淺論經(jīng)濟(jì)增加值對(duì)公司財(cái)務(wù)管理的影響

　　摘要：EVA理論相對(duì)于傳統(tǒng)管理理論,更加注重對(duì)公司價(jià)值的管理,認(rèn)為企業(yè)盈利只有在高于其全部資本成本時(shí)才為股東創(chuàng)造價(jià)值。因此,EVA考慮了帶來企業(yè)利潤(rùn)的所有資金成本,EVA與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)也因此存在差別。

　　關(guān)鍵詞：EVA公司財(cái)務(wù)管理

　　傳統(tǒng)上,我們對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的考量,通常是以若干個(gè)涉及到資產(chǎn)規(guī)模和利潤(rùn)規(guī)模的財(cái)務(wù)指標(biāo)如總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率甚至應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等進(jìn)行組合,并選取適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)值,建立一個(gè)針對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理狀況的評(píng)價(jià)體系,最后企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與這樣指標(biāo)值進(jìn)行比較,得出對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的最終評(píng)價(jià)。這種評(píng)價(jià)體系,對(duì)于企業(yè)提高財(cái)務(wù)管理水平無疑具有重要意義。在這種評(píng)價(jià)體系中,傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)無疑是一個(gè)特別重要的指標(biāo)。

　　近幾年來,EVA成為財(cái)務(wù)管理和績(jī)效考核中炙手可熱的一個(gè)概念,并成為衡量企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平和業(yè)績(jī)考核的重要指標(biāo)。

　　一、EVA的基本概念

　　EVA理論認(rèn)為,企業(yè)在評(píng)價(jià)其經(jīng)營(yíng)狀況時(shí)通常采用的傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)存在缺陷,難以正確反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況,因?yàn)楹鲆暳斯蓶|資本的機(jī)會(huì)成本,企業(yè)贏利只有在高于其全部資本成本時(shí)才為股東創(chuàng)造價(jià)值。因此, EVA考慮了帶來企業(yè)利潤(rùn)的所有資金成本。

　　EVA的基本計(jì)算公式為:EVA=NOPAT-C%×TC

　　其中,NOPAT是稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn), C%是加權(quán)資本成本,TC是占用的資本 (包括股權(quán)資本和債務(wù)資本),上式中的NOPAT以會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)進(jìn)行調(diào)整得到的。

　　二、EVA與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)

　　(一)EVA與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的區(qū)別

　　會(huì)計(jì)收益是按公認(rèn)會(huì)計(jì)原則(GAAP)計(jì)算出的歸屬于企業(yè)所有者的剩余。站在企業(yè)所有者的角度,GAAP要求從收入中扣除支付給比股東具有優(yōu)先權(quán)的其他相關(guān)者(供應(yīng)商、債權(quán)人、員工等)的費(fèi)用,得出會(huì)計(jì)收益用以衡量收入中屬于所有者的部分。EVA是公司扣除了包括股權(quán)在內(nèi)的所有資本成本之后的沉淀利潤(rùn) (residual income),而會(huì)計(jì)利潤(rùn)沒有扣除資本成本。股權(quán)資本成本是機(jī)會(huì)成本,而并非會(huì)計(jì)成本。

　　與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)計(jì)算剩余收益不同,EVA在計(jì)算過程中,對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)中因謹(jǐn)慎性原則和權(quán)責(zé)發(fā)生制的運(yùn)用而對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)有所扭曲的會(huì)計(jì)處理進(jìn)行了調(diào)整,包括對(duì)資本的調(diào)整和對(duì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的調(diào)整兩個(gè)方面。對(duì)資本的調(diào)整主要針對(duì)出于謹(jǐn)慎性原則,將一些實(shí)質(zhì)上的資本支出予以費(fèi)用化處理的項(xiàng)目由費(fèi)用向資本的調(diào)整,使企業(yè)管理者更注重長(zhǎng)期業(yè)績(jī),從而真正做到從股東的利益出發(fā)。對(duì)于基于權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)的調(diào)整,能防止管理者出于個(gè)人利益或者公司的融資需要而進(jìn)行各種盈余管理,從權(quán)責(zé)發(fā)生制向現(xiàn)金制的調(diào)整能從一定程度上控制利潤(rùn)的人為操縱。

