàn)金”概念.將本來就是現(xiàn)金范圍的現(xiàn)金歸口為非現(xiàn)金項目以增加現(xiàn)金流量、將現(xiàn)金流量表的各項數(shù)據(jù)同時調(diào)增或同時調(diào)減.以達(dá)到調(diào)節(jié)表內(nèi)各項目數(shù)據(jù)的目的。
(二)指標(biāo)名目繁多，未能突出現(xiàn)金流量表的作用
1.將結(jié)構(gòu)比率、趨勢比率等不屬于財務(wù)比率的指標(biāo)吸納進(jìn)來財務(wù)比率是將企業(yè)某個時期財務(wù)報表中不同類但具有一定關(guān)系的項目進(jìn)行對比而形成的比率.其數(shù)據(jù)均來自一個會計期間.不同于趨勢比率：這些數(shù)據(jù)屬于不同類項目，因而有別于結(jié)構(gòu)比率：2.納入了非現(xiàn)金流量指標(biāo)。如：現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物之和/流動資產(chǎn).數(shù)據(jù)可以從資產(chǎn)負(fù)債表中獲取而不必從金流量表中獲取：3.將非財務(wù)指標(biāo)納入體系。如：最大負(fù)債能力——經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與市場利率之比中.市場利率在財務(wù)報表中不能獲取.超出了財務(wù)比率的范疇。
(三)指標(biāo)命名欠規(guī)范，容易混淆
1.同一指標(biāo).名稱不同“經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/流動負(fù)債”這～比率就有現(xiàn)金償債比率、現(xiàn)金流動負(fù)債比率、現(xiàn)金流量比率、短期債務(wù)現(xiàn)金流量比率、現(xiàn)金流量負(fù)債比等7種名稱：2.有的指標(biāo)“名不符實”，如：利潤變現(xiàn)比率;經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量/營業(yè)利潤.公式中分母僅限于營業(yè)利潤，而指標(biāo)名稱卻叫“利潤”變現(xiàn)比率，外延大多了;而且，利潤與現(xiàn)金的關(guān)系并不是變現(xiàn)的過程，這與傳統(tǒng)的資產(chǎn)“變現(xiàn)”概念相背，不利于對指標(biāo)的理解。
(四)指標(biāo)的計算公式有爭議甚至有錯誤
1.現(xiàn)金比率一般是指現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物之和與流動資產(chǎn)的比值，有學(xué)者將計算式的分母取作總資產(chǎn)。還有人取作流動負(fù)債：2.經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/流動負(fù)債，也有人將分子取作“經(jīng)營現(xiàn)金流入”：3.現(xiàn)金利息保障倍數(shù)有(經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量+利息支出+所得稅付現(xiàn))/現(xiàn)金利息支出及(利潤總額+利息支出)/N息支出兩種計算公式：后者更粗略一些，因為利潤總額未考慮到非付現(xiàn)費用及非經(jīng)營所收或所付的現(xiàn)金;，分子分母顯然口徑不一.會導(dǎo)致錯誤計算。
三、包含現(xiàn)金流量項目的財務(wù)比率體系
鑒于現(xiàn)金流量表與傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債表和損益表之間存在緊密聯(lián)系.重構(gòu)的財務(wù)比率體系是以同一時期三張報表的相關(guān)項目計算而成的比值為主體，剔除所有的結(jié)構(gòu)比率、趨勢比率.按不同報表使用者分為四個方面——傳統(tǒng)的償債能力分析、盈利能力分析、營運能力分析和增設(shè)的財務(wù)彈性分析，不再對現(xiàn)金流量進(jìn)行單獨評價
(一)償債能力分析