　　相對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn),EVA具有理論內(nèi)涵上的優(yōu)越性和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。“作為一種度量全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵指標(biāo), EVA 反映了管理價(jià)值的所有方面……”。在我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,許多公司具有很強(qiáng)的規(guī)模膨脹動(dòng)機(jī),通過資本市場(chǎng)“圈錢”盲目進(jìn)行各種投資,只考慮了經(jīng)營(yíng)多元化可能會(huì)帶來的利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)的降低,卻對(duì)資源的使用成本重視不夠,從而使資金的使用效率低下,導(dǎo)致股東財(cái)富的大量流失。

　　(二)EVA在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整

　　1、調(diào)整的原則

　　由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將太多項(xiàng)目作為本期費(fèi)用處理,調(diào)整的目的與意義在于:去處不恰當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)政策選擇所帶來的影響,使數(shù)據(jù)更真實(shí)的反映公司情況。

　　研究表明,這樣的調(diào)整理論上總共有一百多個(gè)項(xiàng)目,但一般只作主要項(xiàng)目的調(diào)整,通常是否應(yīng)作會(huì)計(jì)調(diào)整的4個(gè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是:

　　這項(xiàng)調(diào)整是否基于一個(gè)正確的財(cái)務(wù)理論?

　　這項(xiàng)調(diào)整是否對(duì)激勵(lì)性計(jì)劃中采用的EVA衡量標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)生重大影響?

　　這項(xiàng)調(diào)整是否顯著地提高EVA對(duì)回報(bào)和市值的詮釋力?

　　這項(xiàng)調(diào)整是否對(duì)經(jīng)營(yíng)決策的制定產(chǎn)生重大影響?

　　2、調(diào)整的內(nèi)容

　　1.研發(fā)費(fèi)用。這一調(diào)整的基本原理是,將用于創(chuàng)造未來收入而不是用于創(chuàng)造當(dāng)期收入的營(yíng)業(yè)費(fèi)用資本化。將研發(fā)費(fèi)用資本化的另一個(gè)理由是,研發(fā)費(fèi)用的收益在未來取得,如果不將其資本化,就會(huì)使得短期利潤(rùn)降低,由此可能導(dǎo)致研發(fā)投資不足。

　　2.遞延稅款。EVA支持者一般用當(dāng)期發(fā)生的遞延稅款負(fù)債的變動(dòng)值調(diào)整稅后凈利潤(rùn)(NOPAT),來削弱遞延稅款的影響:如果遞延稅款負(fù)債額增加,則增加相應(yīng)數(shù)量的NOPAT,反之亦然;同樣道理應(yīng)將遞延稅款資產(chǎn)的增加額從NOPAT種扣除,將遞延稅款資產(chǎn)的減少額加到NOPAT中去。如果遞延資產(chǎn)帳戶是貸方余額,則資本投入應(yīng)增加相應(yīng)數(shù)額;如果是借方余額,資本投入應(yīng)減少相應(yīng)數(shù)額。

　　3.存貨。后進(jìn)先出法核算存貨成

　　本,對(duì)EVA的實(shí)施產(chǎn)生了兩個(gè)問題:一是存貨資產(chǎn)被低估,從而將凈資產(chǎn)和資本投入低估;二是當(dāng)存貨數(shù)量減少時(shí),將現(xiàn)時(shí)的收入和以前的成本匹配,EVA和利潤(rùn)被高估(假設(shè)價(jià)格上升)。調(diào)整時(shí)要將后進(jìn)先出準(zhǔn)備金,即存貨帳面價(jià)值和公允價(jià)值的差額,加進(jìn)資本投入,并且將每一年度改數(shù)額的增加值加入NOPAT,或?qū)⒚恳荒甓鹊臏p少量從NOPAT種扣除。

　　4.折舊。主要是確定選用直線折舊法還是償債基金折舊法。

　　5.各項(xiàng)準(zhǔn)備金。EVA支持者認(rèn)為在計(jì)算NOPAT時(shí)應(yīng)只考慮實(shí)際發(fā)生的準(zhǔn)備金支出。

　　6.商譽(yù)。調(diào)整類似研發(fā)費(fèi)用。

　　7.經(jīng)營(yíng)租賃。應(yīng)付租賃費(fèi)一般被認(rèn)為是租金費(fèi)用。但一筆租賃費(fèi)用暗含了租賃利息費(fèi)用,它應(yīng)該劃歸利息費(fèi)用,而不應(yīng)該包含在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中。調(diào)整方法是把未來應(yīng)交租金費(fèi)用按公司借款利率計(jì)算出現(xiàn)值加入資本投入。

　　8.重組費(fèi)用。一般情況下,EVA支持者會(huì)把重組費(fèi)用資本化,但卻并不在隨后的期間里將其攤銷。

　　三、EVA對(duì)財(cái)務(wù)管理的影響

　　(一)收益的重新度量

　　傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理注重的會(huì)計(jì)利潤(rùn)的絕對(duì)數(shù)和相對(duì)資產(chǎn)規(guī)模的收益率,而根據(jù)EVA理論,首先要考慮的就是獲得的收益能否足以彌補(bǔ)投資的資本成本,只有能夠彌補(bǔ)投資成本的利潤(rùn)才能真正增加股東價(jià)值。

　　(二)報(bào)酬計(jì)劃的基準(zhǔn)

　　根據(jù)EVA理論,企業(yè)給予報(bào)酬和激勵(lì)都應(yīng)是基于EVA的,公司經(jīng)理人員要獲得較高報(bào)酬,就必須貢獻(xiàn)更多的EVA。

　　(三)分支機(jī)構(gòu)的評(píng)估

　　傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理很難對(duì)如培訓(xùn)部門等公司的分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估,而根據(jù)EVA需要將公司活動(dòng)盡可能細(xì)分,每個(gè)部門的相對(duì)績(jī)效才能更為透明。如果某一部門正在損失價(jià)值且這一狀況無法糾正,那么就應(yīng)取消。EVA的獎(jiǎng)勵(lì)與部門的大小無關(guān),更注重的是價(jià)值,而不是規(guī)模。

　　(四)現(xiàn)金的管理

　　依據(jù)EVA,只有當(dāng)現(xiàn)金能夠獲得收益并且收益率高于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率時(shí),才應(yīng)將現(xiàn)金進(jìn)行投資。如果不能預(yù)測(cè)到這一點(diǎn),那么就應(yīng)通過股票回見或增加股利的方式將現(xiàn)金歸還給股東。持有“過多的”現(xiàn)金會(huì)減少公司價(jià)值。

　　(五)資本成本的考慮

　　如果不改變風(fēng)險(xiǎn)就能達(dá)到降低成本的目標(biāo),就有可能增加價(jià)值,這是EVA股利進(jìn)行負(fù)債和權(quán)益籌資的原因之一。由于負(fù)債是一種成本較低的資金來源,并能夠抵稅,因此更多的負(fù)債可以降低平均資本成本。當(dāng)然,只有當(dāng)權(quán)益持有者因承擔(dān)了更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得的更多收益不會(huì)抵消較低的負(fù)債成本時(shí),增加負(fù)債才會(huì)降低平均資本成本。

　　同時(shí),由于負(fù)債需要支付利息,從而降低了經(jīng)理人員浪費(fèi)資金和冒經(jīng)營(yíng)失敗風(fēng)險(xiǎn)的可能,所以EVA更傾向于進(jìn)行負(fù)債。由于不存在支付股利的責(zé)任,經(jīng)理人員在進(jìn)行決策時(shí)更樂于進(jìn)行權(quán)益籌資。