現(xiàn)金是償還債務(wù)最直接的工具.也是最終的償債手段。在傳統(tǒng)的速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)的基礎(chǔ)上，補(bǔ)充以下包含現(xiàn)金流量信息的財務(wù)比率：1.短期償債能力指標(biāo)現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量/流動負(fù)債.該指標(biāo)反映企業(yè)在經(jīng)營活動中獲得現(xiàn)金償還短期債務(wù)的能力。其值越高.對短期債權(quán)人的本金保障程度越高但由于現(xiàn)金的流動性最強(qiáng).其盈利能力也最差.該比率值過高.說明企業(yè)沒有充分利用現(xiàn)金造成資源浪費按速動比率的經(jīng)驗值來推斷.現(xiàn)金流量比率值在l左右屬于理想范圍：2.長期償債能力指標(biāo)：現(xiàn)金流量保障倍數(shù)=(經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量+所得稅付現(xiàn))/[現(xiàn)金利息支出+優(yōu)先股股利/(1一T)+到期債務(wù)本金/新思考(1一I’)]
利息費用是可抵稅費用.滿足一元的這些債務(wù)只要求有1元的稅前現(xiàn)金流量.但優(yōu)先股股息和債務(wù)本金償還須從稅后現(xiàn)金流量中支付.除以(1一T)得到相當(dāng)于滿足它們的稅前現(xiàn)金流量
該比率值大于1.說明企業(yè)利用稅前經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入量可以償還到期債務(wù)并支付利息、優(yōu)先股股息.無需另行籌資來履行固定義務(wù)：反之，該比率值小于1.表明企業(yè)履行這些義務(wù)時.不但耗盡了同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的稅前現(xiàn)金流量.還動用了前期的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物.企業(yè)資產(chǎn)的流動性將受到不利影響.
(二)盈利能力分析
傳統(tǒng)的盈利能力分析主要都是依據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制下的利潤。但利潤是否有實實在在的現(xiàn)金凈流入作為保障.還需要將現(xiàn)金流量與利潤額對比，判斷盈利的質(zhì)量.作為傳統(tǒng)盈利能力分析的補(bǔ)充。可設(shè)置如下盈利質(zhì)量分析指標(biāo)：
營運指數(shù)=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量/(凈收益一非經(jīng)營收益+非付現(xiàn)費用)
非經(jīng)營收益主要是指投資收益、財務(wù)費用、公允價值變動損益、營業(yè)外收支凈額.而非付現(xiàn)成本包括計提的資產(chǎn)損失準(zhǔn)備、提取的固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)和長期待攤費用的攤銷、待攤費用的減少等。上式中的分母，常被稱為經(jīng)營所得現(xiàn)金。該指標(biāo)反映經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量與調(diào)整后經(jīng)營利潤的差異程度。該比率大于1.說明經(jīng)營活動現(xiàn)金流量高于營業(yè)活動應(yīng)得現(xiàn)金.主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造的利潤具有更多的現(xiàn)金作為保證，該比率小于1。說明一部分收益尚沒有取得現(xiàn)金.原因是應(yīng)收賬款的增加、應(yīng)付賬款的減少或存貨增加.使得實際得到的經(jīng)營現(xiàn)金減少。而存貨有貶值的風(fēng)險.應(yīng)收賬款有形成呆、壞賬的風(fēng)險，因此。未收現(xiàn)的收益質(zhì)量不如已收現(xiàn)的收益：即使不出現(xiàn)上述風(fēng)險.存貨和應(yīng)收賬款占用的資金也是有機(jī)會成本的.那么.企業(yè)取得同樣的凈收益要付出更大的代價，實際的業(yè)績水平下降，營業(yè)利潤的質(zhì)量下滑。
(三)營運能力分析
在傳統(tǒng)財務(wù)分析中.銷售收入與投入資源或業(yè)務(wù)相比較.獲得的存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等被歸納為營運能力分析指標(biāo)。而獲現(xiàn)能力指標(biāo)一般也是將企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與投入資源和相關(guān)業(yè)務(wù)相比較.如.將企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與資產(chǎn)平均余額相比較.將經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與銷售額相比較可見.營運能力評價指標(biāo)和獲現(xiàn)能力評價指標(biāo)都反映企業(yè)利用資源獲取經(jīng)營成果的能力.不過.前者反映的是權(quán)責(zé)發(fā)生制下的經(jīng)營成果.后者反映收付實現(xiàn)制下的經(jīng)營成果從這個角度出發(fā).可把獲現(xiàn)能力評價視為營運能力評價的補(bǔ)充可設(shè)置如下指標(biāo)：1.反映銷售業(yè)務(wù)獲現(xiàn)能力指標(biāo)銷售現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/銷售額.該指標(biāo)可以衡量銷貨收入在當(dāng)年收現(xiàn)的程度.用以評價銷貨工作的質(zhì)量。該比率值越高.說明企業(yè)積壓在應(yīng)收賬款上的資金越少，企業(yè)的經(jīng)營成本越低.管理效率越高：2.反映總資產(chǎn)獲現(xiàn)能力的指標(biāo)資產(chǎn)現(xiàn)金流量回報率=(經(jīng)營現(xiàn)金流量+利息支出+所得稅付現(xiàn))，平均總資產(chǎn).該指標(biāo)更全面反映資產(chǎn)的獲現(xiàn)能力，用以衡量企業(yè)運用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營創(chuàng)造現(xiàn)金的能力.反映企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。其值越大.說明企業(yè)資產(chǎn)的利用效率越高。
(四)財務(wù)彈性分析
企業(yè)財務(wù)彈性是指企業(yè)應(yīng)付各種挑戰(zhàn)、適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的能力.具體表現(xiàn)為企業(yè)能否靈活籌集資金應(yīng)付偶發(fā)性支出、股利支出以及捕捉投資機(jī)會的能力。將現(xiàn)金流量表與資產(chǎn)負(fù)債表、損益表相結(jié)合，能獲取現(xiàn)金流量和支付現(xiàn)金需要兩方面信息.用以判斷企業(yè)可穩(wěn)定獲得的現(xiàn)金是否充足.
從而分析企業(yè)的財務(wù)彈性大小�？稍O(shè)置如下指標(biāo)：1.現(xiàn)金股利保障倍數(shù)=每股經(jīng)營現(xiàn)金流量/每股現(xiàn)金股利=經(jīng)營現(xiàn)金流量/現(xiàn)金股利.該指標(biāo)反映企業(yè)運用現(xiàn)金流量支付股利的能力。其值越大.說明企業(yè)對股利的支付越有保障.支付現(xiàn)金股利的能力越強(qiáng)。若比率值低于1，當(dāng)遇到經(jīng)濟(jì)不景氣，企業(yè)極可能沒有現(xiàn)金維持當(dāng)前的股利水平.投資者可能要求擱置企業(yè)投資以發(fā)放股利，從而影響企業(yè)利用新的投資機(jī)會;或者，企業(yè)需要借債才能維持當(dāng)前的股利水平.此舉將增加企業(yè)未來的債務(wù)負(fù)擔(dān).降低未來可支出現(xiàn)金.企業(yè)的財務(wù)彈性變?nèi)酰?.現(xiàn)金流量再投資比率=(經(jīng)營活動現(xiàn)金流量一現(xiàn)金股利)/(固定資產(chǎn)+長期投資+其他資產(chǎn)+營運資金)。根據(jù)資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益.營運資金：流動資產(chǎn)一流動負(fù)債.現(xiàn)金流量再投資比率還可表示為：
現(xiàn)金流量再投資比率=(經(jīng)營活動現(xiàn)金流量一現(xiàn)金股利)/(所有者權(quán)益+長期負(fù)債)
這表明長期資金獲取的現(xiàn)金流量.相當(dāng)于按收付實現(xiàn)制計算的資本的再投資利潤率。按目前市場平均報酬情況，該指標(biāo)值達(dá)到10%~1為理想水平。該比率值大于理想水平.說明企業(yè)在支付股利、滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營的現(xiàn)金需要后仍有剩余，可以應(yīng)付不備之需.企業(yè)的適應(yīng)性較強(qiáng).同時有能力抓住新的投資機(jī)會.因而財務(wù)彈性高。
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