　　(六)EVA的不足

　　盡管EVA具有以上理論上的優(yōu)勢(shì),但是相關(guān)的實(shí)證研究成果,卻沒有得出與公司價(jià)值高度的價(jià)值相關(guān)性。國(guó)外研究表明,盡管EVA在經(jīng)營(yíng)收益、剩余收益基礎(chǔ)上具有增量信息,但是其信息增量卻小于剩余收益,同時(shí)在三者中相對(duì)信息含量(即價(jià)值相關(guān)性)是最低的,經(jīng)營(yíng)收益最高。研究指出可能的原因,一是未經(jīng)審計(jì)的剩余收益和EVA等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不能得到市場(chǎng)對(duì)經(jīng)過審計(jì)的會(huì)計(jì)收益指標(biāo)同樣的認(rèn)同;二是EVA盡管具有種種理論上的優(yōu)越性,但由于其進(jìn)行會(huì)計(jì)調(diào)整和資本成本計(jì)算的復(fù)雜性、高成本,使實(shí)踐中的運(yùn)用得不償失。另外,由于EVA更關(guān)注于投資資本,而不是現(xiàn)金,因此也受到批評(píng)。

　　四、關(guān)于EVA的簡(jiǎn)單實(shí)證分析

　　以下以G公司作為實(shí)例,對(duì)其EVA的情況進(jìn)行簡(jiǎn)單分析。G公司是一家上市公司,其所處行業(yè)是煤炭行業(yè)。其2009年半年度財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)如下:流動(dòng)資產(chǎn)394732萬元,負(fù)債371213萬元,非流動(dòng)資產(chǎn)405743萬元,所有者權(quán)益329261萬元,資產(chǎn)7004875萬元,營(yíng)業(yè)收入495244萬元,利潤(rùn)總額40205萬元,營(yíng)業(yè)成本454621萬元,凈利潤(rùn)26890萬元,每股收益0.559元。

　　根據(jù)計(jì)算所得的該公司半年度的凈資產(chǎn)收益率為8.68%,凈利潤(rùn)2.69億元,每股收益0.559元,該公司應(yīng)屬于業(yè)績(jī)優(yōu)良的藍(lán)籌股行列。那么這家公司的EVA情況如何呢?

　　查看其財(cái)務(wù)報(bào)表,顯示開發(fā)支出為0,遞延所得稅資產(chǎn)為38786478.88元,遞延所得稅負(fù)債為79254478.56元,應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備 58918863.44元,其它應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備8963555.12元,固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備26675485.22元。另外,G公司的營(yíng)業(yè)外收入 678380.47元,營(yíng)業(yè)外支出5722019.53元。

　　考察同行業(yè)的18家上市公司半年度報(bào)告財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)情況,其凈資產(chǎn)收益率從3.03%至19.93%不等,其中值為10.74%和10.82%,其平均值為10.54%,考慮以10.74%作為本行業(yè)的投資回報(bào)率,認(rèn)為它是行業(yè)無風(fēng)險(xiǎn)的投資回報(bào)。若低于此回報(bào)率,認(rèn)為其資本運(yùn)營(yíng)的效率低于行業(yè)情況;若高于此回報(bào)率,則認(rèn)為其資本運(yùn)營(yíng)的效率高于行業(yè)平均情況。

　　通過計(jì)算,我們得到其EVA指標(biāo)為-53424987.41元,我們認(rèn)為該公司管理層并沒有為股東創(chuàng)造價(jià)值,而是導(dǎo)致股東利益受損。

　　當(dāng)然,EVA指標(biāo)的計(jì)算,資金成本的取值具有十分重要的影響,在本例中,如果資金成本取值為5%,則EVA指標(biāo)為129674939.10元,與前面計(jì)算的結(jié)果相差很大。

　　參考文獻(xiàn):

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